2009年10月17日，由中国社会科学院金融研究所主办的2009创业板与中小企业投融资论坛在北京召开。新浪财经全程直播本次活动。图为申银万国证券研究所高级分析师王华演讲。(来源：新浪财经 任立殿摄)

　　2009年10月17日，由中国社会科学院金融研究所主办的2009创业板与中小企业投融资论坛在北京召开。新浪财经全程直播本次活动。图为申银万国证券研究所高级分析师王华在分论坛“从主板、中小板到创业板——中小企业投资机会讨论”演讲。

　　以下为申银万国证券研究所高级分析师王华的演讲实录。

　　王华：各位朋友大家下午好，欢迎来到这个论坛，接这个机会，我们给大家汇报一下我们中小盘研究的一些体会。

　　首先介绍一下中小盘研究的基本框架，然后第二个是跟策略相结合，第三个是精选个股，第四个是怎么做的问题，关注变化。我们研究的核心三部曲就是分析、研究和判断。我们研究的三个特点，第一个是和策略相结合，我们中小盘是策略的延伸，首先是宏观，是行业，投资适合上下游的变化；第二个是关注个股，是否符合时代的潮流，同时是否具有新颖性、独特性，以及是否具有垄断性的资源禀赋，以及管理层是不是具有创新求变的特性。

　　我们是从统计规律以及资金流量的数量分析判断未来一个月或者说未来三个月什么时候大盘股强，什么时候小盘股强，然后根据这个时点判断我们的时点。第四个我们非常关注行业、公司基本面的变化，关注预期的变化以及预期差的变化。

　　总结一句话，申银万国就是选择宏观土壤，独具经营特色，适应外部环境变化，管理层具有一个创新的意识，我们是寻找这样的中小公司。

　　第二部分，自上而下我们认为小盘股的研究是投资策略的延伸，是策略的一部分，也就是说宏观定周期，策略选行业，结合投资时上下游的变化，我们寻找这个策略里面我们相应的投资组合。通常来讲我们认为资本市场寻找的是确定性，牛市寻找弹性，平衡市寻找新颖性。我们把股价分解为PE和EPS。资本市场比较忠于EPS的时候，有色、煤炭、地产、化工周期性的品种能够给大家带来每股收益比较大的弹性。

　　那么，如果市场在比较喜欢PE弹性的时候，通常宏观经济处于不太景气的平衡期，市场会寻找新的品种，具有新颖性的，包括新能源、互联网这种新的技术。

　　从大的产业变迁来讲，中国面临一个历史性的潮流产业的机会，因为我们目前是保增长、调结构，如果宏观经济能够企稳回升，未来会有一个产业结构的调整，会带来一定的投资机会。从美国来看，1945年到1980年，能源和投资领域是很强的，后工业化阶段，消费服务、信息技术以及能源是走强的。日本从70年代开始转型，从重工业转到电器设备、科技设备这些新兴产业，相应的这些品种在资本市场也都获得了超额收益。我们认为中国在未来产业调整中，服务业、信息技术、新能源等领域都会出现大的机会。我们认为资本市场行业和周期是息息相关的，同样在经济下滑的时期，防御和消费服务的品种会受到市场的欢迎，通缩时期，由于扩张性的财政政策，政策推动性的行业将会受到市场的欢迎。

　　我们根据金融工程研究，发现投资中小股票的最佳时期是经济繁荣的后期，也就是牛市的后期。未来两年可能是经济下滑之后一个平稳上升的时期，应该迎来比较好的投资机会。

　　第三个是精选个股，我们会看到，大致可以分为几类，一个是泸州老窖，一个是云南白药，这种是迎合了行业的变化；万科、金融街这种是城市化进程和住房制度改革，苏宁电器是面临家电制度改革，我们可以看到，哪一种制度改革在资本市场都有他们的影子。

　　那么，我们自下而上关注了几个指标，一个是中长期的成长性，一个是符合时代潮流，还有产品是否具有新颖性、独特性，或者说整体具有垄断性的资源禀赋，以及管理层是否具有创新求变的意识。我们并不认为精选个股之后买入并持有，我们认为买入之后要考虑时点。在其他的品种，比如说涉及到物理变化类的，可能和产业政策相关，涉及到化学的可能和周期相关，这个必须要考虑到选时。

　　我们看两个案例，泸州老窖，我们把目光回到90年代末期，我们看泸州老窖，它其实是中国历史最为悠久的酒之一，1952年中国第一届白酒评比会上，是四大美酒之一。它拥有国内建筑最早的、使用时间最长、保护最完整的老窖池群。但是90年代初，公司提出“让名酒变民酒”，出现了策略上的错误。

　　公司在90年代末发现了这个问题，他们针对行业做了分析，做出了相应的应对策略，针对白酒向名牌企业集中，提出打造国窖1573品牌重塑高端形象。营销渠道更贴近终端，采用精耕细作的方式，不再依靠超市或者说经销商，而是在酒店做营销推广。经过现代市场营销，比如说从99年开始，出版了我国第一本酒类专著，赠给港澳特首国窖酒。品牌战略开始基本成型。02年开始实行渠道扁平化，转换经营机制。到03年已经明确体出了初步的战略。到04年国窖突破了500万的盈亏平衡点，06年获得了“中华老字号”以及国窖1573国家知名商标，入了国家非物质文化遗产。07年开始超高端品牌定位已经深入消费者的心中。08年提出量服从价。

　　我们看到老窖随着1573销量不断增长的同时，它的终端产品每年涨幅14%以上。老窖给我们的启示在于如果管理上能够抓住自己的资源禀赋，应对行业变革的特征，能够实时对产品策略进行一些调整，并且这个策略能够最终被证明是正确的，实行产品升级的话，那么它会得到市场的认可。

　　第二个案例是华兰生物，它刚开始讲的是行业整合的故事，当时已经是这个血液制品行业的龙头，在行业当中是处于领先地位的。最开始的时候，因为这个行业是属于卫生条件要求比较高的，国家对这个行业的监管是越来越严，实际上公司的管理层非常清楚，公司的弱点在哪里？因为已经是市场龙头，未来的增长在什么地方呢？产品结构比较单一，抵御风险能力比较弱。首先这是一个有执行力的公司，他们开拓创新的能力非常强，他们决定进入和主业相关的疫苗领域，四年之后它的九个疫苗开始梯队上市。华兰生物给我们的启示，如果能够采取同心多元化的战略，能够扩展到市场空间很大的领域，也终会受到资本市场的认同。

　　第四个我们具体怎么做的问题，关注变化，我们认为投资首先要解决信息不对称的问题，新公司、新产业、新的技术，刚出来市场出现信息不对称；第二个是寻找预期的变化，分析师都是从现金流入手，从行业公司看到影响预期的变化；第三个是寻找预期差的变化，首先要找到自己的预期，然后找到市场的预期，寻找到我们公司和市场预期之间的差，如果我们确信自己的预期是正确的，我们可以基于我们正确的预期，做出一个买或者卖的行动，如果最终证明是正确的，如果我们的预期被市场广泛接受的话，那么价格会回到一个合理的状态。

　　其实怎么做我们是关注行业的变化，首先是关注行业数据的变化，包括推动清洁能源，超越全球视野，包括未来发展方向，这种新能源。关注行业变化，库存、价格、成本、行业格局的变化都有可能导致公司的股价发生变动。

　　最后一点关注公司的变化，我们通常更加关注公司的变化，我们认为公司变化最重要的信息来源是公司公告等等，申银万国经常从公司年报或者说公司公告里面获得新的投资机会，公司处于哪一个产业链，如果这个上下游发生变化也会带来相应的变化。    我在这里抛砖引玉，谢谢关注！

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