2009年7月3日，2009中国经济论坛在北京威斯汀酒店召开。新浪财经图文直播此次论坛。图为中国社科院金融研究所所长李扬。(来源：新浪财经 橘梗摄)

点击此处查看全部财经新闻图片

　　投资跟过去相比也只是显微的变化。这个图很简单，但背后的分析不简单，统计、分析的处理，以及理论不简单。

　　从这个图来看，国内消费增长很缓慢，要增加消费，就必须增加居民收入。我们看到居民收入水平是不断提高的，但是提高的速度没有GDP增长的快，所以它的占比是下降的。在居民收入占比下降的条件下，想增加消费，就是无源之水。反过来说，想增加消费先增加收入，先增加收入相对要减少政府的收入，相对减少企业的收入，是要伤筋动骨的，所以短期内这个事情不容易做到。

　　情况虽然在缓慢的好转，但是由于它涉及到国民收入分配这样根本的问题，这样一个重大的问题，所以我们消费难以增长。

　　出口急剧下降是一个事实，我们现在强调的是这个事实当中有几个要点，我们经常进出口一块讲，其实进口和出口对中国经济的影响密切程度是不一样的，出口基本没有什么关系，基于中国出口的结构和国内就业密切相关，和中国经济增长微弱相关，但中国进口和中国经济密切相关，我进口不会进口鞋子和冰箱，一是原料，而是设备，我要投资，我要生产。所以进口的变化反映的了国内投资和生产的变化，所以进口的下降速度、幅度高于出口下降幅度是一个极可怕的事情，因为它不仅反映对外部门在萎缩，而且间接的反映了国内的生产和投资在萎缩，而目前我们正是这样子。我们看资本与金融项目，08年10月份来我国吸收外商直接投资已连续8个月下降，这也是1998年亚洲金融危机以来吸引外商直接投资首次出现下降，这说明我们对外不可以来，对消费不可以来，主要是投资。

　　我们看一下2008年10月以来的政策都是针对投资的，条条大路通投资。由于存在若干体制和机制性的障碍，要保持我国经济投资的增长仍然需要付出努力，我底下列几个体制、机制障碍。

　　一是区域性问题，现在沿海地区几乎无投资，中部地区、东三省和一些西部的地区，有非常强烈的投资欲望，这个投资在转移，但是资金的构成情况和它不相同，银行信贷的分配和这样一种分布是不一样的。它一方面反映了问题，另一方面有机会，你在上海不能做投资，可以到江西、安徽，那个地方正在发生着五年前、十年前沿海地区发生的事情。

　　二是产业转移，我们全国19个产业做过一些分类，有一些产业是萎缩的，但是有些产业，就是和工业化相关的产业是在上升，和一些高端服务业的产业也在上升，这两块也需要加强，这也是一个中性的因素。它一方面显示了我们存在的问题，另一方面确实给了机会。

　　三是一个很大的制度障碍，就是投资资金的来源，中国人有钱，有的是钱，钱在哪里？在银行，银行的钱出来只是做债务，投资做什么？先拿资本来。历史上资本来自哪里，来自股市，股市刚刚恢复，已经九个月去功能化，一分钱筹不到。来自政府，政府加大力度，也就四千多亿，来自FDI，但FDI在下降，来自民间，民间在犹豫。

　　我们固定资产投资一年15万亿，25%的资本，4万亿的资本，你要完成15万亿投资，得要4万亿的资本，没有。现在没有办法，国务院不久前全部下降投资项目的资本金比率，但这个事情很危险，次贷怎么发生的？就是降低标准，你降到20，风险加大一倍。我就说股权性资本稀缺，债务性资本富裕。

　　四是投资的资金来源主体结构，政府和民间，中央和地方，资金在中央，项目在地方，这个主体矛盾也是我们的问题。

　　五是投资项目商业可持续性，现在很多心目投下去不赚钱，不赚钱可能会成为过剩的产能，反映到银行就是不良资产。

　　六是投资领域的准入，现在钱在银行，是商业化经营，你这边投资，是企业，你又是商业化经营，你是上市公司，股东对你有要求。这样问题就归结于投融资体系的改革。

　　促进投资，仍需努力，现在政府投资已经启动，现在民间资本正在观望，还有的再撤出投资增长率高于32%，但其中疑窦丛生。

　　我们看一下货币政策，这个图展示的是M1和M2增长速度及其关系，四个箭头指出的就是M2  超过M2增长率的时期。中国不是看总量，还要看M1和M2的结构，看他们增长的变化。这四个箭头都是M2增长最快的时期，恰恰是物价最低的时期。基于中国特殊的货币增长结构，M2增长率高于M1增长率，国民经济紧缩，货币政策刺激趋弱。08年M1增长率低于M2增长率，尽管货币供应的增长率较高，但是刺激率不高，这样一种结构使得政策刺激率不够。

　　我们还需要观察存贷的M1和M2，中国M2  92%是存款，于是存款变化就很能说明货币供应的变化，大家注意，存款变化可以有完全不同的解释，你要解释它存款，不断支付交易，由存款增长导致的M2增长是很刺激的，但是存款增长还可能是定期存款，企业把钱收回来往银行存的时候是很紧缩的，M2肯定增长，这就是中国货币供应增长的结构。

　　我们的货币供应主要是企业居民这些实体经济部门的收入变化造成的，存款进去了，货币供应就增长了，这个变化的结果并没有增长。我把钱存进来，货币供应就增长了，这是中国很特殊的情况。

　　此间，货币当局对基础货币的操作格局并没有发生较大变化，这说明货币的扩张主要是金融机构基于才宽增长的自主行为。

　　我们这里有一个图，今天不细讲了，我主要讲企业存款增长高于居民存款增长，正常情况是企业存款三分之二，居民存款占三分之一。企业存款还是企业吗？企业搞定期存款，你想干什么？企业就是拿钱投资，购买资产，扩大生产规模。货币供应增长，如果因企业定期存款增长，我们应当把这个货币供应增长解释为经济非常紧缩。这个图是居民存款，企业存款，财政存款，我们想说的就是企业存款快于居民存款是不正常的。

　　利率总体趋降，中国利率体系相当复杂，必须全面扩差这些利率，才能正确中国的利率现状及未来走势。

　　银行才宽和贷款利率属于半管制利率，中国所谓利率政策，主要是对它施为的。对于这些利率，需要观察。

　　第一，基准利率及其变动，是下调的。

　　第二，上下浮动幅度，是扩大的。

　　第三，银行的执行情况，是就低的。

　　2009年3月份，非金融形公司及其他部门一般贷款实现利率上浮的占比为36.43%，比年初下下降的7.88个百分点。实行利率下浮和基准利率的贷款占比分别为28.39%和35.18%，比年初分别上升2.82个和5.06个百分点。中国现在给出的利率是贴近为零，0.72。它下调之后，市场利率应声下落，紧贴着它，下调的空间不是太大。

　　人民币汇率保持稳定，这是汇改以来人民币兑美元的汇率，不用解释，用一条横线切开就看了。之前是上升的，从2008年7月16号以后是保持稳定的。

　　结论就是货币政策对经济恢复的作用难以高估。由于中国经济的问题不出需求方面，而货币政策是管需求的，所以依靠货币政策刺激经济作用有限的。刺激经济主要依靠财政政策和政府投资、转移支付、出口退税及其他措施。

　　通货膨胀不会成为主要危险，我们前面有一个分析，那个分析是这个结论的基础。增长率很高的货币供应，在国民储蓄率不下降的十余年内，不会物价形成重大上升压力。因为中国货币供应主要来源是国民储蓄，基于国民储蓄的货币供应增长，对物价的影响是中性的，所以尽管20%几也不用害怕。

　　中国的物价走势，主要应关注供应面：

　　一是对内，主要农产品和资源的价格走势。

　　二是对外，国际主要资源和价格走势。

　　三是国内的价格改革措施。今年以来陆续推出多少价改措施，但跟汇率变动无关。

　　货币出去了，资产价格是会变化的，我们需要关注的是资产价格，资产价格是股市和房市。现在说它怎么怎么了，还为时过早，但是关注还是正当其时。

　　发达国家情况不同，美国的货币供应怎么出来？中国货币供应出来就是存款增长，美国的货币供应主要是外生的，或通过Fed向市场直接注入，或通过政府发债，再由Fed将之货币化。所以如果那里不能采取有效的措施，使救市过程中的放出的天量资金有序，有效消弥的话，通货膨胀的危险较大，欧洲的情况和美国相似，日本的情况跟中国类似。我们不能简单说货币供应高了低了，现在舆论是顺消成上，不能光看那个。

　　扩张性宏观政策仍将持续，最近，温家宝总理在湖南扩差时对当前形势及未来的趋势走向又做了系统的阐述，其后国务院常务会会进一步阐发了同样的意见。我相信这段时间一定能过去，中国一定在世界上率先走向成长之路。

    新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。