新浪财经讯 21世纪中国资本市场年会于1月30日在广州举行，摩根大通亚太区董事总经理龚方雄在演讲时认为，今年股市赚钱会比去年难很多。

　　以下为龚方雄演讲实录：

　　龚方雄：非常高兴今天下午有机会到这里来跟我们金融界、投资界的朋友来做一个交流。首先我跟大家纠正一下，我现在因为职位发生了一些变化，已经不管研究了，所以刚刚讲的那一串头衔已经都不是我的头衔了。但是我仍然关注中国的经济，仍然关注中国的股市。刚刚听了很多嘉宾的发言，尤其是钟伟教授对中国宏观经济的判断，我是非常认可的，去年我从开局之年到年底都在看中国的经济和中国的股市。

　　12月，按媒体的说法是不再牛了，因为我整个的判断跟钟伟的判断差不多，今年当然会比去年在很多方面的数据要好看很多，但是形势复杂很多。在形势复杂，尤其是政策风险提高的情况下，资产的估值很难正常化，所以说整体来讲赚钱会比去年难很多。我的看法是，虽然宏观经济的看法跟钟伟先生的很像，但是我对资本市场的看法是前低后高。我觉得等到政策等很多风险都释放以后，股市上涨的可能性才会展现出来。在政策不确定性，还有很多国际上不确定的情况下，资本市场是很难上涨的。我首先讲一下国际的情况。

　　昨天美国股市跟中国股市的表现非常相像，风险其实也是非常相像的。中国这几年非常有意思，中国的市场去年大家都知道，中国的市场是领先全球先涨起来的，我们领先的作用非常强。最近的调整也是先在中国发生，中国从去年8月份就开始调整了，美国股市现在开始往下调，而且宏观数据确实比较好，昨天晚上讲第四季度美国经济增长是5.7%，高于市场预期非常多，市场预期是4.7%。我前一段时间一直讲，经济上会比预期好，但是股市上会更难。很有意思，诸多的数据确实比预期好，美国股市一开始也是涨的，到后半夜又跌下去了。现在的问题在哪里呢？现在的问题就是说经济虽然复苏了，但是市场信心还是脆弱的，市场还没有完全摆脱熊市心态，现在市场没有完全进入牛市心态。所以，很多问题都是杯中水的一半，可以看全也可以看空，但是市场的趋态还是以看空为主。它就是对长远经济自身付出的能力，对现在市场没有信心。美国的担心跟中国一样，中国公布第四季度的数据以后市场也是下跌，主要是担心政策紧缩会来得过早，政策紧缩以后它对经济可持续复苏的影响力大家把握不准，而且我觉得美国按道理来讲是需要紧缩的空间的，虽然经济增长在第四季度是5.7，我觉得它全年都不应该加息，但是市场担心美国会提前加息。

　　最近美金为什么涨那么多也是因为这个原因，美金一涨，这跟市场的共识，尤其是去年年底的共识又不一样。去年进入今年的时候市场的共识都是美金要走落，商品资源可能还是会有巨大的上升空间，全球经济在复苏，对中国经济的看法也都是相对的比较乐观，很多人也都认为到第二季度以后才会开始有政策上的微调。所以，资本市场的走势应该是前高后低的，这些基本上都是共识了。我们券商的研讨会去年年底大部分也都是把高点看到了4000点以上，但我一直是看到3600点，为什么很多网站说我是相对保守的呢？其实我是最早看3600的，虽然现在也没有到3600点，但是我的这个观点一直没有改变。我的担心就是政策上在退出的方面把握得不好，过早的退出。美国和中国的问题都是这样，经济好、股市好，没有惠及全民，所以政治家们要权衡利益，在经济好了以后问题就变得复杂了，他要考虑的，他要权衡的因素就变多了，他要顾及民意的同时，对资本市场来讲是不利的，像美国最近的情况也是一样的，中国要顾及民意的话就以打压的方式，美国要顾及民意的话就打压金融，这两个实际上是差不多的。

　　美国在10年前才开始金融界、银行业的混业经营，它现在要挑战这个原则，要走会分业经营的原则，这对金融界来讲是一个巨大的震动。所以，整个市场也开始下跌。金融和整个资本市场是密不可分的，而且美国的情况跟中国不太一样，如果金融和资本市场出现异动下跌的话，经济成长能否维持这是有非常大的疑问的，即使金融市场保持稳定，美国经济明年、后年增速也会下滑很多。如果金融市场再出现不确定性，大家对今年下半年和明年、后年美国经济的增长就会抱更大的怀疑态度了。所以，昨天的5.7出来绝对是一个很好的机会。我知道经济虽然现在是好的，但是未来的不确定性，政策风险反而被放大了。中国也是同样的，我觉得是很多定位不明确，主要的原因，就是我们不管是学者，不管是智囊，现在的看法都非常的清晰，对未来把握不准，所以决策层依靠共识决策的话他现在就没有办法决策，为什么呢？因为没有共识。所以，今年的情况实际上比去年难多了。去年我们坚定看多的时候，市场有很多质疑我们的声音，我们当时听到这种质疑声音的时候我们更有底，因为去年实际上是非常简单的一年，现在回头看看倒是清楚了，当时这么看的人就不多，但是政策目标多么清晰，有什么不确定性呢？大家都开着直升飞机撒钱，全球各国什么方法能用的都用上，就是要抗通缩、抗衰退、抗大萧条，促进经济增长，想法及其单纯，就这么一个目标，非常明晰。

　　然后金融风暴引起一轮资产抛售，所谓的去杠杆化之后就弄得资产便宜得不得了，大家都是看空，那个时候还有什么好想的？那个时候是非常好看的，我们的信心非常足，信心一点都没有动摇。今年就不能盲目抗了，因为今年这个形势非常的复杂，政策的风险非常大，这种政策风险中美来讲都一样。中国这边的风险就是很多事情该做的，该政策聚焦的它没有做，但是政策上对风险的定位在我们看来不是很准确。我这一点非常同意钟伟讲的，现在定位为资产价格泡沫，防这个泡沫完全是搞错了，但是该做的事情，我们觉得所有的宏观调控里面最应该用的工具就是人民币应该适度的升值，适度的放开，尤其是趁美金反弹的时候赶紧做这个事情。要不做这个事情很多其他的事情我觉得做的结果都会适得其反，这是很简单的一个道理。虽然美国的核心通胀率今年能回到2-3，但是它仍然会维持利率为零很长一段时间，它就是负利率。这跟通货膨胀暂时提高有什么关系？我们这边现在很担心，第一季度通胀，说老实话我们对全年通胀的看法也是在3%左右，但是第一季度的通胀就有可能超过3%，但是存款利率是2.25%，现在要不要加息呢？现在就很担心这个负利率的情况。为什么担心呢？因为原来就担心资产泡沫。有负利率的话会更促成资产泡沫吗？这个就是定位没有找准。现在就想着赶紧加息，我也相信第一季度就有可能加息。但是，中国加息太多，实际上会适得其反。全球的加息空间都不大，如果只是人民币加息，现在人民币在全球来讲已经是高息货币之一，虽然从我们国家的经济成长来讲，资本的贷款价格是相对较低的，但是全球化的经济体系要把资产的价格、现金价格、贷款的价格放在全球范围内去考虑。

　　大家算一算，去年我们外汇储备的增长，再算一算外国直接投入项目资产的盈余，大家可以看得出来，我们去年的热钱流入至少有1千亿美金，在这种情况下你还加息，市场对人民币升值的预期那么强，你想想会出现什么情况？热钱越多，流动性越大。所以，你要通过加息来抑制流动性可能是适得其反，最后存款准备金不得不加得比需要的更多，这样会进一步破坏内需带动经济增长的希望。怎么调整结构呢？我们长期的坚守美元联系汇率这个制度，结果就是我们失去了货币政策的灵活性和独立性，你在加息的过程中不得不考虑跟其他货币的息差问题，因为有人民币升值这个预期在这里面，这就起不到抑制流动性的目的。所以，这就是一个非常大的政策风险，这个事情不做，其他的东西出错的可能性都是非常大的。但是，我们现在知道，我们现在最忌讳谈的就是人民币汇率的问题，大家都不谈，把这个事情搞成了一个民粹，实际上这个事情是对中国最有利的，但是现在把它定位成是外国人要压我们做的，是我们被迫要做的，所以不能做。因为我们对很多国外的观点都是抱着一种怀疑的态度，抱着一种质疑的态度，甚至阴谋论的态度来看待的。这个事情也很有意思，但是你再看另外一方面，现在国际上也有一种非常奇怪的论调，说中国是一个大泡沫，说中国是一个比迪拜更大的泡沫，然后说中国经济明显过热，中国的资产价格就是泡沫。但是，我们的媒体，我们的一些记者，我们的一些教授们，我们的一些智囊们，把这种论调完全的照搬，根本不加以怀疑、质疑或者用阴谋论过滤一遍，或者冷静客观地分析一遍。