新浪财经讯 “2009中国国际资本论坛”11月6日在北京威斯汀大酒店举行，其主题是“预测与展望——全球经济复苏与资本市场展望”。欧洲最著名投资大师、富达国际有限公司安东尼-波顿在演讲中称，自己投资从来不看指数，现在的市场正在进入牛市初级阶段。

　　安东尼-波顿称自己投资主要看公司的发展历史，管理团队尤其是首席执行官和首席财务官的情况，还会了解公司是否具有很好的声誉等。通过这些方面他来判断公司是否具有投资价值。

　　谈到投资领域，他称，现在是投资科技股的最佳时机。

　　"我喜欢高科技的股票，消费类的，成长型的价值股。这些领先市场增长的是成长型价值型的股票会有吸引力，估值也会高，有可以遇见的潜力。”安东尼-波顿称。

　　这位投资大师还预言，明年年初市场会有市场整合过程，带领大盘增长的股票会发生变化，而在危机过后，对于金融股会有好几年走出低谷，现在表现不好；大宗 商品股和工业周期股还是比较谨慎。时下，这些并不是很好的选择。”

　　他还认为，美国股市不会步入三十年代大萧条后的情况，并且西方的通货膨胀压力也并不大。

　　安东尼-波顿称，“现在的股市正在进入牛市初级阶段。”

　　另外，他更看好中国等新兴国家增长的潜力，并建言欧美投资者应该配置新兴国家的股票投资。

　　以下为安东尼-波顿演讲实录：

　　谢谢，大家早上好！今天非常荣幸在2009中国国际资本市场论坛发言。我的发言分两部分，第一部分讲讲关于股票投资的一些总体情况，看有哪些因素最重要，再将一下现在总体的环境，到底在哪些领域大家应该进行投资。当我进行投资或者看投资市场时首先看一下公司的情况。在看股票和估值之前，要看公司具体情况，包括公司具体的业务，什么样的因素可以影响公司的业务，还要看公司发展的轨迹。

　　我们投资公司是为了收益成本，因此要看公司发展的轨迹。同时看公司搞的业务是否复杂，业务越复杂，风险越大。除了看公司业务，还要看公司管理。管理实际上是非常重要的，如果我们看管理层的某一个人的情况肯定不行，要从历史严格看管理层的情况，每个季度或者年度要看管理层的具体情况。现在我们可能都遇到一些问题，管理层有些做法不令人特别可信，做事也并不令我们高兴，有时候管理人员也并不是特别好的。

　　我们最关注的是首席执行官，如果他很好，可以解决很多问题。比如是否有长远的发展目标，是否使企业具有很强的竞争力，而且他自己在管理过程中对产品的定价和公司发展战略是怎样的。再就是财务状况，这就要看首席财务官。有些情况首席执行官不一定都了解，但首席财务官必须把这些问题都搞清，否则就要出问题了。另外公司要有非常好的管理声誉。在交易过程中我们会看这家公司的业绩，如果该家公司的股票经常被抛售或经常出现动荡也是问题。管理层、首席执行官、首席财务官都非常重要，在投资时我们必须注意这些情况，包括企业交易的情况。

　　那么如何买股票呢？进行投资之前要有一个投资命题。我的一个同事曾经讲过，投资时可以用简单的话总结出来，首先要明确投资目标，衡量一下投资价格和销售价格，同时关注公司的真实价值，而不是相信公司自己说的价值。任何投资都有积极面和消极面，随着时间的推移，你自己锁定的投资对象可能会发生变化，由好变成不好，所以这点要注意。另外你对投资机会要进行非常客观的界定。股票市场就像一个晴雨表，跟投票机制类似，如果大家认为股票好，会跟风买，这是一个情感因素。

　　但有一些基本理念我们可以界定这家公司股票到底如何。对于单纯的某一支股票，有人看好，有人不看好，但无论是积极的还是消极的，我们都必须采取慎重态度。特别当大家都看好一支股票时，要尤为慎重。因为如果对这家公司不进行评估，很难保证他今天好，明天也好。所以我们一定要把积极面和消极面因素都进行充分的考虑才行。你的观点是一方面，其他人的观点你也要了解，因为其他人的观点也能主载这支股票的涨跌。所以大家要通过股票经济人了解情况。另外对影响股票涨跌的因素要有充分的了解，另外在平仓和建仓时要做很好的平衡。如果在资产投资中买同一支股票或者进行同比例购买就太危险了，要进行投资的多样化。

　　我从来不看重指数，当然我知道指数的权重非常大，但我并不单纯相信指数。我在操作基金时有自己的一套系统，因为所有参数都是动态的。大家都认可了，这个指数就没有意义了。某些情况下，大家不看好的时候你可以买这家公司很多股票，这时正是你可能获得很好利润时。当一家公司披露时，可能这些消息会左右大家的情感。当你第一个了解这个信息时，在投资组合中做调整可能就会占上风。但大家都会犯错误，在五次投资中可能会犯两次错误，但只要不犯大错就能胜出。

　　有时我们锁定的基金命题是错误的，由于信念是错误的，其他人在股票中能有很好的收益，这时候你就要考虑一下，要将所有股票进行比较。比较之后可以看看哪支股票在评估时出现问题或者跟其他人进行对比时，你没有进行很客观的评价。

　　下面谈谈风险，投资人的优秀与否就看他对风险的把握。投资风险越低，犯的错误越少越说明你是好的投资人。我进行风险分析时，根据我的负债表，只要在股票投资中降低风险就可以了。对于任何一个经济实体都面临同样的问题，公司中有不好的资产干脆卖掉。对于国家、公司乃至个人投资者来说，投资就有风险，有了风险把风险剥离即可。另外我们进行风险投资时，会做得太过了，只要股票下跌就卖。但你可能没有看到问题的本质，我们看到一个公司的业务如果非常不好或者管理层不好这是非常致命的问题，如果股票只出现动荡并不构成很大的风险。

　　股票估值，市盈率是比较普遍的方法，但我还会看税前收入、周期价格、资本回报率和各种各样的参数。把这些参数汇集起来能对这个公司进行评价。要比较公司的增长率和市盈率，我更倾向于增长率高，市盈率低的公司。估值问题，我们要注意不能采取过分保守的做法，只有这样才能使得我们的评估更客观，使你的股票收入更好。如果我们进行估值，不能单纯看一个公司现在的情况，而是要看公司的历史情况，这是非常重要的。

　　最后我要讲的是时机。抓住时机非常重要，大家都想低买高卖，如果大家都这样做的时候，可能就会被卷进去了。大家都看好，都要买的时候，你不一定要买。在市场上一定要用经济学和逻辑排除法，大家都做的时候你可以做，但也不一定都要做，要做经济预测。有人跟我说最近股票市场怎么缺乏理性呢？我说如果它非常理大家都知道该做什么了，股票市场不理性是好事，我正是利用这种不理性从中获益。在某种情况上，大家认为股票不理性，但某种时候一定会回归理性，在大家都买的时候我不买，大家都不买的时候我买，就相对抓住机遇了，而且把历史情况搞清楚了，我的风险会相对低于我的收益。

　　我们今天处于什么样的情况呢？在低增长的情况下，可以进行股票投资，这是一个非常好的时机，我们这次的经济箫条和过去的经济箫条不一样，首席执行官第一次在世界范围内降低资本项目支出和库存。去年4季度经济非常不好，今年一季度经济也不好，现在首席执行官们感觉局势有所转变，明年的一季度势头可能会转变。我想西方经济发展得还是相对缓慢，我们要降低经济发展的风险，抵押贷款的速度肯定会降下来，这些的确是经济趋缓的问题，而正是这时我们有发展的机会。

　　过去一年我们的确存在一些问题，政府也大力采取措施抵消金融危机的影响。我们看股票市场的发展周期，在高点时大家非常兴奋地买入，2006年市场非常好，现在股票市场下降了，但是经过下降后会上来，我相信将来一定会有非常好的局势。我们看一下美国熊市的数字，这对任何发达国家市场都有针对性，当市场不好时，下降了57%，20世纪30年代股市非常不好，大家担心美国的情况会像30年代那样。从股票市场来讲，不会这样，我觉得有两个原因。30年代的熊市和现在的情况不一样。经过10年的箫条后，市场又上来了。而且美国政府当时采取了一些错误做法，导致美国股市雪上加霜。因此我们要相信实际上美国的监管机构、管理人员并没有从美国30年代大萧条以及日本的经验中吸取多少教训，所以我觉得人们这么想是错的。

　　第二我觉得对股票的回报而言，当时的情况是有史以来最糟糕的。70年代时，美国实际股票回报率是多少。我们看到10年中的曲线变化，所以现实很糟的时候应该保持乐观的精神，危机会带来新一轮牛市，我们要注意市场，首先看一下市场风险的程度。我们觉得尽管市场风险在市场底部的时候是最低的，在市场最高的时候是高的。因此看一下欧洲套期资金。比较一下美国的资金就会发现，一般风险是在40%-50%。如果2月份是很低的，实际上是12%左右。现在已经过了40%这条线，所以并不值得担忧，因为我们没有超过历史的最高限。这张是我希望给大家看到的最重要的幻灯片。

　　看一下美国的货币市场，可以比较一下货币市场资金规模与股票市场资金总额。从80年代开始，货币市场总金额是股票市场24%左右，90年代升到20%左右，90年代晚期又到10%左右，2002年达到22%，经济危机出现又到了13%的比例。所以在熊市中，我们可以看到货币市场资金相对于股票市场的基金而言，比例比以前最糟糕的时候还要高不少，所以不值得我们那么悲观，也就是说它还属于正常范围内。货币市场的资金为什么多了呢？因为股票市场上的回报太低，这些资源不愿意到股票市场中去，因为怕亏损。所以我们要在今后几年继续推动牛市的发展，让大家更有风险精神，更多地进行股票或者其他有一点风险的投资。

　　我这种方法是短期分析，今年年初的数据让我有些警醒，但不是完全担忧的数据，今年年初的时候，悲观情绪是30年来我所见之最。尽管现在还有少量投资者非常谨慎，我觉得虽然这个周期已经过去但是我们还是需要这些专业人员从过于谨慎转向乐观。再来看一下评估，全球的股票价格与帐面价值的比较，从历史分析看，现在股票价格确实相对比较便宜，再从另外一个角度看另类的评估方法。这张图是我们评估结果的分析，是美国境外股票价格评估情况，可以看到熊市的时候，我们主要要评估最便宜的股票与最贵的股票之间的差价，可以看到在熊市中差价会增加，而在牛市中差价会减少，所以可以看到这个比例是在熊市快结束时，差价在减少。最便宜的股票与平均股票价格的差价在3月份时达到了最高点，逐渐趋于正常水平。

　　当然我们还需要有一定时间才能够回归到正常的水平。再看一下这张图，它是自由现金流回报，这是不同地区自由现金流收益率的情况。在过去的23年当中，在不同的地方有不同的收益率，9月的情况就是黄线表现的水平，除了日本，其他一些地区都是趋于正常水平。日本是另外一个情况，因为它有点扭曲，因为日本的一些大公司仍然在亏损。但日本的实际情况要比这张图展示得好得多。

　　那么到哪里投资呢？看一下美国的实证研究，在牛市刚刚开始时投资哪些行业的股票比较好？刚开始买那些便宜股票是值得的。我比较看好消费周期股，比如住房、消费品等等。我们可以看到在这次金融危机前，消费周期类股票一直表现非常好。还有高科技类股票，在上次牛市中表现一般。在电信公司泡沫破灭前，高科技股表现还是好的。现在我觉得是进入高科技股一个非常好的时机。当然这方面也有风险。我觉得西方世界的增长会非常缓慢，这是因为杠杆率特别是政府的国债、消费者的债务非常高，所以政府要逐渐降低税收以便改善情况。但由于这样的情况，经济对利率的上升或者降息都非常敏感。

　　在今后几年中，撤出政策必须非常缓慢地执行，而且政府必须非常谨慎地执行撤出政策。而且在很长一段时间中，应该保持利率非常低，否则后果不堪设想。因为利率升得太快太高是有风险。很多人非常担心这方面的情况，我觉得这方面主要是中期风险，而不是短期风险。首先对西方国家而言，通货膨胀并不是很大的风险，也许在今后的几年中，这种情况会发生变化，但目前我并不担心通货膨胀。我们觉得监管一般是滞后于金融危机的发展步骤。那么现在我的偏好是什么呢？我喜欢高科技股票、周期性股票，价值性股票。这是牛市的初始阶段，明年年初会出现增长。领先市场增长的将会是成长型、价值型股票，即投资者愿意投资的股票，这些股票会非常有吸引力，有关的估值也会提高，而且这些股票又可预见的增长潜力。在今年或者过去这段时间中，表现比较突出的股票也会有稳定增长。而且即使今年表现不好的，明年也会有比较好的表现，我觉得明年年初会有整合的过程。因为率先带领大盘增长的领域会发生变化。

　　在金融危机过后，对于金融股而言，需要好几年才能走出低谷，他们现在表现并不好。当然这里还有一些监管方面的风险，如果这些方面的问题克服了，金融股有望继续增长，对于大宗商品和工业周期股还是比较谨慎。我觉得在上一轮牛市中，他们表现还是可以的，但在牛市刚刚开始的阶段，我们还是要比照一下上一轮牛市中的表现。我并不认为从现在开始大宗商品和工业周期股会是最好的选择。在二、三年之前情况是不一样的，几乎每个经济体都在超水平增长，特别是工业发展能力方面更是如此，因此我们有了一种无与伦比的大宗商品和其他方面的泡沫出现。因此那时候拥有大宗商品股票一段时间也是可以的。但现在情况不一样了，我觉得就大宗商品而言，中国主要是购买国，比如说能源，但是像能源这些大宗商品不能只依赖中国和印度这类国家的需要，也依赖其他国家的需求，而西方这些需求并不突出。

　　反周期商品也需要引起我们的注意，所以我觉得现在股票市场正在进入牛市的初步阶段。第一个牛市阶段会是非常有力的增长阶段。有关的市值估价还是有吸引力的。但是不同领域股票增长情况会有不同。有些企业确实有非常大的增长动力，这些企业的股票是值得拥有的。但是西方世界的增长将非常有限，而中国这样的新兴经济体增长会非常突出。对于那些受大宗商品或者出口也许不太厉害的国家，今后两、三年中增长速度会超过西方国家。在资产分配方面，特别西方投资者的配置是不合理的，比如英国投资者80%的资产是在发达国家股票市场，只有20%在发展中国家的股票市场。在今后几年中，投资者应该把投资放在新兴经济体和发展中国家的市场和其他的投资市场，因此会有大量的资金会从西方世界转到中国这样的发展经济体，所以这是一个新兴的值得投资的领域。

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