2009年6月23日，“2009(第七届)中国并购年会”于北京隆重召开。本届年会的主题为：国际经济新秩序—并购创造价值。新浪财经视频直播此次会议，上图为招商证券总经理助理孙议政。（新浪财经 梁斌摄）

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　　2009年6月23日，“2009(第七届)中国并购年会”于北京隆重召开。本届年会的主题为：国际经济新秩序—并购创造价值。新浪财经视频直播此次会议，以下为招商证券总经理助理孙议政的精彩观点。

　　孙议政：

　　招商证券在市场并购业务中一直比较活跃，这么多年我们作为金融机构做并购业务有一个重要的感受。第一，我国资产是否被划分为了两类资产。一类资产是非证券化的资产，一类资产是证券化的资产。这两类资产在我国国内资产鸿沟是非常非常大的。霍总监在香港监管部门工作多年，我很年轻的时候就见过霍总监，我一直非常羡慕香港这两类资产间基本不存在什么鸿沟，经常可以看到一家上市公司被某个家族私有化，很容易就退掉了。一家公司想要再上市，只要能发得出去马上就可以发掉。而这点在国内变成了非常难的事情，我们迄今除了国有的这几家企业之外，我们没有看到一家公司被私有化的。为什么呢？如果一个非证券化的资产想转成证券化的资产是要花费很大很大的力气，并且要付出非常非常大的成本。我觉得这个成本是我们今天谈并购金融在国内区别于国外的一个影响最大的障碍。市场上一个壳资源，这个企业空空如也什么都没有了，但是在证券市场上挂了几亿、十几亿的市值，但是这些市值都是虚的，没有任何东西，但是这个市值代表了你从非证券化资产变成了证券化资产所付出的代价。所以我们看到世界上有这么多的空壳化公司反而成为了市场热炒的点。

　　那么这种价值从何而来呢？这就是我们说的，如果一个非证券化的资产要变成一个证券化的资产所要经过漫长规范化的审批、上市这样一个很长的过程。

　　我们大家都知道，一家公司如果想IPO成功要经过几年的时间。有的企业觉得我等不住这几年，或者资产有点瑕疵，没有办法按照IPO的规定搞得那么规范，所以宁可付出一笔钱使自己借壳上市，大家都愿意付这个钱，因此这笔钱就形成了非证券化资产变成证券化资产的价值，这点在国外是没有的。它带来了一个间接的后果是什么？如果都是非证券化的资产，都在产权交易所进行交易，这很简单没有问题，双方股权拍价，一手出钱一手交货这个交易就可以做成，但是如果你想把你的资产转成证券化，比如说想把你的资产转到一个上市公司的壳里面，你首先要想想时间，没有一年我估计是搞不成的。从一开始的准备到最后的报批。如果你想把它变成IPO上市，没有两年是不可能的。如果你想把你自己这块资产卖给某家上市公司，如果上市公司掏钱可以很简单，很快就可以做完，如果那家公司没有钱，而是想发股票把你的资产转成它的股票，转成一个证券化的资产换成一个股票，这点就可以回答刚才的话题，要花时间，并且有巨大的价值损失。

　　去年年初并购工会在深圳开了一个会议，当时我举了我国中金黄金的一个例子。中金黄金非证券化的资产，集团资产是70吨黄金储量，上市公司黄金储量只有40吨，那么集团70吨的储量要转上市公司股权，一折算可以占到上市公司50-60%的股份，但是当它转成上市公司股份之后只占了上市公司16%的股份，那么这差距是怎么的，就是从非证券化资产转成证券化资产所付出的代价。因为中金黄金的壳股价已经炒到上百元了，而你的资产再评估也必须要按照炒作的价格折合成每股加进去，自然你的资产所占股权就非常小了。这也是非证券资产转成证券化资产所付出的代价今天我们在讨论产业整合、产业金融，这种障碍要想尽办法清除掉，不清掉，我认为市场会人为割裂为证券化和非证券化市场，这对我们市场是不利的。

　　举个例子，比如我这里有一个国有企业，熊总是一个国有企业。假如熊总想买我的企业，如果我把我的企业划转给熊总很简单，但是如果他掏钱来买我这个企业，恰巧我企业中又有一家上市公司，那么熊总要来买我的企业的时候就遇到了一个天大的障碍，他必须把上市公司私有化，而上市公司价格已经超过了整个集团的价值，这种障碍我认为都是在整个资产中人为割裂出的一个非证券资产向证券资产转化的障碍，这种障碍一部分是制度形成的，一部分是历史形成的，那么它严重阻碍了产业整合在证券市场的流动。所以我们要想想办法，呼吁一下怎样才能使国内的上市公司很容易被私有化。我一直在想，如果哪天上市公司说私有化就私有化了，说上市就上市了，合并就合并了，这样市场就很活跃了。但是现在我们看不到两家上市公司会在一起，因为会损失一个壳，这种壳的价值是非常非常巨大的。

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