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图文：申万证券研究所高级分析师尹沿技演讲
2009年10月17日，由中国社会科学院金融研究所主办的2009创业板与中小企业投融资论坛在北京召开。新浪财经全程直播本次活动。图为申银万国证券研究所高级分析师尹沿技在分论坛“从主板、中小板到创业板——中小企业投资机会讨论”演讲。
以下为申银万国证券研究所高级分析师尹沿技演讲实录：
尹沿技：各位领导、各位嘉宾，大家下午好！
电子信息业历来是主板，包括创业板主要的组成部分。把我们对国内电子信息行业研究的一些心得体会，结合创业板的一些信息，向大家汇报一下。
首先有必要向大家介绍一下电子信息行业整体的情况，这个行业有一个很显著的特点，正如我们标题所设的“小行业、大市场”。因为它包含很多比较小的行业，而在小的行业当中有很多相关的领域，信息化实际上包括电业、电信等等，实际上还有比较典型的例子。我们可以看左边的表格，这是最近上市的10家电子信息企业，可以看到，尽管大行业有可能相同，但是所细分的领域是完全不同的。正是因为这种比较分散的特点，我们始终认为这个行业，投资的话，是坚持一个自下而上的主线，而造成这个很重要的原因就是它的信息化已经渗透到各个行业，生活、社会的方方面面，在每一个领域，尽管可能会比较小，但是它都是一个特定的参与者。
在这些行业内，其实我们比较关注其中一些企业，包括一些优秀的企业，这些企业在上市以来实际上表现出了很好的成长性，所以我们觉得小行业、大市场是电子信息行业最主要的特征，实际上中小板包括了很多这样的企业，我们可以看到中小板电子信息企业自上市以来到现在，市值增长达到了2.43倍，成长还是比较明显的。
再次我想提醒大家，为什么电子信息业会在创业板占据一个比较重要的部分呢？实际上很多电子信息企业天生就符合创业板的特征。首先是高增长，因为在很多细分的领域当中，市场都是处于一个新兴发展的阶段，潜力都是很大的。其中有一些企业自然是增长比较快，但是高增长往往伴随着一个高风险，正是因为处于一个新兴市场，所以对长远的发展可能还是有一些不确定性。但是市场一般面对这种成长性有一定的议价，所以我们认为高风险、高成长、高估值是这个行业比较重要的例子。我们观察纳斯达克中国的企业，实际上都是电子信息业占据了非常大的板块。
分析完了板块基本的情况以后，接着分析这个板块的投资价值。它的投资价值与创业板的投资价值是一致的，就是比较关注市场的成长性。我们还是以中小板为例，基本上优秀的企业都体现出来良好的成长性，在中小电子信息业，市值增长靠前的前10位，我们以过去的研究复合增长率来看，是达到了48.6%，而整个市场只有24%。因此优秀企业的成长应该也是比较好的。对于成长性，我们认为背后的一个推手或者说根本性的一个因素，还是中国信息化进程在持续的加快，因为现在中国整个信息产业已经发展成为一个先导性的产业，信息化成为支撑很多行业增长的引擎，而且目前我们正处于十一五信息化快速发展的时期，实际上我们可以看到，无论是十一五快速发展的时期，包括十七大，信息化都是摆在非常重要的地位，这也是由我们目前宏观经济所处的发展阶段所决定的。我们现在的工业化已经发展到中期的后半阶段，但是我们的信息化程度还是非常低的，等于是我们现在的信息化和工业化在处于一个不是很匹配的状况，而我们观察一些信息成果，尤其是在上世纪90年代中期开始，那个时候像美国、韩国这些信息产业国，他们处于信息化高峰期，他们的信息产业增速远远快于他们整个宏观经济增速的，因此我们认为信息化在中国会持续的推进，持续的增加。从最上边的电子材料到最上面的行业应用，包括社会方面的应用，我们认为整个行业都是受到推动的，尤其是现在由信息化改造传统产业，带动传统产业已经成为一种趋势，在整个产业链这么长的过程中，必然会增长很多信息化占据很大比例的企业。
我们也想为大家提示一下这个行业它未来有哪些值得我们关注的机会。信息产业作为高科技产业来说，创新是非常重要的，包括技术创新、商业模式创新等等，开拓一些新的市场空间使其持续发展。在这里面我们比较关注两类创新，一方面是提供哪些新的应用，比如说3G时代，因为它解决了带宽的问题，包括移动用户越来越多，移动互联网面临高速增长的阶段，这些都会带来一些新的应用。另外一类创新是随着信息化程度的持续推动，它的产业升级持续加速，信息化投入也会不断的增长，所以这两类创新使我们对这个行业未来持续发展也是持比较乐观的态度，正是因为创新，整个信息产业也是保持比较快速的增长。
我们要关注的三个方面，第一个方面是刚刚大家提到的，前一段时间成为热点的一个互联网，互联网短期带来的效益，我们更加关注的是长期持续这样一个问题，我们认为互联网最主要的是最终落实到最终应用层面，以前很多不敢想的现在都可以实现，在公共安全、管理都可以用到这一块，这些都是一些新的创造。无独有偶，实际上08年底IBM提出“智慧的地球”，它的根本思想跟互联网的根本思想是一致的，尽可能把IT技术应用到各个行业，影响到我们社会、生活的方方面面，比如说它提出了智慧医疗、智慧能源、智慧城市等等，都是我们需要重点关注的。
另外提醒大家关注技术发展趋势，随着3G时代的到来，一直制约我们移动应用的带宽瓶颈，这个问题解决以后，移动用户已经具备一定的基础了，包括移动电影等等，这个产业一定会面临一个高速发展的机遇，所以我们在右下角列举了一些重点关注的领域。
另外是一些新的重点行业应用，实际上现在还出现一个智能电网，我们知道智能电网牵涉到大量的数据存储、传输包括决策等等，这些都是需要应用到大量的IT应用，包括医疗行业，现在新医改投入里面，实际上有相当一部分的比重，应该是百亿以上的规模投入到医疗信息行业。第二个我们关注的是投资拉动这样一些行业，交通的、社保、政务等等，也有相当一部分的比例是投入到信息化的。还有一点我们持续关注的天生就是信息化需求比较旺盛的，比如说电信等等。所以刚才我们提出了三个行业发展趋势是值得我们关注的，我们相信很多优秀的企业会诞生于这几个领域。
我们还想重点再讲一点，电子信息行业的龙头，它是有一些什么样的特征？哪些公司会成为成长性比较好的？根据我们过去研究国内一些信息化公司的经验，再结合创业板，我们认为这些公司基本上符合这样的特点：第一，市场潜力大，这个行业可能是细分领域，但是行业增长空间很大，而且在国内的普及率是比较低的。比如说有一家中小板公司，是做的ITM，实际上过去两三年，每年都是100%以上的增长，很重要的原因就是目前我们国家人均ITM的保有量远远低于发达国家；第二，竞争优势领先，竞争优势体现在很多的方面，包括它的营销、包括它的管理等等，但是作为一个高科技企业来说，技术优势一直是我们最看中的。第三，持续发展能力，有技术和研发的实力，可以把成功的模式不断的复制，从而开拓新的领域，进入新的行业。而在以前优势行业的基础上也可以不断的提供新产品、新服务，深挖客户的价值。所以我们认为在这个行业内基本上这些优秀的企业有三点比较明显的特征，就是好市场、竞争优势、具有持续发展能力。
我们可以看到中小板电子信息业前10家增长比较快的企业基本上都是符合我们的思路，增长最快的两家我们一会儿再给大家介绍一下，像(石基信息)它在高端酒店这一块基本上处于垄断的地位，酒店信息管理，这是它的市场优势；技术优势不用说了，它有独到的优势，保持了高性能；持续发展的能力，除了原有的用户，它现在也在提供一些新的盈利模式，改变这个行业的盈利模式创新。目前它的技术实力在中国占据了技术制高点，而且它未来的发展路子也是非常清晰的，在原有客户的基础上不断的推出新的产品，而且在原有橡胶轮胎的基础上向化工、医药新的领域拓展，所以这些公司都符合共有的特性。
我们有两个案例分析，为大家揭示一下这几个特征为什么这么重要。第一个是市值增长最快的公司，首先看一下市场，它主要是做RFID，而且我们知道RFID是非常重要的，无论是在国外还是国内它的发展都是很快的，而且在国内政府也表示了相当高的关注度。我们可以看到RFID专门出了一个中国RFID技术的白皮书，这个白皮书里面目前看来我们现在仍处于一个快速的发展期，而它的竞争优势如何？这个公司尤其在超高屏RFID这一块技术领先，而且在应外比较大的行业里面它的市场份额占到50%，而且它的技术优势，营销能力等方面，使得它的市场份额这几年在稳步的提升，实际上铁路业务占据它60%以上的收入比重，这也是它持续增长的原因。
刚才我们说了，它既然在铁路超高屏RFID市场已经占据这么大的份额，那么它还怎么增长？它可以在这么多年在铁路行业所积累起来的技术经验、客服资源，包括它对行业的理解这种经验进行复制，而平滑的移植到一些新的对于RFID需求也很旺盛的一些领域，比如说物流、军工、图书馆这些领域。而且它现在在这些行业已经进入了，已经赞助了一个新的公司，这就是我们认为它未来还可以持续增长的很重要的原因。当然还有很重要的一点，它也利用它上市之后融资方面的便利进行不断的收购，一方面扩大了它的收入规模，另一方面也向一些新的领域扩展。
再举一个例子，像东华软件，它是不是一个好的市场，它作为一个系统集成厂商，大家可能觉得系统集成没有太多技术含量或者说市场空间的，但是我们看看它的行业分布，分布在电力、交通、电信、金融等等，这些行业用通俗的话都是不太缺钱的部门，而且信息化都是比较旺盛的部门，正是因为分布在这样一些比较好的行业部门，实际上我们可以看到这个公司在过去五年年均复合增长率达到40%。竞争优势如何呢？我们可以看到它各个细分领域表现出来非常好的竞争优势，比如说电子政务平台这些非常细分的，比如说中国农产品交易市场这样一个平台里面，它不仅是市场份额领先，而且也是使用自己独到的技术和专利，使别人难以复制。我们再看它的客户，都是一些很大的行业部门、央企，这些基本上可以集中了中国信息化市场比较高端的客户，所以形成了比较稳固的竞争优势。在持续增长方面，我们认为它有比较领先的技术实力和管理能源，软件自主开发和人均单产水平表示处于行业领先的水平，它完全可以把自己的优势复制到新的客户和新的领域当中去，目前70%的收入是来自于它所支援的高端客户，这也是它稳固增长的来源。当然还有最后一点，它也是利用了上市的平台不断的进行一些收购，目前金融行业已经成为它的一个重点业务。
所以进行了这些案例分析之后，我们可以对我们刚刚所提的三个特征有一个比较深刻的认识，再总结一下，实际上就是一个好的市场，市场潜力大，而公司竞争优势明显，地位巩固，第三具有持续发展的能力，可以把它以前成功的经验和在传统行业的这些成功技术，包括管理能力再移植到新的行业、新的领域，获得持续发展的动力。
所以说，如果创业板上市以来，我们相信有大量的电子信息企业涌现，我们相信我们是能够找到能给大家带来一个比较丰富回报的投资标的。
而未来关注的领域，首先是移动互联网，另外一个是基础软件，因为这一块是重点关注的领域，政府投入也很大；再一块是服务外包，这是一个劳动密集型和知识密集型的，对于解决目前的就业压力是非常有好处的，所以今年国家出台了很多适时的政策来扶持。另外像医疗行业、环保等等这些信息化刚刚兴起的这样一些领域，因为这些刚刚兴起，行业会处于一个爆发增长期，这是我们比较关注的。
最后我想结合首批上市的28家企业里面几家电子信息公司来谈谈我们的思路。
首先，这28家里面我们认为电子信息业的应该是5家，分别是神州泰岳、华兴创业等等。像这几家公司基本上都代表了中国信息技术的发展趋势，而且都是急需发展的领域，我们为大家列了一张表，简单的一个例子，像神州泰岳，我们承认它有一个非常好的市场，目前在电信、金融等等行业还处于快速的发展期，而别的行业还处于发展的初期，而飞信业务是它主要的一个业务，占据了它70%的业务，是它非常看中的一点，未来它会继续的加大投入。市场竞争优势，实际上神州泰岳在很多领域IT运营管理都是处于行业领先水平，飞信它是唯一提供商，但是正如我们早上尚主席所说的，创业板处于一个新兴的发展阶段，可能会对这个市场有一些发展的不确定性，所以说这个公司实际上还是有一些不确定性的，就是因为它70%以上的业务是来自于电信，来自于飞信业务，以后如何摆脱业务单一的制约，也是公司长远发展的重要一点。
再看这个公司，竞争优势有自己比较核心的技术和专利，目前在国内是本土企业排第一，整个市场是排第二，份额最近几个月也是稳步提升，当然不确定性在于毕竟这是一个新兴的市场，未来会怎么样我们还有待观察，但是它持续增长能力，就是运用它现在积累的这些技术，包括它庞大的资源文化，怎样在客户身上深挖价值，并且在深挖价值的同时提供新产品、新业务，这是它持续增长的动力，别的这几家企业都是一个好的行业，具有比较强的竞争优势，而且具有持续发展的能力。
谢谢大家，这就是我报告的内容。
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