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冯兵：杠杆收购有其存在的理由
2009年6月10日，第三届中国企业国际融资洽谈会在天津国展中心开幕。10日下午，此次融洽会之一的“并购高峰恳谈会——中国杠杆收购的时代”在天津市大礼堂召开。图为中华财务会计咨询公司执行董事、合伙人冯兵参加“并购高峰恳谈会”。
冯兵：我想从美国市场角度来看，对于一个事情，比如说杠杆收购的现象，如果能够发生，而且能够持续变得很流行，他一定有他两方面的原因，第一一定有他发起的动因，他还有一个内战原因。我今天和大家分享的是这两方面的因素，杠杆收购在美国的70年代末80年代初开始变得流行。当时美国的经济和金融环境有这样几个现象，值得注意。第一，因为当时美国的通胀高起，第二个，当时资本上的估值比较低。
第二个原因就是，因为这样的通胀，使得很多企业负债，相对的变得比较低，一些企业留有一些自由现金流，治理结构来看，相对多的自由现金流的话，你这个企业可能会变为并购的对象。
再一个比较重要的原因。其实从三十年代就已经出现了。80年代初，在垃圾债券梅尔肯和同事的努力，把垃圾债券变成非常流行的现象。
这使我们高杠杆的收购变得更加可行。
还有一个非常重要的因素，美国当时金融管制环境还是比较宽松的，这个体现在两个方面，第一个方面：他对于银行，来对并购，或者收购公司，来进行贷款这样的业务，监管比较松。第二个，他从所谓的防垄断的角度来讲，无论是横向的并购还是纵向的并购，当时是政府的监管环境还是比较松的，这么几个原因，加上税收，和职工持股这样的政策出台，让整个杠杆收购变成一个比较流行的事情，当时环境是这样的。
为什么这件事情会持续呢，我想可能是事后的原因，谁是杠杆售后的发生，杠杆理念发展的成熟，在这个时间段上面美国已经产生了很多的混业经营的实体，过去金融的支持者的想法我的业务规模可以做得很大。
资本市场可以调节资本资源，但是到了这个发展阶段，尤其到了80年代的时候，企业的经营管理者，可以发现一个现象，也就是混业经营的大型的工业公司，它自己的财务架构，事实上很难保证让它对每一块业务的管理者，来进行一个很好的激励和评价，因为它与市场离得很远，第二个它会发现它通过自己的“内幕”的资源，这样的项目变得比较容易，加上杠杆收购的变化。
那么这样的基金，它的长向应该是它有潜在收缩这种交易的识别。能够进行谈判。能够进行资产的买卖，能够进行挑选管理层，并且对它们有有效的激励和监管。利用这样的长项，对它们所感兴趣的业务进行价值提升，这样的业务是在意义上是不同于我们的混业经营的，从这个角度来讲，很多工业公司和基金都发现了新的模式，能够非常容易对于变革中的企业产生一种价值，因为从基金的角度来讲，购买，重组，退出，收益，大家可能更加认清了这样的模式，对很多企业的价值发现，产生了一个非常正面的效果。一个是事先的因素，一个是事中和事后的因素，能够让这样的现象变得流行，而且越来越发展壮大。
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