新浪财经 > 会议讲座 > 首届中国阳光私募基金峰会 > 正文
吕俊：目前我国消费和房地产已将经济拉出低谷
2009年6月21日，首届中国阳光私募基金峰会在上海召开。新浪财经图文直播此次峰会。图为上海从容投资董事长吕俊演讲。
吕俊：未来投资4万亿？还是消费和房地产？
我们非常重视宏观基本面的分析，非常重视一些宏观的布局，我们的投资首先要搞清楚如果反弹真的有基本面支撑，这个支撑又在哪里呢？业界是认为4万亿的投资对整个基本面的反弹起到很重要的作用，我们要问一下，4万亿究竟是怎么样对经济起到一个引导的作用。当我们进行认真分析的时候发现也许事实和大家想象得并不是非常一致，第一点4万亿是两年投下去的计划，同时在今年到目前为止也许投出去的资金只有几千亿，可能是4000亿到5000亿，这么一个经济规模相当于中国经济的总量就是17万亿的每年投资，真的是起到了重大的作用吗？我们有一点疑问。
如果你观察水泥、钢铁，还有工程机械的销售数字，虽然比行业在低谷稍微有一些改善，但并不是改善得那么剧烈。所以我们在猜测可能4万亿的投资对我们整个经济的拉动作用也许是被高估了，大胆猜测一下。也许我们经济是由另外的因素来拉动的。如果我们看一下1到5月份的投资，我们会发现从总的投资计划来讲，大概前一阵子国家发表了一个审计，到位的资金其实只有2300亿，中央发的资金已经到了，地方的配套资金到位率是参次不齐，有的只到了一半，地方很大的精力在房地产。如果没有房地产的兴旺，地方的配套资金其实到不了位，地方的钱是严重依赖房地产。另外一块除了依赖房地产，还有银行的信贷，所以我们在猜想：我们经济有其它的拉动因素。
在分析经济拉动因素的时候，现在出口已经没有指望了，没有人把经济的恢复寄希望于出口，所以指望于消费。当你把消费的绝对量进行统计，会发现消费的绝对量一直在保持，哪怕在恐慌最严重的时候也保持了绝对的增长。这根粉红线是剔除了物价的影响，这根蓝色的线看起来是下来的，那是因为物价下降了，如果看真正红色的线几乎看不到消费与金融危机有什么关系，除了一些季节性的波动。这点与大家的直观感受非常一致，大家去吃饭，去消费的时候在上海的各个餐馆，不管是上海还是深圳根本感觉不到经济危机。所以消费的真实拉动有可能是使得我们的经济走出低谷的真正原因，所以中国的老百姓在国民收入分配体系是不利的位置，创造的财富大部分被政府和企业拿去了。由于之前经济发展很快，居民积累的财富还是可以支撑起比较强劲的消费，从而拖带出中国经济走出恐慌的阴影。
这几个图从不同的数字来分析中国消费驱动力在哪里，我们发现农民的消费延续一季度的增速，再次高出城市3个百分点，农民的消费力目前正在逐步释放，这点与家电下乡、汽车下乡都有重要的关系，但是归根到底农民必须有一定的购买力。包括很多人看到了否则也买了微型的面包车，他们认为是跑运输的，其实认真想想哪有那么多跑运输，其实有些人就是为了自己作为代步工具。如果我们这样去看经济的情况，我们可能得出的结论跟过去所依赖于4万亿拉动经济的结果完全不一样。
我们再看一下消费的结构，目前消费结构里面增长较快跟我们想象不一样，不是柴米油盐，而是耐用消费品，包括汽车、家电。消费者进行这些消费的时候，至少未来的收费预期不是下降的，如果下降的话不会购买这样的耐用品的消费，所以中国消费者的信息很强。除了消费之外，众所周知就是房地产，房地产在中国最重要的支柱行业，虽然老百姓讨厌高房价，但是如果房价萎靡不振中国13亿人可能有12亿9500万是受损的，只有500万急着买房的年轻人收益，房地产是中国真正的支柱产业。今年的房地产我们在年初做了重点布局，我们内部的风控不允许在单一的行业上做过多的暴露，但我们还是对房地产行业做相对的布置，而且取得了比较明显的收益。从房地产投资最近的速度，开发商购置土地，相关的开工的项目也在提高，房地产一项就占到固定资产总投资的20%左右。在17万亿的总投资里面，固定资产投资政府增加的部分可能也就在10%左右，而房地产一项就占到固定资产投资的20%，所以房地产的增长可能会使固定资产的投资进一步加速，从而带动投资品的景气，逐渐走出低谷。
中国的房地产是建立在什么样的基础之上呢？中国只有45%的人口是居住在城市里，还有55%的人口是农村人口，所以中国其实本质上仍然是一个农民的国家，一点没有错，中国是以农民和农民的思想为主导的社会，所以城市化的进程代表了中国现代化的进程，而城市化中间发挥最重要的作用就是房地产。如果你研究一下，去年房贷打七折，不断降息我们发现其实老百姓对于购房的购买力是低估的。中国的统计有问题，有大量的人口有其它的隐性收入，没有考虑在内的。由于中国老百姓收入增长速度非常快，所以是低估了老百姓的购买，因为你的收入是每年10%多的增长，我觉得各界对于所谓房地产的泡沫不用过于担心，居民可以承受更加昂贵的房产，同时也在更加昂贵的房产得到了财富的增值，我非常支持任志强先生的观点。
真正拉动中国经济走出低谷是消费和房地产，而不是4万亿，当然并不是否认政府的作用。房贷的政策从打七折，这个可能是拉动经济最关键的政策，还有家电下乡、汽车下乡，把政府的财力用来补贴终端的消费，可能是真正管用的政策，不太管用的政策就是一些大兴土木，如果寻着这个路径去分析中国经济未来的走势，毫无疑问我们会得到比较乐观的结果。
因为时间关系，没办法展开讲。我有一个对于行业的话想在这里说一下，今天我们非常容幸请到了方星海主任，他点到一点对于我们私募行业的作用，但我觉得今天阳光私募高峰论坛是一个非常重要的盛会，我们应该展开讲讲阳光私募对于这个社会，对于资本市场，对于证券市场起到什么样的作用，我们的价值在哪里？这个问题比行情更重要，长久以来我一直在想，我做了一件事情必须对这个社会有贡献，他们不光给我挣钱，不光是给了员工工资，必须对这个社会做贡献。我们的贡献到底在哪里呢？这一点我们要简单研究一下中国政府的历史。
大家知道，有什么样的投资者就有什么样的证券市场，中国的证券市场是90年代初成立的，那个时候不是个主流的投资，参与者全部是散户，一直到机构投资者崛起之前，中国证券市场是散户为主的市场。散户有什么特点呢？就是追涨杀跌。当时的证券市场可以从几百点涨到1500多点，也可以从1500点跌到300多点，这是最悲惨的。当时的A股市场的波动率放在全世界应该是首屈一指，到了96年，2000年的牛市市场又是另外的情况，庄家指导市场，当时有很多证券公司通过吸收资金取得了绝对的资金优势，他们进行了大量的市场操作，还有一些庄家。所以市场出现了非常大的泡沫，从几百点又再次到了2200多点，这是第二个时代，也就是庄家的时代。第三个时代是开始于2003年，基金慢慢出现在市场上，到了熊市的时候很多庄家在监管和资金的双重打击之下退出了市场。那个时候有个基金公司的副总和我说，庄家已经没有实力了，现在是我们的时代。他这个话说得非常对，所以2003年一直到现在，市场的主导力量变成了基金，基金把价值投资理念带给了市场，但是客观来说，它在操作上受制度的影响是有一些没有办法去做到的事情。你比如说基金的投资者，如果来申购基金必须买股票，所以形成的单向循环在2007年整个股市冲向6000点的过程中是非常明显的。
经过这几个时代，每当有单一投资主体来主导市场的时候，市场就会发生剧烈的波动，会疯狂上涨，然后疯狂下跌。如果我们对比一下海外证券市场，我们会发现他们的波动率比我们小得多，美国的股市涨是慢慢涨，但是也不会疯涨，除了2000年的网络股泡沫，一般情况下不会疯涨。美国的证券市场和我们有什么不同呢？第一可以做空，第二市场上大约有七分之一到六分之一是对冲基金，所以对冲基金对于市场的稳定性其实起一个非常关键的作用，一个自我稳定的证券市场一定不是一个由单一主体来主导的证券市场。如果任何一个单一主体能够在这个市场取得绝对的话语权，那么这个市场一定是大起大落。我们阳光私募的崛起并不是为了统治这个市场，事实上由于阳光私募内部有存在巨大的差异，所以阳光私募不可能代表市场单一的波动性。今年的特征非常明显，在市场上涨过程中很多阳光私募踏空，整个市场在多空的博弈过程中今年的博弈性小于过往年份的牛市。
我们阳光私募贡献给这个市场就是一个层次更丰富，更多样化的资产类别，有了这个资产类别可以降低市场的波动性，实现自我的稳定，这是阳光私募对于我们资本市场第一个贡献，而且我们将长期发挥这种贡献，我们也希望大家认识到这点，多样化是一种内在自我稳定的机制所不可缺少的特征，市场必须有多样化的主体，必须有散户，必须有基金，也必须有机构化运作的基金，特别是阳光私募。
第二个特点，阳光私募要帮助建设国际金融中心，国际金融中心是最好的城市，是资金汇总的地方，资金会聚的地方必须有很多先天的条件，你的经济背景必须比较好，必须有强大的经济实力，必须有严格的法制，有金融的机构框架，但是光有这些能够建立起金融中心吗？我可以举很多例子来反证，有的地方有非常强大的经济背景，有严格的法制，甚至有强大的金融企业，但是最后没有建成金融中心。你比如说东京，比如说法兰克福，日本也有大型的金融企业，大家没有成为金融中心。欧洲的金融中心不是法兰克福，是伦敦。欧洲最大的银行是德意志银行，欧洲最强大的制造业企业全部在德国，与德国的企业相比英国的企业其实风头不是很好。德国是大陆法系的发源地，也是执行最严格的地方，但是法兰克福没有建成金融中心，如果你比较法兰克福和伦敦的区别就会发现他们之中最大的区别伦敦有对冲基金，而法兰克福的对冲基金比较少。金融服务局除了监管，同时要帮助、鼓励金融的小型企业来发展壮大，为什么对冲基金的规模并不大，但是可以帮助一个城市变成一个资金聚集的地方呢？很简单，资金也有资金的梦想，他们想增值，同时不想承担风险，所以建设一个国际金融中心不仅仅必须有硬件条件，还必须有一些软件条件，必须有它的故事，必须有它的梦想，如果没有传奇，一个地方不可能成就一个金融中心的，所以我想全国的很多城市现在已经认识到这一点，无论是深圳、上海还是北京，大家都充分认识到发展地方金融需要具有活力的小型金融企业去创造传奇，去创造奇迹，同时吸引新的创业者加盟，同时吸引新的资金汇集。我想阳光私募的第二个作用就是帮助建设国际金融中心。
第三个，阳光私募还提供了投资者更多的选择，不能强迫投资者买一个产品，如果他们可以选择，可以不停比较，同时在比较的过程中不管是公募的理财产品，还是保险的理财产品，还是银行的理财产品，还是信托的这些产品会不停地竞争，去改进自己，最后提高自己的水平，从而使得投资者的福利达到最大化，所以阳光私募的第三个作用为投资者创造更多的福利。
这三个作用应该是我们业界互相去传播，我们有义务把它告诉我们的朋友，让他们知道我们做的事情是对社会产生的贡献，我们不仅仅是混碗饭吃，我想如果我们把思想统一到这个方向上来，阳光私募的道路会越走越宽，这个社会的福利越来越多，金融中心的聚会越来越高，资本市场也会越来越稳健，越来越具有活力。
谢谢！
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。