图为苏皇银行投资产品部董事梁丽珊做主题演讲。（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 4月11日消息，由新浪网主办的2010年二季度港股市场投资策略论坛暨股指期货及衍生品投资研讨会今日在北京丽亭华苑酒店举行。图为苏皇银行投资产品部董事梁丽珊在研讨会上做以“揭秘香港衍生市场”为主题的演讲。

　　以上为苏皇银行投资产品部董事梁丽珊的演讲实录：

　　梁丽珊：谢谢大家，大家下午好，我是梁丽珊，首先很高兴今天有机会来到北京跟大家分享一下香港现在衍生产品方面的概况是怎么样。

　　大家知道香港其实在衍生产品方面是很发达的，在2009年的时间，香港在衍生产品的排名是全球第一，还有它多出了第二的韩国有四倍，在2009年的时间，香港的衍生产品主要就是窝轮跟牛熊证，它的成交金额，全球来讲有四千多亿的美金，第二就是韩国，韩国大概有一千七百多亿的美金，第三就是德国，第四就是瑞士。所以说香港的衍生产品真的有很多的参与的投资者，为什么香港的衍生产品它参与的投资者有那么多，到底香港在衍生产品方面，它的运作方面有什么特色，让那么多的投资者有浓烈的兴趣去参与投资交易，第一个原因就是，窝轮跟牛熊证给你们以小搏大的投资机会，首先就是它有两方面的投资，在衍生产品的投资方面，我们有看好的产品，也有看跌的产品，看好的产品方面我们认购权证，两方面产品都有。

　　另外一个原因就是在香港上市的一些衍生产品的种类是有很多的，权证方面大概有三千九百多只，如果是牛熊证，有一千三百多只，其中最受欢迎的是认购权证。认购权证方面我们现在大概有三千三百多只的认购权证，另外如果认购还有牛证跟熊证方面每一个品种有六百多值。

　　每一个品种里面我们有很多的数量可以选择以外，你看到它的标的物也有很多，比如说三千三的认购权证里面，我们看到它的标的物有150种之多，另外牛证跟熊证也有100多的标的物，标的物除了股票以外、指数之外，还有我们看到的标的物的品种，比如说我们苏皇也会有一些白银、白金，另外外汇也是标的物之一。另外香港现在有很多的窝轮跟牛熊证的发行商，一共有19家，我们只是其中一家，发行商把它的产品、价格方面的透明度，还有就是它价格方面的合理度也都提高了。

　　其实在牛熊证方面大多是恒指，分布在其他股票上面的比较少，但是在窝轮上面分布就比较平均，汇控、中移动，另外就是比较强势的股票包括腾讯跟比亚迪，都是我们香港投资者比较喜欢的标的物。另外一个原因除了产品方面的选择比较多以外，另外一个原因就是窝轮跟牛熊证可以给你们一个以小搏大的投资机会，这个机会原来来自它的杠杆原理，它杠杆原理我们可以看一看工行的例子，如果你买了工行的股票，你买入的价格是6块，它涨了2%，到6.12，你可以获得的利润大概一千两百块，但是你付出的本金就是6万块，如果我看到工行的时间，我不买他的股票，我买它认购权证，你可以看到如果我获利的股票还是1200块的话，我可以买大概上万股的认购权证，认购权证可能它的杠杆是10倍的话，你可以看到你获得了1200块的获利，这个利润你付出的本金就是由本来6万块减低到6千块，你可以看到你的本金只是十分之一，但是你获利的幅度是一样的。还有一个方面是有一个杠杆，它把两个股票放大了十倍，大到20%的涨幅。你可以用一个比较小的本金去抓一样的利润，如果你买的时间这个股票的方向错了，如果工行不是涨是跌的话，当然你的风险也是增大了10倍。

　　第三个原因就是香港方面，你香港买卖股票的交易费用其实比很多世界各地的市场还是要低，比如说香港主要的买卖股票的交易费用就是有三个，包括交易所的费用，大概是0.01%，如果你是买卖股票的话，这三个费用你都要付的，但是如果你买窝轮跟牛熊证衍生产品的话，你不用付这个印花税的部分，只是付交易所的费用，我们再看看工行的例子，比如说刚刚工行方面你已经获利了1200块，你把工行的股票出手的话，一买一卖，双方都要付费的，你所付出的交易费用大概430多块，你买认购权证的话，你的获利是1200块，你付出的交易费用大概只是35块，你可以看到在成本方面，其实衍生产品方面的成本效率是比较高一点点的，第一个原因就是我们付的交易费用比较小，第二个原因就是你本来付出的本金也比较小，所以交易的费用也比较小，这也是鼓励了这个交易量的其中原因。还有另外一个原因就是香港交易所买卖的下降，也是比较小，香港的股票买卖的差价在1分到0.25元的时间，差价是0.001分，5毛到4块钱的时间，买卖差价就是1分。我们都知道大部分的时间，权证跟牛熊证它的价格都是在1分到5毛之内，所以说你买卖价格就是比较小了，就是0.1分或者是0.5分，你们想像一下，如果是我们现在股票的表现就是非常牛皮的时间，就是股票的变化很小，上涨或者下跌的幅度也是很小，如果你的买卖差价只是比较小的时间，其实你可以获利的机会也比较高一点。还有另外就是不要看小这个买卖差价，因为这个买卖差价也是一个隐藏的交易成本。所以买卖差价比较小的时间，你的回报效率也可以比较高了。

　　最后一个原因，为什么香港的牛熊证跟窝轮这么受欢迎呢，最后一个原因就是其实在香港衍生产品包括窝轮牛熊证，还有另外一个ETF，我们听到交易所交易的基金，ETF窝轮跟牛熊证都是用这个庄家制的，内地叫做市商，我们苏皇也是做市商之一，到底我们流通量提供者的责任是什么？第一主要就是提供流通量，另外一个维持价格的合理性。

　　很多股票就是上市的产品，它的价格在股票市场上面都会受市场供求方面的压力，价格方面有可能把它偏离了它本来的合理价格，我们发行商的责任就是尽量把这个价格维持在比较合理化的程度上面，这五个主要的原因就是香港的特色，也是它鼓励了很多交易量在衍生产品方面，鼓励了很多交易量的原因之一。

　　衍生产品到底有什么用途，很多投资者用窝轮跟牛熊证增加我们的投资回报，第二就是可以减低我们整体投资组合的亏损，第三就是套现。其实在投资者方面比较多运用的就是第一到第三个方法。今天主要谈第一和第三个。

　　第一个就是窝轮跟牛熊证可以给我们增加投资回报，为什么？第一就是我们不只是看涨，不只是好像股票看涨，我们还有看跌的时间，我们可以看空，你们可以卖认证的权股。它还有杠杆的原理，杠杆原理就是把一般的股票回报，放大了它的幅度，另外重要的一点就是在牛皮市况当中杠杆对你投资回报的效率特别重要。我们看看工行的例子，刚刚我们看工行的时间，它涨到6.12，工行现在的表现很牛皮，它的涨幅只有0.8%，我们可以看到，你在股票上面赚了0.8%，但是你的交易费用，你估出了工行破例的话，你要提交交易费用，你可以看到这个交易费用就是0.72%，股票涨了，涨的费用你要付交易费，其实你实际回报是打平的，没有赚钱，如果你买工行的认购权证，因为有杠杆的原因，它的价格就会有两毛涨到两毛一分六，你可以看到它的变化，就是8%，另外你的交易费用，因为权证方面的交易费用是比较小的，所以你的投资涨了8%，但是你的交易费用大概只是0.52%，你还是有7.5个获利的机会，你赚到的还是有7.5%，所以你看到这个杠杆其实是有一个很重要、很大的效率。但是，如果你看股票的方向是错的话，工行没有上涨，是下跌的话，同样你的风险也会增大。

　　第二个用途，是减低整体投资组合，其实就是一个买保险的概念，比如说你觉得工行它现在的股票价格已经涨的比较高的水平，其实现在香港很多的股票也是涨到最近两个月比较高的水平，我觉得长线来讲，工行还是应该要涨的，我只是不想在这个时间把我工行的股票出货，因为出货以后，有可能它再上涨的话，我就没有把握获利的机会，但是我觉得现在股票表现可能有一点点波动，可能短时间内，我可能要亏一点点钱，在这个时间呢，你可以利用看跌的产品，包括认股的权证，另外就是熊证，去为你投资的组合买保险，我们可以看它这个组合是怎么样操作的，比如说你的工行，你买入的股数大概5000股，它的价格由6块掉到5.4块，就是下跌了10%，那你的回报亏损了三万块，回报率上面亏了10%，但是你在没跌之前就看到这个风险了，你买了杠杆10倍的认股权证，你会看到下跌，在认股权证方面你可以得到的汇报就是赚了一万块，我们正个组合去看本来你的价格是31万，现在是29万，现在你的亏损下跌到2万块，你可以看到你的回报率，就是由亏损的10%下跌到6.5%，这个就是我讲的买保险，为你们的投资组合，为你们的股票买保险的一个概念。

　　当然了，如果股票是上涨的时间，如果你买了认沽权证，整个股票回报也会降低了。买保险就是要付出的本金，就是要付出成本的，但是你可以看到，你最大的亏损也只是你用来买这个权证部分的一万块，这个就是你买保险最大的亏损了。如果工行正在下跌的时间，你就可以利用这个认沽权证为你的投资组合亏损减低了。如果工行的股价由6块掉到5.4块的时间，到那时间你觉得差不多工行会反弹的话，你可以先把你的认沽权证出货，让你工行的股票涨上去，如果你懂得这样做的话，你回报的效率就会越高。

　　最后一个比较实质的运用就是套现，比如说股票已经上涨到比较高的水平，首先就是锁定你的利润，那个时间你可以先把你的股票出货，出货以后，如果你觉得股票还是有一点机会上涨上去，你可以买一点认沽权证，再把握之后获利的机会。好像这个例子，工行又6块涨到6.12元，你把股票出货了，把1200块的利润赚到了，根据你现在的价值，就是61200块，如果你觉得工行可能有机会再上升的话，你可以到时间买了一个工行10倍杠杆认沽的权证，你用来买认沽权证的本金只是6000块。在你的现金里面，就是61200块，用了6000块去买工行认沽权证，如果工行继续上涨的话，你也是可以把握它获利的机会，另外就是继续可以把握工行获利的机会，第二就是如果工行不涨，反跌的话，你把你最大的亏损只是锁定在6000块，最大的亏损就是6000块，第三就是在这个时间，你已经套现了5万多的现金。以上这三个，包括杠杆原理，把你们的投资的回报增加，第二就是减低你们投资组合的风险，第三就是套现。这三个就是我们看到投资者利用衍生产品包括窝轮跟牛熊证主要的运用。

　　接着分享投资者在衍生产品上面有哪些地方是要特别注意的。第一就是好像港股方面上半年其实这个波动还是有的，不是好像2009年的时候，一直涨，到了2010年的时候，很多都会涨一点点，接着就是有一点的波动或者是下跌。在这类型的情况当中，我建议你们如果是投资在窝轮方面，一定要用比较贴价的认沽权证，不要用比较价外的认沽权证。

　　这是恒指，你们可以看到恒指其实在2月初已经形成了一个比较中线的升浪，你可以看到，它每到一个新的水平，好像在20500点到21000之后，到了21000之后，你看到它一直在有两三个礼拜，一直在21000上落，就是波动比较小的时间，跟着就是现在由21000又涨到大概222000，可能它跟着下来的两个礼拜，可能又是在这个22200的这个水平又一点点的波动，但是波动方面可能会复杂一点，现在恒指方面的状况有什么方法，有什么策略，可以提升我们的回报了，我觉得我的建议会有两个，一个就是比较中线的策略，另外一个就是比较短线的策略，如果中线的策略，我们就是把握恒指中线的升浪，我会觉得你们考虑用一个比较贴价的认购证。

　　我们都知道窝轮方面有个时间值，你持有时间越长，价格越高，越短，它的时间会越弱。所以你如果买这个中线的话，你们要有一个比较贴价的权证，它的防守性比较强，另外就是我刚刚说过恒指，每到一个新水平的时间，它的波动都会在该水平300到500点，波动会缩窄，很小的波动，就是等机会突破比较新的水平。在这个波动比较小的情况下，很多时间窝轮上面有一个条款，就是隐形波幅，如果隐形波幅下调的话，你用比较贴价的话，它对波幅的防守性也会比较长。

　　再看看短线，短线就是每当恒指到一个水平，它在300到500点之间波幅，我们可以用牛熊证去把握获利的机会，我刚刚说恒指可能在未来得两到三个礼拜大概在21600到22500这个区间上落，如果真的在这个区间上落的话，你们可以利用牛熊证去把握这个波幅的获利机会，如果你是利用牛熊证的话，还有一个就是要注意的，牛熊证有一个社会价格，在这个比较动荡的时间，我建议你们选择牛熊证，它的社会价格最小，距离这个现货的价格大概有800点，就是比较安全的。

　　另外一支就是我觉得可以利用牛熊证或者是权证去做波动获利机会的，就是A50中国基金(2823)，你可以看到之前大概是2月到3月份之间，其实A50的价格都是在13块到13.5块，这个比较小的波动区间上落，如果你懂得利用牛熊证的话，获利的机会会很多，比如说在这个波动期间你可以买进一支牛证，当它涨到了13.5元，然后买进一支熊证，等这个股票的价格回落到13元，你把这个熊证卖掉去获利，就是不停地买卖这个牛熊证是可以把握波幅获利的机会，但是好像现在A50已经涨到了，已经突破了之前的波幅区间，还有另外呢，你看到它最近一两天，它的波幅其实比较大了一点点，就是降价了，另外比如说下个礼拜，内地会发出一些比较重要的经济数据，还有就是股指期货也会在下周出台，我觉得有可能短时间内，股票价格波动会比较大，比较大的时间，我不建议再用牛熊证去买卖这个波幅，反过来我们应该用认购跟认股证的组合去把握波幅获利的机会。

　　另外我们常常看到的一个状况，尤其是最近因为很多的企业，都是在这个时间公布他们的业绩。很多的投资者会在公布业绩以后，等这个股票的价格下跌的时间，或者是有什么利他的消息出台以后，等股票的价格下跌时间就会买进很多认沽权证，去搏这个反弹。那本来搏反弹，本来是一个好的机会，我们在选这个标的物的时间就要小心，我们要看哪一支标的物它的超底不反弹的机率是很大的。

　　买进汇丰的认沽权证以后，大概有一个月的时间，它的价格也是在80块左右，没有涨很多，那买了这个认沽权证的投资者怎么办呢？他们觉得这个获利目标还没有得到吗，所以他们继续持有这个汇丰的认沽权证，继续持有有什么问题？第一，当然了，我刚刚说过，这是时间值的选择，因为一只权证，如果你说他的到期大概有六个月，每一天的选择在6%以下，如果它是短期的话，可能两三个月就到期，它每天选号，每天时间值的选号，大概是2%到3%。所以继续持有汇丰认购权证的投资者，第一就是规避了时间值的部分，第二就是你看汇丰没有大的变化，波幅下跌的时间，你买了这个权证，你就是亏了隐形波幅这一部分。

　　另外一知就是抄底标的物就是腾讯，腾讯价格从167下跌到160以下，现在它的价格大概161，你看到过去两三个星期，它的波动也是很小的，就是说如果你是挑选一些比较弱势的，比如说汇丰，另外就是波动比较小的，好像腾讯，这支股票用来做抄底目标的话，用来做抄底不反弹目标的话，你要把你获利的目标定低一点，就是要用一些比较贴价或者价内认沽权证或者是牛证比较好。

　　另外一只就是中国人寿，如果做抄底反弹的股票我觉得人寿反过来比较适合，因为第一它本来股票价格就比较落后，第二就是过去两天，香港有个热炒的概念，就是人民币升值，如果人民币升值，中国人寿有很多的现金，应该在这个概念底下有一点点优势，但是现在价格还是有一些关系，如果抄底反弹不反弹的话，中国人寿可能是一个比较好的标的物。

　　最后也看两支股票，做一个实例，就是看一看哪些股票我们可能要考虑，就是用我刚刚说的买保险的概念，就是用认沽权证还有就是熊证，对冲股票的表现，另外就是有哪些股票我们可能要先套现，再用一只认沽权证去搏它之后获利的机会。好像中移动，中移动这两天它的价格涨了很多，你看到了，涨的幅度很厉害，但是也有一点点的担心，就是到了80块之后，你看到它过去半年的表现，80块的时间都是有一个比较大的阻力，如果我们是当时80块的时候有比较大的阻力，有可能股票价格会有一点点波动或者下跌，你还是持有这个股票，不想先出货的话，你就应该在这个时间考虑，可以买一支认沽权证或者是熊证，去买这个保险，把这个股票下跌的机会对冲。还有另外一直股票就是比亚迪，比亚迪如果你是60块买进这个股票，现在股票价格已经是80块了，我觉得还是应该先锁定你的利润，先获利了，获利以后，如果你觉得这个股票还是要涨的话，应该可以用比较小的基金去买进一支认沽权证，把握它之后，有机会再上涨的获利机会。

　　衍生产品方面，如果标的物是股票方面有分红的时间，到底对我们的权证跟牛熊证有什么影响？其次我们发行商，我们每发行一支牛熊证或者是权证之前，我们对这支标的物的分红幅度也会有一个预测，比如说好像中人寿，中人寿上个礼拜三公布了业绩以后，其实他的派息是7毛，如果我们看他之前每一年的派息大概是2毛3，你可以看到他实际的派息比起我们本来预测他的派息是涨了很多，那到底对我们的权证跟牛熊证有什么影响？比如说如果这支股票它的派息跟我们的预测是一模一样的话，那对牛熊证跟权证，它的价格是没有影响的，但是如果好像中国忍受他派息的幅度是大了，是涨了，那对看好的产品来说，就是认购的权证还有就是牛证方面，我们就会定一个时间，比如说中人寿他是在星期三，上个礼拜三收盘以后公布业绩，我们会在星期四开盘之前，先把我们的认购跟牛证的价格下调，如果它的派息比我们的预测低的话，刚刚的例子是高过我们的预测，如果它的派息是比我们的预测低的话，那我们的认购证跟牛证价格上涨，要第一时间调高了，另外就是所有的牛熊证跟权证，投资者都不会获得这个派息的部分，你们的权证跟牛熊证都不会，如果股票是分红的话，你们是没有分红的。你们分红这方面，其实这方面的影响就是反映在股票，就是权证跟牛熊证价格上面。

　　最后，其实窝轮跟牛熊证都是有很多数据我们要去参考，我们要去了解的，包括杠杆、行使价、到期日、发行人开价、引申波幅。除了窝轮还有牛熊证，我们在挑选牛熊证方面，我们就要看社会价格、换股比率，发行人的开价，还有就是接货量，这些都是比较生疏一点，有部分投资者已经了解，有部分投资者不太了解，如果不太了解的话就可以到我们的网站上面，这个就是我们苏行的牛熊证跟权证的网站，上面其实有一个教育部分，里面有很长是谈到权证和牛熊证一些比较技术上或者说是用词这些东西，你们都可以，如果有兴趣的话，可以上去再了解深入一点点。另外就是我们谈权证跟牛熊证的时间，可能你们常常会听到我们说激进流还有街货量这些东西，其实在我们的网站上面每一天都会有更新的数据，如果你们有兴趣参考的话，可以到我们的网站上面去了解一下。好，我今天讲的大概就是这么多，如果你们有什么问题的话，可以完了以后跟我讨论一下，谢谢各位。

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