孙立坚：后危机时代中国的金融开放战略
2009年6月12日，由上海金融服务办公室和上海交通大学安泰经济与管理学院主办的“安泰金融论坛”在上海召开。新浪财经独家视频直播此次会议。图为复旦大学经济学院副院长、教授孙立坚。
孙立坚：首先非常感谢交大安泰管理学院给我这样一次好的机会，庆祝学院25周年的庆祝活动能够参加。因为时间有限，利用宝贵的机会大家交流这个想法，这个想法也是在很多其它的场合当中有这样的思想，另外我们也在做一些基础性的研究。
今天主要是三个部分，简单就是三个方面的观点合成，主要的题目就是“后危机时代”中国的金融开放战略。首先第一个，我想谈一下东亚后危机时代，包括中国我们在思考刚才所有的专家提到经济增长的反思。这个不展开了，很多研究都提到这样的问题，包括北大也搞了这个论坛，很多专家都提到了亚洲的经济成长有其特殊性。一个是政府在投资环境上的改善，另外一个就是亚洲充分利用劳动力姿势。看看东亚的增长，在这一次危机之后的反思，这次危机特别在意利率和汇率。如果你看利率的市场，是在89年才开始的，现在才取得战略，又回到市场化以前的思路。另外一个，我们的汇率市场化都是很广，亚洲非常特别就是在于利率和汇率，这些东西又是金融体系发展的最基础的架构。
亚洲现在最大的问题一直没有解决好汇率和利率的问题，包括日本在泡沫经济崩溃以后也是采取像美国这样的做法，引进了美国的想法和经验，彻底改变了原先在锁定汇率和利率的要素价格的基础上发挥制造业的竞争力。后来这条路走到尽头了，日本的解释是由于自己资本市场的复苏，刚才何帆也讲了，主要想把资产负债的情况转变过来。但是事实上背后还是想到了一个问题，对外讲是讲改善金融体系的做法，需要恢复资产的价格，实际上最深层的想法还是想知道通过全球资本移动处于一个竞争的优势，这个优势是放弃汇率所带来的财富效应，能够在国际市场上保持制造业的优势。在08年8月底，美国现在的政策是解决了流动性，日本一下子从有竞争力的汇率到大幅度升值，使得日本的制造业遭受重创。日本为什么会采取一直保持这个政策呢？其实更多是受到了制造业的压力，是希望自己的汇率有竞争的优势。美国也非常清楚，一个是通过资产市场操作，还有直接管制汇率，很多国家也是东亚国家看到了对自己企业制造是非常的重要，这个经济增长很大程度是通过金融抑制战略来实现的。还有一个结果，这种其实是副产品，具体原因不讲了。
第二个观点，金融的脆弱性，无论是发展快的日本和韩国，对自己本国储蓄的配备能力还是中国大量的储蓄是从资本市场也好，还是从银行体系这种配置非常糟糕。以前的日本采取捆绑式的体系，我主要讲中国，中国为了把制造业打出国际市场，能够在国际市场发挥竞争力，我们大量引进外资，缩短了经济增长的路径，在这个当中看到外资重要的信号。我们很多银行看外资走到哪里，这里很多的研究表明了亚洲这种利率的控制以及配置资源的价格带来的负面效果，实际上银行的体系和资源配置带来的财富效应，这些问题都受到的严重的影响。在这种锁定要素价格的情况下，带来的情况像中国流动性过剩，这种流动性过剩在07年情况非常严重。刚才大家都在讲在流动性寻找新的去处，流动性可能是致命的问题，这是我们07年经历过的。汇率是经济发展重要的支撑作用，这个问题必然存在，日本也是这样，通过利率锁定自己的汇率优势，造成了大量的套息交易。虽然大量资金进入中国的市场，一个是出口带来的，还有外资看到中国扭曲的价格市场，这里有套利空间的存在。
中国最糟糕是大量扶持经济增长的模式带来的副产品是什么呢？国家拥有了大量的外汇储备，但是利用的效率非常低下。吴教授在做怎么样把外汇储备利用起来，我们现在面临的也是这个问题，当我们国家在扶持经济增长无处进行投资，目前是没有办法的，这是经济增长所带来的必然的代价，这是第二个观点。
第三个观点怎么办呢？目前的情况我想借用吴老师的微笑曲线，国家意识到两类事情要做，一类事情就是中国要改变锁定金融资产要素的价格，这种增长模式要改变，现在做的事情就是在微笑曲线走出低谷，往左边走，要抓定价权。另外一点，现在全球化的环境下非常清楚将来的市场可能移师中国，如果我们没有能力这个市场是以贸易差为代价拱手流给国外市场，国家已经意识到了。性外一点，我们国家从产业链的低端向右边走，我们今天中国经济的规模在做大，中国经济的市场在培育起来，世界在围绕中国进行贸易和投资，但是我们的货币支付却是第三方的美元。今天没有别的选择，做我们自己财富，却要拿美元，这是非常大的悖论，国家希望这个往右边走，中国自己创造的财富自己来管理，而不是第三方货币结算。
今天的时间关系不展开了，已经写了很多这样文章，关键是人民币国际化的思路也是向右边走，这两个一个是低谷向左走，一个是低谷向右走，美元为什么牢牢站住了国际的货币体系呢？其实是站住了两个高端，一个是自主创新，标准的高端，还有一个是服务的高端，金融体系的发达。我感觉美国在这场危机当中对美国的影响还是非常有限的。
另外就是存量的问题，这么多外汇储备，我们已经经济的增长，尽量通过资本帐户的管理，未来一旦向两边走的时候非常同意范老师的讲法，这个东西的危险性很大，几率也很大，在走的过程中自己国家的外汇储备又在人民币国际化的过程中怎样做呢？人民币美元离岸市场何东也谈到了很多的条件，今天是所有亚洲国家的心声，问题是现在还处于非常低端的合作，没有进入到投资的领域。对于中国来讲，有2万亿的外汇储备总是迈不出大步，我呼吁亚洲作为我们的实验场，拿人家的货币做我们的经济生态环境的建设，这样的话人民币的流动性会更大。
谢谢大家！
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