图文：国泰君安证券总经济师李迅雷致辞
第六届中国国际金融论坛于2009年10月24-25日在上海浦东召开，主题为：金融危机下的经济增长与金融变革。新浪财经全程直播本次活动。图为国泰君安证券股份有限公司总经济师李迅雷致辞。
李迅雷：谢谢各位的时间，感谢各位坚持到现在。我会讲得比较简短一点。因为前面各位都是投资的高手，讲的案例都是引人入胜的。我本身不是从事这方面的工作，我想只想把它作为一个引子。首先讲一个热点。
昨天创业板开板，开板之后这个市场又有一个什么样的格局呢，我们公司主要是做投资银行业务，相信创业板的交易会非常活跃，还会创奇迹。我就不按照这个PPT来讲了。但是我要讲一个现象，28家创业板他融资的规模达到了150多亿，远远超过了预先的估计。这么高的融资规模作为投资者对创业板的热情是非常高的，创业板的前期是什么呢，前期还是PE参与其中，PE有几个方向，主板的、中小板、创业板，还有大部分PE在国外上市。
作为二级市场的投资者大家非常关心一个高的市盈率水平。为什么我们的创业板市盈率会这么高呢，其中背后是一个供求关系变化在起作用。中国的证券市场来看非常遗憾，他发展20年来决定股票价格的是供需关系，我们可以用很多的理论，作为研究团队我们也在通过估值、通过财务分析来确定股票价格的水平。但是中国的股票是由供需关系来决定的，可以给大家来说明一下问题。
我把中国的股票从小势的股票和大势的股票来做一个比较。中国股市的PE水平要低于小市值股票的PE水平，一般来讲基本上都在两倍以上。在特别的年份PE水平会达到1.5倍，甚至更低一点，但是大部分时间来说都在两倍以上。中国市场小市值股票的PE水平更低一点，因为小市值股票的风险更大，所以它产生的盈利、各方面都不像大市值股票这么稳定。所以会更低一点。
在这种情况下来看，股票市场的需求大于股票的控制，从理论上来讲应该有更多的股票供给来满足我们投资者的需要。这个是指在上市之后。问题出在什么地方呢，主要是门槛太高了。股票市场比较高，以至于满足不了需求。而我们在监管方面也是担心我们市场有所波动，所以我们经常采取一种手段来暂停股票发行，从而来维持市场的稳定。有此看到市场也没有得到很好的收益，我专门计算过，从1993年到目前为止，我们的GDP水平大概有2.4倍，但是我们的股票涨幅从93年到目前为止二级市场的涨幅、上证指数涨了3.5倍左右。这说明了什么问题呢，说明了我们在股票供给的同时并没有让上市公司成长性得到很大的体现，所以才出现市场化定价的方式。我们的发行定价应该跟二级市场接轨，但是ERP市场并没有接轨，在二级市场发行价如此高的情况下，上市之后他
的股价还是有百分之百的议价。这问题到底出在什么地方呢，这个市场化的讲法是错误的吗，我觉得还是对的，关键是看一下股票的供给，如果发行门槛能够降低，如果发行的审核制度能够进行改革，那么我们股票供给就会增加，市场会更加规范，投资者会更加理性，然后我们PE才有可能做得更大。
我从目前中国的大背景来讲，中国目前资金是非常之多的，前面邝总也讲到了，按道理民营资本是最有活力的，为什么它会退出呢，实际上民营资本的退出并不表明它力量的弱化，因为确实目前好的项目并不多，对PE来讲打造的是“两高六新企业”的商业模式，但是大部分项目都是由国家来投资的，4万亿投资里铁公鸡占了75%，铁公鸡本身就没有潜在收益的增长。以高速公路微为例，中国高速公路到06年出现了一个拐点，现在出现了平衡点，还有6万公里之长在世界排名第二，美国是9万多公里，但是中国在高速公路规划中要达到9万多公里，相当于把美国的高速公路的长度在几年当中搬到中国来说，这是民营资本不愿意参与的。在97年的时候民营资本大量地投到“铁公鸡”(谐音)上面，现在不再是瓶颈了，政府投，政府投拉动了GDP的增长，今后是否还能够产生相应的收益，我觉得这是非常值得怀疑的。比如说贵州省高速公路说要达到6400多公里，贵州现在是4千万米，我们的高速公路为什么基础设施建设是超前的呢，主要是在于政府在参与这方面的投资。如果说PE不发展的话，将来这些问题会很糟糕。我这里有一个官方的数据，首先是地方政府的余额已经达到了5万亿，地方政府的目标是增加的。所以在这里还是呼吁我们应该要用更宽松的环境来支持PE的发展，支持民营资本的发展。
PE发展有着很大的空间，我这里专门对中国居民的可持续收入做了一个研究，中国居民的可持续收入不是公布的13万亿，大概一年的可支配收入。我说的结果是18万亿，几乎08年居民的可持续收入被低估了7.7万亿，如此大的可支配收入大部分都是投银行，现在银行已经达到了25万亿，还有一部分是买房、买股票，由于收入机构出现了很严峻的问题，出现严峻问题以后使得我们现在目前产生了一定的贫富差距，按照地区之间的贫富差距应该超过了20倍。意味着中国的工人阶层他们的可支配收入比越来越大、越来越大，但是缺少一个渠道，我们把PE叫私人股权投资，这也是比较确切的，可以反映目前的现状。PE在国外来讲实际上有一部分PE通过公开发行、公开筹集来获得的。
现在为什么必须爱采取外资进入的方式，或者是采取合伙制企业的形势来募集基金，为什么不可以把发行方式，募集基金的方式来搞得更加灵活、多样呢，在这方面我觉得我们国家推动私募基金发展方面的资金会更大。它应该可以通过公布的方式来进行，而不是局限于私下。中国到目前为止我们直接融资的规模还是非常小的，今年我估计我们在中国企业所获得的企业当中大部分会通过银行信贷来获得。今年是9500亿，9500亿通过股票融资和债权融资的方式来看大概是1万亿左右，如果回到96年还是一样的，我们的融资结构还是没有发生根本的变化，所以我们非常希望PE，或者是民间融资的方式能够推广发展出去。
在没有基金化之前已经也了证券投资基金化。为了发展PE，为了让更多的民营资本来进行融资，有融资渠道，应该把证券两个字去掉，就是尽早出台投资基金法来壮大我们PE、民营资本的力量。我就讲到这里。谢谢大家！
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