新浪财经讯 由商务部国际贸易经济合作研究院主办的“中国进出口企业第八届年会暨服务贸易洽谈会”于2010年1月20日-22日在北京举行。上图为英国《经济学人》中国区首席代表许思涛。

　　许思涛：诸位领导、朋友、女士们、先生们大家下午好！非常有幸分享一下自己一些肤浅的看法。前面几位讲的都是宏观，我这里面也有一些宏观的问题，我在过去工作中很长时间在交易室里做经济学家，所以对外汇市场很关注的，前面几位尤其是李波司长和管涛司长讲，都是很有道理，我完全赞同他们的看法，去年我说的是人民币币制不变，今年如果再这么说风险有一些大，但是宁愿风险大一些，不要完全跟着市场走，我说一下主要的结论，在目前的全球经济大环境下，我们对美元不应该太悲观；人民币升值压力不是这一两天存在的，汇改2003年7月开始，实际上对人民币的升值压力在2002年就开始关注，已经过去这么多年，压力还是存在，不应该掉以轻心，但是如果让我再去比较大胆的预测，我觉得今年人民币还会兑美元持平。因为汇率不像平常的相对价格，如李司长所说美联储有两个数，一个美元和四个国家的价值平均，一般这四个国家是美国最大的贸易伙伴，加拿大、日本、中国、墨西哥，还也一个跟19个国家货币的价值平均。

　　美元总的来说风险确实和我们有密切相关的联系，如果大家特别特别害怕风险，不敢投资，把钱都放在银行里，银行不敢借贷，企业不敢投资，这样情况下美元相对比较看好，金融危机的前期，恰好是美元一波牛市，刚才李司长讲到去年美元表现不好，美元指数丢了8.9%，是指对19个货币的跌了8.9%。去年资本市场很好，去年牛市从3、4月份开始到现在没有结束，可以看看图上面画的金融危机雷曼兄弟倒闭，美联储开始用数量上放松银根，说明风险又回来了，现在大家对经济出现乐观了，大家想一想，金融危机开始美元反而被追捧，金融危机逐渐结束的时候，大家开始把美元变为一个借贷的货币，因为大家觉得美联储的熟练放松银根一时半会儿不会结束，这个大的假设今年还是存在的。

　　说一下对美国经济今年的发展，显然经济是在复苏，我们认为主要来自两个方面，企业存货调整。美国和其他国家不太一样，美国人很实际，一旦经济不好的时候，美国人表现出来的倾向，比如老人原来退休现在不退休了，或者延长退休年龄，很多企业开始用临时工，以及老人延长退休年龄，都会造成工资平均水平的下降，另一方面表示出来劳动生产率反弹，这肯定会刺激美国的出口，减少美国的需求，美国的家庭从金融危机开始，就跟银行一样，也是去杠杆化，这是一个刚刚开始的过程，在金融危机具体阶段，美国平均家庭财富缩水相当于一年可支配收入的150%，这个过程还会存在。美国的储蓄率已经上升了，金融危机前是-6，金融危机以后是0以上，我们觉得应该增加到6到8的水平，美国储蓄率上升对美元意味着什么？一种是老百姓去杠杆化，花钱少，美国政府要逐渐平衡支出，体现在美国的进口减少，出口上升，这对美元的影响是正面的影响，还有一个储蓄率上升，觉得世界末日到了，可能要一辈子工作，或者70岁还要工作，这意味着金融的牛市要结束，等于风险又消失了，风险如果又消失对美元的影响也是一个正的影响。如果美元储蓄率上升，大宗商品在上涨，铜、黄金在上涨，这意味着投资者对中央银行发行的纸钞票越来越不信任了，与此同时经济在回暖，这情况下美元有可能贬值，所以我们看到美元贬值的风险继续加大，把这几种情况具体分析一下，美元相对来说受到支持。

　　刚才说了货币是相对价格不是绝对价格，谈一下欧洲的情况，前两天香港的信报把欧元区写成“五头猪”，主要情况就是欧洲情况很糟糕，为什么很糟糕？这个图画了德国、法国、意大利、西班牙，金融危机结束以后，欧元区复苏表现最好的是德国，为什么具有讽刺意味的是德国，之前把德国想成一个病夫，也就是德国内需一直非常弱，经济主要来自进出口，一直到最近中国进出口超过德国，现在看到复苏，一个国际贸易复苏，再一个领头羊是德国，这确实具有讽刺意味。现在全球贸易化，没有进入正向的循环，中国数字虽然很好18.8%，德国今年双见底的可能性不能完全排除，这要看到欧洲他们的情况，最糟糕的是希腊、其次是西班牙再其次是爱尔兰，之后是意大利。他们情况糟是怎样的？把这九个国家放在一起，大家同样的财政政策，德国、法国相对财政政策比较保守，遵守马斯特条约的规定，每年赤字不能超过3%GDP，之前大家借钱是一样的，现在市场上把希腊和德国政府借钱中间差300个基点，欧元为什么被高估，之前欧元对大多数货币还是高的，欧洲人认为欧元高估25%左右，明显体现就是失业率上升，从宏观经济的角度来讲，这种情况下最有效的办法就是贬值，现在欧洲不能贬值，因为欧洲中央银行对通货膨胀有一个明确的标志，让欧洲央行降息贬值不可能的事情。现在市场对希腊等国主权的信用产生置疑的情况下，一种情况是大家希望的，等世界经济慢慢转换，就慢慢过去了。还有一种就是德国、或法国来救我，德国显然不愿意把辛辛苦苦存的钱放到希腊的银行，等于希腊这么多年来，一直有自己的泡沫，最后德国买单，这是政治上很难做到的一点。那最后什么结局？英文有一个希腊悲剧，现在市场猜测希腊有一天被踢出欧元区，不管怎么样，欧元兑美元和英镑，应该是看跌的。为什么提出英镑，英国和美国比较类似，在每次危机来的时候调整很快的，在去年春节的时候，英镑对美元的汇率一度低到1.35，这几年英镑对美元一直在2以上，如果拿英镑和欧元来比，欧洲人都到英国买东西，英镑相比低估，如果把欧元、美元和英镑放在一起，最被高估是欧元。

　　对亚洲的情况来看，包括香港和台湾地区，政府的财力还是很雄厚的，不是像中国政府一下子花了4万亿人民币，他们国家财政很健康，政府多花钱，如果外需不足是没有问题的，但是中长期有一个问题，亚洲货币都是被低估，除了日元没有被低估以外。既然升值很难避免，那么大家都把注意力放到中国，坦率来说，很多外国对中国不理解，你的经济表现很好，货币不升值，别的国家经济不好被迫升值，现在出口反弹18.8%，还说不升值，一旦亚洲货币再升值的话，很多压力又来到中国，在亚洲进瑞危机的时候，中国表现出领导力，现在中国是G2，难道不应该表现出更大的领导力吗？把全球经济描绘成美国、欧洲、亚洲。亚洲中长期的经济增长前景是看好的。

　　外汇的汇率大多数是“选美”，有时候外汇市场汇率决定很多时候是选不丑，刚才提到美元、欧元、英镑，没提到日元，现在日本经济规模已经退到92、93年的水平，日本的泡沫破灭以后出现三多，一个产能过剩，企业负债过剩，个人负债过剩。日本在经济起飞的时候，80年代是100的话，最高到700-800，现在日本资产价格又回到100-150的水平，日本泡沫从100到700到800现在又回到100-150的水平，日本这么多年需求都是来自政府，所以这个情况下，如果让日本的央行再接受日元的升值很难做到，日元在目前的水平对美元的升值空间极为有限。从中长期来看，美联储的加息不可避免，但短期不会出现。

　　出现存款准备金以后，市场出现很多议论，认为这是纸老虎，因为存款准备金现在已经很高的水平16.5%，金融危机之前存款准备金最高是18%，这么高的存款准备金再往上提也提不了多少，提高存款准备金以后是中央经济工作会议一个多月以后发生的，宏观政策已经从保增长到防通胀，我预测存款准备金的提高一定会导致利率的上升，存款准备金再提两次就回到危机前的水平，现在到了第二季度CPI应该在3左右，到第三季度我做一个大胆的预测CPI过6过7都是有可能的。在和谐社会这么大的背景之下，首先要保证穷人的利益不受损，穷人就是退休人员，如果固定的收益出现减少，这实在说不过去，还有一点就是大家注意到最近成品油价格调整，水价格调整，电的价格调整，因为这从经济学上是生产要素价格回归，从计划经济到现在，中国要面临改变生产要素的价格，从中长期来看，中国变成美国这样富裕的国家，我们消费一定要更便宜，投资要变得更贵，但是生产要素价格回归，受伤的是谁呢？又是社会的低收入者，因此这个情况下，不提高利率是非常困难的，看目前人民银行短期利率是5.8%的水平，年底到6%到7%都有水平。如果提高利率的话，跟人民币的判断不是自相矛盾了，汇率一个是相对价格，还有一个来自利差的影响。刚才也说不要对热钱乱下定义，但总而言之，中国加息肯定在美国之前，中美利差肯定要扩大，中国外汇储备是2.4万亿，到年底到2.5、2.6万亿也不是不可能的事情，当然要对人民币的升值产生压力，外汇储备的增加是高力量的货币，就表示2千亿美金就是1.3万亿人民币的就得投放市场下半年通货膨胀的危险增加，要预测今年的通货膨胀全年是4%，我觉得比央行的要高，下半年7%、8%都是有可能的。在全球金融危机来之前，中国当时的CPI已经达到8%的水平。中国的通货膨胀会不会产生恶性通货膨胀，简单来说，如果鸽派无所谓，如果是鹰派通货膨胀就来临。如果是鸽派，中国资产价格还在复苏阶段，这是对的，有人说楼市需求是刚性需求，比如商业银行给我的数字，目前中国消费者买房1/3付现金，1/3付首付，1/3人付的远远超过首付，另外看一个数据，楼市的存量不到一个月，在欧美来说，如果存量一旦超过12、13个月是次贷危机了，既然是刚性需求怎么会出现格性通货膨胀，还有产能过剩，会最终反映在消费者那里。劳动力市场依然是买方市场。从鹰派来讲，虽然资产价格在复苏，但是投资的时候已经想到避免通货膨胀，看老百姓对黄金和艺术品的态度，另外生产要素价格回归刚刚起步，两年前的时候，开车汽油价格是美国的60%，现在价格是美国的160%，这是汽油上还没有在电和能源的价格，还没有在水上面，这只是起步，如果只是起步，还是要对价格的上升产生压力。另外存在一个美元陷井，中国没有办法，这么多储备用不掉，也不敢减少，美国现在失业率还很高，索性让美元贬值，我个人来说，基本上从鸽移到鹰。

　　国外的情况，第一个引用Fred的一句话，是美国前任的财政部副部长，现在是美国公认的顶尖经济学家，他说华盛顿必须减赤字，量入为出及接受美元贬值，否则，下一个危机对美国造成更大的打击。也就是美国政府少花钱，提高税收，量入为出在联邦政府和州政府体现出来。这两点等于增加美国的出口减少美国的进口，可以想像对中国的贸易伤害多么负面还要接受美元的贬值。种种对中国的压力是增加的，但是我们知道，我们去年一年经过努力，市场份额没有减少，中国目前在发达国家的市场份额已经超过20%  ，日本当年在鼎盛的时候也就是20%，如果再往上走是非常非常困难的，在这么一个大背景下，既然我们外贸部门的复苏从很低水平复苏，让人民币升值，同时加息，再提高存款准备金不大可能，等于银根方面三管齐下，那还有什么方面可以做，就是外汇管制方面，放松步伐大一些，我这里列的表是2009年经常项目的盈余，中国去年是355亿美金，香港32亿美金，新加坡25亿，韩国16亿美金，台湾23亿美金，马来西亚22亿美金，中国去年香港亚洲其他国家的三倍，即使人民币升值，中国资本也要出去。外国的企业在中国应该上市，可以在中国增加融资的渠道，种种方面，中国都朝这路上走了，既然我们在外汇管制迈出革命性一步，那人民币的一次性升值可能性小。

　　所以在这个情况下，经济增长已成定局，但通胀危险很可能被低估，银根的紧缩肯定要继续，现在只是拉开了序幕，热钱确实是困扰，中国要避免当年日本泡沫全部破裂，以及从被动转为主动，就是要加快人民币汇率机制调整的改革，如果这么做的话，中国情况还是不错的。以前每次讲中国经济都画一条龙，我这里画了一个蜥蜴，因为老在脱皮，不了解动物的人觉得要死了，实际上每次脱皮都重新变得更健康，中国经济也是一点一点走过来，我还是很有信心的。我对美元基本上不太悲观，我对欧元比较悲观，英镑对美元是持平，但英镑对欧元是比较乐观。有一些货币是明显非常贵，澳大利亚、新西兰元都是性价比很差，日元性价比也很差，如果真是让我说就是人民币不变，但是人民币如果变到6.7也不能说错了，实际上从目前的水平变到6.7也是不变的，谢谢大家！