新浪财经 > 会议讲座 > 建信-观察家第二季度论坛 > 正文
国金证券宏观策略分析师王晓辉演讲
建信-观察家第二季度论坛——追寻经济新引擎，于6月27日在上海浦东新区世纪大道88号金茂大厦音乐厅举行，新浪财经图文直播此次论坛。上图为国金证券宏观策略分析师王晓辉演讲。
王晓辉：谢谢主持人，各位嘉宾，各位朋友下午好，很高兴能够有机会在这里跟大家交流一下我们对宏观经济的观点，我今天的报告主要是围绕我们之前所做的一个调查来展开，应该说我们今天做的调查时间是比较早的，但是我想这个调查对我们分析目前的宏观经济和未来的经济走势做一些判断仍然是有一些借鉴意义，我先简单介绍一下我们做的这个调查的结果，主要是对产能过剩的问题做一些讨论。
我们做这个调查的背景是这样子的，因为从今年年初以来，信贷和工业投资都保持一个非常高的增长，应该是大大出乎我们之前的一个预料，因为从98年的情况来看，当时中国是面临一个经济下滑和产业过剩的压力，当时信贷的增长也是非常低迷的。但是在今年以来，信贷和工业投资的增长速度都非常高，那我们也是想要了解在个过程中的情况，所以我们对国金重点所覆盖的行业做了一个调查，我们的样本是包含88家公司，涵盖了上下中游的有17个行业，包括煤炭、电力设备等都有覆盖，其中国有控股企业59家，私营和其他类型29家。
看一下调查的结果，从各个企业反映情况来看，在信贷宽松的情况下，很多企业都表示他们对贷款有非常大的改善，有50%的企业反映今年的贷款多于去年或者是明显多于去年，有31%的企业与去年的贷款是相同的，仅有不到20%的企业它贷款增加是少与去年的，这些企业并不是说他无法获得贷款，而是说资金充裕或者它没有很多的资金项目，所以他就没有去贷款，甚至是主动了减少了他的贷款。
进一步看一下贷款在行业间的流向，我们发现在回答贷款多余去年，或者是明显多于去年的一些企业他主要集中在中上游企业，例如煤炭、房地产也比较多。中下游企业像农牧与这些是比较少的，我们也进一步对贷款资金的用途做了一些了解，我们发现回答这个偿还旧债还有流动资金占了全部的54%，而改扩建和新建项目的占了46%，用于偿还旧债和补充流动资金的企业集中在下游和消费类行业，用于改扩建和新建项目投资的企业集中在中上游企业。
我们也对这些企业的项目的类型做了一些调查和了解，我们发现这些再建的项目大多数是以延续之前的项目为主，新建的比较少像电力设备、有色金属、机械、家电这些行业都是这样一个情况。
综合这样一个调查结果来看，我们可以发现，之所以这么快，信贷起到了一个非常大的作用，这些行业的投资周期相对来说比较长，所以它这些项目的决策的首先是在很长时间之前，两到三年之前就已经做好了，而且这个决策相对来说着眼于长远，所以可能受到经济的波动比较小。在这样一个情况下，由于信贷的可得性非常容易，资金非常充裕，所以带这种情况下，他有很的冲动去把这个资金继续做下去，所以就导致了工业投资非常高的增长，这样在工业投入非常高的情况下，我们就不得不有另外一个担心，是不是导致产能过剩再次加剧。
从历史上来看，因为出口对产能的消化有至关重要的影响，从90年代中期以后，出口占到我们消费额的一个非常的比重，这当然是直接的影响，还有另外一些产品，除了出口以外它还会会用到消费和投资，特别是投资这一块，还有相当一部分实际上由出口所带动的，如果把直接和间接加起来的话，这个出口实际上对中国的制造和产能都具有非常重要的意义。
而中国的出口它实际上同美国的经济和美国的个人消费是关系非常紧密，我们可以看一下右边这张图，中国的出口同美国关联性非常紧密，走势是非常吻合的。在这样的话，实际上我们可以看到，现在目前存在这样一种矛盾，一方面是我们产品的最终需求者，从这两张图可以看一下，到最近的09年的一季度，我们可以看一下美国的GDP的总量已经有一个最高点的大幅度萎缩，现在仅仅相当于07年初的一个水平，而且美国的个人消费也是出现的一个萎缩，目前的水平也是相当于07年初的一个水平。
一方面是美国最终的需求是在萎缩的，另一方面我们工业的投资还在大幅加快，到最近的5月份单月的制造业的投资实际来说应该超过了40%，在这样一个情况下，实际上意味着我们国家工业产能没有萎缩，反而还在继续加大，从历史上的经验看，工业的投资一般会领先中国的工业产能一年的时间，我们之所以有这么一个判断，我们可以看一下下面的这张图，这两个变量之间的关系在不同的时间段它是不一样的。从1997年到2000年之间，这个工业总产值的变化是领先工业投资的变化，我们的解释是这一段时期由于工业产能迅速调整，所以领先工业投资，但是在01年之后，这个经济的情况发生了一个转变。
整个需求和经济迅速好转，那么工业产值工业生产迅速跟上，但是很快工业生产的增长受到产业瓶颈的一个制约在这样一个情况下，工业投资变得更加重要起来，所以导致工业投资领先于工业产值。从这个指标上来看，我们可以得出工业产值领先于工业产能这样一个判断，工业投资的周期相对长一些，所以在明年的中后期中国的工业会迎来一个新的高峰。在这样一个条件下，我们必须承认出口外需也在不断的好转，这个外需的好转能不能把产能消化掉，我们认为是比较困难的。
我们做了一个这样的测算，可以再回来看下这张图，假设在比较乐观的情况下假设在2季度环比增长恢复到0，这应该是一个相当乐观的假设，在这样一个假设之下，如果美国的经济在明年中期，恢复到08年中期这样一个比较高的水平上，需要增长3.7%，而实际上世界银行对它的预测只有0.9%，所以就很难帮助中国产能完全消化掉。
另一个是消费，在过去消费主要是通过美国的信贷来支持，我们注意到美国消费的持续增长，在90年代后期开始，美国消费占GDP的比重在持续上升。但是在此期间美国人均可支配收入是比较稳定的，但是居民的储蓄在下降。未来消费的增长必须转向收入增长驱动的模式，必须要从借代的一个增长模式必须转向收入驱动的一个模式，这就要求美国经济的持续增长。
从历史来看，美国经济周期的出现，一般是同他的技术创新有很大的关系。在短期1到两年之内可能还看不到美国经济的一个创新，这意味着美国经济只是一个反弹而不是一个反转，这样的话收入起动的消费增长在短期内很难出现，这样的话对中国的意义中国的出口在较长的时间里它难以出现一个长时间的增长，因此期待外需在加大产能方面是不现实的。
也就是说我们认为在明年的中中国可能面临一个工业产能重新下降的利润率的问题，在这里简单介绍一下对总体策略的判断，我们认为在未来一半年的时间里中国经济是一个持续的状态，分为两个阶段，内需的增长不可能替代外需，我的陈述基本是这样，谢谢大家。
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。