中再保险集团副总裁、中再资产管理公司副董事长、总经理寇日明(资料图片)

　　新浪财经讯 由建信基金与经济观察报联合主办的“建信-观察家2010宏观经济高峰论坛—解码复苏时代投资策略”于2010年4月24日在广州举办。上图为中再保险集团副总裁、中再资产管理公司副董事长、总经理寇日明。

　　寇日明：非常高兴建信基金和经济观察报给我提供机会到广州来，也非常高兴到这里进行探讨，我想讲三个题目，我们做投资，首先看看怎样的市场环境，展望一下，其次想谈谈我对保险资金的特点，人老是去想看市场，老是想睁着眼睛看未来，其实都是人的一厢情愿，大家可能做投资时间长了以后，就发现哪一个专家都说得不准。  

　　首先我谈谈对当前国家经济的认识有关，到底是走也好，还是不走好，做投资肯定就跟大家交流，总要有自己的看法。  

　　我认为今年的经济是喜忧参半，2009年中国经济在政策的刺激下迅速的回升，预计今年将在2009年大幅度反弹的基础上，保持相对的稳定，这将使我国的经济在2010年维持一个增长的态势，不需要过分的担心经济出现二次探底，这是我的一个认识。

  　但是从中长期来看，我国经济复苏的基础，还不牢靠，各种经济的矛盾十分的突出，风险的因素较多；大家从一季度股票市场的走向也可以看到表现，总是在一个很窄的空间里面进行波动。 

　　首先通货膨胀正在越走越近，一个方面，我国可能会面临输入性的通胀压力，主要是国际资本炒作商品期货，导致我国进口大宗商品的价格不断的上升，就以铁矿石为例，如果铁矿石上涨100%，预计国内每个钢材的价格上涨800元才可以对接上铁矿石上涨的因素。钢铁相关产业链上涨，同时导致生产资料的上涨。  

　　另一方面我国货币供应的大幅度的增长，已经远远超过了二十年来历次的程度，1999-2008年M2的年均增长率是14%，但是2009年的增长率是27.7%，过多的货币进入实体经济就会推高物价水平，如果停留在虚拟经济就会推高金融产品的价格。通货膨胀难以避免，但是受到产能过剩的制约，预计升幅比较的有限。  

　　货币政策方面，我国现在的利率水平已经高于美国和欧洲的等发达国家。加息将会导致国际热钱的收入，并增加外汇的暂缓，其实结果将会提高企业的财务成本，难以实现预期的调控目标，但如果不加息，也无法平衡资金成本，使得银行存款国际化越来越严重，贷款也难以控制，导致我国金融系统和经济不稳定，加息就有8-9个月的滞后期，如果经济出现的过热苗头再加息，就不会对当前经济产生实质性的影响，有可能因为调整力度过猛增加经济。  

　　财政方面，四万亿的刺激计划和家电下乡对2010年的消费信心恢复有功不可没的作用，但是2010年政策的边际作用在减弱，如果刺激，实体经济复苏有所减缓，刺激政策就会加重通货膨胀，造成银行信贷进一步的上升。  

　　但如果退出过快，则会损伤实体经济复苏的基础，导致经济硬着落，财政政策退出了以后，退出的时候要把握好，我们认为伴随着CPI的走高，负利率的时代来临，央行不得不提高利率，流动性收缩将成为货币政策的主基调，财政政策温和推出，对出现过热的经济降温。  

　　最后是关注经济结构的调整方式，2009年中央经济工作会议提出要把加快经济发展方式转变为深入贯彻落实科学发展观的重要目标和战略的举措。  

　　可以看出，以转型促崛起正在替代以增长促崛起，成为我国经济发展的主线，经济结构调整不仅仅是2010年宏观经济的政策，也将是今后一个时期宏观经济基本的方向，我们认为2009年刺激政策，一方面导致银行信贷的大量的增加，另外一方面使得政府债务风险迅速进来；有些项目完了以后，未来投资规模大幅度的下降，政府主导的经济增长难以持续，考虑到我国是处于工业化和城镇化加快发展的阶段，要素的供给和条件较好，国内需求潜力巨大这些因素，预计未来我国经济的发展就会是投资和消费并重，经济结构、收入结构，区域发展的结构等等都将逐步的调整，其中就有大量的投资机会；总体看，我们认为在2009年刺激政策的基础上，进一步消化金融危机的影响，逐步实现国内和国际经济再平衡，经济波动将更加的温和，出现大变化的可能性较小，这是我们比较短期的看法。  

　　从长远来讲，就我个人来讲对中国经济的发展还是充满了信心，从自己的生活当中就可以看到，我们现在是车房经济，从车子来看，大家知道美国人平均拥有的汽车保有量是800台，中国北京最高是每千人是200人，达到北京市的水平，生产就需要2亿辆的汽车，大家知道中国的汽车产能每年是1000万辆。 

　　再看房子，经济调整、结构调整最重要的是城市化，大家知道我国目前城市化的水平还是非常的低；城市化低需要的就是房子，尽管短期内，因为房价过分的上涨，引起了政府关注，我想房地产持续或者更为健康的增长也是不可流转的方向。 

　　我们有了车和房，更需要的是基础的设施，例如路、桥、机场、港口这类医疗保险必然会伴随着社会化程度的提高，《道德经》里面那最前面有两句话当中有“无”和“有”其实都是资源，资本国家发展金融危机不好刺激起来，就没有那么多的空间，人的生活就没有更多可以刺激的东西，其实国家还是建立财富，我们还有很多的无，我们上项目就有很多的项目可以上，我想从这个角度来讲，中国的经济长期来看持续增长的态势是毋庸置疑的。尽管我不是特别喜欢猜市场，我希望每个投资者根据自己对风险的承受能力和投资收益水平来摆布你的资产，无论作为机构投资者和个人投资者，都能够从这个角度出发，因此是立于不败之地。  

　　我是做保险的，保险资金有一个怎样的特点呢？我国保险行业的规模逐年的扩大，目前有130多家保险公司，管理的资金总额超过4万亿，成为我国资本市场重要的投资机构之一，跟银行资金比起来还是很小的一个规模，但是保险业发展的速度这几年是非常的快，但是也有不足之处，过去保险基本上是不搞投资的，只要收保户的保费，基本上是靠承保来赚钱，有了寿险以后就必须要做投资，就要为寿险创造了利润，现在保险业基本上是这样的一个惯例，承保这块只能是现金流，绝大多数80-90%收益都是靠投资的，这就是为什么保险公司承保和投资并重。  

　　任何金融的活动，不管是怎样的金融产品，不管是你是银行的金融产品、还是保险类的金融产品，还是证券类的金融产品，不管买方的角度看还是卖方的角度看，不外乎就是三个作用，第一个就是改变现金流，例如寿险和现在买的保险，就希望等着我退休以后，或者说需要的时候能够用，就是每年交一点钱，退休的时候就能够领到钱，债券也是改变现金流。我现在把我不需要的钱投出去，这是一个卖债券也是改变现金流，首先第一个就是要改变现金流，第二个就是要获取投资的收益，保险费里面没有收益，所以就要获取投资收益，再一个是规避风险，不管是怎样的金融产品，理解到本质上也就是以上三个作用。 

　　保险企业就是以资本金作为保证，通过承接社会其他市场主体的风险获得现金流；通过你有一定的资金金做保证获取一些利润，保费收入是保险企业主要的收入来源，保险企业通过负债业务进行融资，与银行等金融机构，保险资金具有流动性现金流不确定的特点，现金流不确定就不知道钱是赔还是不偿，银行给了客户以后就知道现金流，贷款也是有现金流，但是保险就不确定的。 

　　保险的成本也不确定，因为赔的时候，拿100元赔出1000元有可能，融资成本总体较高，风险承受能力比较差，这是保险资金的特点，因为过去长期做银行的，总喜欢把资金的来源，我们把保险和银行比较一下；你看看保险资金有几个特点，保险资金的本金和收益都是长投的，银行在资产管理当中只要控制信贷风险，本金遭受到风险就可以控制，信贷风险能够控制住，我遭受损失的风险就可以控制住，没有市场的风险，贷款和存款都是在同一个市场上，只要利差存在，银行就有资金的杠杆作用存在，银行就有有利的空间。 

　　但是保险是不同的市场，财产遭受损失，金融市场就有保证，或者失火，或者是人身的伤害，资本市场和金融利率是两个不同的市场，这就导致了保险资金赔付时金额和频率时间都有不确定性，所以本金就存在遭受损失的可能性。这是我刚刚讲的，我拿了一百元的保费和本金可能赔出一千元，保费主要是依据历史统计数据和大数法则确定，大数法则差异很大，导致保险行业的负债成本就有很大的不确定性，另外一方面，保险的成本率和保险资金的收益率就没有相关性，刚刚芝加哥演讲嘉宾是做期货交易，我们在讲拒灾风险的的防范，表面上是看是发债券，其实就是在拒灾上面转换为防范的风险。  

　　我们看保险融资的成本和融资的效果，目前银行资金平均的成本只有2.25，但是保险就不是这样，保险就是看财产险，一般重仓成本率都是在103-105%，也就是说要获取现金流的资金成本都在3-5%成本上面，这是财险。  

　　寿险除了2.5%预定利率之外，销售成本也是在不断的增加，因此，保险资金的负债成本总体上要比银行高。所以保险还有一个负债成本要高的特点。  

　　保险资金的风险承受能力总体比较弱，保险企业从事的是接管并管理风险的行业，保险企业作为负债业务的风险承担着，负债成本就有高度的不确定性，资产业务不应该承担过多的风险。  

　　一般是什么意思呢！ 因为保险本身就是承担风险的机构，你如果在投资的环节，在进一步承担更多的风险，这就不是给社会减少风险，而是变成了一个重镇，两个风险的叠加，保险公司就不能对社会进行分散风险。这样对投资这块所能接受的风险程度比以往的要弱一些。  

　　如果在投资的环节，保险资金在进一步承担更多的风险就会损害受益人，也就是保单持有人的利益。  

　　另外一方面，保险企业还有偿付能力的刚性约束，偿还能力不足就会存在问题，因为保险公司的偿付比例按照投资业务市场市值算所拥有的偿付能力，如果债券市场下跌就按综合收益来计算偿付的能力，一旦股票市场下跌，保险公司的偿付能力就会受到损害，这种情况下，就不能再继续开展。保险资金就有这么几个特点。  

　　我们了解保险资金的特点之后，如何采取对策管理资金呢？我认为就有几点的认识。首先要坚持长期的投资的理念，不能有猜市场为依据，进行投资决策。  

　　股票市场和经济走势路径都是一样的，实体经济总是在互相循环，金融市场也是在去杠杆和加杠杆之间的反复，影响市场短期因素非常多，导致短期市场不确定性多，如果短期市场可预测，或者上帝都不可能准确预测短期市场。  

　　我们从理论上来讲，短期市场完全就有不可预期的，但是人们总是试图预测短期市场获取收益，人们有了市场的概念之后，贪婪和恐惧就一直伴随着市场，看谁跌了就害怕，看谁涨了就蠢蠢欲动，人们就是在恐惧和贪婪之间不停的来回，1997年亚洲金融危机怎样造成其实就是过分的贪婪，十多年之后大家知道，这次的金融危机之前，各种各样衍生、复杂的过分杠杆率和过高的金融产品又已经开始泛滥；我们一直讲金融工具好不好，我们说简单的金融工具是好的，例如期货之类的，正是因为有了期货，如果每年期货涨了，每年就开始播种绿豆，从而平衡了两年以后的市场，这对市场的长期平衡就有好处。  

　　但是，过度的依赖市场，那就不是减少风险，而是制造风险，从石油价格的波动性，真正用油的采油都不能左右石油的价格，而是石油交易商在操纵石油价格；这样下去，我相信一定是不健康的，市场经济的重要的角色是没有人比别人更聪明。因而也没有人总是能够把握住市场的节拍，而立于不败之地，我们无法准确的预测市场的方向，保险应该追求长期稳定的投资收益，获取长期稳定的投资收益，才可以平滑承保呈稳的波动性，不要把投资建立在猜市场的重要下，而是充分认识自身负债的情况下，看清楚经济和市场中长期的趋势，把握经济的周期和市场的周期，研究掌握不同资产的类别，在经济周期和市场周期不同阶段的风险和收益个性，过分关注市场的短期波动有害市场，在股市上常常要闭着眼睛看才可以看清楚，无论做实业还是做股市投资，不把眼光放长远，必然迷失眼下，只有长期投资眼光的人，永远要比希望一赌成名的人更容易成功，我们所努力是寻求优秀的企业或者有可能胜出的资产，而且要长期石油，在坚守当中分享中国经济在未来发展当中的增长潜力。  

　　坚持价值投资的理念；不能投资炒作，每个人都在讲价值投资，但是价值是高估还是低估，我们很难认识，真正有投资眼光的人，应该在价值和价格不匹配的时候就发现投资的机会，什么叫资产的价值？ 

　　我们知道不管是怎样的资产，不管是一栋楼，一个房子，还是张股票，还是一个债券，还是一个保单，股票也是这样，股票的投资收益就有一个概率，这是不确定性的，就要分析资产的内涵价值到底是多少，资产价格偏离内在价值的情况下，买入或者是卖出，价值投资者需要自己独立的价值观，只有在各种市场之前，坚持自己的观点，在动荡的市场当中作出符合逻辑的决策，由于价格长期依赖于价值回归，价格投资者坚守会获取更高的回报。 

　　相比之下，投机者的买卖行为就决定了价格波动，行为容易受到市场和心理因素的影响，长期投资的结果必然不可预测，价值投资必须要求投资管理必须基于对你所投资的产品深入的了解和分析。其实这对于我们一些基金不是太有效，但是对保险资金一定要坚持资产负债管理，你在做一笔保险业务的时候，就要清楚我的投资收益能够达到怎样的水平，你在做投资的时候，也要清楚做资产组合的时候，也要知道我们保险承保这块能够接受多大的风险，只有这样，我们才能够不是像坐过山车一样，跟着股票市场或者是跟着经济市场波动走，随波逐流。  

　　过去保险业就有一个恶性竞争的习惯，为了达到保费收益，就降低保费收入，这样的做法，所有的收益就全部靠在资本市场去博才能够把负债的成本博回来，其实在保险公司里面没有做风险的二级分散。  

　　针对宏观经济判断，我们认为证券市场就有较好的投资机会，保险资金仍将坚持价值投资的理念和长期投资的理念，寻找具有一定安全的边际，能够和保险负债相匹配长期的投资品种，谢谢大家！  

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