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周春生：融资能力是企业争力的重要表现
2009年7月28日，由阿里巴巴、中国经营报社共同举办的“波动年代 智能生存—多重环境下的创新策略”2009APEC中小企业峰会环渤海分论坛在北京举行。以上为长江商学院金融教授、EMBA/Exec Ed学术主任周春生。
周春生：大家下午好，非常高兴有机会来跟在座的各位做一个简短的交流。
我今天下午主要谈谈关于中小企业成长和融资问题。中小企业的成长与资本运作。
大家知道受金融危机的影响，为了刺激中国的经济增长，今年上半年信贷投放出现了前所未有的增长速度，大体投放了差不多将近7.4万亿人民币。在这样的过程中，中小企业融资难的问题形成了鲜明的对照是没有得到根本性的解决。我曾经看了资料，大体是这样的数据，中国的中小企业当然主要是以民营企业为主，差不多是以20%的金融资源创造的75%左右的就业机会，创造了中国大企一半甚至超过一半的GDP。
如何帮助中小企业发展，中小企业又如何快速地成长？这成为我们在学术界、传媒界、企业界讨论的问题，中小企业融资难已经讨论过多年。今天我分享一下中小企业怎么样通过资本运作来实现企业的成长。
大家都知道我们做企业的主要目的是在于创造价值，增加公司的价值。当然，在解决就业的同时为股东带来利益。价值按照金融基本的分析主要是取决于三个方面的因素。第一，是企业现在的盈利能力。第二，企业未来盈利的可持续性和可成长性。而且我们可以通过一些简单的价值评估的模式可以发现，这些企业成长速度才是绝对企业价值的最最核心的地方。这对中小企业来讲尤其如此。第三，企业抗击风险的盈利的稳定性。这样来看企业价值的高低既需要看现在，也得看未来的发展潜力。
发展潜力主要是由于一个企业的盈利或者是现金流来决定的。为什么要提高盈利，这里从企业成长的角度看，我们的盈利、我们的规模怎么样增长主要有两个途径。第一，我们讲内部增长或者是内源式的增长方式，主要是靠企业的利润留成来滚动发展。第二，所谓的外源式的成长。这通过引进资金，包括信贷资金，也包括股权，上创业板、中小企业板或者是银行的信贷、甚至通过融资。通过融资并购之后实现企业的跨越式增长，主要是这两种模式。
现在看第一种模式，企业到底的增长速度是由什么样的因素决定的？大家都知道像现在一些如雷贯耳的名字像Google、中国的百度，也包括我们今天会议的主办方阿里巴巴等等，曾经都是小企业。Google也只有10年左右的历史，十多年的历史。在这十年的历史当中，Google已经成为了全世界的第一品牌，成为了全球屈指可数的大公司，价值接近2千亿美元。这些企业怎么样在短的时间内快速成长为一个全世界不仅是在业界，是在所有的企业当中名列前茅的巨头呢？
我们先看看内部增长势头，这是由什么决定的。搞资本的人知道一个企业的财务状况，通常很关心一个指标是净资产回报率。我们的企业要想上市，要想增发配股，中国证监会也很关注这样的指标，净资产收益率或者是净资产回报率ROE。按照金融的简单的分析，如果一个公司用利润去进行利润的流程进行再投资，而这样的再投资可以获得基本相当的投资回报率ROE的话，这个企业的增长速度就和它的ROE成正比。也就是说一个企业要想靠自身的积累快速发展，首先要有很高的投资回报率，投资的资金使用效率。
资金使用效率低我们需要的资金会减少，资金使用效率高企业的利润会多，积累也会多，增长也会更快。如果像Google这样爆发式的企业，如果ROE本身在企业很小的时候呈现增长的话，这些企业盈利的速度肯定需要更快。这里就牵扯到一个问题，企业怎么样提高ROE，提高ROE的方法我个人认为主要有两种。第一，怎么样提高你的产品毛利率。刚才我们也有一些同仁谈到创新，现在经常讲的创新差异化等等。提高毛利率，我觉得现在按照经济发展的态势，什么样的产品毛利率比较高，两个软性的东西，一个是软性消费的产品。也就是说大家消费以前吃饭30元钱，现在吃饭3000元钱。像我们的女士花3万元钱买一个包，这就是软消费。另外是软性产品，这就是说可以以几乎零成本，不断复制的产品。比如说像百度、Google、像阿里巴巴提供的一些服务。我曾经有一个学生来自于盛大网络，比如网络游戏，他跟我讲，我们的钱都是一毛一毛挣的。问题我说你们同时可以挣很多毛，而且像阿里巴巴这样的产品，包括像盛大网络等等。我只要提供一款游戏，可能有N多人玩，每次玩都收一点钱，今天收了你的钱，明天你玩同样的东西我同样卖给你，一件产品几乎是零成本可以卖给很多人，这样的产品毛利率很高，因为边际成本几乎是零。
按照怎么样的提升ROE，财务上有一个理论分析体系，分析毛利率高，销售净利率高，你的净资产回报率就高。另外还有一个，时间的关系，理论上我简单地抛砖引玉，不可能花太多的时间。
第二，刚才谈了内源式的增长，我们看主要是靠ROE，靠投资效率、资金的使用效率。资金的使用效率主要是靠你的毛利率，这又跟核心竞争力有关系。另外是你资产增长的速度，除了内源式的增长，我们今天的话题是资本运作和融资，包括创新。刚才谈了创新相关的话题，接下来看怎么样靠资本运作来实现外源式的增长。我们经常讲企业大家都讨论，企业做大和做强的话题，怎么样做强或者是做大，企业说的都是增长的扩张，但是是企业的成长。依靠外部资金与并购快速成长是企业的重要模式，这里融资能力变得至关重要。这对我们的银行家、投资者来讲只有一个问题，就是怎么样解决中小企业和投资者之间的信息对称的问题。关于信息不对称，我们理论上有很多的研究，在这里由于时间关系不多说。融资我们主要有负债、权益，还有一些其它的附加的模式，像信托，也包括像可转债等等，这样的形式。
债务融资，对中小企业来讲判断的标准很简单，如果融资在未来的时间所增加的现金流量的限制，大部分的融资额，这个融资就能创造价值，关键是怎么样融资。我觉得中小企业融资如果效率很高，可以通过一些非正常途径哪怕多付一些资金成本。这里要解决中小企业融资难的问题，除了我们银行对中小企业给予重视，另外一块更重要的是怎么样途径，包括为中小企业提供更多的融资平台。
第二，权益融资，这里谈了私募公募，很多中国企业在融资的时候，由于种种原因，签合同的时候考虑不周全，往往给自身留下了隐患。这更多的是靠判断和经验。整体上权益融资考虑几个因素。第一，这个融资带来股份比例有什么变化，到底增加了多大比例的股本。第二，融资之后的现金流的变化，到底给公司的价值增长带来什么样的好处，也就是说能不能估值能有什么比例的增加？只要通过简单的分析，如果我们发现价值的增长比例高于股本的增长比例，这个融资就是可行的。
当然我们通过融资来谋求增长，一般大家希望资金成本越低越好，这无可厚非。融资除了考虑资金成本，最关键的是只要对公司有利的时候我们能不能融到资，这不能只判断融资的资金成本，不能算到投资方能赚到什么，或者是否赚到太多，而是要考虑这次融资对自己能够获得什么，有什么样的价值，有什么样的提升。最关键的要点是放在自身上，怎么样让我们自身的条件改善，怎么样让我们面临吸引力，怎么样拿到这些资金，这只要对我们有利，哪怕资金成本再高一些，我觉得在中小企业融资相当困难的情况下也是值得考虑的，当然这个帐需要算清楚。
总体来讲，我谈到了内源增长和外源增长，就像中小企业要发展，特别是要快速的发展，像老鹰飞天需要两个翅膀。同样我们的企业要走得更高、飞得更远也需要两个翅膀。一个翅膀是看你企业的毛利率，这些直接决定到你最后的资金使用效率，就是净资产回报率，是进一步决定一个企业靠自身的资源发展的速度，内部增长的速度，怎么样提高市场能力，今天我也在幻灯片上谈到了几点，不想在这里详述。企业增长的另外一个翅膀是融资能力，这实际上是帮助企业依靠外部的资源来快速的成长。决定这个企业外源增长的速度和质量。融资能力从某种意义上讲也是企业核心竞争力的重要组成部分。大家都知道，国内的一些财富神话的故事，像分众江南春2003年创业当时融资才5亿美元，2005年在美国纳斯达克上市，也让江南春先生一举成名。与他一起的同时聚众，大家知道他的老板也是我的学生，分众上市了把聚众收购了，这两种发展模式很接近。但是是分众收购了聚众，不是聚众收购分众，我想强调的一块，融资这一块分众始终领先了聚众一步。他每笔融资大概比聚众早半年，在瞬息万变，竞争日趋激烈的今天，速度决定很多问题的时候，领先半年就可以直接决定一个企业的竞争地位和市场规模。从这个角度看融资能力也是对一个企业竞争能力的一个重要的表现。
今天，时间关系，简单地跟大家做这些沟通，谢谢大家。
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