新浪财经讯 “金融制度的重新设计：聚焦资产泡沫与金融监管对话”于2009年12月13日在中国人民大学隆重举行。新浪财经视频直播此次会议。以上为美国康奈尔大学金融学教授、长江商学院金融学教授黄明。

　　黄明：我是在美国行为金融学的一些小型论坛上，每年都有机会跟希勒教授一块见面，听他的一些思路，今天非常高兴是在中国见到希勒教授跟我们谈。

　　全球经历了这一轮金融和经济危机之后，越来越多的监管者包括国际监管者和国内监管者，都需要多听听希勒教授的看法和思想。我先谈谈美国，然后再讨论一下中国。我记得我96年刚到芝加哥商学院做教授的时候，芝加哥商学院是传统金融理性的创始基地，我经常听到米勒给芝加哥商学院的教授聊天的时候，经常评论美国证监会最该做的事就是把自己取缔了，因为市场是理性的，证监会能够做的事情，市场上基本都已经能做了。米勒得了诺贝尔奖，整个芝加哥学派，以至于后来对整个美国以及对全世界的金融教育机构几乎占据了非常重要的垄断地位，直到希勒等教授创始行为金融学，才在金融学的领域挑起了另外一个阵营，我也非常骄傲，我是这个阵营里的一个士兵。

　　大家先看美国，美国这么一代一代受理性教育出来的人，在美国的金融监管、金融市场中起到了非常重要的决定作用。比如因为金融理论的影响，证监会多年来对金融机构的监管是比较放松的，美联储直到现在才认为，打泡沫是美联储的责任和义务。我记得96年或者98年有一次，好像是格林斯潘听了希勒教授的讲座之后谈到了非理性繁荣这个词，马上学术界有很多的反对之声，因为这两个字导致美国股市大跌。很多人说你作为央行的主席，你没有必要评论市场是不是有泡沫，其中我的印象中，伯南克也站出来反映央行不应该打泡沫。其结果是央行不再打泡沫了，美国的证监会、央行或多或少还是受到传统理性的影响。因此这一轮的危机让大家重新思考，是不是应该接着沿着理性理论的指导下往前走。我们应该按照新的行为金融学的新的思路来理解如何科学性的监管。

　　下面我想花几分钟谈谈中国，因为我们更希望谈的是对中国有什么启示。我觉得三位点评的专家里面，我是唯一的一个体制外的，除了没怎么赚钱、没怎么当官以外。所以我稍微说得更直白一点，对中国做一点评论。在国内我发现米勒先生的那些理性理论对国内的影响也很大，我回国多年来，我注意到，中国的资本市场的监管方跟我们的学术界沟通极其少。我这儿说的不是央行，我个人认为在我们所有的监管方里面，央行跟学术界的沟通是最棒的。在座的有现任和前任的央行高级官员，而且在学术界也是非常受尊重的，但是资本市场相应的监管方我发现这种沟通特别少。为什么呢？因为有很多中国研究资本市场的学者，大概受到了西方传统理论的影响，回到国内之后，就老对资本市场的监管方说你们就别管了，你们管得太多了。然后我们资本市场的监管方一看，说你瞧都出了这么大的事，就因为管得太松了，你们这帮学者还让我们别管，从此以后我们就别听你们了，甚至还说中国这边管得好，不需要再向美国学了。我觉得这是一个非常危险的事。

　　我认为，因为我们长期的资本市场监管方和学术界缺乏沟通，中国的资本市场监管存在几个大的问题，两句话能概括这个问题。第一局话是“不该管的管得太严了”，比方说谁可以上市，谁可以融资，融多少资，然后是卖空机制。刚才希勒教授说到，房地产的期货推出来，很有意义的是，假如乐观者都投票，悲观者都出去的话，那泡沫肯定会一轮一轮出现。不该管的管得太严了。这一点我是受传统理论影响的人，说的观点似乎有点相似。但是下一个理论就有点不一样了，对该管的又管得太松了，比如违规行为，比如内部交易、关连交易、虚假披露、老鼠仓等等。最近对这几个行为打击得厉害一点，但是要接着打。复杂衍生衍生市场也是该管的，但是也管得非常松。中国有极其复杂的衍生产品，美国投行发表声明不在美国卖，在中国卖，老百姓进银行都可以买到西方银行设计、中国银行兜售的极其复杂的衍生产品。这是该管的，反而比美国管得还松。

　　通过这些例子，我特别希望倡导我们资本市场的监管方应该多跟学术界沟通沟通，不沟通的结果是不我知道它的思路是什么，它有哪些步骤。资本市场的监管方说我们不能放，一放就乱，这些我认为应该有一个思路，把思路指出来，如何放。怎么寻找思路呢，我就把行为金融学作为一个指导监管的正确理论，来谈谈我觉得这个思路的大概。

　　我觉得首先得意识到市场是非理性的，尤其中国的股市是非理性的。首先资本市场监管方应该想清楚，我们有必要维护这个合理的定价，假如市场价格经常疯狂波动的话，肯定不是一个健康市场，这一点我觉得我们资本市场监管方已经有认识了，但是他们的做法非常不对。假如资本市场连着涨了几天，他马上担忧了，尤其是连着跌了几天，怕亏损了，马上来点利好消息。所以基本市场监管方觉得，维护资本市场的合理，获得价格稳定的作用，是他自己来做了，不是用市场，他对市场没有信任。我认为应该把市场合理定价的能力给建立起来，行为金融学恰恰提出了很多思路，怎么样能让市场更理性。

　　比如首先得严打违规行为，假如不严打违规行为，中国的股市就像美国30年代成立证监会之前的时代，所有违规行为都来了，当通过短期违规的行为能赚钱的话，就没有人做长期的投资了。只有长期价值投资占据了市场的主导地位，才能从一个市场面稳定下来，不要跌得太狠。跌得太多的时候，必须要有卖空机制，股指期货要推出来，这样通过太高的股价通过市场机制把它凉下来。这样形成市场的合理价格，而不是通过资本市场的监管方，以半行政的手段来使得资本市场达到他们认为的合理价格。监管方就会说，假如我们让上市公司随便发股，就能把股价压下去，他们就瞎融资，瞎浪费。所以对资本市场的监管很重要的一部分是对上市公司的监管，这应该在公司治理上把这个问题解决。当我们一大批的上市公司都是国企的时候，当这些领导人一方面是企业家，一方面想着当官的时候，受压力的时候，怎么搞好中国上市公司的公司治理是一个巨大的挑战。假如你要想搞健康市场，必须把他们的公司治理问题解决，他必须要对得起股东，这是他第一重要的，而不是压力。还要解决关连交易的问题，还要解决高管激励的问题。我们现在上市公司高管想得到激励都很难。中国平安、华为等等很多企业都学会了到长期激励，而不是短期激励。通过这些方面，行为金融学能够给我们一个思路，能够逐渐把资本市场建设得更成熟。

　　我总结一下，总的总路我是非常赞成希勒教授作为行为金融学重要的创始人，提出行为金融学是能够真正指导我们资本市场监管的指导思想，在这样一个指导思想下，终于我们的监管人希望能够跟学术界有一个良性的沟通，这样才能导致中国的资本市场的建设有更好的发展。谢谢大家。