2009年10月20日，全球商报经济论坛在河南郑州举行，新浪财经图文直播此次论坛，图为摩根大通中国区董事总经理龚方雄。(来源：新浪财经 橘梗摄)

　　2009年10月20日，由河南省政府、国研中心、全国工商联、全球商报联盟共同主办的“全球商报经济论坛”在河南郑州举行，新浪财经图文直播此次论坛，图为摩根大通中国区董事总经理龚方雄。

　　龚方雄：

　　大家下午好！

　　非常高兴有机会来郑州参加“全球商报经济论坛”，这么一个视野广阔的论坛能在郑州举行，本身就代表我们，不但是河南郑州视野的开阔和发展前景的展示，也代表了我们国家整体不断融入世界经济体系的一个最典型的代表。

　　也就是说，全球经济和中国经济不但是在沿海地区进行深层次的互动，现在这个互动实际上已经深入到中国的内地，已经深入到我们经济体系的各个方面。所以，在这个环境下，举办这个论坛，应该来讲，时机是非常贴切的。因为目前来看，我们国家的经济应该已经进入了一个比较成熟的稳定的复苏阶段，这个复苏是从今年第一季度就开始了。全球经济也是处在一个非常关键的拐点上，全球的经济可能在第二季度已经触底，第三季度就会开始反弹。

　　最近股市的表现预示了全球经济的反弹。这一点目前有越来越多的市场的一些表现和经济的数据都印证了。我们从6月份开始讲全球经济会比很多人预测的复苏的早，而且会比很多人想象得复苏的势头要强。也就是说，目前我们处在一个比较强劲的周期性的反弹过程中。这样的话，对中国经济未来6—18个月的成长会非常有利。但是，讲到周期性的复苏的同时，也要讲到这一次周期性的复苏的持续力实际上还是很值得怀疑的。全球经济的很多结构性的问题并没有解决，很多以前大家看到全球经济复苏，认为全球经济复苏不会在短期来临的一些理由很难继续，只是这些理由不足以阻挡一个比较强劲的周期性的复苏，但是结构性的矛盾在未来的5年、10年、15五年仍然继续存在，如果这种结构性的矛盾仍然继续存在的话，它会阻碍全球经济长远复苏的动力。

　　大家知道摩根大通，现在是全球最强的一个金融操手，我们商业银行的平台和投资银行的平台在这次金融风暴当中基本上没有受太大的伤，而且在风暴中得到了发展壮大。美国政府在去年的时候，一直都跟摩根大通银行一起联手救市。大家知道，前两天摩根大通整体的盈利大大超出市场预期，大概超出市场预期60%。所以，前两天我们公布盈利的时候，曾经引领全球股市不断上涨。

　　谈到复苏不容忽略结构问题。谈到结构问题，也不能简单的混淆，用结构性的问题否定一个周期。这两种错误在客观的评判全球经济和中国经济未来走势的过程中都是不应该犯的错误，否则的话就把握不了未来6—18个月经济可能吃钱的动向和我们长期面临的结构性的问题。对投资者而言，就把握不到这一轮资本市场向上运行的投资机会。

　　大家知道，我们预测中国经济的反弹实际上在今年年初就做出了一个比较准确的判断。大力推荐房地产和汽车，后来市场的走势基本证实我们预期的客观性，中国会迎来一个非常强劲的牛市。这个观点到目前没有改变，虽然前段时间A股有所调整，但在6月份曾经讲过的一个观点，全球经济会提前复苏，而且全球经济复苏的世道会比大家想象得强劲，这个观点也没有改变。所以，基于这个观点，我6月份曾经说过，如果A股的股市从3000点算起，未来6—18个月还有20%的涨幅。这种观点到目前来讲也没有改变。虽然股市在8月份、9月份两个月当中做了一些调整，但是我们认为这个调整是非常健康的，而且为未来打下了更良好的基础。

　　所以，我6月份讲过这个话，3000点，6—12个月股市会上涨至少20%，三个月过去了，如果还坚持这种观点，那就应该讲未来3—9个月股市站上3600点问题不大，至少有20%的升幅。我们认为6月份敢讲这个话，现在我们讲这个话的信心就更足了。因为全球的经济现在基本上印证了我们当时的一种判断，全球经济确实已经复苏，全球的股市最近不断的创造12个月-15个月的新高，大家知道道琼斯美国的指数、欧洲的指数基本上已经回到去年9月份以前的金融风暴爆发前的一种高位。所以，在这种情况下没有理由对中国经济明年的表现产生任何一种悲观的态度。但是，全球经济这一轮所谓的周期性的复苏是由于企业增加库存的调整的结果。这种库存调整的周期性的复苏一般来讲会持续12个月左右，12个月以后，假如库存又开始填满，最终的需求仍然不足。比如美国的消费仍然不足。

　　在这种情况下，实际上2012年全球经济成长的前景还是非常不确定的。我们认为这次金融风暴的一个结构性的影响就是把全球经济和美国经济长期的经济成长率从3%左右下降到2%左右。未来6—12个月如果全球经济成长，美国的经济成长能达到3%—4%左右，2011年，2012年，如果没有新的技术突破的出现，美国的经济可能又会只有1%左右的成长。它的成长速度会回调。在这种情况下大家知道各国央行和政府在明年调整政策，研究退出机制的时候，它会把全球长期经济成长的潜力考虑在内。所以，我们认为明年即使政策上出现转向，政策上出现紧缩，它紧缩的力度也会非常的温和。现在应该来讲还不到退市的时候。因为复苏的基础有多牢靠，企业库存填满了以后，最终需求的动力来自哪里，对各国来说都是很不确定的一个因素。

　　所以，在这种情况下，明年的政策调整，政策转向会相当温和。换句话说，流动性相对过剩的情况会持续相当长的时间，低息的情况会持续相当长的一时间。低息情况下整个纸币就会出现贬值，钱不值钱，因为利息太低了，这个钱太便宜了，这不单单是美金的问题，这是全球各国央行所面临的问题。所以，大家现在所面临的不但是美金对其他币种的贬值，以前如果说某种币种利率过低，市场就是做空日元，用借来的日元买其他的货币。比如买高息的美金、高息的欧元、高息的英镑，但是现在美金、英镑、欧元利息都很低，你能够获利的空间就很少。所以，现在从货币的角度来讲，大家借美金买一些新西兰元。美金的利息怎么这么低，投资者在市场上产生了行为就是借美元、借货币、借纸币买一些有形资产，去买一些实质资产。所以，大家看到黄金突破一千，大家知道我们国家不断出现地王，大家看到国际上的油价现在接近80，商品资源价格上涨，这都是纸币贬值的一种表现。

　　所以，在未来经济周期复苏的过程中，它的一个表现良好的资产就是一些有形资产。所谓的有形资产，就像黄金、贵重金属、土地、资源类型的一些东西。这些东西的上涨会不会引发通胀的压力呢？我们觉得通胀压力出现于否取决于各国最终需求能不能持续性的恢复。因为我们的产能，还有全球很多主要产业的产能都严重的过剩。所以，在最终需求不足的情况下，产能严重过剩。实际上，在实体经济中出现通胀的可能性非常小。但是股票资本市场可能会出现通胀，在实体经济相对温和成长，产能过剩，最终长远的恢复能力仍然不足的情况下，所谓的通胀现象的发生就会发生在资本市场地发生在有形的有价的资源实体经济中。比如消费者物价指数出现通胀的可能性是非常低的。

　　在我们看来，各国央行所想达到的效果，把资本市场托上去，产生一种财富效应，它为需求拉动经济成长提供一种契机，否则的话，这种契机很难来。在美国政府债台高筑，各国政府都债台高筑的情况下，怎么拉动需求？只能通过财富效应。经济虽然未来长远动力不足，从我们国家的角度来讲，我们经济成长的动力是足的，而且这个成长动力的来源主要来源于内需，来源于内部的需求。因为，对出口的依赖要逐渐的转移，然后对内需的依赖要逐渐的增加。我们国家的消费占整个GDP比重还太低，像西方发达国家的消费占GDP一般是70%，我们只有40%左右，今年可能稍微高一点，45%左右，但是仍然较低。好在我们结构转型仍然是有时间的。从未来12—18个月的角度来讲，全球经济周期性的复苏会拉动中国出口的恢复。所以，在这种情况下，中国更要关注国内的经济结构的转型，在出口恢复的过程中要着力提升内需。因为2011年、2012年的情况怎么样仍然不确定。但是，基本上我们可以比较有信心做出的一种预测，明年中国的经济不但保8没有问题，明年中国经济有可能达到9%以上的成长。

　　为什么呢？我们今年8%的经济成长是出口仍然下降20%的情况下取得的，但是明年全球经济一个周期性的复苏会让中国的出口从下降20%的情况到明年至少有10%左右的出口上升空间。如果出口从下降20%到10%的成长，这是对经济一个巨大的拉动。而且出口带动的成长给企业带来的效应会更高。大家知道4万亿是很好，保住了经济8%的成长，但是4万亿造成的结果是国进民退，很多民营中小企业的效益并不高，原因就是出口，我们的经济整体来讲民营经济还太依赖于出口。明年如果出口回来了，企业的盈利性也会提高，所以，明年不但中国整体的经济成长率会好于今年，整体企业的盈利效率，整个经济的运行效率也会好于今年。

　　所以，从这个角度来讲，为什么我们一直看好股市呢？经济从深度的减缓，这是中国的例子，和美国深度衰退到强劲反弹过程中，实际上给投资者提供的是非常好的投资机会，在这个过程中企业盈利的恢复非常非常强。在这个情况下，大家知道各国政府谨小慎微，各国政府要保持经济复苏的航母不断沿着正确的方向前进，所以，它不会轻言退出政策，流动性相对泛滥的情况下，如果不投资做什么。如果大家看到各国纸币都不断贬值的情况下，你的钱存在银行里利息那么低，你能靠那个利息养老吗？所以，实际上这是一个投资者的非常非常绝佳的投资环境，尤其是经济复苏。所以，整体来讲，资产的估值会得到提升，整个股市的牛市应该没有结束。所以，我从周期性、结构性这些来分析国际国内的市场，得出的结论两点。

　　首先，全球经济明年会比今年好。长远来讲很难讲，但是中国经济每年会比今年好，长远来讲中国经济也可能会继续好，为什么呢？明年只要我们专注调结构，专注内需，即使2011年，2012年全球经济放缓的条件下，中国经济仍然有条件在全球保持一枝独秀，所以，整个中国经济崛起的过程不会轻言结束。所以，我们所面临的可能是一个很难见到的，伴随着经济结构转型过程中的一种长期性的牛市。我就讲到这里。谢谢大家。

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