图为中央国债登记结算有限公司副总经理王平参与议题讨论。（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 10月23日，2009招商证券论坛在中国天津举行。本次论坛主题为“世界经济新格局与中国角色——中国资本市场和谐发展”，新浪财经全程直播本次论坛。图为中央国债登记结算有限公司副总经理王平参与议题讨论。

　　以下为中央国债登记结算有限公司副总经理王平演讲实录：

　　王总：我的顺序排在这还是很合适的。到我这要转个话题了。前面主要是围绕宏观经济还有股票市场。到我这就要讲讲债券市场。今天这个论坛是中国资本市场和谐发展。我们国家对资本市场的理解，近几年债券市场发展比较快，受关注程度越来越广泛。为了把我后面的话题让大家能够有点理解，我简单介绍一下我的公司。名字是中央国债登记结算公司，现在除了可转换债和金融债以外，其他的债券就是由我们公司来进行登记、托管和结算。另外我们也给包括国债的招标发行提供系统支持、技术和业务支持，包括为人民银行的公开操作提供技术支持。

　　我这次能够参加这个论坛我感到很高兴。资本市场要把债券市场纳入进来我感到很高兴。我公司是债券市场基础设施的提供者，是一个后台机构。所以我们基本上不太参与比较前沿比较热点话题的讨论。但是我们作为这样一个行业，承担这样一份责任，所以我们对未来趋势性的动向，我们还是要做考虑的。所以我用几分钟时间和大家分享一下我们对债券市场的战略思考。

　　因为战略性的发展对我们公司发展来说意味着挑战和机遇，是怎么应对的问题。中国债券市场面对大发展。我从三个方面来论证我这个观点。

　　虽然债券市场的发展并不是说债券市场本身的问题，是中国未来金融改革的发展，在这个过程中应该扮演什么样的角色、起什么样作用的问题。实际上从金融改革和发展，未来几个方面和债券市场是密切相关的。首先就是一个融资结构的改变问题。前几年话题很热就讲中国融资机构严重不合理，间接融资占的比重过大，直接融资很少。把风险集中到商业银行。当时从改革角度要把融资比例进行扩大调整，使融资方式比较协调。但是今年以来不太提融资结构的问题了，但是提出的问题是中小企业融资问题。这也是当前从政策层面和市场层面比较关注的问题。对于这个问题在债券市场发展角度上起到了重要作用。我这有一个数据，到2008年底，美国商业信用债券08年底余额大概是18万亿美元，但是同期信贷量是7万多亿美元。也就是说信用类直接的债务融资是整个信贷量的245%。我们国家正相反，到08年底，我们信用类的债券存量余额应该是1700亿左右，现在是30万亿。所以这个差距非常大。一个是2.5倍，一个是6%。并不是说美国融资结构就一定合理，但是至少可以看出我们是严重不合理，间接融资比重确实过大！所以发展债券市场，改变融资结构，把直接融资比重进一步提升，这肯定是未来的一个方向。对商业银行来说带来的挑战也是非常大。商业银行今后可能会面临脱媒的压力，我感觉不一定是脱媒，在中国市场下顶多是“弱媒”吧！可以参与同行业来拿到中介业务收入。同时在债券市场方面有一个转型，如何参与债券投资如何管理好市场信用风险等等。对企业来说，我认为应该是大型企业或者一部分中性企业能够直接发行债券融资到这里面来，这样迫使商业银行把信贷的重点集中到中小企业当中去。否则现在商业银行说要给中小企业贷款，我觉得这个要求是非分的要求。大中型机构在那需要贷款不去支持，那边成本又低，风险又低为什么不去做。如果大公司进入到直接融资市场以后，商业银行的重点必将转到中小企业的信贷当中去，这对融资结构调整有非常大的好处。

　　第二个，从债券市场本身来说，我看过一句话，如果说股票市场是国民经济晴雨表的话，债券市场就是一国本地的定价平台，我现在很接受这个观点。因为债券市场是一个具有流动性的，规模最大的利率产品。所以它在本地定价方面是非常独特的。应该说我们国家现在债券市场这块，从利率市场发展角度，利率特色是非常关键的。这几年随着利率市场的发展，债券市场已经基本完全市场化了。另外也基本上形成了我们国家自己的收益率曲线。今天中午吃饭的时候还谈到这个问题，收益率曲线对国家本地的定价来说是至关重要的。特别是国债曲线，国债是无信用风险的利率基准。最近两三年从政府主管部门，包括人民银行和国家财政部，对这个事空前关注。下个月11月份财政部要发行50年期的国债，要完善曲线结构。给他们提供一条曲线结构非常丰富的基准利率，对未来利率的改革提供支持。我们公司对这件事参与了很多，现在编了六十多条曲线，按不同的债券类型、不同的信用等级，有60多条信用曲线在网上发布。债券市场实际上对未来利率市场化起到很重要的支持作用，没有这样的基准利率市场是没有办法操作的。

　　再有就是人民币国际化问题。人民币国际化，次贷危机以后谈的很凶，美元开始弱，我们开始强起来，人民币国际化是有希望的。但是人民币国际化也有一些配套的支持。现在用人民币支付结算已经开始做了。我觉得最大的优势，还在于经济增长强劲，产品有竞争力。另外人民币现在比较坚挺，仅仅从贸易结算上采用人民币结算还是不够的。大家仅仅拿货币做支付手段，我们金融影响力是没有的，是很难体现的。所以作为贸易结算货币之后，就必须要给人民币持有者提供一个储备的手段，要有金融工具和金融产品管理储备。现在比较下来，我想可能最现实，最容易做就是国债市场。如果把国债市场对境外开放，对亚洲市场开放，我觉得这是一个人民币国际化推动起到一个很好的切入点，推动人民币国际化。对从境外投资者来说，持有人民币又有投资渠道，可以买人民币国债，就必须关注人民币利率，这样金融影响力就会逐渐起来了。金融影响力我觉得对大国非常重要。我很同意一个观点，前面嘉宾也谈到，定价权的问题，实体经济商品定价权的问题，很大一个问题为什么没有定价权是因为我们没有金融影响力，在这个战场上我们没有空中优势，只靠实体经济的地面部队去往前进攻，这在现代战争中是不可能取胜的。现在随着人民币国际化，建立我们的金融影响力这是非常关键的举措。这是我个人的考虑。

　　谈到这，我有一个梦想，我希望在有生之年，能看到中国的人民币国债收益率曲线能够成为亚洲地区债券市场的基准。如果这样，我觉得我们这一代人没白干！谢谢！

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