范从来：单边市场存在是方向货币替代的根源
2009年6月12日，由上海金融服务办公室和上海交通大学安泰经济与管理学院主办的“安泰金融论坛”在上海召开。新浪财经独家视频直播此次会议。图为南京大学商学院教授、长江学者特聘教授范从来。
范从来：今天是我们安泰的生日，作为一个学者能够有这个机会，向安泰经济管理学院说一声生日快乐！
今天想向大家报告一点，我阐述的是关于中国货币政策的自主性的时间问题，这个论文很快要发表了，仅供这次论坛的主题做一下自己的发言。
人民币的国际化和中国的反向货币替代的问题，正如刚才几位教授所谈到的，确实无论从中国的经济实力的增长还是从经济危机的规避之下人民币国际化的进程会加快，我们现在对金融危机最基本的判断，美国的扩展性的货币政策应该说是这次危机爆发的重要原因，为什么美国的政策在这么高的程度上影响到世界经济呢？从国际货币体系来讲一个是牙买加体系虽然是储备货币的多元化，实际上是一个美元本位。第二个问题，牙买加体系允许汇率安排的自主性，在这样的体系下要认为改革主权国家的国际储备货币，或者改变中心外围的储备货币要求就非常高。所以在这样的背景下怎样改变国际货币体系，所以刚才何东还有潘老师谈到这个问题，人民币的国际化是一个必然的选择，不可能给国际货币体系做一个根本性的调整，只能在这样的框架下面能不能对美元霸权给予制衡，在这样的背景下很多人提出改革我们的国际储备货币，比如加快人民币国际化的进程，用国际储备货币的多极化来对美元本位加以缓解，增进整个世界经济的稳定性。在这样的背景下一方面是金融危机，另外就是中国国内综合实力的提升，显然人民币国际化进程加快，这是大家认同的。
虽然我们大家都期盼着人民币的国际化，我下面想讲另外一个方面，确实人民币的国际化可以给中国带来很多的利益，但是在人民币国际化的过程当中我们也要从利弊两个方面认识，就是对中国有利的一面，如果人民币可以成为一定的储备货币，可以发挥一定的职能对中国经济的影响也是根本性的，而且这种影响也有可能是负面的。如果说不意识到这一点，在已经启动人民币国际化的今天，对中国经济的本身也可能是一种灾难。为什么有这样的担忧呢？我想把人民币国际化放在替代后面进行讨论。
大家都知道所谓的货币替代，就是说在一定的区域和国家之内本币被外币所替代，这本是一个研究的命题，而且命题的产生与拉美国家的美元化积极相关。如果一个国家美元化，或者发生了很严峻的货币替代可能会导致这个国家收入的受损以及这个国家货币政策本身自主性的削弱。随着中国本身加入WTO，随着中国人民币国际化进程的推进，也包括人民币在一定程度上的可兑换，在中国国家内部来讲，我们的人民币和美元之间也有可能发生一般所讲的货币替代的现象。所以我们在2002年和2007年分别进行了研究，这次会议之前也对相关的数据进行了更新，我们的研究发现中国的货币替代问题不是一般意义上所讲的货币基金，而是出现了我所称之为的反向的货币替代。我怎么谈反向货币替代问题呢？从理论上来讲中国的货币替代率应该提高，理由可以理解，比如外汇来源在增加，一直是顺差。外币的需求在上升，再比如说外汇管制也在不断上升。我们衡量之后发现实际上我们国家的货币替代方面是两个结论，一个是平衡，没有发生货币替代。第二是货币替代在过许几年是下降的，为什么呢？有一种解释我们讲货币替代率是你的外币占我们国内的货币量的比重，为什么下降呢？有一种解释认为，是我们分母在增长，是货币量的高增长了导致了FR的下降。从相对指标来讲，货币的高增长会导致替代率本身下降，但是如果说我们把相对指标改为绝对指标的话我们会发现中国在金融机构的外币存款来表示老百姓对外币的需求也是这样的。
这是相关的数据，在这样的基础上面，无论是从相对指标还是从绝对指标来讲，我们国家的货币替代不是我们一般所讲的美元对于人民币的替代，而是人民币对于美元的替代，这是方向的货币替代。如果发生了反向的人民替代某种意义就是人民币的国际化，应该是张开双臂欢迎的。如果我们人民币替代美元会产生以下的利益，带来我们一般所讲的周边税，提高我们的国际地位，缓解我们后备的出口问题。但问题是，一般意义上的货币替代所产生的这些意义都有一个假设的前提，是假设了这两种货币是在支付里面发生替代，就是货币替代本身分成两种，一种是直接替代，一种是间接替代。间接的货币替代显然不能带来前面的五大意义，如果是资产领域发生的人民币对美元的替代对中国的货币政策会发生很大的冲击，这种冲击从理论上来讲，大家知道一般来说只要你货币替代发生了，像拉美的美元化发生以后一般认为一定会导致这个国家自主的货币政策削弱。我的问题是什么呢？美元化也好，货币替代也好，导致货币政策受了冲击，源泉是本币被外币取代的。既是货币供给的冲击，也是货币需求的冲击，但是这个冲击只要这两种货币之间发生转换了，对政策的干扰就形成了。
只要发生了这种转换，冲击力应该就形成了，而且具体来思考可以发现这种冲击是三重。我们以中国为例，中国是人民币替换美元，对我们的冲击有三个方面，第一就是流量上的冲击，在某一个背景之下只要有美元流入中国，只要进了中国第一时间我们都把外币转为人民币，形成了我们所讲的外汇储备的竞争，这个问题大家可以认识到。实际上还有第二重，是指存量上的问题，人民币本身持续升值的情况下，并不是简单把目前的外币转为人民币，而是把过去在资产组合当中拥有的美元的资产也转成人民币的资产，这就形成了我所讲的存量上的一种冲击，而且这种冲击本身能量比流量还要大。
这种冲击本身可能是不对称的，这个反向货币替代所形成的冲击可能是攀升的，为什么这样讲呢？如果说在中国国内发生了人民币对美元的替代导致了中国对美元的需求下降，在中国境外对美国的需求是上升的，人民币是下降的，中国产生的货币替代会被海外消除。现在是国内发生了人民币对美元的替代，国外因为很多投资资本也认为人民币是长期升值的，人民币的需求没有下降，反而增加了，这就形成了所谓的不对称。这种不对称会形成反向货币替代形成的第一次冲击会派生出更大的冲击，所以导致了反向货币替代的背景之下中国的货币自主性会大大削弱，这就是人民币国际化当中所需要关注的。
关键是我们的货币制度问题，之前人民币是稳定的，我们从汇改以后跟着市场进行所谓的有管理的浮动，实际上是浮动的，而且这种不足不是市场力量，而是政府干预形成了，所以就形成了人民币的单边市场。单边市场的存在是方向货币替代的一个根源，要解决这个问题，要化解政策本身的无效性，本身是人民币汇率的弹性放大，把单面市场改为双面市场。如果想坚持人民币国际化，必须保持货币是有效的，才能让国际化为中国经济发展服务，而不能为了国际化而国际化，这就是我的想法。
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