好买基金理财研究中心执行董事、首席执行官杨文斌（来源：新浪财经 陈鑫 摄）

　　新浪财经讯 2010年4月18日，由《投资与理财》杂志社和学习型中国促进会联合主办的“2010投资与理财年会暨第四届学习型中国-投资理财论坛”在北京召开。图为好买基金理财研究中心执行董事、首席执行官杨文斌。

　　杨文斌：谢谢王总，我跟王总是最好的朋友，他说这边有一个很好的讨论，所以我拿着稿子就上台过来了。虽然是这样，我还是要纠正王总一个错误，因为他这个里面有一个很明显的误导，一个帐户130万，但是我们知道，股指期货是一个灵活游戏，在有人赚130万的同时一定有人亏了130万，而且大部分人你如果敢进去做的话，股指期货的风险非常高，有很多赚钱的机会，但是不是一般人能做的，我觉得还是要通过专业的机构来操作。非常感谢《投资与理财》和学习型中国促进会，我去年也是受邀到年会当中讲过一次，去年和今年的情况已经发生了非常大的变化，我们去年在讲到这个情况的时候，整个市场金融风暴刚刚过去，就像暴风雨过后一片凋零，我们开始重建家园，开始信心恢复。一年以后我们坐在这里重新开这个会情况已经完全不一样了，我们的经济复苏政策已经取得了明显的效果，现在我们考虑的更多的问题是不是刺激的力度太大了？经济是不是有点过热的趋势？现在GDP已经到了12%，通胀已经到2.2%到2.3%了，现在我们考虑的是另外一个问题，就是货币要不要开始缩的问题。今天上午很多的老师都已经讲过了，我不会讲宏观方面，我会重点讲一下股指期货对于投资的影响，我想重点放在这个话题上面。

　　我个人的经历是一直在做证券，从92年开始做证券，98年开始进入基金行业，07年我是最早的华安基金研究总监，07年在汇丰基金做副总，从公司出来之后，我们希望创建一个中国最专业、最独立的第三方基金研究机构，目前三年来我们一直是朝着这个方向努力的。我们的研究在阳光私募方面，尤其是对冲基金方面应该是国内比较领先的，所以我今天的话题就是2010年私募推倒重来。

　　大家看一下这个图(PPT)国内的证券历史上有几次比较大的事件，我觉得是里程碑式的，第一次是90年上海交易所开市，那时候大量的散户开始买卖股票。第二个事件是1997年出了一个证券投资基金管理办法，那个时候以公募基金为代表的机构投资开始进入市场，现在份额占到25%到30%左右，是市场一支非常重要的力量。第三个标志性的事件是05年的国有股，05年出了一个国有股股权置换的方案，从05年开始国有股开始进入流通领域，一直到现在我们都受到全流通一些深刻的影响。这三次有什么特点？这三次里程碑式的事情都是在投资者结构层面的变革，第一次是散户，第二次是基金机构投资者，包括保险，第三个是国有股。所以到06年、07年的时候，我们基本上在证券市场股市里面三支最主要的力量已经全部到齐。但是很遗憾，我们接近20年的历程只是在投资者机构上进行了改变，但是没有改变一个股市基本的规律，就是只有做多，只有持有股票才能赚钱，这个现象我们20年没有改变过。这次股指期货在16日星期五的时候，我觉得绝对是比里程碑更里程碑的一个事情，我们的股指期货正式开始，在这之前融资融券已经开始了，整个中国的股市进入到一个非常崭新的时代。对于在座各位投股票，投公募基金和私募基金都会有非常深刻的影响。

　　大家可以看到，一个最理想的回报对于投资者来说就是绝对回报，就是不管熊市还是牛市自己都赚钱，这是一个最理想的回报方式，每一个去投资的人都在期望这种事情发生，什么时候都赚钱，最好不要亏。但是实际上这是一个梦想。我们每年都在财富增值，也是大部分人包括基金经理人奋斗的目标，但是现实情况是怎么样的？这是上证指数过去20年一个真实的变化图，股权分置之后整个的空间被急剧开打，06年翻了一倍，09年又翻了一倍，从1700点涨到3300点左右，整个市场动荡的幅度，没有像我们国家这样的，美国的次贷危机跌了20%多，所以说这个影响是非常大的。在这种动荡的市场环境当中要实现刚才说的绝对回报，一个是每年都能赚钱，基本上是非常困难的，要构造出一个向上的回报非常困难。

　　在08年的熊市当中公募型股票基金跌了58%，私募基金抗风险能力比较强，即使是这样，平均水平也就下跌了35%左右，全面亏损，无一幸免。在这种市场当中要实现绝对回报的理念非常困难，就是Mission Impossible，把不可能的任务完成。我们有没有可能在这种动荡的市场当中一直实现正回报的情况呢？也有，08年有几个私募基金赚了5%，最好的一个赚了24%，但是这种情况很少。我觉得很大程度上是一个概率事件，所以说在这种市场环境当中，我觉得实现绝对回报是比较困难的。

　　刚才讲了我们今天谈的主题主要是股指期货，我们想像一个基金经理或者你自己如何运用股指期货来做绝对回报？有没有可能？难不难？怎么实现这是一个非常有趣的话题。因为历史一定会再现的，未来的市场当中小熊市、大熊市一定会再出现，你怎么运用这个股指期货的工具来扭转这种市场的总体趋势？让你的钱永远赚钱，这是我们值得探讨的问题。我们用国外对冲基金最常用的两种方法来看看08年我们可以怎么做。第一种我们用长短仓策略，第二是市场中性策略。我们首先看第一种，其实非常简单，如果说基金经理有一亿的头寸，80%买了行业的多投，另外保留5%的头寸，我们知道基金都要留一点头寸，我们再拿15%去做股指期货，因为如果说08年年初是重仓，还没有采取任何避险措施的话，或者说没有任何警惕的话，到08年的3月份、4月份如果还是全仓持有，不做任何一点风险控制的话，那你一定不是一个很好的基金经理。那个时候假设你拿出15%的资金做一个做空股指期货，这个组合是很常见的，80%、15%和5%，我们知道15%的资金可以撬动100%的资金，也就是说你构造这个组合之后，08年实际的盈利情况怎么样？在多头80%的股票现货市场亏损了53%左右，我们是做了一个平均组合。但是你在空投部位，股指期货部分，因为你做空了，而且市场是急剧下跌了，你能赚67%，因为刚才我说过，它有一个放大作用。两者一平衡，你当年的盈利是14%，这就是我们经常说的长短仓策略。我们目前阳光私募所有的策略都是只做多，不做空，长短仓策略以做多为主，适度的加做空机制来防范风险。我们再看一个非常有趣的策略，也是用的非常多的，就是市场中性策略。长短仓策略下面这张走势图是真实的，如果你不做空避险的话，净值走势会一度往下跌到30多块钱，上面那个指数是做了股指期货对冲之后真实的走向，是绝对回报，图很漂亮，虽然没有一根直线上去，但是08年已经是很了不起的事情了。

　　我们再看看市场中性策略，如果我对市场不做绝对的多还是空的做法，你现在问我看多好还是看空好？我真看不清楚，我想大多数人跟我是一样的，但是我有一些基本的判断，尤其研究员跟基金经理大量的看上市公司，每年要看几百家公司，进行实际走访。哪些行业好或者说这些行业里面哪些股票好他是清楚的，比如说我们日常消费的酒，以前你都是喝啤酒，现在开始讲究健康，牛肉要配红酒，海鲜要配白葡萄酒，我们现在越来越明白西洋的这些东西，红酒的消费在急剧上升，包括我们今天晚上还要搞一个红酒拍卖会，这些都是很西化的东西。这就说明红酒的消费增长量大大高于啤酒的消费增长量，当然啤酒也在增长，但是比红酒增长的更快。如果我是一个市场中性策略的基金经理，我可以做一个事情，用50%的仓位去买红酒，同时跟券商融资，比如说把青岛啤酒融进来，我把它做空卖掉。做这么一个策略，在08年这种情况我用的是生物医药和基础行业，理论上是一样的，那一年我看好医药生物行业，我多头医药生物，然后放空有色金属板块的股票，也是50对50，那一年全部跌，生物医药跌，有色金属也跌，但是我看准了，就是生物医药行业跌的少，机械板块跌的多，出现了一个局面就是50%的生物医药做多亏了23%，因为全年跌46%，有色板块跌的厉害，是70%多，但是我是做空的，从上面赚了38%，全年下来我赚了16%。同样的策略，因为我刚才用的是酒和饮料来讲，那一年你去看一看，红酒的跌幅远远要比啤酒类和一般饮料类的公司跌的少，这是在空头市场。在多头市场也是一样的，09年是一个多头市场，啤酒行业可能涨了70%到80%，红酒行业可能是120%到13不我，牛市当中只要相对的趋势把握住了，一样能赚钱。红酒和啤酒这个例子是非常简单的，我们生活当中有日常的消费爱喝一点小酒，你一定会知道这个市场偏好在发生什么变化，这种策略同样可以用在做具体的个股上面，当然我这里用的是两个行业的例子，市场中心做差价的策略是非常常用的策略，下面的线是50%仓位持有生物医药，虽然跌的很少，但是也是往下走的，一旦加入融资融券，收益率就变成上面的一根红线了。

　　我们以后产品的选择会极为丰富，大家看到一个著名现代画家张小刚画的当时文革五六十年代整个中国家庭的肖像图，这个画很有名，叫做《血缘大家庭》，实际上我们改革开放之后突然发现这个社会不是这样的，不是这么简单，不是黑白的，而是彩色的，是非常多元化的，是非常丰富的。不同基金的策略也是非常不一样的，我们去看看对冲基金有什么策略，大家看一下，我们习惯叫私募基金叫阳光私募，这种说法非常不科学，我想从今年开始，我们以后可能都叫阳光私募，可能会叫对冲基金，今年是对冲基金的元年，撬动这个变化的就是股指期货。我刚才说的方法都是对冲基金里面的两三种，总共有十几种策略。市场中性是基于相对价值理论，也就是说不对整个市场做衡量，只对两者之间的差价感兴趣，只要差价在就可以赚钱，就可以做绝对回报。除了刚才所说的市场中性策略之外，固定收益也有很多套利的机会，还有就是可转债，这些都是用了非常多的工具。

　　比较激进的是机会主义，比如长短仓，就是做多为主，机会主义和相对回报的区别在哪里？机会主义是有明确的爱憎的，对市场有一个绝对的判断，要么看多，要么看空，或者看空就是50%的仓位拿出来做股指期货放空都可以，但是这是基于你的绝对倾向的。所以说机会主义是有明确的喜好和爱憎的，也不掩饰自己的喜好，比如说我们最近报纸上探讨的比较多的130-30基金，那就是一个机会主义基金，就是这个公募基金100%的仓位还不够，还要再加10%的头寸，融券融30%不好的股票卖空，再去建多头看好的行业的股票，就是100%头寸上面再加30个头寸，加大杠杆力度，这实际上是机会主义，看错了损失会很大。当然除了这个之外还有事件驱动，比如说我们收购兼并重组，包括很大一部分的定向增发，大量背后的理论基础都是事件驱动。他也不关注这个市场的绝对走向，而是关注一些事件，刚才林总讲的红绿灯非常好，这个市场如果没有警察的话，会照着正常的红绿灯的格局走，但是一旦出现一个警察会改变很多的东西。大家知道事件就是十字路口的一个警察，会让你转向，事情会发生很大的变化。事件驱动本身就是私募基金或者是对冲基金很重要的一个策略，以后会运用的越来越多。

　　这是国外对冲基金市场的总体份额，最大的几块就是我刚才提到的长短仓，市场中性、宏观对冲。这张图是不同的十几种策略在不同年份的回报，大家可以看一下有些年份A策略好一点，有些年份B策略好一点，你会看到在05和07年黄颜色的基金表现最好，那是新兴市场基金，因为在很多的对冲基金里面，把投资新兴市场，包括中国在内都作为一种对冲基金的策略来做的，05年到07年是我们市场连续翻倍的时候，这个策略非常丰富。市场中性基金产生的效果是什么？在一个多头市场它赚钱，但是没有指数赚的多，因为我做的是差价，在牛市当中肯定吃亏，所以能实现正收益，有时候也会出现负数，这是不利的地方。但是在熊市当中，市场中性策略几乎不亏钱。

　　我刚才提到很大一个对冲基金的份额是宏观对冲，最有名的当然是索罗斯，其实对冲基金经理更多的应该去喜欢索罗斯，而不是巴菲特，因为这些完全是相差很大的两个流派。索罗斯代表的是宏观对冲，最有名的当然是1990年，索罗斯做空英镑，当时东西德合并，两个地区的经济极度不平衡，英镑在整个欧元的汇率体系当中定价被高估，索罗斯开始大量调集几百亿美金，很惊人，集中做空英镑，英格兰银行，相当于美国的美联储起来捍卫自己英镑的币值，但是最终还是失败了，90年英镑被迫退出欧洲的货币汇率体系出现的贬值，这一场索罗斯赚了十几亿美金，这是最有名的。包括最近在传索罗斯利用希腊的危机冲击欧元，这些都是宏观对冲，这是对冲基金的策略。

　　量化策略也是很有趣的，我原来以为国内没有量化策略或者是做得很少，但是我这次来北京见到两家私募基金，两家用的都是偏量化的策略，有一家的换手率是10000/100，他一个亿的盘子一年的消费金额是100亿，就是大量的进行交易，我算了一下，基本上他每天会把50%的股票卖掉再买新的，是这种波动频率。他做得很不错，这是一种策略，我们撇开是价值派的还是趋势派的，利用金融工具模型的交易本身是对冲基金的策略，当然控制不好就会失控。长期资本公司是一帮诺贝尔经济学家奖励的，98年就倒闭了，具体的名字就不说了。

　　下面我想简单提一下风险，在座的各位都做股指期货的，我觉得个人最好别做，我是92年就开始进入这个市场的，应该说证券市场大的风风雨雨我基本上都经历过，但是我两次去香港做涡轮都是失败告终，基本上每次都赔的剩下5%就回来了，我彻底再也不碰这个东西了。我们做股票或者买基金的思路跟股指期货的思路方法完全不一样，用买股票的思路去买股指期货没有止损的概念，没有杠杆的概念还是靠一种持有是不行的，要吃大亏。我第一次不相信，第二次我再去试还是不行，我觉得再试下去就要倾家荡产了，所以赶快撤出。所以一般不要轻易做股指期货，但是你可以选择好的管理人来进行操作，他们有专门的团队，他们有专门的止损工具和原则以及制度，只有这样才能做得好。

　　1995年我在巴林证券，大家知道尼克·李森当时把巴林银行搞垮，我就在巴林银行，几周之内亏到十几亿美金，而且风险是敞口的，不确定，最后银行没救了，巴林银行破产，以后被荷兰国际集团收购，我是亲历了这个路程，我去交易所的路上我们老总打电话给我，他说你签什么文件了吗？我说还没有到，他说什么文件也别签立刻回来，什么也别说，我们公司破产了。我们当时是很大的一个金融集团，在国内也是有非常多的业务，一夜之间破产这种感觉是非常奇特的。当时很震惊，但是我必须承认经历过这种事情有一点兴奋，亲历这种事情是非常难忘的经历。所以个人不要轻易去尝试，历来的金融危机都跟股指期货失控有关系。

　　现在讨论很多的是股指期货会不会改变企业的价值？不会，股指期货出来就是一个工具性的东西，不会改变像茅台、张裕这些企业的内在价值，但是会改变整个市场的绝对股指体系，如果做空还能赚钱的话，指数没有必要炒到6000才能赚钱，所以股指期货会改变我们市场绝对股指整体的体系，而且股指期货是一个工具，是一个里程碑式的工具，你说工具就看轻它了。王总写的那篇文章，他说股指期货必疯狂，这个我绝对赞同，中国人搞什么东西都搞一个老外，美国的现货跟股指期货的比例是1：1，香港和韩国是2：1，日本是5：1，我们能输给日本人吗？当然为什么日本股指期货的量是5：1？那是因为日本十几年都是熊市，是失落的十年，失落的二十年，这跟市场很有关系。宏观总体市场在中国3000点的股指是不低的，未来会不会出现这种长期的震荡市？我觉得不排除这种可能性。在这种市场背景下，股指期货的量肯定会很大，我觉得再过两三年，中国的股指期货量绝对超过现货市场，至少是8：1或者是10：1。

　　对于行业的影响方面，因为在座各位很多都是买过公募私募的，对于公募影响不大，因为公募买固执期货现货只能买3%到5%左右的净值，但是私募不一样，股指期货的出现对私募行业是革命性的，也就是说真正能做到绝对回报这个理念，有现实可操作性。而且手段会极为丰富。但是返过来也意味着一点，就是选择私募的方法变得越来越复杂，因为一般人不知道是用什么策略，以前我买一个顶多亏了20%到30%，极端的情况亏40%到50%，不会亏光的，但是股指期货冒然买一个私募，不知道什么策略，但是一夜之间，一周就可能全部亏光，所以业绩的困难会加剧，选择的困难会加大，大家要很慎重。当然还没有那么快，至少是第三和第四季度的事情，我相信林总这边以后也会多多少少用到股指期货的工具。

　　像前一段时间播放的《阿凡达》，我们知道《阿凡达》里面有一个纳威族，成年人有一个成年礼，爬到悬浮山上做一件事情，就是驯服一头野兽，如果能驯服它的话就能够天马行空，如果不能驯服的话就把你调到深渊去，我们说的股指期货对于整个基金行业来说就是这样一个野兽，你要是能驯服它就能在市场运行业绩方面进入一个崭新的领域，但是控制不好，它会带你进入深渊。这是每一个私募基金必须经历的一个成年礼，没有办法。

　　我们好买集团是国内最专业的研究公募基金和对冲基金的一个公司，我们现在50个人，总部在上海，很快会在北京开设分公司。我们的业务其实非常简单，我们研究和销售的产品包括三个方面，一个是公募基金，二是私募基金，以后我们可能叫对冲基金，三是私募股权基金，包括我们现在正在募集鼎辉的第一个人民币创业基金，在这个之上我们会做FOF/TOT，由我们专业的人员帮助他们分散风险，看得稍微准一点。目前这个业务模式可能在国内还比较少，但是在国外非常多，好买就是要做国内专注于基金研究和销售业务。

　　刚才林总讲了很多股票的研究方法，其实我们基金也有自己的方法，如果说基金经理研究股票的话我们就是研究基金经理的，我们是琢磨人的，我们琢磨的是他历史业绩好不好，最关键的是历史业绩有没有可持续性？因为光看历史业绩去买股票和基金是要吃大亏的，有没有持续性是你做的最重要的一个判断，我们看人、看团队是我们最专注的。我们目前和工行、总行、兴业银行等等都进行过了合作，还有很多的合作媒体。

　　因为时间的关系，不可能展开讲，我们面临的是一个非常崭新的时代，就像我的题目一样，股指期货的出现让我们改变了很多东西，在新的世界里我们需要新的游戏规则，我希望就像这个题目讲的学习型促进会，我们会跟在座的各位一起研究，一起学习，希望我们今年能够获得非常高的回报，谢谢大家！

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