新浪财经讯  12月12日消息 由新浪网举办的2010年港股及衍生品投资展望会12月12日在深圳举行，荷兰合作银行股票衍生部副董事黄集恩为投资者作“牛熊证杠杆效应及利弊”主题演讲。

　　以下是黄集恩演讲实录：

　　黄集恩：我今天要介绍以下部分，一是牛熊证市场最新的数据，以及牛熊证的运作，因为刚才举手的时候，大概有差不多一半的朋友没有碰过牛熊证，我要跟你们说一下，你们为什么要学习一下牛熊证的运作，因为你对港股有兴趣，如果你们在中国投资的话，很多时候只有买股份，但是在香港你的机遇、潜在的回报可以跟A股差很多。

　　在讲这个运作之前，我先讲一下现在香港港股牛熊证的一些数据。普遍来说，香港现在每天的金额是差不多700多到800亿港币，基本上每天差不多有10%的基金放在牛熊证上面，所以过去一年来讲的话，其实这个走势也很稳定，其实牛熊证在香港投资人的心目中，已经是一个很成熟的产品。

　　还有一个重点，牛熊证的基本上是跟它的标的是一对一，如果恒生指数往上跑500点的话，你的回报应该也是跟500点一样，当然如果是在杠杆效应的角度里讲的话，恒生指数大概占 200点，大概是1%，但是如果你放在牛熊证的话，你的汇报大概是10%到15%，因为现在目前来讲，如果恒生指数有1%的波动，你的牛熊证的价钱就有15% 的波动，因为你在牛熊证的话，涨停也是10%，10%也是蛮大的波动。

　　刚才也提到了，牛熊证有一个回收机制，是优点也是缺点。为什么？优点的话，如果你们对港股有认识的话，如果你们基本上有做期货的买卖的话，你会知道，期货你买对的时候，当然是没事，但是如果你买错了，你就要去补仓，牛熊证就不是，我最大的亏损就是5000。当然你买的方向，买错的时候，牛熊证的自动收回机制，会把你的风险减到最低。就是把他回收，停止买卖，然后会计算你的剩余价值，然后发给你，比方说你5000买进去，买对了，你可能是7000，但是如果你买错了，可能是500、800，我就会发给你。

　　现在在香港，牛熊证基本有两类：一个是N类，一个是R类，但是我主要是讲R类，因为N类的牛熊证收回价是跟其起始价一样的。我5000放进去，当回收的时候，我知道，一定没有什么东西可以拿回来。他们的收回价跟起始价是有分子，所以带回收的时候，我们会计算你剩余的价值，把你剩余的价值会到你的户口里面，比方说你投放是5千，可能剩余价值是500、600，我们会把你剩余价值放到你户口里面。

　　你在网站上面看港股，你们也需要知道，港股现在是5个编号，如果是6字为首的话，基本是都是牛熊证，然后市场上还有一些3字为首的，都是比较早的。那这个版本就介绍了很简单的比较。

　　你看港股通的网站，当年看港股的朋友，都有看那个，但是有一个弊处就是他的结构比较复杂，然后很多朋友在投资窝轮的时候，会有很小麻烦等等比较复杂，你看到窝轮的话，也有影响，没有实质回收，还有那些投资的期限通常是中线和短线的为主。

　　其实最多的是期货，期货的话，当然是没有时间级的损耗，也没有硬性波幅的影响，没有窝轮里面所有复杂的东西在里面，但是有一个很大的问题，有一个很大的风险，风险就是说，期货你要先付押金，押金不够的时候你要补仓，就是把押金加大，你要多缴纳押金进去，所以那个风险可能大于你最初拿出来的本金，现在香港买期货的话，是6000押金，如果恒生指数掉280点的话，你就需要补仓，280点，礼拜五以后有了。

　　所以在期货来讲，反过来散户的话，都跑到牛熊证那边，牛熊证与期货的优点，但是没有窝轮的复杂，就是有一个财务费用，牛熊证基本是上一个，借钱给你们买卖的东西，为什么这么说呢？

　　现在恒生指数是21000点，其实你的投资就是等于公司发行，把 20000点的本金借给你，去买那个恒生指数，所以回到刚才蒋总提到的话，明年2010年，利率适当的环境，我个人觉得，也是会很低，你看过去的18个月，全球各地的增幅，放了很多的心血，去把股票市场缓和，其实金融市场还是很脆弱，如果他们贸然的去加势的话，风险可能不会很大。在这个情况之下，为什么牛熊证会有一个优点？

　　我刚才提到，牛熊证就是银行借钱给你去买卖，如果势头低的话，银行的成本，就是你们投资的成本，当然也会在一个很低的水平，所以牛熊证有一个优势在里面，另外他没有一个引伸的影响，风险在哪里呢？

　　强制收回，因为当牛熊证给回收了，就会停止买卖，当你买的东西，你给停止买卖的时候，风险当然在你们那边，但是等会我也会教你们怎么去减少风险。你拿5千去买牛熊证，你最大的风险是5千，不会有机会让你们多缴纳资金的机会，所以你看牛熊证在过去12个月发展这么好，就是这个原因，因为他融合了港股两大特点。

　　我先举比较简单的例子，因为刚才差不多有一半的朋友没有碰到牛熊证，我先说，为什么有一个换股比例呢？

　　没有这个换股比例的话，你会看到，牛熊证的会是几百块钱，所以就有一个换股比例在里面，把那个面值减低，比如说现恒生指数是20500点，收回价是21000点，就是说我现在看好恒生指数，我选20500，但是我买对方向的话，我就有回报，现在20500点，投资的本金就是22000点，渐趋20500点，除以0.1，还没有包括财务费用，因为财务费用现在很低很低，你看到财务费用很多时候，算起来可能是3%，到5%左右。

　　如果恒生指数从22000点跑到22500点的话，其他不变，你现在牛证的价值就会从刚才的跑到22500，就是1毛，0.133元，跑了500点，大概是2.3%，就是33%的增幅。就是杠杆比例。

　　我今天的主题，牛证33%的大线升幅，15倍的杠杆比例，如果你们买A股，或者是买仙股的话，你可能会等那个股票跑15%，如果我买恒生指数的话，我只要等5%的增长，我可能就有30%的增幅，当然风险也会在里面，如果我买得进去那个牛证，但是我看错的方向，然后恒生指数往下掉，掉到收回价以下，然下一个时段，最低的地方是20800点，掉破的收回价会怎么样？

　　收回停款，剩余价值就会换给你们，就是最低价，减去，然后就是每一股的牛熊证给出两分钱，指数往下跌，从 22000点跌到20800点的时候，指数跌了500点，牛证的跌幅就是80%，八成的跌幅，刚才也讲到了，杠杆比例也是15倍，当然陈总刚才也提到了，你不需要每次去选这个。

　　牛熊证的话，普遍来讲，比如说我们荷兰合作银行，恒生指数每一百点，我们就发行了一个牛熊证在里面，就是给投资人多一点的选择，他们选择自己喜欢的回收价。那反过来呢，恒指的红增，也是一样。

　　但是每次我讲到这里，也会提到另外一个问题，在香港的话，在港股投资的话，为什么港股投资有这么多的好处？

　　其中一块就是你们如果在国内投资的话，你们可以只买股票，08年股票往下跌的时候，你就可以把受伤的股票卖掉，然后就坐着等，刚才陈总也提到，还有在香港有一支股票叫上海的50A股，2828也有他们的研究产品，包括熊证在里面，包括港股的话，你可以对A股市场做空，就是这个原因，所以为什么很多资金会跑到里面去，也是这个原因，以我的理解，出了香港以外，新加坡也有一点，但是不多。

　　上海有A股做大的地方，恒生指数，我现在看恒指是往下掉，我选的另外一支的熊证，环股也是21000收回价是23300，到出来是1.2，买对了方向，恒生指数往下跌，放进行的话，你看到，恒生指数的价值，从0.12跑道0.16，就是恒生指数往下跌4个百分点。

　　为什么杠杆比例比刚才的低，因为如果你看到之前的图片的话，现货价跟收回价可能只有15000点，那就是说，你的收回价跟现货价比较远的时候，你的风险也比较低，风险跟回报是成正比的。反过来，如果看错了，恒生指数往上跑，跑到23350点的话，刚好就是碰到那个收回价，那碰到收回价之后，也是停款收回，换钱给你们，换多少？就是 23800点，算出来的话，就是0.03，也就是刚好也是9倍杠杆，所以说你选的杠杆，跟你选的回报也是有对应的关系。

　　最后就讲香港普遍来讲，选牛熊证的时候，他们选的流程是怎么样？其实跟陈总刚才说的也差不多，第一，先选标的，为什么呢、恒生指数是最活跃的指数。所以第一，先选标的，选好标的，就选方向。看好的话，买牛证，看单的话，买熊证，选好方向，就是选收回价，第三，收回价是风险管理，你先管好风险，才选回报，先选收回价，基本上港股高手的话，他们选大概是1000点左右，为什么呢？

　　你看到过去，近年来讲了，差不多上半年来讲，港股当天波动1000点的话，机会不多，不是没有，不多。然后如果你选收回价是1000点的话，风险会做得比较好，当然我也看到有人选100点，100点以内，高风险，高回报，当然风险承受不了，选低风险会比较好。

　　最后，定好的收回价，比方说是21000点，选定了收回价，就选杠杆比例，基本上是差500点。很多很多发行商都只是差500点，如果是这样的话，你就选杠杆比例，如果回报风险是同一个位置，那你选杠杆比例高的还是低的？当然是选高的，因为如果风险是一样的，杠杆比例越高越好。

　　最后我也再多讲一点，就是杠杆效应的问题，为什么？可能你们对杠杆投资这个概念，还是比较没有那么熟。为什么？我们在香港的话，其实做很多研究产品，其中一个原因，也是杠杆的原因，波动1%，当然风险也会变大。所以这是风险的好处和坏处。如果你可以管理得好的话，也可以把这个东西换到你的优势里面。

　　你现在在香港买一张期货，你要放的押金是66950港元，恒生指数现在是21700点，每一点是，在11月30号的话，期货的到期价是21748点，你一张期货的价值就是1百多万一点，押金是，你的买卖期货的杠杆比例是15.5倍。你投放的押金是15.5倍。但是，在香港的话，押金是需要维持在一个数目，55900块，如果基本的押金下跌，14000元，就是说280点的话，24000元除以50块，那我的期货就需要补仓，就是说，礼拜五的时候，我就需要补仓，我投资本金增加的时候，我的杠杆效应会下跌。

　　那所以为什么先来越来越少的人去买期货，放过来去买牛熊证，因为牛熊证的话，你拿6万出来，恒生指数掉的话，掉280点的话，你也不用补仓，你的牛熊证价值会下跌，但是你不会补仓，你最大的亏损就是你拿出来的本金，环股比例，A跟B都是15000，这个也是对恒生指数，横生期货波动的一个指标，现在都是22000点，起始价个有不同，一个是20500点，一个是20700点。

　　其实我主要反映出来就是，杠杆比例有不同，比方说牛证A的话，，最左边的是0.114，左边的是0.172投资的比例不同，但是杠杆比例还是一样，为什么？因为收回价还是一样，那如果指数从22000点跑到22100点，100点的增长，大概是0.05%的变动，14倍的牛证，当然会给你7%的回报，回报当然是很高了。比起其他的话，都只有6%的波动，但是反过来，如果你看错，恒生指数往下掉了200点，就是大概是1%的话，你的亏损也是同样的杠杆效应。

　　但是反过来说，相对于投资正股，或者是A股的话，杠杆效应是为什么很多人喜欢港股的原因，因为我可以把很少的基金放进去，拿一个很大的回报。再讲一遍，先选标的，再选风向，再选指数。

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