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朱兆荃：国际资本流动新特点
2009年6月10日，第三届中国企业国际融资洽谈会在天津国展中心开幕。10日下午，此次融洽会之一的“外汇高峰论坛”在天津市大礼堂召开。图为参加此次“外汇高峰论坛”的嘉宾香港金融管理局助理总裁朱兆荃。
朱兆荃：尊敬的崔津渡市长，尊敬的王局长，魏本华参事，林行长，尊敬的各位嘉宾下午好，我荣幸参与今天的外汇高峰论坛，我要说的题目是国际资本流动新特点，我要说一下我们对这个题目的看法，探讨一下投资者失利的原因，第二波动以后产生的根本变化对往后的发展可能会有一定的影响，第三根据这次变化和现状，我们说说我对金融市场的短期转让，包括高额接待负债私人银行贷款以及企业融资，第四基于以上提到的变化和现状，我们预期国际流动也会有相应的变化，投资基金可能再从美国流出，有关对冲原因美国作为主力货币的地位可能会起到长远的变化，他们的活动也会为市场带来新的影响，最后我提出一些对于金融稳定的长期调整，比如全球经济贸易不平衡，市场泡沫等等，必须提到的是我并没有打算对未来市场走势作出预测，欢迎大家随时提问。
首先我说说投资者失利的原因，07年美国次贷危机使全球损失惨重，为了迎合投资者对高收益的需求，发现投资者严重低估的内在风险，有关利益冲突，未能准确应对风险，最后监管机构没有及时检查到风险的定向错误，对于24小时全球交易和销售复杂金融产品，各自为政的监管体系是不够的，美国最大的保险公司属于美国保监会监管，但是不受证监会和银监会的监管，使得巨额的交易成为交易的蒙点，总之市场参与企业的种种实物，使全球经历了最大的箫条，全球面临着几十年来罕见的经济大问题，面对严重的金融危机各国政府采取了大规模的救市行动，金融边缘逐步恢复稳定，但是金融市场发生了根本变化，市场远未恢复正常，各个主要银行政府注资，相信可以脱离破产倒闭的危机，银行借贷市场逐渐恢复正常，政策利率接近零，主要是因为企业信用处于历史高位和通货紧缩，银行信用的萎缩会困扰实际经济的复苏，其次有关积极投资者的收回和组合的减值，市场承受风险的能力大不如前，风险议价很难回到以前的地位，不利于全球经济的长期增长，最后传统的投资者为自己的错误付出昂贵的代价变得保守，交易和上市活动基本停止，可以预计作为重要金融渠道的市场证券化很难回到以前的规模。
展望未来，在金融市场和银行业的发展和长远的影响，首先各个政府大规模干预市场付出了沉重的代价，通过信用担保转接到政府机构，政府面临极具碰占的资产负债表和财政赤字，导致状况恶化，高额的政府负债大量的政府公债发行，会推高长期的力度，增长物价稳定的风险，比如美联署的资产负债表，大概从8000亿增长到20000亿，最终可能会达到40000亿，美国财政赤字严重，政府贷款人通过买入资产参与小幅活动，降低了信用萎缩的危害，但是政府对市场的直接干预取代了金融机构的市场份额，有关金融危机份额下降，以及资产负债表的紧缩，银行对兼并会持续，而且政府的干预会限制银行的发展潜力，美国银行业在国民生产总值的比例达到80%回归到5%，金融业股票在500指数的份额由高峰的25%，跌到目前的15%。另外一个发展是金融交易的回归简约化，简单的金融产品会主导投资者，包括外汇，债券，股票和大众商品的市场走势更值得关注，外汇市场的焦点集中在美元这个环境下是否会持久贬值，资金外流使美元转弱，不能支持大幅对美元升值，中长期来看，美元过渡宽松的政策终究是不利于美元的，债券市场很担心美国泡沫化。
投资者主要是担心美国银行坏账是否得到彻底和全面的治理，以及美国失业率会引发新一轮的银行坏账，目前大部分过程的经济指标改善很快，实际经济还是没有明显改善，因此强度和持续性还是很不明亮，最后另类投资商品，注入期货黄金等等创投机构值得投资者考虑，从泡沫风险的投资回到传统的投资值得一提，美国庞大的贸易赤字，量化宽容政策释放出的巨额美元储备，使投资者担心，但是全球贸易投资的快速增长对国际储备货币的需求短期内仍会增长，美元尽管不完美，但是没有更好的选择，美元作为国际货币储备地位仍不能改变，这是一个慢慢演变的过程，特别提款权在目前货币体系下作用是多少，是一个新课题，可行性和难度需要探讨。正因为金融危机显著改变了全球资本流动的金融格局，我们有以下观察。
第一从新兴市场到发达国家的资金量加大，08年的需求是资金回到安全港的美国国债市场，随着经济箫条加剧，导致国际资金流向逆转，导致国际市场贬值和股市大跌，国际市场尤其是东欧和墨西哥，资金开始回流，新兴市场和股市大幅度反弹，东欧各国虽然在国际货币救助下渡过难关，但股市表现一般，主要是因为政策相对比较保守，欧共体的经济复苏可能比较缓慢，发达国家的利率和宽松政策的影响下很容易流入市场，基本面和国际收支状态也吸引了不少投资者，今年三月以来，香港资金流入量大量增加，银行结余大量增加，很多投资者来自西方国家的资金也是很大的参与者，第二个观察就是从资本流动的情况下，国际资本仍然会从债权国家流入债务国家。另一方面随着东亚国家出口前景的恶化以及原油价格的大幅度调整，东亚国家的水平将会逐渐下降，外汇储备的幅度也会明显简化，全球外汇储备最近还是有所增加，美国报告现实，外汇增长仍然是美国国债，从前几年每个月达到600亿美元赤字减少到300亿左右，发达国家的资本输出今年开始放缓，反映出全球经济不平衡至少没有恶化虽然今后几年还会存在，但是目前有逐步的改善，资源性资产的报告以及政府逐步宽松投资海外的政策，科技预期外汇储备会减缓。第三个观察国际资本流动的地域分布也逐步显现，宏观政策对稳定信心起到很重要的作用，国际投资者看好亚洲股市和信贷市场，内地大量外汇储备和财政赢余和相对健全的系统并没有受到太大的影响，提供了良好的条件。美国的股市最坏的时刻相信已经过去了，虽然市场的隐忧，但是金融市场也在持续改善中，欧洲的复苏可能会有所滞后。
最后国际金融市场参与者的角色发生很大的变化，国际金融银行的政策，官方机构大规模干预市场成为主要的国际金融市场参与者，国际货币基金组织在各个成员大幅度增资以后，资产超过10000亿美元，数百亿的贷款起到了最终的作用，使得中欧的局势稳定。规模日益膨胀的资金的规模，成为影响国际资金流动的主要力量，由于新兴市场的投资工具和规模的限制，投资相信仍会集中在发达国家，但是由于全球股权债券，规模的大增，也会使得央行管理有更多的选择，以上提到的几点，就是我们对未来市场资本流动的看法。
最后我提一下金融稳定的长期挑战，我们当然希望这次金融危机已经接近尾声了，但是金融稳定的长期挑战仍然很多，金融逐渐复苏后，各国政府会探讨改进全球金融的各项措施，金融格局会有更大的变化，中长期的策略非常重要，目前我们看到各个政府仍在忙于救国，千方百计稳定经济，对金融危机的成因没有深入的研究，首先美联储对储备货币的供应付出了责任，造成了资产泡沫的主要原因，各国央行目前采用消费物价指数的支策，这次危机证明了资产价格不幅度波动，实在不利于金融稳定和中长期消费物价稳定。其次，目前美联储的量化金融政策使得货币节余高大70%。美联储继续量化宽容政策，目前没有明确公布时间表。大家不希望看到新一论的资产泡沫，每次金融危机的解决方案都依赖于政府救助央行驻资，程度越来越深。一个全球性的谨慎保守的监管标准需要建立，金融业过渡投机，会有一个新的规范，最后全球经济不平衡需要改善。刚才的内容各位有什么疑问，在下面再为大家详细解释，谢谢大家。
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