新浪财经讯  由新浪网举办的2010年港股及衍生品投资展望会12月12日在深圳举行，上图为广发证券(香港)首席策略分析师罗满强发言。

　　以下是罗满强的演讲实录：

　　罗满强： 我主要想讲目前市场上有什么地方值得大家特别是关注，尤其在价值投资者的角度去看。在开始之前，当然我们要先了解一下就是港股在全球市场里面，今年以来目前是一个怎么样的表现。如果你看这个图表里面，香港的指数应该也是表现不错的。比如说，像这个总的表现，比如恒生指数和国企指数分别涨了50%，这个数字，我是截止到前两天的那个数据。

　　国内或者其他一些新兴市场，包括俄罗斯，巴西，那边涨得这么厉害，比如说都涨了120%，但是在发达国家的股市里面，应该还是做得很不错，因为还是有中国的这个因素，如果我们跟美国，欧洲一些股市，虽然美国有一些，但是今年以来还是处于一个比较落后的位置。

　　相对来讲，如果是港股跟国内股市来讲，它本身是一个洼地，目前来讲，涨了这么多以后，这个估值没有国内这么贵，还有这个表现说还是比较落后的。接下来我会更详细的看一下就是港股，大部分的板块，这个表现有什么区别？因为大家也知道，股市上面，也是一个非常主流的方式去分析这个股市。

　　也有一些，可能买方也是跟随这个方向来操作，今年以来，走得最好的一些板块，或者我简单说一下，就是最好，互联网，食品饮料、煤炭，航空，这些行业，如果是大家去看的话，其实可以分两块，一块是内需为主的板块走得特别强，另外一个就是周期性比较强的行业，包括煤炭，他们也是做得比较好，其实这两个，有点区别就是，比如内需为主的那些板块，主要是有他们基本面被大家看好，推动他们股价上涨，但是那些周期性强的行业，主要是今年以来，应该是他们去年有一个超跌的情况，所谓今年有一个比较大的反弹，当我们今天主流是讲洼地，所以那些跑得特别强的板块，可能也不是我们应该特别关注的，因为我们主要是讲在那些落后找一些机会出来，如果你做得比较差的，应该也是一些，包括DND，电信，还有路桥，化肥，这些个股。

　　如果是我们进一步把那些板块，比如跟国企指数来做一个相对表现，可以看到，虽然很多股票都有一个绝对的涨幅，但是呢，比如说，只有几个板块，今年以来绝对是跌的，大部分是涨的，但是也有很大是跑输国企指数的，包括我们看到一些水泥，还有油田服务，包括石油整个产业，一些香港银行的板块，所以呢，在寻找这个物质洼地的时候，我们有这么一个看法，在过去，过了11个月的高成长性的股票，已经在反弹里面把基本面反映在股价里面，所以这些个股要上涨的话，需要一个催化剂，所以投资者来讲，在目前这个点位，已经降低了，换句话说，大家也不会预期，明年这个股市有今年这个大的上涨，所以市场很多目光会投向一些估值洼地，就是一些吸引力比较低的股票。

　　刚才讲的那些走势比较落后的股票，不一定所有落后的股票吸引力都特别低的，包括我们现在看到，那个集装箱，其实他虽然表现在中间，当然也不会跑到特别强的板块，但是按吸引力来讲，也是非常高，因为大家也知道，整个航运的行业，这个盈利还是非常不行。因为整个行业的影响，你看吸引力比较低的板块，包括石油、一些行业，也包括一些油田服务，网络游戏，路桥、铁路建设，电信，还有一些零售和化工，目前来讲，你看与其的吸引力也是在14倍不等，所以在洼地的侯选板块里面，我们觉得这些，大家可以去特别关注。当我们的观点，其实觉得，这些板块里面，不一定所有的板块都能受惠，有一个情况，因为那些洼地里面，寻找的依然是一些成长的股票。

　　这个是什么意思呢？就是在未来可能一到两年，大家都会感觉，他这个盈利方面会有一些比较突出的表现，所以这个视角来看的话，我们觉得可以介绍一下分析的角度，就是把他预期的吸引力跟他的增长里做一个图表，就像我们现在做的这个，大家也知道，吸引力越高，一般来讲，就是市场反映他盈利增长也是高的，所以一般来讲，按一个正常的情况，板块应该会往这个方向去走的，因为市场我们也知道，不是永远都非常有效率，也有一个情况就是，那些高增长，也要时间慢慢去反映在股价里面，所以如果看这个图表的话，我们要选一些板块，在左上角的，就是吸引力相对比较低，当然盈利增长又比较高的个股，就是我们讲的在洼地里面的那些成长的股，目前有什么板块是在这个领域里面呢？

　　首先看到最高的一点就是钢铁，化肥，有色，这几个板块，其实，我们在看的时候，当然也要小心，因为他们为什么盈利增长会这么高？主要就是，因为今年他们大部分企业都面对一个盈利大幅下滑的情况，所以他们的是非常非常低的，所以导致他这个未来盈利增长可以达到一个这么高的水平，所以相对来讲，他们这个盈利增长有时候是有点被这个市场高估的，所以在比较高安全的话，水泥和电信设备，这两个，可能从视觉来看，还是值得大家去关注一下的。如果是按照这个方法来看板块的话，我们也可以从另外一个角度，就是用这个不同板块的市净率，来看他相对的吸引力，那这个，跟刚才这个吸引力对比，这个盈利增长也是同样的一个角度，当然你用的这个数字有所不同而已。

　　比如说，我们可以看到就是，目前在市场里面，互联网跟金融，其他这个意思，就是主要是个股所影响，所以就有一个比较高的市盈率，跟这个回报率，看这个图也跟刚才一样，就是一般来讲，因为他回报率是比较高的，我们也找一下在左上角，但是吸引力也是比较有吸引力的客户，或者是汽车，在这一块，是显得比较有吸引力的。

　　在寻找这个估值洼地的时候，我们觉得也可以用这个市值大小来区分的，比如说我现在做了两个图，都是用恒生指数，大盘、小盘，那个指数来观察一下香港不同的个股，其实过去一年，跟从07年金融海啸爆发以前，最高峰的时候来比，究竟是一个怎么样的情况。左手边的那个图，就是07年到现在的走势，可以看到，小市值的股票是有一个跑速的情况的，比如在金融海啸爆发以后，他的跌幅要大，但是如果你看这个图，今年以来，他的反弹也是比较高，这一可以反映就是小的股票在整个股市的运作里面，他的波动是非常大的，要比大盘跟中盘要大，所以从估值的角度来看，用今年的时间来看，更多的是在中盘，甚至是大盘的股票里面。这个也是大中小盘一个比较，主要是用市盈率来分析。

　　小盘的股票，他最近因为反弹，也是比较厉害，所以他市盈率上涨幅度也是特别大，所以这个也是反映了小股票，其实在整个港股里面，他这个估值弹性是比其他板块要大的。这个，也是反映他们，比如说在07年到08年这个金融海啸爆发以后，他们这个业绩下滑也是特别快，所以就导致他们估值上也是上涨得比较厉害，但是最近他们那个涨幅涨起来就把他们的估值推得更高，所以这个角度来看，可能这个机会更多还是在中盘到大盘里面了，到目前为止。

　　听了刚才讲的那些东西，有什么结论呢？目前就是，这个估值洼地里面的股票，不一定都会受市场青睐，刚才也讲了投资者依然会选择那些成长股，所以有增长潜力的才能得到认同，不是所有大型股票都能持续上涨的，最近虽然也有一些板块，但是不是所有的板块都能上涨的，要记住一点，就是便宜永远不是买入一个股票的唯一理由。

　　那如果是，在刚才讲到，我们有什么比较喜欢的品种呢？主要有几个，一个是电信设备，一个是网络游戏，还有一个就是水泥，为什么比较喜欢这几个板块呢？主要就是，刚才那些标准来看，他们还是处于一个比较有吸引力的区间，无论是从对比他这个盈利增长，或者是对比他这个回报率，这些板块都是处于一个比较有吸引力的区间的，还有就是他们在基本面上也有一些东西，应该能推动他们在未来1年有比较好的表现，比如这个电信设备，有什么好的例子，目前有分类的一块，但是电信设备走得比较好，主要是因为国家在重组这个电信股以后，就把这个事情落实了，所以呢，目前在过几年，整个资本在这个板块还是一个非常高的实现，所以就导致很多提供设备的那种运营商都能有一个非常高的增长，我们觉得，至少在未来1、2年这些公司还能维持一个非常高的增长，相对于他们目前的估值，应该还是有吸引力的。

　　另外一个就是网络游戏，这个板块其实在港股上的数量可能不会很多，可能我想的是软件，当然这个腾讯也有做这块，但他也不是单纯的做网络游戏，我们是把它放在这个互联网这个板块里面，更多的公司都是在那边上市的。所以他们一直以来，都是想有一个比较高的估值，但最近也有一些回调情况出现，所以导致他们目前的吸引力已经会到十几倍这么一个比较低的位置。

　　包括一些公司，比如说金山软件最近的业绩不是很好，所以也影响到整个板块的一些，大家对他盈利方面的展望，但这些个股，我们觉得在随着整个中国经济，现在的稳步上升，在未来1年应该还能有一个非常不错的盈利增长，尤其是在这个年轻群体里面，这个消费还是不可小视的。

　　另外水泥板块最近确实走势是比较落后于大盘，主要是因为，大家在选股票的时候，比较侧重于，可能高成长性，但水泥股，他在做产业链业绩比较受国家开发所拉动的，所以他在未来1、2年我们觉得还是可以维持一个比较稳定的盈利增长，当然大家也会担心可能产能过剩的情况，在这个行业会导致盈利方面有所不稳定，但是国家目前的政策，也是希望把一些落后的产能去淘汰，这个也是合乎与去发展这个低碳经济的路线的，所以呢，对一些已经上市，跟世界比较搭的，经营比较良好的公司来讲，反而是一个好的机遇，所以我觉得水泥还是值得大家关注一下。

　　我们刚刚谈到，估值洼地，那其实我也想跟大家分享一下，就是在未来有什么板块，或者是热点大家可以关注。因为，虽然价值投资是其中一个路线，洼地也是，可能大家一直在寻找的一个领域。但在市场目前这个气氛这么热烈的情况下，虽然这个估值已经达到一定的水平，但是我们觉得，有一些概念性的投资，可能还会是市场一个主题吧，因为最后也告诉我们，当市场的这个估值去到某一个水平的时候，一些概念股可能也是受一些投资者欢迎的。

　　那我们有什么可以关注的呢，第一个呢，我们觉得，大家应该特别留意旅游业，因为大家也知道，国务院也是刚刚通过了那个，加快发展旅游业的意见。以前，旅游业大家都知道，虽然是一个重要的产业，但国家的比较少，一就是真的把这个行业提在他这个经济发展的讨论里面，但是这个意见发表了以后，其实国家已经很明确了，去讲，想把这个经济呢，想把旅游行业发展成为一个比较受重视的产业。主要也是因为他是无烟工业。

　　其实在港股可能选的股票没有A股这么多，这些都是直接跟旅游这个行业直接关系的公司，在香港，我自己想起来，会有两家，一家是中旅，还有一家是，比如说美兰机场，甚至是香格里拉，我觉得也是可以关注一下的，因为美兰机场，去收购机场的时候，最近也所增长，大家也知道美兰是一个旅游的胜地，所以以后旅游也是不可小视的。在港股里面，美兰也是比较接近这个个股。另外一个就是，我们觉得，热点就是，东门，因为最近国家总理温家宝也是到了那个泰国那边去开了那个东门的会议，也是签了一些经济合作方面的协议。我觉得大家要不可小视这方面的机会，因为贸易如果是做好了以后，他如果是按人口来算，应该是全球最大的一个贸易区，如果是从经济规模来看，也是仅次于北美，也是发展中国家里面最大的一个自由贸易区。

　　这个整个效果当然第一波应该是对本来已经跟这些国家做生意的那些行业，会比较有利。因为可能会在税率上，或者是其他的法规上，会有一些支持，包括什么呢，根据我们的统计，可能钢铁、化学品、玻璃陶瓷，这些行业受惠比较多，但是也有一个角度，是从区域的角度来看，大家也知道，在广西，其实目前这个经济区，也是跟这个东门，非常接近的。所以以后呢，我们的看法是，这个北部的经济区应该会得到国家强大的支持，可能会有一个飞跃的增长。所以呢，一些位于当地的化工，交运、机械的行业，应该也是非常受惠的。

　　如果是有房地产开发商在那边，有比较大的土地开发的业务，也是可以受大家关注，但不行的是，在港股这边，目前，如果是找一个广西的个股，应该暂时还没有，但如果以后有新股上市，他是广西的话，大家可以重点关注一下。

　　如果是谈这个估值洼地的话，也不能不提B股，这个B股大家可能也知道一直是比较落后，但是有没有吸引力，我们就很简单跟大家讲一讲我们的观点，其实跟A股的差价，主要是来自于这个市场参与者比较少，所以，也是一个历史的问题了。这个问题就导致整个B股市场不能有效反映企业价值，更重要就是在B股上市的企业，我不是说那些A股跟B股都有的企业，他们应该是上市的集资的一个非常重要的功能。到目前呢，在国家搞完那个股改以后，这两年不断有一些猜测，可能国家下一步在金融市场的改革可能会在B股上面，所以会导致偶尔B股会看到一些炒作，但因为目前没有看到很明确的改革出题，所以那些都是一些非常短的炒作，不能持续。

　　所以风险在B股主要是来自于他流动量太低，如果你是一个比较到的个人投资者，甚至是机构，如果你想大量去买B股，那应该蛮辛苦，因为他的，所以如果是要参与这个市场的话，我们的建议是，肯定要选一些有基本面，也可以参考我刚才提到的一些观点，包括可能在旅游方面，这个个股也是，大家可以关注一下，比如说如果你看这个走势，在这个图，在左手边，肯定就是A股比B股走得要强，当然也是合理的，刚才也提到，他流通量特别低，但是不排除他A股已经会有一些改变的话，所以如果去投资B股的话，这是我们的一个推荐。

　　其他的也包括一些家电者汽车，或者是汽车零部件的行业，个股都可以关注一下。包括这个康佳，还有长安汽车跟威孚高科，这个是我们觉得比较看好的个股。所以大家如果是想，赌一下这个B股会不会进行改革，这个会比较好，还有这个潜在的回报率会比较高一些。

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