2009年10月17日，由中国社会科学院金融研究所主办的2009创业板与中小企业投融资论坛在北京召开。新浪财经全程直播本次活动。图为美国潘氏资本合伙人陈大江演讲。(来源：新浪财经 任立殿摄)

　　2009年10月17日，由中国社会科学院金融研究所主办的2009创业板与中小企业投融资论坛在北京召开。新浪财经全程直播本次活动。图为美国潘氏资本合伙人陈大江在分论坛“从创业投资到创业板——中小企业的融资环境”演讲。

　　以下为美国潘氏资本合伙人陈大江演讲实录。

　　陈大江：大家好我是陈大江，美国潘氏资本合伙人。我实际上最早从98年开始在美国成立风险投资基金，估计投了50多个项目，一共大概有15—16家企业在美国纳斯达克上市。我从03年开始关注国内的投资机会，然后从05年正式开始介入中国企业的投资和境外上市，但是我们做的方法不是简单的IPO或者风险投资，因为我发现有些缺点，我们用新方法投资中国企业，同时使中国企业在境外上市，同时也做了IPO风险投资，但是更多和几个合伙人一起参与。目前我估计10—12家中国企业在纳斯达克上市，我们在他们的前期和上市过程中和上市之后参与他们的运作、投资和顾问工作。

　　另外，我们目前也有一个二级市场的资产管理的功能，所以也直接投到中国境外上市的企业，这样可以从不同的角度讨论中小企业，特别是我们比较熟悉美国资本市场的融资、上市之前、之后的一些观点和历史。

　　我想最好的方法是简单说一下中国企业在美国上市的简单历史。这是一个非常新鲜的事情，真正大规模中国企业在美国上市是03年开始有的，第一家有规模的是携程，后来分众、百度等等，还有一些高科技企业在纳斯达克上市。这些企业绝大部分都是高科技企业，其中有5、6家SP企业，有10来家互联网企业，实际上里面没有什么中小企业，也没有多少产业，工业、农业、生物医疗都不多。但是05年开始又有新的市场出现，这个就是所谓的中国场外交易，OTC买壳上市，从2000年开始就有中国企业尝试这个方法，都是没有风险投资投过的成长性中小企业，开始不是很顺利，03年为止没有一家能转为主板，但是03年开始发生了很大变化，特别是05年之后有相当多的，估计有50多家企业通过买壳上市的方式在美国的主板市场上市了，而且数量还在明显的增加。

　　实际上美国从2000年前后开始尝试提供这么一个资本市场，从OTC柜台交易到美交所加纳斯达克，加在一块给中小企业境外融资资本运作提供了一个市场，这个市场很新，我总结几个特点，第一门槛低，说句不是太高端的话，国内企业如果愿意花钱都可以在美国OTC上市，由于美国市场的特点证监会是部省系，只是形式上审核你，但是不需要他的批准，只要有保准和招股书就一定给你上，所以门槛很低。那么这点实际上对中小企业来说是很大的优点，不需要三年盈利，也不需要盈利到什么数量，也不需要有股东，不需要资产规模都可以境外上市。

　　第二个特点是灵活性。就是说上市的方式操作的手段，中间做的事情是高度的灵活性。因为证监会是不参与你的结构上的审批，所以只要投资人愿意，有投资银行跟你配合就可以，举个例子可以先买壳再融资，可以可转债，可以做公开招股，可以融500万，也可以融1亿美元，也可以没有公众股东，这个灵活性是它的另外一个优点。

　　另外它本身是变化和创新的市场，由于美国资本市场也是过去十年才开始认识到中国的投资机会，所以他们也在学习怎么样和中国企业配合，包括券商、中介结构也都在学习，他们也在学习新的办法使他们赚钱，使中国企业到美国上市。同时美国资本市场本身也有很大波动。举个例子我们在国内当时看了以后决定做一个，当时中文叫做特殊目的收购公司，是一个上市壳公司融到钱之后再投到企业里，这个方法是一个金融创新，做完以后最优效果的应用是投在中国企业里，目前回报最高的壳公司一共有100多家，最高前五名的投资都是投在中国的成长型企业里。实际上后来这个占整个美国上市的30%左右。中国在美国的主板非直接上市企业大概有10多家是通过这种创新方式做成的，而且效果非常不错，对投资人和企业来说都是互赢的局面。

　　另外一个特点是市场化，就是上市了以后需要受到市场的监督，因为美国证监会基本上不管你，企业需要做大量跟投资人沟通的工作，这个沟通工作很大程度上决定股价。所以投资机构也都是境外投资人，对中国企业本身没有了解，那么中间的中介机构和投资者关系是起着非常重要的作用。

　　另外，由于时间我就说我个人的观点。目前国内的资本市场也发展的非常好。实际上中小企业有很多的融资渠道和方法，可以在境外上市也可以在国内上市也可以风险投资，也可以其他方式。我简单说差异在什么地方，通过小板的上市，使它从私有企业变成共有的，公开发行的公司，这里对投资人来说有很多好处，最重要好处是可流通性，没有创业板之前，对投资人来说面临很大风险，投资了以后上不了市怎么退出。过去五年多通过境外包括香港、美国、欧洲少数的公开市场能够达到这个目的，特别是境外所谓的中小板门槛很低，所以投资人投完了以后如果觉得这个公司有问题，或者公司成长了他就能退出，所以对投资人有很大好处。对企业的好处在于融资的价格，成本低了，由于上市公司以这个方式投到企业里，投资人愿意出更高的价格，如果作为私人股权风险投资风险很高，所以对公司的要求和价格肯定更苛刻，一旦有了资本市场这些会更低一些。第一公司可以融到钱，第二可以随时融钱。所以也起到了很强的融资功能。我认为在未来资本市场长期发展好了以后，多个资本市场的竞争，多个渠道对中小企业的融资是非常好的事情，而且他们之间的竞争也对企业带来好处。你想资本市场不是一成不变的，我认为在不同的时候大家会倾向做不同的市场，现在创业板非常好大家都往这方面走，但是如果出现问题的时候或者不合适再融资时也许有其他的市场能够给企业提供融资机会，也给投资机构提供退出机会。所以我还是非常乐观，在未来发展中市场会越做越好，最重要的是因为中国企业成长性盈利能力还在增加，这个是决定市场活跃最重要的原因。

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