中国人民银行副行长朱民(图片来源：新浪财经 李茂娟 摄)

　　新浪财经讯 由中国国际金融学会、中国银行国际金融研究所、武汉大学经济与管理学院共同主办的“危机后的国际金融与中国经济”论坛暨《国际金融研究》杂志理事单位年会于2010年3月27日在武汉举行。上图为中国人民银行副行长朱民。

　　朱民：感谢会议的邀请，使我有机会和大家做一次沟通和交流，也特别感谢大家刚才热情洋溢的致词！我们的校长、院长，在叶教授的浪漫下我们体会到了珞珈山一花一草的温暖，我是学经济学的，所以我要给你做一点更正，我是国际金融学会的常务副会长，会长是中国银行的李行长；故事确有其事，不是在深夜，而是在黎明。我对中国银行有着深深的感情，特别高兴见到我的同事，我对武汉有着很深的尊重，1998年中国银行和武汉大学有一个合作项目，我们有一个对口干部硕士的学位，我来参加他们的论文答辩，那一次让我过来做讲座，我想是大学生，战战兢兢的在想讲什么呢，当时想了好多。本来只是十来个人进行讨论的，结果来了一屋子的人，晚上讨论到11点多，那时候没有PPT，我做了几张胶片，武大找了一张床单挂起来，那个时候也没有空调，武汉大学找了几个电风扇，电风扇吹的时候床单就飘起来了，后来有两个老师出去找了两块砖，有两个老师把鞋带解下来，然后把床单固定住，那种认真的精神真的给我留下了非常深的印象。

　　第二天早上我起床准备去参加硕士答辩，当时晚上我是住在宿舍的，门打开以后有很多的学生等在门口要和我继续讨论，我真的是非常的感动，当时我讲的题目是一个纯数学的很尖端的题目，但是武汉大学的老师们对这个表示了强烈的兴趣，那个时候并不是挖掘了我的潜力，是武大学生的追求给我留下了非常深刻的印象，我觉得武大了不得，那个时候都是学生，其中有两个是硕士。今天我也特别高兴被武大聘为了武大的兼职教授，我今天挂着武大的校徽觉得特别的荣耀，非常感谢！

　　今天会议要求讨论危机后的世界金融与中国经济，我的感觉是2010年是动荡的一年，这可能与很多人的观察不一样，在过去的几周里大家听到了很多的好消息，比如说美国第四季度的经济增长可以达到4.7%、比如说德国的正增长、日本的正增长，大家对2010年整体形势都是比较乐观的。我在这里想强调一点，我们确实有比较强的增长，但只是增长，是在一个非常弱的基础上的反弹，整个全球经济实体是弱的。我想就这个问题今天从八个方面把我们观察到的问题做交流。

　　1、全球经济在波动中弱复苏。这是理解今天全球经济最为重要的根本点，在波动的过程中还有一系列潜在的问题。

　　2、全球金融根源的问题还没有根本解决。

　　3、资本市场正在形成潜在的泡沫风险。

　　4、潜在主权债务危机四伏。

　　5、美元波动。美元在过去的18个月发生了很大的变化。

　　6、全球贸易争端四起。

　　7、“撤出”战略协调和全球经济金融合作新挑战。我们当初承诺整个撤出要一致协调，现在看来有点困难。

　　8、全球经济增长中心东移和全球制度安排远远无法适应全球经济增长结构性的变化。

　　1、全球经济的弱复苏。(PPT图表)，50年代以来这是最强烈的下跌，这次危机的数字和1989年的的箫条进行同比的描述，这次危机的下跌速度和1929年是一模一样的，不同的是因为政府的强干预有了一个很强烈的反弹，但是这样的反弹仍然还是没有到最高点，贸易的下滑远远超过1989年，这次危机最不能解释的就是贸易的下降幅度如此之大。当然现在开始反弹，整个的反弹水平还是没有回到原来的水平，并且也不能担保是会继续的反弹还是会下降。现在的趋势其实并没有特别的明确。大家可以看到全球的工业巨幅下跌以后开始反弹也只达到了这样一个水平。

　　这次危机下跌的幅度远远超过了50年以来最大的危机，以前三次危机的图形平均下跌只有0.4%，这次达到了2.5%，贸易下跌了11.3%，这次危机对实体经济的影响是很大的。08年是金融危机，09年上半年是金融危机和实体经济的冲击，现在是持续性的实体经济的影响，现在进入的是全球实体经济的波动，并且失业率很高。

　　最说明问题的是这张图，我们把全世界实体经济的产生用2007年的价格去掉通货膨胀的因素来看。全球的GDP2010年按照最乐观的估计，今年年底整个增长水平达到3%左右(49.8万亿)，只增长了很小的幅度。美国在2007年是13.25万亿美元，今年到年底几乎和2007年差不多，经过三年以后美国产出的净增长实际水平为零，美国人的三年是白过了。欧洲2007年是10.7万亿的产出，欧洲今年年末的产出等于2006年的水平，欧洲停滞了4年。德国2007年是2.25万亿美元，今年按照最乐观的估计是2.19万亿美元，等同于2006年的水平，德国停滞四年。日本在2010年实际GDP的产出等同于日本2004年的水平，6年里日本人是白过了。我们听到了很多的增长消息，但是有三个因素很重要，第一个增长是年对年的增长，我们现在增长强烈是因为以前的基础在今后的几个月还会听到很多增长的好消息，因为2009年的第一季度、第二季度增长特别多；第二个增长是月对月的环比增长，那是增长的增长，所以这是动态的变化，因为以前的增长幅度也在加强。但是对于经济，特别是金融最重要的是看实际的产出水平，而统计表明到今年年末实体经济的实体产出水平是很弱的，只是等同于2006年的水平，也就是说外部世界对中国的需求是很弱的，这是理解今天全球经济形势最重要的一点。

　　发达国家事业很严重，美国失业率达到了9.7%，美国25-50岁强劳动力失业率达到20%，哪怕美国要把失业率从10%降大5%，我们做过一个计算，美国需要4.5-4.8的GDP增长速度连续增长五年，但是美国历史上从来没有发生过这样的事，也就是说这几乎是一件不可能的事。美国的消费占到GDP的比重达到72%左右，是美国经济增长的主要来源，这一次因为失业上升，居民的收入减少，股市损失15万亿美元，居民的消费急剧的下跌。以前的危机以后迅速反弹，只有这次危机以后消费几乎没有变化。美国消费占了10万亿美元，中国的消费只有2万亿美元。从这个意义上来说，整个经济还是处于相对冷落的状态，这是我们理解今天的全球经济金融最根本也是最主要的出发点。

　　2、全球金融危机根源并未彻底解决。这次危机估计会产生3.2亿元的损失。美国的财政赤字4万亿美元总是要付的，美国现在经济衰退没有税收，全世界各国政府持有美国的国债总量达到了2.9万亿美元，不可能让世界各国增持1倍以上。去年美国宣布要印1万亿的美钞，但是他们确实没有别的办法，最终美国还得印钞，美元的贬值和通货膨胀不可避免。流动性在危机中急剧下跌，现在有所反弹，但是整体还是很弱。我们还存在着一个比较大的风险，东欧的风险也很大，东欧过去的十多年里向全世界借了14000亿美元进行消费，买房子、买奔驰车，现在危机来了钱无法还出去了，所以东欧现在面临很大的困难，但是问题不在这里，东欧的钱是谁借给他们的？是西欧的银行借给他们的。奥地利银行借给东欧银行的贷款达到2460亿美元，奥地利把一半的钱借给了东欧兄弟，现在东欧只要有三个银行破产奥地利就会陷入很困难的境地。

　　4、金融最大的问题就是冰火两重天。美联储的资产负债表来看仍然比危机前增长了一倍多，但是银行不给实体经济带来好处，现在是实体经济没有钱，美国历史上第一次去年银行公司贷款下跌7%，但是流动性充裕，冰火两重天造成了一件很麻烦的事那就是新的动荡。冰火两重天的风险就是潜在的资产风险仍然存在。危机发展中风险偏好急剧下跌，危机还没有结束就迅速的反弹。

　　2008年—2009年之间摩根斯坦利反弹的指数达到75%，这都是在以前的那次危机中没有见大的，危机总是金融危机跟着经济衰退，然后是股市低迷相当长的时间，这次因为流动的充裕，使得资本市场迅速的反弹。最典型的在商品市场，1998年亚洲金融危机以后，石油每桶是9.85美元，危机以后从20多美元下跌，跌到16美元，危机以后缓慢上升，上到25、35美元，2001年又开始维持在低水平，随着金融泡沫起来，油价急剧上升到140美元一桶。我们估计年末会达到90美元，这个是在以前从来没有发生过的，金融危机以后石油价格往往会在这个价格上停留3-5年以后，这次金融危机以后迅速的反弹，很重要的原因是因为投机，由此而增加了制造业的成本，这个是我们以前从来没有看到的。

　　5、主权债务危机潜在。危机这次发展和以前不一样了，政府大规模的入市，但是政府大规模入市太强了，政府把担子抗到自己的肩上发现自己没钱了，这就是我们今天面临的困难。有一位教授分析了很多次的金融危机，他发现每一次的金融危机以后都会发生主权危机，因为世界上没有免费的午餐，只要借的钱总是要还的，无非就是把金融机构的负债移到政府的肩上，现在的财务指标已经很恶化了，美国从-2.7到-11.3，当前财政的赤字使得累计的数字也极端的上升，美国也占到了85%左右，大家可以看到，按照世界的标准，当期的财政赤字标准是3%，这个就是属于风险比较高的。现在英国12%，希腊12%，西班牙、爱尔兰都是财政的情况很不乐观，累计财政赤字更不乐观，英国达到了80%，希腊120%，美国也达到了90%，日本已经达到了189%，日本现在是世界上负债最高的国家，日本政府严格意义上来说早就破产。看政府赤字有三个指标：

　　指标1：当期财政赤字。标准水平是3%，过3%就不安全，现在已经远远的超过了3%。

　　指标2：累计财政赤字(政府债务)。标准数字是60%。

　　指标3：国家的对外负债(外汇)。比较低并不是因为水平低，卢森堡4970%，英国达到了3倍。美国的外债稍微好一点，但是外债占GDP的比重90%，内债、外债交集的日子就不好过了。问题不在这里，我们进一步分析，为什么政府会有如此高的负债呢？政府债务高的主要原因，一方面当然是因为危机，但是更主要的方面就是没有经济增长与税收。与此同时，支出保持刚性，在发达国家的欧洲，社会福利、保险养老无法下去，这个结论给了我们很大的震惊，危机一次性的开支政府的财政资金是可以解决的，如果是因为经济增长下滑没有收入支出刚性的需求，这个问题是很难的问题。全球经济弱复苏，复苏到现在只是到2007年的水平，而且因为失业人口的原因，我们估计全球经济在未来的五年都是弱复苏，没有增长、没有税收，没有税收，政府的债务就无法解决，这又是现在政府赤字最大的问题，我们估计财政赤字高峰在2014年-2015年，发达国家的平均负债水平可以达到GDP的120%，那个时候要通过国家很大的努力才能把负债降大80%左右，那个时候已经到了2020年，所以财政赤字的负债会维持未来十年，这是我们面临的另外一个新的形势，我们以前全世界经济金融从来没有经历过这样一种经济形势。

　　高负债是很麻烦的一件事，第一件事就得不断的付息，政府得不断的收税，投资要减少。高负债的利率就不能波动，利率波动了就还不出钱。政府的高负债是一个很脆弱的金融环境。眼前来看危机的解决很不容易。希腊的赤字太高了，但是希腊没有办法通过自己来解决这个问题，欧盟因为法律原因又不能救他，所以希腊没办法，出了一个方案，在三年中把12.7%的赤字压到5%，决心很大，但是市场不相信，他觉得你凭什么能压到5%，所以希腊的股价跌了5%，欧洲发表强烈的申明支持希腊政府的方案，但是市场还是不相信，希腊的股价又跌了5%，第三天希腊的200万公务员上街了，所以希腊的股价又跌了5%。德国人说我不能救希腊，德国人如此辛苦，工作到65岁才退休，交的税支持希腊，希腊人那么舒服55岁就退休了，我怎么向老百姓交代，所以德国政府坚持说不能救，这件事就这样不断的僵持下去。西班牙的经济还在衰退，我们看到这个统计，美国在2010年以后财政赤字比重要占到GDP比重的120%，1950年二战结束以后美国也就是80%左右。但是能否把这个稳住还需要观察。

　　5、美元振荡。危机表明美元为主导单一货币的货币体系是牢固的，但是没有替换，所以产生了一个很特殊的现象，美元还是美元，但是美元已经不是原来的美元了，你还是不得不使用着美元，但是你把美元拿到手上又非常的害怕，所以美国成为了世界上货币波动最高的国家，过去18个国家美元波动达到了36%，美元变成了非常不稳定的货币，但是美元无论如何还是世界上的主导货币。现在美元在全球的格局在下降，更麻烦的一件事美国维持零利率，今天的市场融资美元的成本是32、33的基点，融资日元是45、46的基点，美元比日元便宜。你借了钱换成外币存到别的地方利息就是4%，所以说全世界的人都去借钱，1998年亚洲金融危机很重要的问题就是全世界向日元借钱，97年提高了日本的利率，每个人又把日元流回日本，形成了资本帐户的缺口。今天是美元都往外走，这个又产生了很大的波动。98年年底产生危机的时候，危机的产生各个国家都把钱撤回美国，因为美国是安全的所在地，资金离开新兴市场回到美国，新兴市场的汇率大幅下降，俄罗斯下跌31%，波兰下跌32%，印度下跌16%，但是等到美元便宜以后，全世界借美元，美元又大规模的留出美国，流向全世界，韩元又升值了21%。这一次大家担心的热钱问题，但是大家也很担心美元什么时候生息，美元资金会不会逆向流动。

　　6、全球贸易争端四起。这次危机给美国、英国以服务业为主的国家很大的打击，他们面临失业压力很大，美国提出要在未来五年出口翻番，美国历史上最好的年份是2003—2007年，那五年美国的贸易增长78%，但是五年有一个特殊的条件，第一个是全球经济增长速度4.1%，第二个是美元贬值10%。如果今天美元还要翻番，全世界没有4.1%的增长，所以美元还得贬值。日本和德国重新要回到高端制造业，越南、泰国、印度尼西亚进入了低端制造业，中国制造业的空间在进一步的缩小。从今后的几年来看，贸易的争端一定会非常的厉害，这个涉及到就业、经济增长、政治。

　　贸易争端也出现了新的变化，美国提出了要收炭税，比如说这个杯子制造过程中的所有炭排放所有累计收税。整个贸易的风险也是很大的。

　　7、非常规政策“撤出战略”协调困难。经济发生了很大的变化，要在撤出政策上保持一致性，但是澳大利亚现在已经四次升息，印度的通货膨胀达到了7.8%，俄罗斯还在减息，日本出现了新的刺激政策。美国人说不撤出，但是美国人的很多制度机制已经停止了，唯一不能撤的是欧洲，因为欧洲现在太弱。撤出环境的不一样，使得撤出机制的协调变得非常困难，这个世界如何进一步合作也产生了新的挑战。

　　8、增长格局变化和全球制度安排。全球增长主要都是美国、日本、欧洲主导，然后逐渐变成了美国、和中国，2009年第一次美国、欧洲、日本都是负增长，所以中国的经济增长第一次占据了全球的主导地位，贡献给全球经济增长的50%一上。我们做了预测以后，我们看到从2010年美国虽然有正增长，但是对全球经济增长主要的贡献部分是中国和印度，今后的六年时间里，亚洲都会占据世界经济贡献率的重心。毫无疑义，从西方已经移到了东方。虽然中国的人均GDP很弱，虽然中国经济的总量还是世界第二，但是世界关注的是增长，因为增长是增量，所以增长的转移会引起世界格局一系列的变化，资金的流动、贸易的流动、贸易的争夺、人的流动、物的流动，很明显的是现有的世界格局基本上还是以西方增长为中心的格局。这个格局不能满足整个经济增长的需要。现有的机制是在二战后基础上建立的，在1945年-1990年的时间里发生了日本和德国的崛起。在东方发生了东德事件。90年以后美国变成上世界上一个超主权的国家，但是美国并没有利用这样的机会建立起世界稳定的治理格局，两场战争一场金融危机把美国人给拖垮了。现在要建成新的多元的全球治理机制，这个机制要把全球经济增长的重心从西方移到东方。1880年美国的GDP超过英国，成为了世界上第一大主导经济，1940年美国才真正成为了世界经济增长主导的主体。

　　世界正在进入一个新的动荡时期，这是一个波动的弱复苏。世界正在波动的弱复苏中追求稳定和增长中重购新的世界。2010年最大的挑战是不确定性。在这个不确定中各个国家都在追求战略的制高点，以谋求未来新的全球经济金融格局的地位。这就是2010年带给世界最为精采和最为挑战的地方。谢谢大家！

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