新浪财经讯 由新浪财经主办，国泰君安期货和中大期货联合承办的全国股指期货仿真交易联赛1月24日启动，启动仪式于北京中国大饭店举行。新浪财经全程视频直播本次启动仪式盛况。以下为新浪全国股指期货仿真联赛启动仪式实录：

　　主持人孟一：各位领导，各位来宾，各位媒体界的同行们，大家下午好！我是来自中央电视台证券资讯频道的主持人，我叫孟一，今天非常荣幸能够在中国大饭店主持由新浪财经主办，中大期货及国泰君安期货协办的股指期货高端论坛暨股指期货仿真联赛的启动仪式。毕竟所有人都知道，我们在股指期货等待这么久，就好像一首歌所唱的那样“我们等到哪一天，等待了多少年，我们等到那一天，胜利的那一天。”所以，我觉得整个是三年磨一剑，最后在股指期货即将推出的今天，也看到了金融行业发生一些翻天覆地的变化，在深圳，我所主持的国际期货大会上，一共是六大期货交易所，中金所总经理朱玉辰先生做了非常幽默的对话，他当时提到在六大交易所中，在过去三年当中，中金所风险控制是最好的，我们可以想象到，因为在一笔交易中，肯定风险控制是最好的。今年股指期货即将推出的前期，新浪财经主办的这次论坛，也具有非常重大的意义和影响。

　　对中国的金融行业来讲，2010年一定是值得大书特书的一年，今年一定有思想碰撞的盛会，让所有人对股指期货有更深刻的认识，我们精彩马上开始。首先我来给大家介绍一下出席本次盛会的演讲嘉宾：

　　国务院发展研究中心研究员、国务院发展研究中心市场经济研究所所长任兴洲女士；

　　中大期货副总裁高辉博士；

　　中大期货北京营业部经理、北京研究院院长甘卫萍；

　　国泰君安研究所负责人蒋瑛琨女士；

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授；

　　新浪网副总编辑孟波先生；

　　以及新浪网财经中心总监邓庆旭先生。还有参加此次活动的更多业界朋友，以及媒体的朋友，在这里不一一介绍，热情欢迎大家的到来。首先我们有请主办方新浪网的副总编辑孟波先生来为我们致欢迎词。

　　孟波：今天特别有意义，今天是北京的气温第一个到零上的日子。在这个时候举办一场股指期货仿真大赛的启动仪式，具有一定的象征意义。首先非常感谢大家，任教授、还有各位年轻的媒体，还有各家媒体，新闻界的朋友们在休息时间参加我们的活动，首先表示诚挚的感谢！

　　中国的股指期货正式拉开大幕，A股将会面临新的大势。我们新浪网作为媒体，我们有义务和责任记录。新浪财经频道作为中国最有影响力的财经平台，也有义务做这件事，让更多的投资者，让更多的股民来了解、熟悉甚至参与到股指期货当中来。而我们的期货交易所，我们的合作伙伴他们也一直在摩拳擦掌，做好充分的准备。我们交易规范中也有在开始之前做仿真交易的准备。我们双方在这个时候是一拍即合。我们非常高兴和我们合作伙伴来举行这次的联赛。

　　下面介绍一下活动的情况。我们活动在今年1月25号到4月30号是比赛期，分为几个战场，一个是新浪财经，其次是中大期货，还有著名的国泰君安。这三大战役会交错进行，我们的网友可以任意选择其中一个平台，将会对三个战场进行汇总，进行表彰，第一名将获得50万元的开户资金，当然也会评出第二名和第三名，他们将获得8万和5万的资金。同时为了激励参赛者，也鼓励大家。本轮大赛结束之后，还会举行相关的活动，让参赛者和大家进行见面。最后祝联赛能够取得成功，还要再次感谢我们的合作伙伴国泰君安还有中大。谢谢大家！

　　主持人孟一：感谢刚才孟副总编非常热情洋溢的欢迎词，我想说我们最乐观的估计，股指期货将在三个月之内就要推出来，三个月的时间真是太短暂了，无论是市场治理还是规则，包括相关法案的调整和规则，小到交易软件的提高和交易时间的调节，三个月的时间真的不是很长。今天利用这样的论坛，进行投资者的教育，看看嘉宾有什么样的真知灼见，他们的思想和观点是什么样，展现给所有的听众朋友。我们今天首先有请国务院发展研究中心研究员，国务院发展研究中心市场经济研究所所长任兴洲女士做中国经济增长与期货市场发展的主题演讲。

　　任兴洲：各位来宾，各位朋友，非常高兴能参加今天的会议。我首先祝贺今天的论坛和仿真联赛的启动仪式隆重地举行。

　　在新年伊始有很多的消息出来，特别是股指期货，使我们整个金融市场、证券市场都为之一振，今天的会开得还是非常及时的，虽然我们这些年千呼万唤，股指期货终于出来。但是对于股指期货到底是什么样的市场，它跟整个证券市场的发展，跟股票现货市场的发展有什么关系，如何让投资者更多地了解这样的市场，更加积极、平稳地参与到市场中间来，今天的会议召开得还是非常及时的。

　　我今天发言的题目叫完善我国期货市场，促进经济平稳较快发展。

　　第一个问题想谈一下在金融危机背景下我国金融市场的发展及其启示，从2008年下半年开始，由美国次贷危机引发的全球金融危机严重刺激了全球金融市场体系和金融秩序，促使人们重新审视全球金融衍生品市场和金融创新，而在此次危机中，同样具有衍生品市场性质的全球期货市场虽然也受到比较大的冲击，但是我们可以看到它与其他的金融衍生品市场相比还是相对平稳的。不仅是我们国家，从全世界的期货市场来看，跟其他的金融衍生品市场相比比较平稳。作为年轻的中国期货市场，在这次危机中，总体上经受住了危机的考验，保持了平稳较快的增长，无论是2008年还是2009年，中国期货市场都保持平稳较快的发展，并且为我国一些实体行业的平稳发展和在这场危机中规避危机风险起到了重要的作用。在全球金融危机的背景下，我国期货市场的运行机制和作用也为我们提供了众多有益的启示，我们在研究过程中，感觉在这次危机背景下，对期货市场发展和功能的作用有了更深的理解，而且有了很多的启示。启示之一，期货市场的功能和作用在金融危机中明显重要。这次的金融危机很大程度上扰乱了市场秩序，增大了金融风险，使全球大宗商品价格出现了剧烈的波动，加剧了生产者、经营者和消费者的商业风险，这使期货市场的功能和作用反而在这场危机中更加凸现出来。一方面通过上市交易品种未来价格的发现，使相关生产经营企业在错综复杂形势下相对准确把握商品价格的动向。因为期货市场最突出的功能在于发现价格，对指导整个市场上的生产者、经营者和消费者都有非常大的作用。另一方面对我国实体企业较好利用期货市场，分散和规避大宗商品价格剧烈波动的风险提供了有效的途径。

　　启示之二，为实体经济提供服务是期货市场的立足之本。美国的次贷危机和金融危机的教训表明，金融衍生品市场的发展如果脱离实体经济的实际需要，就会产生灾难性的后果，我国期货市场是适应我国经济体制改革和市场发展的需要而产生的，从农产品期货起步，发展到商品类别的期货市场，发展中的中国期货市场地位不断提升，市场功能逐步深化，促进经济稳定健康运行，维护国家能源安全、粮食安全等方面的重要作用越来越受到关注和期待。在这次危机中，我国期货市场通过自身功能和作用，切实以提高为实体经济服务的水平为宗旨，在满足实体经济，应对金融危机风险需要的同时，我们国家的期货市场自身也得到了比较快的发展。

　　启示三：强化制度规范是促进期货市场发展的关键。总结这次美国次贷危机和全球金融危机的教训可以看出，完善制度，防范风险应该是金融市场和期货市场健康发展的永恒主题。我国的期货市场经历了初期的无序发展过程，而且经历了多年的治理整顿，在90年代初的时候，我们国家的期货市场可以说是遍地开花，几十家公司并存市场而且秩序非常混乱，在这种情况下，经过多年的治理整顿，建立了比较健全的法律法规体系，严格的交易结算制度，比较完善的风险管理体系和规范的运行机制，才使得我们国家的期货市场在这次危机中经受住了冲击和影响。所以我们看到强化制度规范是保证一个国家、一个地区期货市场发展的最关键因素。

　　启示之四：加强监管是期货市场平稳健康发展的重要保障。这次的国际金融危机的教训之一是我们看到实际金融衍生品的创新并没有错，今后我们还会不断地探索金融衍生品的创新。但是这次危机中暴露出来是对金融衍生品的创新，所谓过度创新失去了监管，失去了必要的监管。多年来我国不断加强对期货市场的监管，逐步形成和建立了五位一体的监管体系，在规范市场主体行为、建立完善的风险管理制度、保护国家和投资者利益等方面发挥了巨大的作用，促进了期货市场的平稳发展。所以监管应该说对期货市场是至关重要的。

　　从以上的分析，几个启示可以看出，在市场规模稳步扩大的同时，我们国家商品期货市场的影响力在日益显现，在很多的领域，期货市场已经成为配置资源的基础方式，一些产品的期货价格已经开始成为贸易谈判的定价基准，期货市场在指导现货生产、消费、流通，促进市场流通秩序的建立，推动产业结构调整和商品流通体制改革，以及加强企业经营管理等方面，逐步发挥了积极的作用。期货市场服务国民经济发展的能力在逐步地增强，期货市场与现货市场实体产业的融合度也在不断提高。

　　这是第一个问题，我们在这次危机背景下，对我们国家的期货市场发展有了更加清晰的认识。

　　第二个问题，股指期货推出对完善我国期货市场具有重要意义。从国际经验来看，商品期货在期货市场所占比例，随着期货品种的增多而逐步下降，就商品期货和金融期货相比，很多国家金融期货所占的比例、成交比例可能占的份额比较大，商品期货从比例上可能有所下降，但是商品期货市场的流动性和成交量绝对数量随着期货市场的增加而有良性的增加，这是各个国家期货市场发展经验告诉我们的。在我国到目前为止，还只有商品期货，因为股指期货虽然被批准推出，但可能真正的交易要到几个月以后。在我国，商品期货现在乃至今后的一段时间，今后很长时间，仍然是我国期货市场发展的重要领域。其发展仍然具有非常大的空间和广阔的发展前景。这是因为我国目前正处在工业化中期，逐步向后期过渡的关键时期，在这样的时期下，要求期货市场加快发展，同时更是由我国产业结构以及在全球产业分工的地位所决定的。我们国家目前作为全世界的制造业中心，有人把它称作世界工厂，对大宗商品交易的价格更为频繁，因为大量的制造在我们国家形成，我们需要大量的能源原材料从国外输入进来，所以国际上大宗商品的价格对我们国家的产业结构来讲是非常频繁的，大宗商品的波动，价格上和下、起和落，对我们国家制造业的产业结构有非常大的影响。对生产者、经营者和消费者更需要通过期货市场来规避这样的波动和风险。作为最大的需求市场，我国商品期货市场也理应成为发现价格的主要市场，否则就会受制于整个国际市场。有人说我们买什么什么就贵，我们卖什么什么就便宜。我们作为这么大的制造业大国，作为很多能源原材料大宗商品的最大需求国家，我们在定价权上却没有多大的发言权。所以我国期货市场不仅理应成为发现价格的主要市场，而且在大宗商品的定价方面应该发挥主导作用。像铁矿石、很多石油能源方面，到目前为止，我们国家还没有这方面的主导权。每年的铁矿石谈判起起落落，吸引大家很多的注意力，我们看到我们国家在整个这方面的谈判中，并不占有优势的地位。我们国家期货市场依托我国资源和商品生产消费大国的地位，发展的潜力是非常巨大的，因此需要进一步促进我国商品期货市场的发展，创造条件，适时推出更多的商品期货品种，为市场主体提供更多的避险工具，完善商品期货市场的体系。虽然股指期货推出，但是商品期货在我们国家还将占据非常大的比重和地位。当然在加强商品期货发展的同时，完善我国期货市场的体系，丰富期货市场的内容也是至关重要。其中股指期货是我国期货市场发展非常重要的内容。30多年我国金融市场取得长足的发展，证券市场方兴未艾，目前证券市场总体上仍然是单边的市场，没有套期保值和避险的工具，这样的市场不平衡，不完善，长期下去不利于证券市场持续健康发展。

　　为了健全资本市场内在的机制，加强证券市场的基础性制度建设，推出股指期货是现实的，可行的举措。这将建立起股票市场双向平衡机制，避免股市的大起大落，有利于资本市场的稳定发展，也有利于广大投资者的投资安全。因此在经过几年的研究、酝酿、准备的基础上，今年的新年伊始，国务院原则同意推出股指期货，并陆续公布了合约设计、交易规则、结算规则等一系列征求意见稿，股指期货的推出，将对我国期货市场的发展和完善带来重要的影响，不仅结束了我国目前只有商品期货品种的现状，扩展了金融期货交易广阔的市场空间，大大地丰富了我国期货市场的内容，同时通过股指期货能够实现证券和期货两个市场的融通，从而扩展了期货市场的边界，使我国期货市场的广度和深度都大大增强。所以这次股指期货的推出，它的意义实际上不仅仅是股指期货一个期货品种的推出，对整个市场的建设具有重要的意义。股指期货最重要的功能是通过套期保值规避证券市场系统性风险，国际市场的波动，股票市场发展的规律对整个市场的变化是非常敏感的，比如说国际市场的波动，经济的兴和衰，宏观调控政策的一些变化，企业经营状况的调整以及人们预期的变化，都可能导致证券市场大的波动。最近中国市场受到这种波动的影响更大，从而引发较大的系统性风险，我们说它不是一只股票、一个投资者的风险，而是在整个市场容易发生系统性的，对整个投资者都有影响的风险。

　　通过不同的投资组合，只能推进由个别股票引发的非系统性风险，可以自己规避非系统性风险，但是没有办法真正实现规避系统性风险的目的，通过股指期货进行套期保值，能够总体上锁定股票交易的成本和风险，从而较大程度上规避股票市场的系统性风险。

　　股指期货另一个功能是价值发现，股指期货交易流动性强，信息量大，多空双方互相制衡，能够形成正确的市场预期，引导股市价格合理波动，促进股票市场的平稳健康发展。如果没有这样的制衡机制，我们受到一个因素的影响，大幅度跳水的时候，没有任何一个工具可以规避这种风险，只能任由它不断地下滑，投资者大量被套牢，我们有了这样的制衡机制，使得市场交易机制更加完善，有了更好的避险机制。

　　股指期货它打通了两个市场之间的联系，证券现货市场和股指期货市场的内在联系。目前我国证券市场的参与者以个人投资者和金融机构为主，股指期货的推出将会促使市场的参与者更加关心和介入商品期货市场，为期货市场带来大量的增量资金，使得整个期货市场获得长期的增长和繁荣，并促进相关金融产品的创新。同时那些原本只通过期货市场规避风险的企业也将对证券市场产生兴趣，积极地利用证券市场来获得投资的收益。这两个市场通过这样的机制，把它连通起来，非常有意义。

　　第三个问题，完善制度，加强监管，是股指期货平稳健康发展的保证。

　　在座的有非常年轻的朋友，在十几年前大家都知道，我国曾经有证券期货交易的历史，在上世纪90年代，我们国家的国债期货红火一时，在90年代前期和中期，也曾经很红火，交易非常活跃，但是随着327事件，导致国债期货交易被停止，1995年三二七国债事件导致整个国债期货被停止。金融资产的流动性要远远大于大宗商品的流动性，我们看国外金融资产的流动性是非常快的。我们的股票股指期货和现货之间更容易产生影响，在监管期货市场的同时，必须密切跟踪现货市场的运行状况，所以我们说对这个市场的监管要求，对制度建设的要求会更高。一方面完善股指期货的监管制度至关重要，另一方面要求整个股指期货透明度的提高。还要防范应对股指期货推出以后，可能出现的跨市场的风险，现货和期货之间的连接更加紧密，完善制度，加强监管，是股指期货能够平稳健康发展的保证。目前来看，相关机构和部门已经对股指期货的推出做了各种准备，按照高标准、稳起步的要求，金融期货交易所完成沪深300指数期货设计，各项系统建设，启动了股指期货投资者适当性制度。明确金融机构的准入政策，审批股指期货合约，以及培训证券公司中间介绍业务和中国金融期货交易所接受投资者开户等等工作，这些工作是非常繁琐和细致的。因为往往小的细节关注不到，小的细节决定成败，所以要求这样的工作非常地缜密，非常地细致。当然相关监管部门也已经成立了股指期货市场监管协调小组，以实现信息共享和跨市场的协调监管。我们看到相关机构进行了协调监管，包括信息交换机制、风险预警机制，共同风险共同控制机制和联合调查机制等等。跨部门之间形成信息的共享和监管机制的协调。我们作为后发行的国家，相信在这样比较系统地做出准备，推出股指期货的准备还有很多工作，很多规则制度在不断完善的基础上，相信我国股指期货的交易能够平稳推出，并且能够健康地运行。

　　最后我预祝这次论坛和这次的仿真联赛启动仪式能够顺利和成功，也预祝参加这次联赛的各位投资者能够取得很好的成绩，也预祝大家春节快乐。谢谢大家！

　　主持人孟一：感谢任所长的精彩发言，任所长从宏观的角度阐述了我们股指期货如果上市以后，对整个金融市场的影响以及股指期货本身所具有的作用。我想大家可能都知道在数学史上有一个所谓的皇冠上的明珠——哥德巴赫猜想，今天是学院派，期货研究方面的领军人物，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授，将带给我们股指期货十大猜想的主题演讲。有请胡教授。

　　胡俞越：各位下午好！刚才听了国务院发展研究中心市场所所长任兴洲的精彩演讲，还有一个很重要的背景，中国期货市场最初的提出设计就是出自于任所长现在任职的研究所，那是在23年前，1987年就由国务院发展研究中心，市场所的前身提出，今天请任所长来做这个演讲，非常合适。从宏观层面讲得也非常清楚。这里就谈下沪深300股指期货的十大猜想。

　　1月8号，中国证监会的新闻发言人正式宣布国务院原则同意推出融资融券，当时我本人就在上海，在中金所，我协助中金所在做沪深300的工作，我做的工作可能跟大家都有关，我帮助他们在编写一本沪深300股指期货的交易手册。这个工作非常紧张，在上个礼拜做完，跟他们提出要求书就出来，通知各个期货公司和证券公司春节前拿到书，保证春节后第一周开户的时候，能够让开户的投资者也拿到一本这个书。开户工作很可能在春节后就要开始。

　　下午的时候一块去上海，非常高兴，那天中午喝红酒喝了18瓶，非常吉利的事。借这个8，叫中金所在2006年2月8号筹备，2006年9月8号正式挂牌成立，2010年1月8号正式宣布国务院原则同意推出股指期货。那就是下一个8呢。那天大家都很兴奋，打我电话的也很多，打他电话也很多，包括新浪网采访我的时候，说是中国资本市场发展史上重要里程碑，乃至是中国改革开放、经济发展当中重要的里程碑。今天我列了十个题目，叫沪深300股指期货的十大猜想。

　　其实股指期货经历了十年风雨，它和我们创业板几乎是同时提出的，尽管在上个世纪90年代初有小试牛刀，后来被停掉了。1999年和创业板几乎是同时提出，要探索股指期货。创业板终于在去年的10月30号推出。而我们对股指期货等待了11年，去年在下半年的时候，就在创业板推出之后，我发表了一篇文章，创业板也需要股指期货来保障，我发现创业板的波动更为剧烈，前一天暴涨，第二天是暴跌，暴涨和暴跌都是风险，对创业板也需要股指期货来保驾护航。去年11月、12月讲的不多，在北京和深圳讲的，问我股指期货什么时候能推出？我说明天，你要问我什么时候会推出？明年。那是去年11月、12月。我没有得到任何消息，我预测股指期货将在今年上半年的某个时间。后来有媒体报道股指期货在今年春节之后，今年春节，说是我说的，跟我这个判断比较近。刚才提到中金所几个8，我估计股指期货将有可能在今年4、5月间，问我究竟是四月还是五月，说实在，我们等了11年，今年4月还是5月，就无所谓了。

　　中金所组织架构，它实行公司制，第二实行分层结算制，中金所会员达到111家，全面结算会员分两层面：结算会员、交易会员。特别结算会员试图把银行拉进来作为结算联保，这个工作还要进行一段时间，我得到的消息是股指期货推出用不着银行信贷。

　　沪深300合约，这是不做过多的解释。做一手沪深300合约，无论买入还是卖出一手合约，都得交15万到18万保证金。本次合约做了一些修订，保证金比率由原有的10%提高到12%。第二取消了熔断制度，同时持仓限额也发生了变化，每个帐户持有数量由原有的600手，降低到100手。

　　我所列举的沪深300股指期货十大猜想：

　　第一大猜想，沪深300股指期货在2010年推出是天时地利人和。天时是刚刚过去的2009年，我们称之为中国经济度过最困难的2009年，在最困难的2009年，这张成绩单非常亮丽，不仅保8而且超8，GDP达到8.7%。全球这恐怕也是独一无二的。尽管在去年国家采取一系列措施，V型反转，比如4万亿投资，加上9.59万亿新增信贷规模，使得中国经济迅速V型反转。这也带来了一些问题，比如结构失衡的问题没有得到解决，调结构将成为2010年中国经济宏观调控的重要目标。不管怎么说，全球经济在度过了最困难的2009年过程中，中国经济是最亮丽的一道风景线，在后危机时代，我们在前两年，在2008年的时候，由美国次贷危机引发全球金融危机的时候，我归纳了这样几个经验教训，一个是美国金融创新过度或者金融创新失当，第二监管缺位。这是很重要的经验教训。下面提出中国如何在后危机时代，我个人认为在金融创新方面，美国是要踩刹车，中国是要踩油门。因为美国金融创新失当或者过度，创新速度太快，从发展趋势来看，国际衍生品有这样的特点，场外产品场内化，复杂产品简单化。从这场危机过程中，还可以看到这场危机是场外衍生品市场，OTC市场引发的，场内的期货市场恰巧成为这场金融风暴的避风港。这个不仅是中国的期货市场可以证明，国际期货市场也可以得到证明。美国在这场金融危机过程中，场内的期货市场没有成为问题，而成为金融风暴的避风港，正因为如此，美国的监管机构，包括以CMD为代表的全球期货交易所的老大纷纷把场外的产品转移到场内进行，证明了期货市场是金融风险、系统性风险的避风港。去年中国经济度过了最困难的一年，但是中国期货市场却是最亮丽的一年，2009年中国期货市场的成交金额达到130万亿，是我们GDP的将近4倍，去年GDP根据国家统计局公布的数据是33.5万亿，期货市场成交金额是130万亿，说明期货市场成交金额是整个GDP的将近4倍。可以告诉大家，130万亿成交金额使得中国成为全球第一大商品期货市场。从全球范围来看，金融期货占比大。前年以来，2007年开始的危机到2008年突然蔓延，引起全球金融风暴和金融海啸，比如说在前年的时候提出一个观点，有色金属、黑色金属冰火两重天。有色金属，我们国内有铜、铝、锌期货品种，有色产品价格波动非常剧烈，但是有色金属作为一个产业，没有出大问题，整个产业没有出大问题，但是黑色金属在2008年的时候全行业是全面亏损，几乎遭受灭顶之灾，2009年3月27号，上海期货交易所推出钢铁期货品种两个合约，以螺纹钢为代表的新品种去年也成为中国期货市场的明星品种。我可以这样讲，钢材期货对于振兴钢铁产业起了非常重要的作用。所以去年一年整个钢铁产业得以起死回生。可以这样讲，2009年中国期货市场可圈可点，也为中国经济度过最艰难的，最困难的2009年做了贡献。

　　从地利角度来说，股指期货所有的基础建设，无论法律法规和中金所的制度安排，基本就绪。中金所经过了将近三年半的准备，从筹备来说，从2006年2月8号。准备工作是非常充分，他们的工作强度非常大。这个三年他们也没有闲着，尽管说三年来风险控制最好，但实际上三年没有闲着，工作强度非常大。从这个角度来说，期货市场本身商品期货蓬勃发展，为股指期货推出奠定了良好的基础。从法律和制度环境来说基本就绪。

　　从人和角度来说，持续的繁荣，投资热情高涨，现在中国期货市场，成交21亿手，成交金额130万亿，十年前，2000年中国期货市场成交金额是1.6万亿，现在是130万亿，就在1月8号那天宣布要推出股指期货，前一天中国期货市场成交金额是1.1万亿，就是1万亿多，相当于过去十年前一年的交易量。整个期货市场的繁荣，整个投资者的高涨也具备了股指期货推出的人和条件。

　　股指期货推出的战略意义，不想讲太多了，只讲三点，一个是股指期货推出为投资者提供了理性的投资工具。第二，股指期货推出为企业提供战略管理工具。第三，股指期货为中国经济华丽转身保驾护航。中国经济仍然是世界经济大国，从经济总量来说，第一大国，我们已经超过日本，居世界第二位。从基础贸易量来说，也是世界第二位，从外汇储备和居民储蓄来说，外汇储备最高，也是金融大国，但是大而不强，中国经济经过30多年的改革开放，已经进入了非常重要的经济转型期，这个经济转型使我们在后危机时代普遍提高了风险管理意识，从主观上来说，风险管理水平有待提高，客观上我们缺少风险管理工具。在后危机时代，我们不仅要提高风险管理意识，还要提高风险管理水平，还要增加风险管理工具。所以今后的中国经济，2009年已经过去了，在2010年是中国经济最复杂的一年，2009年的上半年中国经济运行不会出太多的问题，去年上半年经济基础低，CPI也非常低，是负数，GDP也是净增长，今年上半年和去年同比不会成大问题，二三季度，今年年终的时候，中国经济有一些变数，变数就是风险，我们要学会运用风险管理工具。

　　猜想三，股指期货推出对整个证券市场带来什么影响。会带来三个方面，股指期货推出对整个证券市场影响和期货市场的影响都是结构性的而非方向性，结构性影响需要每个投资者都要认识到，即使你不做股指期货，也要认识到。比如第一结构性影响是上市公司的结构性为此发生深刻的变化，就是强者恒强、弱者恒弱，以沪深300为代表的大盘蓝筹绩优成长股，二八现象也会推出。20年来股市是要讲故事的，故事让你讲得听不懂。这个时代应该过去了，美国推出标普500，我们做了研究，推出之后，成分股当中300多只股涨了88%，而非成分股涨了38%，现在看看大盘蓝筹绩优股，这些代表中国经济发展方向的上市公司的中流砥柱，股票不涨，即使你不做股指期货，整个大盘的结构发生改变了，我们的投资策略和投资行为也应该随之发生变化。

　　第二，投资的结构得到提升，以基金为代表的机构投资者将获得超常规的发展。中国证监会这几年在大力培育机构投资者，大力推进机构投资者的发展，确实成效非常显著，以证券投资基金为代表的投资者得到很大的发展。我们发现中国股市作为单边市，积聚了专家智慧的证券投资基金，在大盘剧烈波动过程中，他们也束手无策。比如说，现在王亚伟的名气非常大，2009年王亚伟华夏大盘精选基金收益达到116.16%，真正收益冠军不是王亚伟，而是没有参加排名的被动投资者指数基金，比如深100ETF，这就反映了我们国家在基金业单边市场，集聚专家智慧的基金也不比散户更聪明，在大盘波动中没有办法。这场席卷全球的危机中有一个非常有趣的现象，有股指期货的那些国家的那些市场和没有股指期货的那些国家的那些市场，有的指数波动小，没有的指数波动就大。波动率大小也是风险，从这个情况来看，股指期货推出以后，基金就找到非常重要的避险工具、对冲工具和投资组合工具，有了股指期货作为避险工具、对冲工具和投资组合工具以后，他们的专家智慧才能得以充分释放。

　　第三，指数，我们一说指数，这两天上证综指往下掉，上证综指和大盘不乐观，我们一说指数，言必称上证综指，我有一个预言，随着沪深300股指期货推出，随着结构性变化，沪深300指数有望取代上证综指，成为中国证券市场的旗舰指数，因为上证综指只反映了上海一个交易所，一个股票市场的走势，尽管沪深两市的指数是联合的。沪深300指数是涵盖了上海和深圳两个证券交易所最具有代表性的上市公司组合。而沪深300指数就是它的权重，它的涵盖率、它的代表性在中国证券市场上非常具有影响力。指数的结构性发生了变化以后，沪深300股指期货还有一个非常重要的功能就是价格发现功能，定价的话语权功能可能就会由此显现。

　　猜想四，前面讲了证券市场，后面讲了期货市场，股指期货的推出对整个期货市场的影响也表现在三个方面，一个是我们迎来金融期货的时代，2009年中国商品期货蓬勃发展，2010年金融期货将破茧而出。前面提到了尽管中国期货市场2009年交了一份非常满意的答卷，130万亿的成交金额，从1993年以来，中国期货市场的成交情况反映非常清楚，2009年达到130万亿，全球范围内，在危机之前，金融期货成交的手数和成交的金额占了整个衍生品市场，整个期货市场成交金额、成交手数90%以上，多的达到95%以上，2008年随着中国商品期货大发展，全球的金融市场发生变化，商品期货市场增长更快，尽管如此，2008年在全球金融市场当中金融期货占的份额为86%，商品期货占14%。由此可以看出，我们迎来金融期货市场，今后陆陆续续有更多的金融期货品种推出。

　　这张表格可以看得出来，美国有代表性的期货交易品种，它有大概有300多种，中国目前只有23个商品期货品种。去年都表现得非常突出。

　　第二是结构性变化，期货行业的结构将会发生深刻的变化。期货行业160多家期货公司，其中有63家期货公司是券商参股或者控股，券商型的期货公司在这场股指期货盛宴当中抢到了先机。但实际上不要满足于此，我也并不完全认为股指期货就要到来了，券商都得到了发展机会，也未必，其实情况没有想象那么乐观。不管怎么说，券商型期货公司有优势。另外股指期货推出以后，去年整个期货行业又进行了分类登记管理的评级，今年会有一系列创新业务的推出，比如说境外期货的代理业务，比如说咨询业务。最大的一块业务就是股指期货，对整个期货行业都发生很大的变化。而且我预言2010年将有可能成为中国期货行业大洗牌的一年，我事先把这个话放在前面，我也告诫各个期货公司，不要以为股指期货就要到来，我们的好日子就发生了，手续费竞争乃至于手续费恶性竞争的情况只会加剧，不会改善。我希望大家引起高度的重视。

　　第三，变化投资的结构将会大变身。期货市场有这种情况，和证券市场情况很像，前些年归纳总结中国期货市场的状况是品种少，规模少，散户占得不少。去年三个品种，四个合约，今年最大的品种——股指期货交易推出，品种改变了，规模少的格局也改变了，现在是第一大商品期货市场，散户的情况没有改变，开户的情况——96%是自然人，不到4%是法人客户。这样的投资者结构还是不合理的。随着股指期货的到来，市场为机构投资者量身定做。股指期货的推出，我们投资者的结构改变将会持续存在。

　　猜想五：股指期货将会改变投资者的交易行为。股指期货成为各家投资者的稳定器，无论在股票市场还是期货市场，尤其股票市场上，即使不做股指期货，也关注股指期货，即使不做股指期货，也关注沪深300成分股，投资者更倾向于长期性的价值投资，更倾向于蓝筹绩优股。整个证券市场的稳定性得到了更好的发展。第二股指期货将改变传统的投资策略，选股和选时适当分离。第三，股指期货推出将使机构投资者资产组合的重要的组成部分。期货市场讲规避风险，价格发现，现在用的越来越多，还有一个重要的功能就是资产配置功能，是非常重要的资产配制功能。股指期货推出以后，尤其对机构来说有现实意义，对散户来说，一共有一百万资金，做资产配置比较难。我还有一个预言，我非常鼓励股指期货交易者的期现套利和程序化交易，期现套利打通了股指期货和股票的通道，有助于两个市场的稳定。期现套利，我知道很多公司，我估计中大期货和国泰君安都在积极研究期现套利。这次的沪深300涉及比较大，今后如果还有更多的品种，比如沪深300迷你期货，等等还有其他的品种，套利交易和程序化交易将大行其道，而且将出现高频交易。

　　第六大猜想：沪深300股指期货投资者究竟是谁，谁能够做沪深300。这里有两个层次，一个是自然人，个人投资者，我帮中金所编写的沪深300投资手册，首先针对50万元以上的开户的个人投资者。中金所实施了一项有意义的投资适当性制度，归纳为“四有人才”，四有人才，要有资金，第二要有知识，第三有经验，第四有素质。有资金，50万元以上才够开户标准，我们现在中国证券市场上一亿股民多少人不能开户呢？95%以上乃至于到97%都是50万元以下的散户。50万元以上的投资者都去做股指期货，我估计有相当一部分不会去做。第二要有知识，股指期货很有意思，要考试，考试不及格，不能参加开户，有30道题，答对其中24道才能开户，给80分，我看了那个题挺难的。除了这个以外，还要有经验，至少有10个交易日，20笔以上的股指期货仿真交易的记录，做商品期货的投资者80多万投资者当中有相当一部分达不到50万元的开户标准，这个要有经验。第四要有素质，有综合测评，四个指标，一个是学历和年龄，学历比较高的，年龄比较适中的，分数高，还有一定投资经验，相关理论的投资经验，比如股票等等。还有财务状况，还有诚信记录，四个方面综合打分，也要75分以上才能及格。所以我说叫四有人才。

　　沪深300股指期货重点为机构投资者量身定做的。保证金如果12%到15%，至少有15万到18万的资金才能持有一手合约，期货是不能满仓的，如果50万资金一般来说持有一手合约，最多是两手，不能持有三手，持有三手合约可能就破仓了。最多两手，严格来说50万资金持有一手合约的。卖一手也得交钱，中金所的这个制度它的指导思想是把适当的产品推荐给适当的投资者，适合的投资者。创业板有投资者管理的适当机制，国外也有。

　　哪些机构投资者适合于沪深300股指期货，这些机构有没有做股票，证券投资基金都是做股票的，无论是公募的还是私募的。比如已经发行在外的公募的证券投资基金要做股指期货的交易，要修改你的章程，要召开大会，恐怕有一些难度，私募基金没有问题。比如说社保基金，保险基金，企业年金，你也在做股票，有了避险工具，你为什么不用，这个问题说起简单，但是真做起来也复杂，比如说社保基金，社保基金他要做出重大的决定，这不是小事，保险基金也有一些保险产品是跟股票挂钩的，要不要股指期货做避险工具，中金所和证监会和保监会有协议。QFII制定政策，进入股指期货等等。我这里列举的这些，理论上来说，都应该进入到股指期货当中来，实际上恐怕有一个过程，这里最看好是基金，基金包括公募的和私募的，期货的没有公募的，只有私募的。这里沪深300股指期货最初一批的机构投资者我看好的是私募基金，公募的证券基金有，股指期货已经说了三年多，所以基金成为沪深300股指期货投资者的主力军。私募的期货基金，我这几年也在做这个工作，推动中国期货市场的发展。我这两年呼吁让私募基金阳光化，合法化，让私募善良活着，以个人名义的客户理财、委托理财、管理帐户，这些通过合法途径，让它阳光化，2010年中国证监会还会积极推进的，就是要推进期货公司要开展特定客户资产管理业务，也类似于我提到的CTA，CTA将成为股指期货的专业投资者。我不去忽悠一亿股民都去做期货，国内商品期货一个大类，23个期货品种有一半是农产品(15.60,-0.20,-1.27%)期货，我绝不鼓励农民做期货，如果鼓励农民做期货，就害了农民，农民可以享受到农产品期货的收益。期货市场和股票市场有非常大的区别，如果说股票市场还称之为大众投资市场，期货市场称之为小众市场。股票市场的股民多强大的队伍，一亿股民。不管怎么说，它也是小众市场，专业化要求非常高，为什么我们列举了推动CTA发展，因为CTA是让专业化的人才去做专业化的市场，期货是高风险的，高精尖专的高风险的投资活动和投资行为，需要专业化的人才和专业化机构，利用专业化的管理，去实施的。CTA的模式作为机构投资者的模式，应该得到鼓励和发展的。

　　有一个数字2008年全球金融风暴当中，索罗斯称为金融大颚，去年索罗斯来北京，去演讲，他讲的比罗杰斯好得多。我关注了一个数字，2008年全球金融风暴过程中，整个对冲基金作为一个行业是全行业亏损，它的收益是负的18.3%。而CTA作为一个行业，它的投资收益是正的14.05%，这个数字不是我说的。

　　猜想之七：股指期货下银证期合作模式。把银行拉进来，作为特别会员。股指期货并不仅仅属于期货的产品，属于整个资本市场的产品，现在银行大力发展中间业务、表外业务，这个表是资产负债表，也并不因为金融危机的发生，我们在金融创新方面止步不前，去年上半年整个中国银行(4.16,0.03,0.73%)业在表外业务、中间业务发展比较缓慢，今年上半年又继续提速了。银行向我们推销的他的理财产品就是他的中间业务，银行有一系列理财产品是与股票投资挂钩的。今后不仅是银行的，保险公司的保险产品，信托公司的理财产品，商业银行的理财产品，都有可能会和股指期货嫁接。我相信随着股指期货的推出，银证期的合作模式进一步发展。

　　猜想之八：两个风险，第一个运用股指期货来规避风险，第二股指期货本身的风险。股指期货为什么会有风险？推出股指期货就是为了规避整个股票市场的系统性风险，要用好股指期货的工具，投资者如何利用股指期货规避风险，后面有专家专门讲这个问题。这个和商品期货原理很像，具体做法略有区别，因为品种和品种不对应，股票上对应的是股票，期货对应的是期货。这里有很多的技巧。前面讲到选股和选时会相对分离，也跟套期保值有关。比如说有20亿资金，可能会精选20只股票，假如精选20只股票就是沪深300成分股，一次性全部投入买20只股票，20亿资金买沪深300成分股20只股票，在选股选完以后，把20万只股票算出β系数，需要有100手或者200手沪深300股指期货与它匹配，先买入沪深300股指期货这个可以。如果有200手沪深300合约，20亿资金，200手合约在20亿资金里占的份额并不大，如果20亿资金分别建仓数比较高，股票的价格上升了，建仓成本就提高了，它的价格上升，如果是沪深300权重股，沪深300指数也涨了，这个建仓成本提高了，建仓过程中，指数的上涨可以去弥补建仓的成本。股票买入以后卖出才能挣钱，高位卖出以后，价位会下降，在股指期货再建立反仓。股票价格会下跌，指数也下跌，如果指数下跌，卖出200手，这是套期保值。

　　还有一个问题，风险，期货风险很大，没有期货风险更大。期货风险很大是高风险投资，没有期货风险更大，指它是避险工具。没有期货，中国股票市场2007年达到历史最高点，一路狂跌跌到1600多点，使个人资产都蒸发了。一直有希望成长起来的中国中产阶级毁灭了。有了股指期货以后，还有助于推动中国中产阶级队伍的成长。但是股指期货本身的风险非常大，这里不展开说了。要提高风险防范意识和防范水平。

　　猜想之九：股指期货推出将给一行三会监管模式提出严峻的挑战。一行三会监管模式是针对我们国家情况，银监会、证监会和保监会、央行和一行三会，分业经营，分业监管。在后危机时代，美国也在加快金融大部制改革的步伐，就是要加强统一监管，对于中国来说，所有金融机构都进入股指期货当中，带来了混业经营，一行三会的监管模式有利大家都会去，有风险大家都会推，监管真空和监管重叠并存，这个问题要很好地解决。刚才任老师提到的，股指期货有协调机制，协调机制还不够。

　　猜想十：股指期货推出展望。股指期货将会带来整个期货业量价齐升，整个质上的变化，2009年中国期货市场成交金额130万亿。今年大胆预测200万亿没有问题，现在一天交易量就是一万亿。关于商品期货继续有大的发展，就金融期货来说，股指期货只是小试牛刀的第一个产品，我希望叫高起点，任老师讲的叫高标准、稳起步。中金所给股指期货的定位是高标准、稳起步。股指期货的推出有总比没有强，我们希望它平安地降生，要平稳地运行，中国股民有炒新的习惯，股指期货推出炒爆了，大家都没戏。现在已经开始研究沪深300的股指期权。比如说除了沪深300以外，其他的指数品种也是可以推出的。再有人民币，人民币越来越值钱了，通胀压力在日益显现，人民币在我们口袋里装着，这几年时刻面临风险，我们不能把人民币当外币使，口袋揣着人民币，去越南，去东南亚，乃至去香港、台湾，人民币都好使，往北边外蒙古市场流通的人民币占到市场流通货币60%，好使。但不能老去那个地方，人民币的外升内贬，外升就是汇率风险，内贬就是利率风险，今后要用国债期货规避利率风险。外汇期货在中国推出，可能还需要时间，但是人民币在国外已经成为期货品种，最近韩国也推出了人民币期货，当时我写了文章，人民币定价权不能旁落他人。我们外汇储备到今年年底达到2.4万亿，外汇储备第一，储备越多风险越大，人民币升值意味着美元贬值，我们这么多外汇，美元贬值，在人民币过一万亿的时候，是2006年的时候，当时写了文章，叫外汇储备藏惠于国，不能藏险于民，大家都听到炒汇现象很普遍，炒汇现象不合法，不受法律保护，我认为炒汇现象本身是合理的，怎么样藏汇于民不能藏险于民。金融期货的发展空间将会更为广阔的。

　　今年冬天是一个多年以来最寒冷的冬天，冬去春来是自然规律，我相信股指期货将在今年推出，我希望大家张开双臂去拥抱中国金融业的春天。谢谢大家！

 

　　主持人孟一：感谢胡教授非常精彩的发言，大家在底下也是屏气凝神，仔细在聆听胡教授的精彩演讲，希望胡教授的设想尽快成为现实。

　　主持人孟一：接下来进行我们的开启仪式。有请国泰君安证券金融工程负责人蒋瑛琨、中大期货副总裁高辉、以及新浪网副总编辑孟波先生走上台前。有一首歌叫掀开你的盖头来，盖头下究竟盖着什么东西，有请灯光师把现场所有的灯光全部熄灭，有请嘉宾把手搭在球状体上，倒计时，5，4，3，2，1，揭幕。这就是股指期货仿真联赛正式启动，在今天这么好的日子，大赛正式启动了，听一听非常神秘的水晶球会告诉我们呢。他告诉我，在去年如果期货行业130万亿的成交额不算多的话，在今年应该能够达到260万亿，无论是我们的期货行业还是财经媒体也好，在2010年一定会有一个更加辉煌的明天。谢谢三位嘉宾。

　　接下来有请国泰君安证券金融工程负责人蒋瑛琨女士上台为我们做演讲，演讲的题目是股指期货发展前景与投资机会。有请蒋博士。

　　蒋瑛琨：各位来宾，各位朋友，大家下午好！很高兴在今天启动仪式上和大家交流关于股指期货的一些看法，之前是任所长和胡教授做了非常精彩的演讲，我这里接下来主要从海外市场经验包括交易数据看一下股指期货推出对中国市场的影响包括投资机会。

　　我的介绍主要分为两块，一块是股指期货推出对市场的影响，第二块股指期货推出之后相应的应用策略和投资机会。

　　说到股指期货对市场的影响，大家关心的问题有几方面，第一个股指期货推出前后，市场上涨和下跌的态势会有什么变化。第二个股指期货推出前后，市场的波动性会出现什么情况，还有股票市场交易量会不会出现明显的变化。我们对此做了一些研究，我们研究从两个层面进行的。第一个是整个股票市场的指数的变化情况。第二是指数当中的成分股相对于市场当中的其他非成分股相对的变化。

　　看境外的数据，首先是看股指期货推出前后的股票市场涨幅和估值溢价的情况，美国1982推出股指期货之前，标普500的走势，和标普500成分股的股票，在期货推出之前有阶段性上涨的机会，这个时间在各个市场可能是不一定的，在股指期货推出之后，市场的短期可能会出现下跌，长期来讲，股票市场各类成分股的变化主要受到股票市场自身因素的影响，在每个市场情况可能不一样，美国的情况从长期来看，标普500成分股相对其他的股票，长期可能存在一定负溢价，这不是由期货带来的影响，而是市场基本面决定的。从韩国的情况，在96年推出股指期货，在此之前韩国的KOSPI200指数，相对市场非成分性股票也有阶段性的上涨，在推出之后，这些成分股票包括市场本身的走势出现下跌，而且是大跌。在推出之后这段时间的大跌不能归咎于股指期货的因素，而是因为韩国当时是正在遭受金融危机的阶段。长期来讲，韩国的KOSPI200指数成分股相对于市场其他的指标，相对是正溢价，这是股票市场自身的因素所决定的。从香港的情况来看，香港在86年推出股指期货，推出之前，恒指成分股出现上涨，推出之后，经过小幅回调之后，又出现快速上涨。这是由当时香港股票市场阶段性的基本面因素所决定的。台湾市场的情况是1998年之前有阶段性上涨的机会，之后一年出现下跌，也归咎于金融危机的原因。

　　刚才提到的方面主要针对市场在股指期货推出之前和之后的市场本身的走势的变化。包括股指期货的标的指数，成分股相对于市场非成分股的变化，大家比较关心像沪深300指数期货当中的权重股和其他非权重股的相应变化是什么样。这里列部分市场的情况，香港H股指数期货，在期货推出前后权重股相对于指数当中小股票的相对变化，总体来看，在期货推出之前有短期的权重股的上涨也叫权重溢价，上来之后有小幅回调，之后是快速上涨。这里列出部分市场的情况，想说明从海外市场的情况来看，股指期货推出长期来讲影响不大，对短期的情况来讲，必须结合当时股票市场的阶段形成，包括期货市场参与情况，多种因素来综合考量，没有绝对的规律。总得来看，在境外市场，股指期货推出之前短期之内，标的指数成分股出现阶段性上涨，推出之后，有的市场可能出现阶段性的回调，不一定是绝对的规律，必须结合当时的市场规律来看。

　　对我国要推出沪深300指数期货，我们怎么判断，股指期货推出之前有大盘股或者期货概念股的行情，这个行情在期货推出之前概念性利好多于实质性的利好，实质性和战略性需求必须在期货推出之后有实质性的推生，包括套保、套利，包括资产配置包括增量资金方面有一个提升。当前阶段，像银行、保险权重板块估值比较低，这样情况下，期货推出的事件对他们有正向的促进作用。长期来讲，股指期货并不影响我国股票市场中长期的走势，这是对期货推出前后市场的上涨情况的判断。

　　第二个层面是波动性，推出前后，市场会不会发生剧烈的变化，看市场的证据，这个证据在市场上出现的比较多，比如说在美国市场，在期货推出之前，市场标普500指数出现波动性上升，推出之后出现波动性下降。长期来讲受股票市场自身估值因素的影响。在香港市场恒生指数期货在86年推出之前之后经历类似的变化，推出之前有波动性阶段性上升，推出之后有波段性，阶段性下降。台湾市场的情况也是类似的，98年台湾市场的情况之前之后有波动性先上升后下降的过程。

　　我们总结多个市场的证据，分为两类，一类是成熟市场，一类是新兴市场，成熟市场来讲，股指期货推出之前，标的指数成分股在推出之后一个阶段波动性比推出之前小一些。新兴市场包括印度、台湾、韩国等市场也存在大体这样的证据。这是境外市场的实际情况。当然各个市场股指期货当时的背景不同。我们做一个大体的总结，在期货推出之前短期之内市场出现大部分波动性上升，推出之后有波动性下降。我们市场的判断，我们以前也是这样的判断，因为股指期货推出，今年是正式原则性要推了，2006年、2007年市场传出好几次股指期货推出的信号，观察当时的市场阶段，都出大盘蓝筹股的行情，结合中国实际情况的判断，我们觉得在期货推出之前大盘蓝指的上涨肯定会出现的，这是持续阶段和相对涨的问题。另外相应的波动性在这之前有所增加。

　　第三个大家比较重视交易量的问题。看台湾市场的情况，期货推出之前和之后，短期的股票市场的交易量可能有小幅的波动，长期来讲肯定受自身的发展变化的影响，总得来说变化不是特别大。韩国情况也是这样，短期有小的波动。印度市场几乎没有特别明显的变化。香港市场的情况，H股股指期货，在期货推出之前和之后，标的指数成分股，无论是这个指数本身的交易量包括它的标的成分股相对市场其他股票相对交易量，无论短期还是长期，交易量的绝对规模和占比都是呈增长的态势。现在大家比较担心的问题是各个市场普遍关心的问题，就是期货推出前后短期的交易量的变化，从长期来讲是不用担心的。从近十年的情况来看，全球的股指期货和现货市场的成交金额的占比，基本上他们之间的比率是1：1的水平，从长期来看，股票市场和股指期货市场成交金额是同步的，稳步的增长。成熟市场比如美国的数据也基本上是这样的态势。衍生品的态势，在新兴市场的交易越来越呈现活跃的态势，比如大家比较了解的像香港、韩国，香港市场近十年的情况来讲，股指期货名义成交金额和现货成交金额是远远高于1：1，比较高的时候超过2：1的水平，韩国市场的水平更高，在2003年水平达到5：1。总结海外市场的情况，股指期货推出前后对股票市场交易量的影响在各个市场不一样。从长期来讲，两个市场的交易量，股票和股指期货的交易量没有问题，肯定是同步增长的态势。

　　对我们市场的判断，从现在的情况来看，对于自然人，一个投资者，进入股指期货的门槛相对来说是比较严格的，期货投资者进入股指期货的市场也存在循序渐进的过程，我们判断沪深300指数期货推出，对我国股票市场交易量的影响不是特别明显。从长远来看，中国的股指期货的交易量相对现货交易量的占比是比较高的水平。另外沪深300指数当中的成分股，刚才提到在期货推出之后，大盘蓝筹股包括沪深300成分股由于套保套利包括增量资金，包括话语权配置的要求，会出现需求的增加，我们判断它的流动性就是它的交易量在期货推出之后，权重股包括成分股的交易量的占比会出现明显的上升。未来的时间随着中国市场期货交易量逐渐的稳定，包括投资者同步的稳定，成分股相对的占比将趋于稳定。

　　中国的市场哪些投资者在初期介入股指期货的交易。看全球市场的情况，各个市场的证据是不一样，比如台湾市场，个人投资者占比比较高，香港恒生指数的期货情况，看一下对比图，99年到2000年情况，香港本地市场散户投资者占绝对的主力，其次是境外投资者和香港本地的投资者。在十年前的情况恒生指数的交易量主要是由散户投资者参与的比例比较高，但十年以后，比如2007年到2008年情况，恒指期货现在主要交易的投资者的类型是境外机构投资者，个人投资者的交易比例是在下降的。这是恒指期货。香港市场还有一个小型恒指期货，它的合约价值是恒指期货五分之一，要小很多。这种情况下香港本地投资者它的占比比较高，是绝对主力。对于一些合约面值比较大的股指期货的品种，机构会占大比例。对迷你期货来讲，个人投资者在这中间起到非常重要的作用。从全球市场情况来看，一般来讲，随着时间的推移，个人投资者的占比和机构投资者占比会出现相互融合的态势，最开始个人投资者占比比较高，从长远来看，就出现一个下降，机构投资者会出现上升。

　　对我们市场是怎样的判断呢？我们判断沪深300指数推出主要的交易者，从机构的角度来讲，主要是券商、私募为代表的，包括套利套保的需求，会相对积极参与沪深300期货的交易。从个人投资者角度来讲，包括商品期货市场包括权证市场投资者，包括投机者。沪深300股指期货推出初期的交易量，从机构投资者的情况来看，包括基金投资者他在未来会以相当大一个比例参与股指期货的交易，在推出期会相对谨慎，他们进入期货市场是循序渐进的过程。总得来看，如果把时间放眼在中国股指期货市场后十年或者几十年，股指期货机构投资者的交易占比相对来说会迅速增加。

　　刚才介绍的是期货推出初期对现货市场短期和长期的影响，借此可以看海外市场的发展情况。第二块介绍一下股指期货的应用策略包括投资的机会。

　　股指期货对现货市场的重要功能之一就是价格发现，也就是说在日内的时候大家观察股指期货的走势，可能对现货的走势做出预判，我们统计全国各个市场的证据，包括美国、亚太市场，包括成熟和新兴市场，各种研究证明都支持股指期货对现货具有提前的价格预测功能。这个可能跟期货市场交易机制和投资者的结构有一些关系，比如期货市场的流动性是比较好，对信息的反映速度比较快，它的成本相对来说比较低一些，而且交易股指期货的投资者基本上是对整个市场的走势做出预判的人。现货市场的投资，分不同层面，对股指期货的交易来讲，应该是看大的宏观情况。从几个角度来看，期货有杠杆，期货有预测功能或者价格发现的功能。我们适当对亚洲市场做研究，是不是期货确实有这样的发现功能呢？我们通过实际研究答案是肯定的，每个市场的提前时间到底是几分钟还是几十分钟，每个市场的情况可能有所不同，但是主要有这样的结论就可以帮助投资者日常在做期货交易，尤其是关联股票交易的时候，可以通过期货价格做出预判。这是正常的市场阶段，期货对于现货的价格发现功能。

　　现在跟投资者交流一下，有的投资者非常关心，这个市场如果出现特殊的情况，比如大涨大跌的情况，期货市场会出现怎么样的情况，现货市场怎么来做？我们统计了一下从全球境外市场来看，各种重大的市场波动的阶段，期货市场和现货市场的情况，在87年11月19号股灾当天，交易量出现明显放大。另外我们也测算了一下在当时的期货价格的波动，我们是用期货的价格减去现货价格再除以现货价格，看有没有大的偏差出现，价差比是一个分布，期货相对于现货究竟是溢价多少还是折价多少。从87年的情况来看，在异常的股灾发生的阶段，期货相对于现货定价是价差越来越大了。连带的问题是套利空间越来越大了吗？这是大家普遍关心的问题，市场出现重大波动的时候，尤其下跌的时候，期货出现明显的折价。这个时候能不能做套利，可能要观察那个时候市场瞬时交易量，不是宏观的成交多少，而是那个阶段要做交易的时候，它的流动性如何，往往在金融危机出现情况下，价差虽然是拉大，但是流动性不好，最后可能要付出一定的成本。

　　我们还考察87年股灾发生以后，一个主力合约和远月合约的关系，从当时考察的情况，股灾发生的时候，主力合约和远月合约价差是放大的，有一个价格关系，如果价格关系出现变化，能不能做值得观察。我介绍的是87年股灾，现货市场和期货市场的变化。大家觉得87年股灾毕竟是特殊的情况，因为当时随着投资者的结构包括交易系统，交易机制的问题，这种情况在历史上不一定重演，看看相对来说比较正常的危机阶段是什么样的情况。

　　次贷危机，次贷危机考察一下海外期货市场的成交量的情况。在次贷危机发生最严重的那些月份，比如2007年8月份、2008年1月份这样的时间，期货市场交易量是明显放大的，可能投资者用它做避险，相应的工具参与会多一些。能不能作为套利，不但要注意当时的价差，还要注意当时瞬时的流动性。次贷危机的关键性的重要事件，当重要事件发生的时候，期货市场交易量出现激增，有可能是避险，从价差分布来看，我们发现与次贷危机之前几次危机相比，次贷危机期货定价效益明显高很多，之前几次危机价差很大，到次贷危机价差拉的没有那么大。总得来说，期货相对现货的定价差在正负0.5%以内。我们发现在市场越出现下跌的阶段，期货价格正循环越多，市场下跌的阶段可能期货会出现折价，而且可能会出现明显的折价。这种明显的折价能不能被市场投资者所利用，要结合当时的交易量来看。我们还发现，在某些市场出现下跌的情况，期货现货他们之间的价差或者说基差，对市场有的时候有一个预测功能，比如说期货相对现货定为基差，基差在下降阶段，股票市场的走势也是下跌的，在某些阶段，基差的变化可能对投资者交易股票市场的趋势性的判断可能有一定的帮助。问题是这个帮助的成分有多少，大家要判断阶段性的趋势和拐点，结合这方面考虑，做股票市场判断性的预测。

　　刚才给大家列的是87年股灾包括次贷危机的情况，事实上我们考察了其他几次危机的情况。总的结论有几点。与集中爆发的危机相比，有的危机是集中爆发，有的危机是持续一段时间。持续爆发的危机，期货市场的异动越来越频繁。主力合约的异动更明显，价差也会拉大一些。在经济危机下跌的阶段结束之后，期货包括交易量、定价都会慢慢趋于正常。对于我们市场的判断是什么样？现在大家比较关心沪深300推出初期的价格和交易量的情况，我们一个基本判断是沪深300期货推出初期的时候，交易量主要是由一些大户包括商品期货市场对投资者的贡献，这个交易量的持续性能不能持续地提供很好的交易量，这个很难判断，某些阶段交易量会持续放大。价格主力合约定价可能有一些偏差，但是总得来讲，主力合约的定价还是算有效率的，但是远月合约的交易量，它的流动性，包括价差比主力合约差一些。远月合约、近月合约，上市首日涨跌停板在正负20%，是不是出现套利机会，我们拭目以待。

　　境外市场推出期货初期的时候是什么样的情况，中国是不是在很大程度上跟境外期货市场很类似？看一下海外成熟市场和新兴市场推出初期的成交量和价格的判断。用期货相对现货的价格定义价差比的指标。美国市场在82年开始推出期货前几年它的价差情况。在82年当年标普500指数期货相对现货的定价，正向定价超过3%。韩国96年，期货推出价差波动幅度比较开一些，定价偏差出现的概率更高一些，期货相对现货的价格，出现大于3%的机会和小于负3%的机会都有。台湾市场98年推出期货的时候，价差的变化比期货市场高一些，也会出现极端的情况，价差超过正负2%。在2008年香港市场整体下跌的时候，用高频数据来算，香港市场价差分布，在香港市场次贷危机的影响阶段，期货相对于现货价差在正负0.5%。另外它的偏差，可能期货会出现折价，市场下跌的时候，市场出现折价的概率更高。价格期初在前一两年价差出现偏差的机会蛮多。交易量是做交易的灵魂，尤其对做一些套保套利投资者而言，没有持续的交易量，很多交易没法真正去参与。从美国市场情况来看，前三四年交易量是蛮低的。韩国市场前两年交易量比较低的，台湾市场前三年的交易量也是比较低的。大家结合这一点，价量是放在一起考虑的，如果流动性不够，一般来讲定价偏差会比较大一些。

　　在各个市场，期货针对一个指数同时交易，同时交易的期货合约有好几种，我们考察一下在各个市场当中，成交量最大的主力合约在整个市场成交量相互占比的情况是什么样的。比如美国，美国从推出数据到现在近20、30年的时间，主力合约在各个期货交易量相对占比大概在90%多以上。香港恒生指数它的主力合约在各合约当中占比在80%到90%之间，台湾市场基本上是在90%左右。因为仿真交易的情况是远月合约，它的交易量远远超过主力合约，一般来说在过去一两年有些期货公司做仿真大赛，有些收益比较好，排在前面的投资者收益率比较高，跟做远月合约比较有关系。有投资者跟我们做交流，沪深300股指期货推出以后，会不会出现这种情况，在很大程度上不会出现这种情况，参与者的机制比较严格，参与的投资者理性程度比仿真交易的情况真实性更高，主要交易量还是由主力合约来贡献。

　　总结海外市场前三年它的相对套利空间比较大一些，能不能真的做套利或者大规模去做套利，必须结合当时的价格和价差的情况。

　　接下来介绍一下从海外市场情况来看，机构投资者会以多大的比例，以何种方式参与股指期货的交易。这是美国共同基金的情况，从美国的情况来讲，数据稍微老一点，基本上这种情况大致上是这样的，美国市场有一定比例共同基金参与交易，海外市场的衍生品种比较多一些，不光是股指期货，还有股指期权等等多种产品。真正美国共同基金不同类型，比如收入型、成长型，包括大盘、小盘各种情况，参与比例大概在10%多到20%多。用期权的程度高于期货的程度，参与期货的程度也不低。西班牙市场在2006年的情况，当时的情况有60%左右共同基金是使用衍生品，在这个市场衍生品参与的程度，十年内的增长速度是非常快的，最开始大概是百分之几，后来是百分之十几。有证明表明，当时西班牙共同基金在共同期货和共同衍生品，很大程度上用做投机了，所以他们的业绩并不好。第三块是欧洲共同基金，05、06、07年有共同基金使用股指期货、股指期权，套保仍然是主要目的，将来我们市场共同基金来参与股指期货的话，他们在很大程度上是怎么样参与。根据我们的判断以及我们跟基金机构投资者交流，基金投资者可能是做主动型产品，因为传统是主动型的产品，主要在套保这块，套利可以是创新型的共同产品，在套利、包括资产配置、流动性管理上用得比较多，另外还有指数基金的管理。

　　从全球对冲基金情况来看，全球有70%私募基金用了衍生品。总得来看FOF产品，包括期货的管理等等这样的策略当中可能用股指期货的更多一些。从市场情况来看，从我们跟私募基金的交流来讲，大家对套保也是比较感兴趣的。

　　海外市场的机构用了衍生品，他们的业绩包括风险有什么影响？不同市场情况不一样，有的市场用了衍生品之后是提高了收益，有的市场是降低了风险，也有一些市场用了之后业绩不好了。西班牙共同基金，当年很大情况用了投机，业绩并不好。如果像共同基金这样的机构，不光是共同基金，很多机构，个人投资者有这样的情况。我用这些产品做流动性的管理，可能就好很多。比如现在申购，指数基金面临申购，今天接到投资者申购，资金两天以后才能到帐，如果股票市场出现大幅上涨和下跌，这个时候资金到位有延时。期货不一样，用期货应对短期量的申购和赎回，包括新基金的建仓等等，流动性管理这块从海外市场来看，证据还是相对比较正向的。对于我们机构投资者和个人投资者，大家都可以这样来考虑。比如有大仓位调整的时候，可以考虑用期货对冲交易成本。

　　我们也做了测算，在中国市场我们能做一些阿尔法策略，比如说我买了股票组合，或者说我买了基金组合，都有现货，同时我用沪深300指数期货对我这个现货做对冲，对冲下来，如果选股选得挺好，或者基金买的比较合理的话，可以做出阿尔法出来，这个阿尔法是绝对收益，无论在熊市和牛市，都可以持续存在。由于这样的可能性，我们做了测算，当时做的情况是买入基金组合，比如说我把现在市场上可用的共同基金分为四类，根据它的业绩从现在开始往前推，它的历史业绩，把基金分成四类组合，比如业绩好的，业绩良的，业绩优、良、中差，分别针对四类基金组合，用沪深300指数期货做一个对冲。当测算区间从03年到07年，跨牛市和熊市比较完整的阶段，做法就是从现在开始从这个时点往前看选择基金，根据市场选择的基金分为四类，基金业绩不一样，去年好的基金业绩今年不一定好，对基金选择是动态的，每隔一个月调整一次。如果这个基金选完了，从现在开始构建策略，从现在开始未来三个月不换，同时三个月用期货做对冲。如果基于基金组合历时三个月的业绩，从现在开始构建三个月的组合，或许阿尔法概率是大概率的事件，基本上在80%左右的概率。有四类基金，扣除掉各种成本和费用以后，收益率最高达到40%多，差的达到负的20%多，是大概率事件，在不同的阶段可能存在一定的风险。针对基金划分组合，效果有没有差异，如果从跨越三四年的水平来看，历史上选的好的基金构建阿尔法策略组合，不一定是最好的，但是如果平均来看，我选基金的能力很强，用期货做对冲，选择阿尔法，成功的概率包括收益率更高的可能性，要比选择比较差的基金可能要好一些。我根据三个月的业绩构建三个月的组合。

　　我可以根据过去一年的基金业务从现在开始构建一年的组合不变，如果阿尔法是大概率的事件，过去测算是100%，过去基金能不能跑赢市场，这个组合对阿尔法比较有用，未来是不是这样。总得来说，随着市场投资者结构稳定，包括期货出来，对定价有影响，定价趋于合理，长期来看，基金组合战胜市场的概略慢慢效率会越来越低一些，个别阶段，现在还是正的阿尔法。

　　股指期货的到期日的效应，通常大家说结算效应，股指期货它有期限，比如主力合约，沪深300到每个月第三个星期五，主力合约要进行结算。在结算之前，市场可能出现什么样的变化？这就是所谓到期日效应。比如说在结算前，股票市场会不会出现交易量的放大，会不会出现价格的巨大的波动等等，价格会不会也有不正常的涨跌幅情况的出现。从我们考察的情况来讲，在海外市场有些阶段确实出现过这样的到期日的行为，到期日的效应，股票市场的交易波动性放大了，交易量也放大了很多，确确实实出现这样的情况，比如说像在美国市场，它在86年以前，股票的期权包括股指期货，还有股指期权，三种衍生品是同时结算的，三种衍生品由不同的投资者进行交易，到期的时候，期限到了可能做平仓，套利的投资者做了结。各种行为的交叉，确实有到期日效应，指数出现大跌或者大涨非正常的变化。从全球市场平均数据来看，在某些市场总体来看到期日效应并不是特别明显。为什么出现这样的行为？比如说沪深300指数期货在每个月第三个星期五结算，之前有套利投资，大家做一些期限套利，如果期货相对现货出现价差，投资者可以介入，比如我买入股票，投资者卖出期货，做出股指期货建仓的套利行为，如果在期货套利之前，合理建仓并没有出现，只能等到股指期货要结算了，期货价格和现货价格收敛了才能结算。如果很多投资者都做这样的套利行为，在期货到期之前，可能集中平掉现货，集中卖掉股票，集中买入期货平仓。如果这样的行为发生的规模很大，交易时间非常集中，可能就和现货产生影响。股指期货的结算交易到底受哪些因素的影响。这里举一个例子是套利行为的影响。统计了一下全球市场的情况，包括成熟市场像日本，新兴市场香港、澳大利亚，在期货合约到期日之前，股票市场出现交易量放大，这种概率比较大，但是价格会不会出现大涨大跌，每个市场证据不一样，考虑交易成本之后，股票市场的大涨大跌的波动并不是大。

　　最后关键的问题对沪深300指数期货做出判断。沪深300期货刚上市初期，在阶段之前有到期日效应，有各种行为平仓套牢的行为，股票市场交易量出现放大，在特殊的阶段，比如市场大幅波动的阶段，或者说宏观，金融危机持续的阶段等等，我们觉得价格上会出现一定的影响，大家在期货上市的时候观察结算之前，现货市场和期货市场是不是出现异常的变化，我觉得有可能出现，从正常情况来讲，不一定特别多，初期稍微多一点。

　　除了资产配置，套保外，还有最后交易日套利。沪深300股指期货报价为每个月第三个星期五那一天最后两小时算出平均价，也就是最后一天股票市场沪深300指数最后两小时每分钟的运行态势加在一起一平均，期货价格就按照这个来结算，这样做的话，就可以保证在最后阶段两者价格可以收敛。投资者可以做什么事情呢？可以发现随着到最后一天，距离3点钟时间越来越近，我就能越来越相对准确预测期货在什么样价格结算。比如说最后两小时，如果已经过去了一个半小时，或一小时40分钟，基本上可以判断如果市场没有出现大幅的波动，可以有较的，相对大概率的判断期货在最后以什么样价格结算，我做什么事情？可以观察到时候期货市场交易价格，比如期货市场当时交易价格相对预测结算价格是低估，他俩价格差很多，可以在市场当中买入期货，等待平仓，等待交割就可以，这样就可以获得相对价差，反之也一样，如果期货价格远高于我所预测的期货最后交易日的结算价，我可以先卖出期货，同时等待平仓，这是最后交易日套利机会。这个阶段大家也可以拭目以待，有这样的机会出现。如果有这样的机会，肯定前期多一点，如果大家都发现这样的机会，这样的机会可能消失比较快一些。

　　股指期货能不能被操纵，这是市场热议的话题。理论上来讲，沪深300指数期货也存在被操纵可能，包括短期、长期，日内高频或者跨几个交易日或者十几个交易日的操纵。理论上来讲是这样的，当时也做了测算，通过现货市场来影响期货市场，从而在股指期货有获利可能性。基于五分钟的高频数据来算，市场当中有的投资者考虑先在期货市场迅速建多头头寸，在现货市场迅速买入权重股票比如银行股，沪深300银行行业的权重在22%左右，金融保险权重比较大的，如果在市场整体背景趋势比较正常情况下，买了两个银行股，带动整个银行板块上涨。整个板块都涨了，指数肯定有所体现，如果期货和现货连接一起，期货就上来了，涨了之后，把期货卖掉，现货在第二天平仓。我们针对市场当中比较关心的可以做这样的测算。总结下来测算的结果，2007年上半年算的情况，如果平时考虑一个银行股或者两个银行股，对此对操纵型投资者资金门槛可能在一个亿左右，高一点可能有2亿左右。总得来讲做现货市场和期货市场跨市场操纵来讲，可行性比较低，因为收益率并不高，而且还面临着各种风险，比如拉升银行股，有很多对手盘，拉升没拉升起来，一两个银行股股票涨了，可能整个板块没有涨起来，或者今天操纵者今天买入大量股票，等待明天卖，结果明天市场大跌，或者指数涨了，期货没有迅速跟上指数涨。通过高频测算，虽然这种可能性存在，还是比较难做的事情。跟海外市场相比，沪深300指权重股的各股权重还是均衡分布的，抗操纵性很强的。刚发布的中金所相关规则，比原来严格很多，投资者持有单数从600手降低100手，100手对应资金是一个亿左右市值规模。虽然，市场可能有人想这样去做，我们觉得很难，应该是很难事情。

　　中金所包括相关部门进行跨市场联合监管在这方面也会比较严，还是很难做的事情。

　　最后想跟大家交流一下投资者对股指期货应用，对于机构投资者来讲，大家参与投机是很少，基本上没有，主要是在套保套利包括资产管理、流动性管理和产品设计上进行参与。现在套保的规则还是比较放松的，而且修改的规则比原来便利很多，给你额度，在四个期货合约来进行分配。从券商角度来讲，像券商只能对套利套保各方面来说，这两方面是比较感兴趣的。从基金公司包括市场其他机构投资者来讲，短期内传统型的，主动型的开放式基金考虑套保成分多一点，而且是循序渐进的。私募也参与。套利，期限套利是很多市场投资者会考虑做的事情，相对来讲沪深300指数期货退出之前，它的价和量期限套利量比较大的，一定要关注市场的流动性是不是持续，包括它的价差、流动性等等，要预留合理的保证金。

　　流动性包括指数基金、普通的投资者，在处理自己的比较大的仓位都会这样去做，包括快速的调仓，降低成本。从产品来讲，从基金和机构投资者来讲，他们能做哪些事情。刚才介绍的阿尔法策略案例，还可以把阿尔法策略很多东西做变形，还有中小指数基金，用期货扶植一定的指数沪深300，还有杠杆性，现在市场当中有几个杠杆型金融产品，现在都是传统型的ETF，海外市场包括美国、香港市场，很多都是杠杆型ETF，比如沪深300指数涨了10%，股指期货很大程度上应用到这方面。

　　我的介绍基本到这里。很希望和各位投资者就股指期货未来的发展进行深度的探讨。谢谢！

　　主持人孟一：感谢蒋博士精彩发言，每位嘉宾演讲主题越来越深入细节，从一开始任所长宏观方面演讲，到胡老师切入到股指期货当中的演讲，到刚才蒋博士提供了一定操作策略演讲，我相信大家对股指期货了解也会越来越深入。再次谢谢蒋博士精彩演讲。接下来向大家问个有奖问题大家，自从股指期货概念推出来之后，股票市场上所谓股指概念股出现持续上涨态势，其中有四个典型代表股票，大家都知道第一个是中国中期，第二个是高新发展，第三个是美尔雅，第四家谁能够说得出来，能够代表股指概念股一只股票。

　　观众：中大股分。

　　主持人孟一：答得非常正确，一会儿请服务员给这位朋友一份礼物。中大期货也是一家非常优秀的期货公司，是2009年评出来A类期货公司之一，也是传统型的期货公司的典型代表，接下来有请来自中大期货北京营业部经理，北京营业部经理甘卫萍讲师，来做股指期货的应用、影响及配置策略的演讲。

　　甘卫萍：各位来宾、朋友，大家下午好！今天我甘卫萍是最后一讲，讲一下股指期货上市之后，我们应该如何应对和配置的策略。首先讲一下股指期货推出之后的作用。一是套期保值，我们可以规避股市的风险，防止踏空的风险和手中股票缩水的风险。第二点价格发现功能，扭转市场的预期。第三平抑市场股票波动的幅度，最后给市场提供流动性。

　　套期保值还有机构投资者可以通过股指期货市场的套期保值有效规避自己在投资组合的市值下跌的风险，如果出现手上股票组合下跌的时候，可以抛出，利用套期保值功能抛出股指期货，来避免多杀多的冲击效应。第二通过套利平抑市场的波幅。通过股指期货和股票的现货指数之间，当它游离太远的时候，如果股指期货被高估而现货被低估的时候，会出现我们买入现货而抛出期货，从而随着到期日的临近，有一个回归。还有我们通过价格发现机制，行使远期价格，比如在市场出现极度恐慌的时候，会大量抛售股票，对市场预期看淡，有了股指期货之后，不必大量抛出现货的股票，进而抛售股指期货，来使投资者在一定程度上稳定他们的程序，让投资者在恐慌中看到希望，扭转市场的预期。

　　蒋老师在报告中还有胡老师都讲了这次金融危机，国外的发达市场也都是用了这个功能。通过为市场提供流动性，减少市场的恐慌，当恐惧笼罩的时候，因为缺乏流动性，你想卖股票，到了跌停板，无法卖出，这样可以卖股指期货，不必担心股票价格缩水而没有办法，提供了抛出的工具。

　　今天我重点讲的是股指期货的应用。从应用上来看，有四点应用。第一是套期保值，第二是套利交易，第三是投机交易，最后是资产配置。

　　套期保值最主要是规避系统性的风险，大家知道系统性风险和非系统性风险。系统性风险是市场整体的分析，非系统性风险是个股风险。举例来说，这次央行提高0.5%存款准备金率造成股市大部分的股票下跌，对于市场来说这是叫系统性风险。个股风险，比如国十六条，对地产行业有影响，股票出现下跌，这是个股风险。个股风险，我们通过做投资组合，通常我们说的不要把鸡蛋放在一个篮子里。系统性风险是中国市场没有办法解决，并且是中国期货市场系统性风险基本最大的市场，就是因为我们没有化解工具。股指期货上来以后，可以利用套期保值工具可以化解系统性风险。有卖出套期保值策略和卖出策略，我们介绍卖出的时候一般有几种情况，机构投资者看好大市，由于仓位过重，难以在短时间内进行卖出，如果卖出之后，也会加剧市场的下跌。这个时候可以做股指期货的卖出，锁定现在股票的投资组合，当天的投资价值的资产。

　　第二种在既定的分红或者出现大规模赎回的时候，未来要变现的部分，为了保证它的价值，用股指期货的对冲，来锁定这部分的价值。在基金或者机构对资产进行调仓的时候，将会对股市带来比较大的冲击，也可以通过股指期货进行对冲这部分调仓的风险。

　　最后在基金出现大规模赎回的时候，被迫强行平仓，会造成净值的损失，这种情况下，推出股指期货进行对冲，降低赎回的风险。

　　了解一下什么情况下会使用卖出的策略，还有买入的策略有哪些。第一当看好后市的时候，因为手上资金由于股票不好，把资金投到其他方面去，这个时候短期资金比较紧张，没有足够的资金进行大规模建仓，未来资金再一个月或者两个月之后，拿到之后，再建仓的时候，会出现成本的增加，这个时候利用股指期货买入股指期货的多头头寸，进行锁定成本策略。机构投资者对上市公司的调研，经常看到很多的私募基金，对上市公司进行调研，去构建他们的股票组合，在调研期的时候，出现大盘的上涨，为了防范等一个月或者两个月后建仓造成价格的上涨，也会利用股指期货先期买入，这样做到选股和市场时间的分离。最后，如基金发行募集到资金，就出现时滞和短期集中建仓对市场造成冲击，也可以利用买入股指期货合约，来对冲这部分风险，使我们未来建仓成本不会因为股票上涨而损失。

　　接下来了解一下套利。套利主要有四个类型。一个是跨期套利，第二是跨市场套利，还有跨市场和期限。中国品种是跨品种套利不会有的，未来三月份或者四月份上的沪深300指数期货没有别的可套，现在在商品市场当中要做套利，比如铝和铜的套利，我们都可以做一些。跨市场套利，现在市场也做不了，因为我们只有一个中金所在做。如果在商品期货中去做，现在经常做的而且非常成熟的是利用上海期货交易所上市的铜和对应的伦敦金属交易所铜做交易。在国内主要做期限套利和跨期套利。期限套利在中国市场是可行的。

　　之所以会出现四类原理，比如在两个市场，在一个市场被低估，在一个市场被高估，我们买入被低估的产品，抛出被高估的。如果是跨期，就是在不同的月份之间，它也存在着定价，是被高估和低估。这里重点介绍一种就是期限套利，在这次股指期货即将上市，上市我们能做的，在中国期货市场能做到的就是期限套利。因为跨期中间有很多的风险。在这块我们不做详细的讲解。

　　我们做的期限套利一个原理是利用股指期货合约到期的时间，会回归我们现货的战略，尤其中金所设计的合约，我们交割结算价按照现货价，最后两小时算出平均值，能达到完全的回归。一旦我们在这个过程中发现两者的偏离程度超过了交易成本，通过买入低估的一方卖出高估的一方，当市场回到均衡价格之后，进行返仓操作。

　　图中紫色的线表示现货指数，红色线表示股指期货的指数，上沿出现的是套利上限和下限，出现的机会就是在图中表现的在偏离时候，现货被高估和低估。有正向套和反向套，什么是正向套，当期货合约高于现货指数时候，可以买入现货股票组合，同时要卖出期货和约，等待到期价格收敛的时候，期货收敛现货价格的时候，再双向平仓，如果出现期货被低估，而现货被高估，买进期货的合约。到期等它收敛的时候，再卖出。

　　中线就是现货指数，黄色的线是期货合约，可以看到股指期货的价格是围绕其上下波动的，当初在红色区域正向套利区间就是期货价格被高估，而现货价格被低谷，而且已经超过交易成本，就是印花税、手续费，初期成本，还有利率，都要考虑进去之后，如果它高过上限，就可以正向套利。绿色就是反向套利机会。当用期货应该的理论价格减去各项理论成本，就是下限，就是做反向套利机会。套利者怎么去做，一般步骤是首先应对股指期货的理论定价模型，计算出股指期货理论上的合理价格。第二，确立套利成本，我们假设这些钱都是借来的，所以我们要考虑预期，来确定套利成本。计算出它的合约套利区间，合理的期货价格，加快交易成本，成为它的上限，减去各种成本是它的下线。第三步根据当前的股指期货合约的价格和所计算的套利合约进行比较，我们做一些研究，比如当期货价格高于现货价格2%的时候，是完全可以去做了，我们做2000点的时候，大概在期货价格40点，这只是经验值，未来期货上来，还会有一些变化，会有套利机会出现。假如现在是20点或者30点，这个时候去做，就会出现一些风险，我们建议偏离比较远。这是我们确定到底它的价差达到多少，才去考虑是否去做这个套利。

　　第四步确定交易规模，同时进行股票和期货合约的买卖。一定是两个市场套利是期货和现货同时操作的，一个买进，一个卖出，买进被低估的，卖出被高估的，这中间涉及到我买什么，买现货指数，买是跟它模拟的一揽子股票组合或者买ETF基金作为现货。接下来寻找我们的机会结束套利。这个时候原来是80到 100点，回到30点或者40，假如中间没有这样的，就继续持有，因为持有到中国合约设计，明白着到期以后，期货一股是鲜货被高估的时候，用交割就行了，最后会出现这样的情况。这个又称为无风险套利。

　　从期限套利，我们不关注价格的绝对值和变化，我们关注相对，关注他们的价差很多关系，不关注市场的趋势，在这中间它的风险比较小。我们只关注它的价差是变大还是变小。

　　我们讲到期日，第一步是兼顾基差的变动。基差就是现货价格即沪深300指数减期货合约指数点，就是基差。到了到期日，基差接近交割日，就是第三周的周五，远离的时候也会带来套利机会。显著小于0，就是期货被高估，减去负值，现货被低估，买进现货，而抛出股指期货，当基差显著大于0时候，我们卖出现货，而买进的是股指期货。到期基差归于0。如果持有的期货合约到期，基差归0，获得到期收益。在合约到期前，不会一直出现偏差，而让它回归，我们可以选择直接平仓或者对冲。中间要给大家提示有一个风险，在这个过程中，可能出现市场波动，需要留有一定备用金，防止不能持有到交割日。

　　接下来讲投机，现在合约规模比较大，一手大概是120万，按12%的保证金，就在14万左右，比较大。如果套期保值对应的是现货资产的。一手将对应现货资产是120万，并不是很多人能够去做的，对有些投资者可以去做，尤其商品期货的投资者，开户资金是50万，可以去做投机，投机的时候给大家要提醒一遍，它跟我们现在做商品期货有比较大的不同，主要是它的涨跌停不同，商品期货涨跌停是4%或者5%，保证金大概10%左右，一天会出现资金全亏完，这次期货新规，将保证金比例提至12%，一天涨跌停为10%。做股指期货更加注意交易纪律，主要是严控风险，因为高风险，高收益，严控风险最主要做到一点，我们做资金管理，不能满仓操作。我们股民经常喜欢是满仓操作，越跌越买，摊薄均价，这样的操纵方式在股指期货操作上，会给你带来灾难性的后果。改变大家在现在股票投资上惯性的思维。这是很重要。我们给出我们做的交易策略，首先要研判方向，价格走势往哪里去，第二我们决定买卖的方向和数量，第三是选择时机，我们什么时候买卖。对于期货交易来说，虽然叫股指期货，但是还是期货，期货交易的成败关键在于时机的把握，虽然你在大方向上判断对，但是时机不合适，还没有等待价格涨上去，就出局了，因为放大了交易。时机选择非常重要，不像一个股票大概20元看好了，买进去，下来19元也行，如果期货出现这样，你一半就没有了。如果回落12%，将意味着你全都没有了。因为是保证金交易，投资者要特别注意，怎么去做，不能控制市场涨跌，你能控制的是手上的投寸，建议大家刚开始做的时候还是要轻仓操作。

　　第四点设置保护性的止损，股民没有听说止损，到最后最惨也就割肉。在期货市场如果不设置保护性止损，对高风险，投资者一定要学会止损，看到什么时候一定要走，设置止赢条件。到我赚了多少的时候，我要止赢出局。在你仓位进去以后，和股票还是不一样，股票今天买进去了，就出差一星期回来看一看涨跌，但期货可不行，因为高的杠杆交易，需要你时时把控风险，决定平仓的时机很重要。经常有行话，进得好不如出得好。

　　投机这块，最主要给大家提醒两点，第一点学会资金管理，第二要有止损保护。

　　接下来讲一下资产组合中应用，因为股指期货各类型资产组合，管理策略，在于股指期货有两个重要的特性，一个利用股指期货改变投资组合的β 值，还有灵活资产配备的功能。今天因为时间的关系，只讲一下资产的配置策略。如何我们在理解股指期货的资产配置作用，这张图是对沪深300成分股各行业的权重，如果是买一手股指期货合约，就相当于买入了一揽子股票，这个股票组合特点是有制造业、金融、房地产十个行业，占比大概在80%左右，做到了分散化投资。假设目前沪深300指数今年三月份交割的价格为3900点，买入一手合约是3900乘以300，β系数是1，得出117万，这包括35.4%的钢铁股在内的制造业股份。代表了整个制造业78.6%的上市市值。这117万多还包括21.8买入了金融股，代表了整个金融行业99.8%的上市市值。对于资产配置上，一般有战略性资产配置，战术性，还有在条件约束下的资产配置。战略性资产配置，如果是想确定我们的债券或者其他资产长期配置比例不变，不以短期的市场波动而发生波动，假如我们的股票市场价格相对于债券市场或者其他的资产市场价格发生变化，它的投资组合中股票的比例会上升。为了重新建立预期的战略性资产配置，投资者就会需要改变它的资产组合的头寸，这个时候可以进行期货交易，利用股指期货交易。原来是平衡型50%的股票，现在因为上涨，变成60%的股票，现在多出10%要平抑风险，比如它做股票50%，债券40%，货币10%，这个时候股票价格上涨，就会使估值变高，多出来的这部分做卖出股指期货或者买入国债期货，当然现在没有国债期货，在未来配置中可以买入国债期货，可以达到依然是按原来的配备，50%、40%和 10%。

　　战略性是因为某类资产收益率较高，比如说我们会认为股票未来上涨比较好，这个时候经常会由于市场过度导致，会导致反向买卖。在价格过高的时候出售，价格低估的时候买入。战略性的资产配置也可以通过股指期货衍生品进行交易。比如像某证券投资基金计划的资产配置比例是60%的股票和40%的债券，现在股票价格上涨，证券投资基金经理可以通过卖出股指期货，使资产配置比例达到意愿水平，不需要调整现有资产组合，并且具有市场冲击成本低，如果你卖的时候，不可能按照你的预先规定的目标价位卖，都有卖得更低的情况出现，这就是我们经常说的初期成本。资金成本低，因为期货用12%，不需要全额的资金，就可以做到。同时它的手续也比较低。

　　绝大多数的投资组合的行为都要受到众多的条件的约束，比如像会有5%的现金比例的要求，不能全部都持有股票，会有有些中国的指数型基金有95% 能够去投资股票，而5%必须以现金的形式存在，这样没有办法募集来的所有资金进行跟踪相应的标的的指数，这是目前指数基金与标的基金产生一定偏离的主要原因。随着股指期货推出之后，这种局面可以得到改善。可以利用94%的股票仓位，同时用0.6%的资金投资股指期货，通过股指期货的杠杆，可以弥补6% 的股票仓位，因为我们按10%杠杆来算，正好有6%的股票仓位，因为6拿出来，0.6%投资股指期货，剩下5.4%是现金的形式，这样可以满足法律上规定的最低的对现金的要求。

　　还有指数化投资等等，这些不在这里多讲了。希望大家多去关心，因为马上要上了，刚才胡老师说交易所喜欢用8，也有可能3月18号，有可能4月8 号，都有可能，再加上春节临近，可备战的时间也比较少了，尤其我们从31号开始中国证监会、中金所还有中国期货协会，我们组成讲师团，从下个星期天开始全国巡讲，这个事情已在紧锣密鼓地展开。在这个时候，我们的高管，各期货公司董事长、总经理也在中金所接受培训。下周周一是首席风控官去接受培训。周三是营业部经理会去接受培训，还有考试。到周五是技术人员进行培训。大家可以看到密集程度，可以感觉到山雨欲来风满楼感觉，刚才介绍这么多投资方法，如何选择自己的投资策略，根据自己的资产状况，还有你的投资经验，还有你的专业知识和风险偏好来决定。

　　在这里展望一下，一是股指期货推出之后，有绝对收益的金融产品，将会更加多样化，股指期货对复制股指提供新的工具，还有股指期货有效的避险工具和杠杆效应的投资工具，推出对券商资产管理和经营业务会产生全方面的影响。股指期货会为基金发展提供新的契机，基金业务在未来会出现大的分化。关于期货，大家都知道我们每年都会评出ABCD类，为什么要评级呢，可能要放开业务类型，现在只有经济业务，一会儿圆桌会议上，我们公司副总高辉先生将给大家讲未来期货公司将会有哪些业务的拓展，在这里不再重复了。最后谢谢大家！

　　主持人孟一：感谢甘女士的精彩发言。希望大家在以后的日子里，能够记住我们甘卫萍，能够记住在股指期货上市的时候多咨询他们。接下来到了非常关键的环节就是圆桌论坛，有请来自中大期货副总裁高辉博士，还有国泰君安证券金融工程负责人蒋瑛琨博士以及北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授，我们一同走上台前，进行今天的论道环节。

　　我这些问题，仅仅简单跟嘉宾沟通一下，之前没有任何准备，希望他们有自己真实的观点。第一个问题股指期货是千呼万唤始出来，终于有实质性的进展，马上要和大家见面了，在各位嘉宾心中，如果用简短几句话或者一句话评价一下股指期货在你心目中的意义或者地位的话，这段话将会是什么？蒋博士从您开始？

　　蒋瑛琨：股指期货在中国市场是里程碑式的重大创新。它是全新的交易机制，会带来中国资本市场包括中国所有投资者的交易方式，包括券商、期货公司盈利模式的重大变革。

　　高辉：股指期货，我个人认为不仅仅是期货投资，股指期货的推出应该是行业的一次革命，对期货行业应该迎来非常好的发展机遇。它把期货公司、证券公司、银行、保险，所有业务连在一起，希望股指期货推出以后，我们从商品到金融衍生品时代，整个行业发展越来越好。

　　主持人孟一：高总也是说出自己对未来行业的希冀。胡教授，您觉得呢？

　　胡俞越：1月8号那天我的评价和蒋博士一样，包括新浪采访我的，是里程碑，不仅是中国期货市场的里程碑，也是中国资本市场的里程碑，也是改革开放历史发展进程当中的里程碑。它的作用和意义还在于它的四两拨千斤的杠杆效应，这个杠杆效应，给我一个支点，我能撬动整个地球。股指期货它的作用连通了证券和期货两个市场，刚才听到银行、证券、期货、保险、信托等等，都或多或少这样那样介入到股指期货当中来，利用它的杠杆效应可以起到规避风险、对冲风险和资产配置的作用，它的杠杆效应支点作用是非常明显的。

　　主持人孟一：新浪请了三位嘉宾非常合理，有券商系的嘉宾，有传统期货公司的嘉宾，还有学院派的领军人物，今天济济一堂，我们一起来展望未来。在未来的时候，整个来说对金融行业带来结构性的变化，同时成交量出现大幅度的扩大包括证券行业、期货行业迎来长足的发展，非常想问券商系专家蒋博士，很多人在座也是股票投资者居多，能不能给在座投资者简单讲一下，我们做股票和做期货有什么样的不同？

　　蒋瑛琨：股指期货和股票有明显的不同，有几点，第一T+0交易。第二保证金的机制，用少量的钱，胡教授说四两拨千斤，有杠杆的效应，用少量的钱做市场方向的判断。另外卖空机制，对中国市场是很重要的，以前市场大家只能做上涨单边势，下跌没法规避。从变化来讲，这点很重要的。另外股指期货和现货他们联合起来，可以做非常重要的，非常多元化的交易策略。

　　主持人孟一：蒋博士提到很细节的问题，关于胡教授和高总，您二位有没有觉得要补充的或者想说的观点？

　　胡俞越：股指期货和我们一般意义的商品期货在本质上来说是一样的，但是这个品种和我们现有的商品期货还是有所区别，我们现有的商品期货和证券市场没有直接的联系，但是股指期货，我在前两年写过一篇文章叫股指期货：打通证券和期货两个市场。所以运用股指期货和你的资产配置和股票市场配置，和一揽子股票的配置，和基金的配置，刚才甘卫萍甘讲师也讲好了，我特别看好ETF基金，ETF的基金在去年的表现是可圈可点的，有了股指期货以后，ETF基金有了进一步施展聪明才智的舞台。我们中国投资者结构的现象不管是期货市场、股票市场，都有它发展过程中的特点就是散户占据主导地位。现在测算大概95%到97%的股民是50万元以下，95%到97%的股民不能介入股指期货，5%到3%的股民可以做股指期货，但是未必他们都去做，这种投资结构也不是很合理。比如美国比较发达的证券市场和期货市场，做股票投资的人其实也是少数，大量投资者，我问美国很多大学教授，做不做股票，我做，我买基金。为什么呢？比如我为什么推崇 ETF基金。基金在这轮股票大幅度波动当中，投资者对它也很失望，失望的原因是它没有跑赢大盘，股票大跌过程中，不会比散户更聪明，跌得更惨。目前为止，有些基金还处在亏损的状态，前年买的基金，到现在还套着呢。但是股票尤其是去年经过大的上升以后，很多投资者挣了钱。我为什么特别看好机构投资者，如果机构投资者有这样避险工具，鼓励更多的人买基金。期货也一样，我也特别看好期货里的基金，包括私募，今后很有可能推出公募投资基金，也会利用资产配置工具，不一定做期货，股票可以谈。刚才甘总讲的我明天买上一揽子股票，涨了都好。跌了，套牢了，只要对党中央，对国务院充满信心，总有一天会解套。期货不行的，一个星期回来以后，我投了50万，回来一看是负数都有可能。为什么说高标准稳起步，这个风险还是要控制。

　　主持人孟一：刚才胡教授提到股指期货的做空机制，给证券市场带来深刻的变革，另外一方面提供正50万到负50万，谁都接受不了，这样机制显示出它的作用，高总能不能从风险控制方面给我们简单讲解一下。

　　高辉：股指期货推出以后，对新增客户来讲，大部分还是在股票市场，长期做股票过程中，没有做空机制的。股指期货推出来以后，有做空机制，给大家提供了保值避险工具，在风险控制角度来讲，因为是期货工具，它的交易，它的保证金的机制等等，我觉得工具在使用过程中，可能给投资者带来风险，如果说像刚才胡教授介绍的，你做保值，如果投资品种不好，一个星期可能正50万变成负50万，这是很正常的。在期货投资当中，要把交易做好的话，首先要了解这个市场，在资金控制角度来讲，不能满仓来操作股指期货一般来讲保值，按照一般商品期货角度来讲，只有30%持仓的保证金比例，还要考虑你的建仓价位和持仓的稳定问题。所以大家在做交易过程中，股指期货推出来，要很好地了解交易机制。如果从事商品期货交易，对交易比较熟悉。从进一步角度来讲，如果控制风险，这次新浪做的股指期货仿真大赛，是很好的尝试，体会一下交易的可能性，感受一下它的风险。

　　主持人孟一：投资者目前有一个偏见，一交易风险很大，再加上很早期之前，有一些不是特别整齐的期货公司有一些事件发生，可能给投资者心理带来比较负面的影响，我们知道经过这几年，从2002年一直到去年长足的发展，中国期货市场应该是全球监管最为严格的市场之一，这次股指期货推出之后，期货公司进行大量的筹备，中金所对可以交易的期货公司有很多量化的要求，从中金所对期货公司这方面的要求给大家介绍一下。

　　胡俞越：作为股指期货推出来，期货公司作为重要的载体，中金所出台了一系列的政策，其中关于注册资本要求上有三个档次，三千万，五千万，一个亿。对于客户权益有6%和7.2%的要求，如果你有10亿保证金，你的注册资本要达到7200万，这是要求你作为期货公司的基本要求。如果按照目前标准来说有20亿，大家估算一下，应该接近1亿。未来发展来说，股指期货推出来，市场不断扩大，交易额的放大，保证金的增加，未来大批的期货公司，排名靠前的期货公司，注册资本可以大幅度提高，预期未来几年期货公司注册资本达到十亿规模的期货公司，从风险控制角度和交易角度来讲是必要的。

　　主持人孟一：整体来讲，大家都说期货公司在股指期货推出之前尤为监管方面有什么要求？

　　高辉：这次证监会应对股指期货，包括创新业务的推出，对期货公司做了风险监管的评价，把公司分成ABCD，对A类公司，国内是18家A类公司，评判的目的是为创新业务的推出包括新增营业网点的入市，对分类监管靠前的期货公司提供了新的发展机遇。期货公司在发展未来几年当中，这个行业有一个整合的过程。会出现像期货集团类型的期货公司，包括新增业务，胡老师讲到CTA业务、境外业务，像排名靠前的A类监管的期货公司，可能率先有机会进入市场。这个市场的规范会越来越大，两极分化也越来越强。

　　主持人孟一：在期货公司进行股指期货的交易，基本上资金方面肯定是没有任何的后顾之忧，投资者有这方面的问题可以完全地高枕无忧。问一下胡教授和蒋博士。刚才提到证监会和中金所对期货公司的要求，对散户和个人投资者在开户的时候也有一定的要求，刚才胡教授在十大猜想当中提到，在圆桌论坛上，给大家在细节方面阐述一下。

　　胡俞越：创业板是10年风雨，股指期货是11年风雨，尤其这三四年，中金所筹备是2006年2月8号到现在来说有四年了，中国期货市场历史上有些品种，取消的也有，现有的23品种没有任何一个品种会这么长时间，从来没有任何一个品种会准备这么充足，刚才提到危机，是对监管体系的危机，中国证监会，中国期货业行业管理组织，行业协会，还有交易所。刚才主持人也提到中国期货是指监管制度是世界上最严格的，换个角度来说，中国 160多家期货公司也是全世界期货公司最听话的。监管制度的严格从某种程度上也就是对投资者的保护。就股指期货来说，从监管，从交易所，从投资者，刚才主持人提到，从一般散户投资者来说归纳为四有人才，首先要有资本，有资金，有实力，有钱，50万以上才能开户。要有经验，仿真大赛就是要做功课，如果没有做商品期货，仿真大赛也算有经验，如果都没有，你有500万资金也不行。除了有经验以外，还要有知识，有知识就是要考试，那个考试很严格。还要有素质，包括你的年龄、学历、资金状况，财务状况，包括投资经验等等，都要综合。开户的考试30道题，80分及格，综合测评是70分及格。应该说其他商品期货从来没有这样的事情，还要考试，比如我要(考试)，当然那个题也可能是我出的，但是我要做股指期货，我也要考试，我拿那个题看看，从1999年开始到 2000年，到2010年，中国期货从业人员，题都是我出的题，现在让我去考那个试，都有可能考不及格。因为我出了那么多题，因为我是负责出基础部分的，法规部分是另外一批专家在出，让我不复习考法规，都有可能考不及格，题还挺难的。那个题不知道高辉你们看没看到股指期货的题，也不简单。我初步看了以后，题也挺难的。答对24道题，也挺不容易，尽管我是研究期货研究了20年，但是题做出来也挺不容易。这也是对投资者利益的保护。从另外一个角度，难道50万以下有95%的股民就没有避险需求，我的避险需求怎么满足我的要求，这个问题问得很好，这个要求也是非常合理的，但是目前，不止我告诉你，中金所告诉你，股指期货本身的风险其实是很大的，股票没有穿仓，期货什么叫穿仓，50万资金投进去，赔100万都有的。我丑话说在前面，50万资金赔100万都有可能，风险管理是非常重要的，暂时把中小散户挡在门外，其实也是对中小散户的保护。今后还有一些适合你的品种，比如迷你期货，比如股指期权，合约比较小，交易比较灵活，风险就小，这些你先做做仿真交易，今后开户的要求不是50万，20万就可以，乃至10万就可以，今后是完全可能的。这个大家请耐心等待。

　　另外一方面，股指期货推出以后，是整个股票市场起到内在稳定机制的作用，大盘的稳定，也就是对中小投资者的保护，这点大家应该能正确地去理解。中小散户想参与没关系，因为仿真交易没有要求，不要投50万，给你100万，给你100万先做做，学好风险控制，风险控制股票和期货真不一样。这里介绍一下我所熟悉的期货职业经理，他在讲他的经验的时候，讲了他的经验，学会逃跑意识，在期货市场逃跑的意识，就是甘总讲的既是止损的交易，我做10笔交易，6笔可能是亏的，4笔是赚钱的，但整体能赚钱，收益还可能非常丰厚。6笔少亏4笔大赚，锁定风险，让利润奔跑。

　　主持人孟一：胡教授讲得非常全面，留给蒋博士发挥的空间不多了，拿出一个新的问题，蒋博士是券商系的专家，股市的成交量非常火爆，刚才通过嘉宾的介绍，也发现了股指一开始上来就说股指期货，有没有这样担心，股指期货上市初期，会有成交量的不足，想找对手盘，找不到的情况？

　　蒋瑛琨：涉及到沪深300推出初期量价的判断，当前的判断，投资者参与度，从机构投资者角度，包括券商、私募，有部分少量公募在初期慢慢介入。这几个机构套利套保有所侧重，包括套利这块之前做了很多准备。从个人投资者来讲，短期就会以商品市场的投资者包括权证投资者，包括大户，刚才胡教授也说基础性的制度，包括自然人散户，他们以高频交易量的贡献为主。这样的交易类型结构，包括对初期的判断可能短期的流动性主要是高频交易来贡献的，作为券商或者其他的投资者来讲，如果参与套保和套利一定要看流动性，这个过程有观察的过程。而且套保和套利看什么时候做。比如刚才提到如果市场出现大幅波动的时候，包括对手盘，包括市场的价差、流动性，都会出现问题，如果出现这样的问题，有些交易是不能做的。现在总的情况是基本判断是觉得初期交易量不会特别大，但是还有不错的交易量。套利的话可以做好几种类型，可以做好几个方向，现在情况是融资融券和股指期货是齐头并进，估计初期的情况融资基本做得可能性更高一些，从整个市场首批会推几家券商，市场的额度是几百亿，融券初期做的规模或者品种相对来说可能小很多，从这个角度来讲，券商机构包括个人投资者去参与套利，只能做正向套利，当市场出现大幅波动的时候，尤其市场向下的时候，期货出现折价，反向套利是没法做的，初期没法做的，时间长了，融资融券正式推开，就好做了。

　　对手盘的问题，包括交易量的问题，参与的问题，这确实是有待一定的观察，总得来说，我们给大家的建议，机构投资者它的参与一定要在观察市场的价格和交易量包括特殊情况下的波动，一定时间之后，这个时间可长可短，取决于交易的情况，观察一定情况之下，再考虑去做，去参与。在策略上来讲，比如套利，当价差出现的时候，是不是把所有的钱拿进去去做，这一定不会去做。假如有套利机会出现，怎么样去做，一定要循序渐进，之后的市场阶段，价差拉得越来越大，存在这种可能性，定价偏差还是存在可能性。更大的偏差出现，还要投一次机，以套利为利，这样的过程是循序渐进。保证金要求一定是很严格的，从券商角度，包括我们了解其他机构投资者角度，大家都非常谨慎，在考虑交易策略，首先要考虑自己的风控。之前也测算保证金各种模式，当时做的情况是根据2007年、 2008年的数据，如果考虑一个月21个交易日保证金的需求，比较宽松的模拟大概要十几左右的保证金水平，如果最严格的大概30%多，这是总量测算。如果具体交易策略的时候，考虑对手盘一定有保证金，这对机构来讲也是一样的。

　　胡俞越：关于市场流动性的问题，我补充几句，机构投资者和个人投资者都关心，包括交易所和监管机构都关心。我可以告诉大家，在前两个月中金所老总见到我，也曾经问过我，胡老师股指期货推出，交易大户有多大？我的回答取决于什么时候推，跟大盘的时点有关，大盘往下走的时点有关。交易量不用担心，我的评价是推出的初期，一个月交易当中，不会太活跃，但也不会不活跃。因为市场结构，投资者结构会发生三个变化，机构唱主角，散户跑龙套，肯定会有人跑龙套的，市场流动性如果说机构都出于要套期保值，没有对手盘，没有跑龙套的，这个市场套利保值没法实现。经过平稳运行以后，交易会逐渐活跃。有一个例子可以充分说明这个问题，去年3月27号推出的时候，开始就不活跃，3月、4月、5月都不活跃，到6月、7月份以后就逐渐活跃了，活跃到什么程度，到10月份的时候一天交易量500多万手，我们股指期货推出初期，打个折扣，1%也就5万手，5万手的交易量，这个市场初期我们能接受的。这点来看不用担心交易量和流动性的问题，逐渐逐渐的肯定会有5万手，10万手以上。初期5万手、10万手，我大致估计有这样的规模，这样的规模对机构的套保和套利来说都能满足要求。

　　蒋瑛琨：补充一下，刚才也介绍了境外市场的定价效应。成熟市场和新兴市场股指期货推出的效应，从境外市场定价效率越来越有效率，包括新兴市场，真实的交易跟仿真交易会大有不同，仿真交易是远期合约，定价有的时候有些过程，过去几年，有的时候在危机阶段我们看期货定价和现货价格蛮准的。真实的情况出来，我们判断初期的交易量应该不错，不能说一下子达到成熟的水平。接下来的阶段，交易量会跳跃比较快，往上跳跃比较快，价差基本来讲有效率的，特殊的时候要特殊对待，每个市场都会这样。

　　主持人孟一：听了两位介绍，股指期货肯定是慢慢推进的过程。今天在座有很多商品期货的私募基金来了一批人，非常想问高博士对机构型的投资客户，你认为他们在从事股指期货交易当中，应该注意什么样的问题？

　　高辉：对机构客户来讲，证券市场有证券基金、私募基金，期货市场也有私募基金出现，未来的CTA的出现。机构投资者进入市场以后，他们应该来讲套期保值是他们首先考虑的问题，在股票市场上有大量的现货，只有通过股指期货才能规避手中现货的劣势。套利，股指期货推出之前，大量机构做了大量的研究，甚至推出程序化的交易系统等等，从交易本身来讲，由于机构投资者的介入，股指期货市场刚开始，两位专家讲的，应该是循序渐进的过程，机构进入这个市场以后，会使市场的价格波幅不会太大，有了很多散户进入这个市场，这个市场慢慢有发展，成交量持仓量慢慢放大。对于机构投资者来讲，从商品期货交易角度来讲，进入市场，刚才讲的交易体系、保证金机制，包括基金管理、结算等等，这些风险对机构投资者来讲，不是说套期保值，套利就没有风险，它的风险在某些地方表现出来的，还是有的。比如机构套期保值，一个标的股票和股指期货之间的相关性，有没有一定的相关性，相关度多少，你持有的额度有多少，都影响套期保值的结果。另外作为套利来讲，期限套利，有不同的模型做出来的结果，在实际操作中也会产生偏差。还要考虑到初期成本。资金风险机构投资者在做交易的时候也要注意，持仓比例一般来讲30%按商品期货，作为隔夜差，你的持仓比例基金管控要非常严格。对其他的像操作风险，对人员的要求，对机构来说也是要求蛮高的。证监会刚刚出台的对证券公司来讲需要总共有五个专业的业务人员，对营业部有两名业务人员，从人员要求角度来讲，比较严格的。要有专业的从事这方面的人员，从操作风险来规避。

　　主持人孟一：CTA的风控小组一定要足够强大，才能把风险扼杀于摇篮之中。刚才胡教授十大猜想中提到的，上个星期推出细则的改变，有两点是非常重要的，第一是融断机制的取消，第二把单个帐户600手下调100手，限制单户持仓的风险，融断机制的取消，胡教授对这个修改有什么观点？

　　胡俞越：我们采用境外熔而不断的制度。原来的合约设计在10%的涨跌停，设置了夹层，6%的十分钟跌停，其实是起到警示风险的作用，并不是说取消这个制度以后，风险就小了，不是这个意思。我了解的情况，你参加仿真交易吗，仿真交易已经多次触及到这样的，后来发现交易系统当中出现瑕疵，多次都是熔断影响的。熔断制度主要是警示风险，如果股票的现货市场大幅度的波动，现货市场的波动幅度已经超过6%，你这个熔断还管用吗？打开熔断之后直奔涨停和跌停去了。大盘的波动超过6%的时候，警示作用没有意义。会对交易系统带来瑕疵，带来交易的障碍，还很有可能对程序化的交易也会带来一些麻烦。并不是说取消融断制度，对风险控制要求降低。

　　主持人孟一：看来确实是由于技术上的小瑕疵和细节问题，把熔断机制暂时取消，未来有怎样的情况，我们还要拭目以待。刚刚问了水晶球，去年是130万亿成交额度，可能今年由于股指期货的推出，会达到260万亿，请问三位嘉宾，你们心中在股指期货推出来后，在2010年期货市场的成交额回事怎样一个数字？

　　蒋瑛琨：期货市场包括商品期货和股指期货，主持人刚才的话已经说出我们的希望，股指期货对整个市场包括现货市场、全方位的投资者，我们当然希望它的期货市场也是翻天覆地的变化，至少翻一倍。

　　高辉：我做了一个测算，从仿真交易来看，2006年11月们到目前为止，是20万手的合约，要这样算的话，如果4月份推出的话，大概成交量会增加50万亿左右，加上现有的期货市场130万亿，大概是180亿，商品期货与2008年相比增加50万亿，加在一起就是大概230万亿。这是我的估计。

　　主持人孟一：高博士给出更加翔实的论据，把2008年到2009年的数据放在一起。胡教授您的观点是什么？

　　胡俞越：刚才已经说到，超过200万亿肯定不在话下，这几年就商品期货来说，2007年整个商品期货成交金额是42万亿，2008年是71万亿，2009年是130万亿，先不考虑股指期货，就商品期货本身来说接近200万亿是完全有可能的，超过200万亿肯定没有问题。无论是股票市场还是期货市场都是资金市场，期货市场是杠杆效应，期货市场保证金，后来告诉大家这个数字，期货市场保证金在去年下半年已经突破1000亿，因为杠杆效应非常大，在去年年初的时候不到500亿，就用不到一年的时间，保证金的规模翻一番，无论是中大期货也好，国泰君安期货也好，你们保证金规模增长也将非常快，你们(中大期货)现在保证金规模已经20多亿，去年年初讲过，这样的话，当然这是动态的。保证金规模要达到10个亿以上，对期货公司要达到10个亿以上才能进入一线的期货公司，一线并非一流，无论是中大还是国泰君安，既是一线也是一流。现在的数据是动态的，因为10个亿就可以进入一线期货公司行业，现在20个亿，今年你们保证金可能还会有大幅度的增长。我估计保证金规模会达到2000个亿，去年1100亿，明年春节以后又批准入市，到2010您有两千亿保证金规模，支持200万亿期货成交额，应该不在话下。

　　主持人孟一：高总这次北京之行，除了参加新浪的论坛之外，还有一个非常重要的工作就是拜会基金公司的基金经理，推介中大期货，继续维持中大超一流的地位和水平。还有一个非常关键的问题，券商期货公司也包括传统的期货公司也包括学院派的胡俞越教授，在股指期货推出之后，大家有什么样的手段或者什么样的方法来推进股指期货的成交额的增长？

　　蒋瑛琨：从券商的角度，能做的事情很多，包括国泰君安证券，国泰君安期货，国泰君安期货包括全面结算会员，包括方方面面，应该说在业界也是准备得比较充分。如果这个业务打开的话，包括交易量，券商，证券公司提供的支持，包括研究服务等都会对国泰君安期货业务有很大的推动，本身他们自己的业务各方面的水平已经非常好了。从国泰君安证券角度来讲，我们也是从多方面来参与的，包括资产管理，研究服务，比如说资源资产管理套利套保做了非常充分的准备，这方面在业界走在前面了。定位我自己的角度来讲，包括对我们公司内部服务，为国泰君安期货公司，包括我们的机构投资者，都会提供大量的股指期货的研究，产品交易策略的设计。

　　主持人孟一：蒋博士你是金融工程师，肯定能设计出来非常不错的方案供投资者进行选择。高博士您是传统型期货公司，怎么推动股指期货的成交量和自己公司本身的发展？

　　高辉：对中大期货来讲，股指期货推出，我们做了大量的工作。首先在系统硬件的投入，包括技术上准入，在软件上有专门人员在开发。在服务数据方面有自己的数据库，有客户服务中心，为客户提供一手的信息资料。我们建研究院，研究院为客户提供专业的指导和资讯，为客户量身定做套保方案、套利方案等各种方案。在市场拓展方面，通过营业网点的铺设，从今年开始有一定的优势，在国内一线城市这几年陆陆续续以营业网点为基础，铺设区域市场的战略。加大跟机构的合作，成立了专门的事业部，包括跟私募基金、公募基金，还有没有期货公司的券商进行公开的合作。另外还通过市场拓展，包括拓展宣传，通过媒体，通过平面媒体和网络媒体等等，来扩张市场的影响。这是我们做的具体的工作。在这个过程中，中大期货在股指期货推出来以后，应该会拥有一批优质的客户，为优质客户提供更好的服务，在市场当中规避风险，保持增值。

　　主持人孟一：整体来说也是万事俱备，只欠东风，希望国泰君安和中大期货也好，在股指期货起跑线上，能够拔得头筹。胡教授，怎样的建议使期货公司营销更有效率？

　　胡俞越：坐在我旁边都是博士，一个是券商代表，一个是期货公司代表，我演讲里专门有一个猜想，专门有一个题目，我在三年前就写了一篇文章叫股指期货下的银证期合作模式。银行暂时很难介入到股指期货当中来，没关系，由券商和期货公司共同携手，共享股指期货的盛宴，来探讨一个共赢的机制。这个问题要很好地研究。我所了解一个情况，我刚才讲到随着股指期货推出，期货行业重新洗牌，2010年可能要洗牌，券商也因此而洗牌，也有可能的。无论是券商也好，期货公司也好，都要探究一个共赢的机制。我了解到另外一个情况，2009年整个中国证券市场成交量比2007年有大规模的增长，但是证券公司的利润反而减少。按照原来的手续费标准是千三，现在据说有万八，万五，甚至有万三的，对投资者来说是不是福音，手续费减少了，降低我的交易成本，我刚才讲的问题是期货公司这几年来由于股指期货的推出，期货行业传统量的竞争，交易量、手续费和保证金传统量的竞争逐步过渡到核心竞争力的竞争，质的竞争，比我们更大的行业，证券行业，手续费的竞争也出现了，手续费竞争对投资者也是福音，但是也得小心。股指期货是盛宴，共享盛宴的同时，要加强我们沟通的机制，有一个共赢的机制，更重要的是为投资者提高服务质量，怎么样更好为投资者服务。从投资者角度来说，手续费适当提高没有关系，只要促进我的盈利，手续费多要点，我可以认可。有的公司告诉我今年公司盈利了，后来我一问公司客户呢？公司客户没有增长，这个不能持续，公司盈利也不能持续。围绕股指期货，我们的券商，我们的期货公司要建立共赢机制，为投资者提供更好的服务，通过提高服务，来提升证券公司的总体竞争力。其实差异化竞争就在为客户提供服务当中体现出来。我多年在学校从事研究工作，我刚才说的上述那些话没有利益，我老说我们行业，我既不是证券行业，也不是期货行业。无论证券行业还是期货公司，为客户提供优质的服务来提升你的竞争，跟差异化竞争区别开来。我经常给期货公司讲一个道理，因为高总是中大期货研究所的所长，我也讲过一个道理，研发也是生产，研发创造生产，很多跟客户提供的产品是通过研发出来的。刚才蒋博士讲那么多东西，包括甘总讲的那些内容都是研发成果，都是为客户，指导做交易，非常有帮助的一些项目，那是真料。这些就是我们的期货公司为客户提供服务。

　　下一步贴身的服务，要顺应客户的要求，顺应市场的需要，提高服务质量，这才是我们的生存之道。

　　主持人孟一：看出胡教授的意思，期货公司不能是割韭菜，客户来一拨亏光了，再来一波，把原有的客户都服务好，真正体现出期货公司的核心竞争力，维护好目前的客户，提供公司增量增长，是生存之道。今天由于时间的关系，再给每位嘉宾最后一句话，表达一下你在2010年对股指期货或者对期货行业的展望和希冀。

　　蒋瑛琨：希望2010年股指期货市场定价有效率，交易量非常大，参与者非常多，祝愿国泰君安期货能够在交易量这块包括客户这块，包括国泰君安证券在改变证券公司盈利模式这块能够有非常明显的增长贡献。

　　高辉：希望2010年期货市场有大发展，也希望中大期货在新的一年里取得辉煌的佳绩。

　　主持人孟一：希望高博士和蒋博士梦想成真，胡教授来一个总结发言。

　　胡俞越：股指期货已经进入倒计时，我们已经听到2010年春天的脚步声，借用今天活动的广告语，赢在“期”跑线。

　　主持人孟一：再次用热烈掌声感谢三位嘉宾的精彩发言，感谢他们的观点与我们共享。三位嘉宾请落座。经历过一个思想碰撞的五个小时，今天大家都是硕果累累，在此非常荣幸宣布由新浪网主办，中大期货、国泰君安协办的全国股指期货仿真联赛启动仪式圆满结束，再次感谢各位朋友的光临，再见，谢谢大家！

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