新浪财经讯 6月6日，第十一届中国风险投资论坛在深圳召开，Axiom Capital Management投资银行董事Ben Z.FANG在会上表示，中国的信贷机制本身是不公平。

　　“爱富嫌贫，偏爱大型的国有企业，爱公嫌私，总是贷款给大型的国有企业等等，这些原因造成中国的中小企业需要钱，但是找不到钱，上市要等很多年要排很长的队，中国还是有很多的公司通过各种各样的渠道在海外上市融资。”Ben Z.FANG说。

　　以下是讲话实录：

　　Ben  Z.FANG：各位嘉宾、各位朋友，下午好，借这个机会跟大家共享一些知识和信息，非常感谢主持人给我机会讲一讲我们的看法。

　　第一，中国的投资是双向的，并不是外国的资金投资中国，这里面层次上有一些区分，我等一会讲一讲。

　　第二，LP合伙人跟资金投资者的看法。

　　第三，刚才主持人给我们讲到了，我们只是代表其中一些投行，并不是所有投行，我们看中中国的投资机会在于增长性的企业，我们稍微花点时间在这个上面把怎么做结构，公司方面需要指导什么，了解什么，需要做一些什么准备，跟大家共享一下。

　　第四，大家都再讲美国的金融危机取决于创新太多，监管不利，中国创新太少。我在这里就跟大家分享一下金融市场的工具美国用得很多，而中国还没有将来可能会有。讲一下中国公司在美国上市、海外上市的情况。这些工具本身是一个中性的东西，你用得好，监管好可以创造很多价值，如果监管不利，或者用得不好，这个东西也是害人害企业害投资者。

　　第五，中国的公司在资本市场上的基本要素。

　　第六，中国的市盈率和美国市场的市盈率差别还是很大，是有效、无效还是半有效，我讲一讲我的想法。

　　第七，我们今天的主题是“中国公司在海外上市或者融资”，我觉得还是很有必要讲一下中国的企业和投资者在海外做并购和投资的机会。这个可能对大家都很熟悉，我还是把它罗列了一下(PPT)。2008年，海外知道中国的资金是924亿美元，中国的企业或者中国的资金投到海外的是407亿美元。根据渣打银行的预测，2009年中国海外资金投资到中国应该在800—1千亿之间，反过来中国的公司投资到海外大概1500—1800亿之间。为什么会这样呢？大家可以看到，过去海外进来，投资中国的很多，2009年中国投资海外的反而更多，为什么这样呢，我们可以稍微简单看一下，我想跟国家整个经济的结构有关系，尤其是金字塔性的结构有关。这里面要区分一下。我们在中国讲中小企业跟美国讲的中小企业概念不一样，人民币和美元转换一下，中小企业的资产在5个亿到50个亿之间就是这样一个概念，小的总资产在几千万美元。右边这一页上写的中国的资金投资到海外主要还是从大型的国有企业和主权资金，包括CIC资金往海外投，买矿产资源，还有一些中产阶层的企业。反过来海外资金进入中国投资的主要还是私营的中小企业，还有一些中产阶层的企业。可以看到，这里面有很多原因，早上有一位领导也讲到了，中国的信贷机制本身是不公平的，他总结为十二个字，爱富嫌贫，偏爱大型的国有企业。爱公嫌私，总是贷款给大型的国有企业等等。这些原因造成中国的中小企业需要钱，但是找不到钱，上市要等很多年要排很长的队，中国还是有很多的公司通过各种各样的渠道在海外上市融资，也有很多成功的案例，等一下我给大家分享。

　　这给国内国外的金融机构、投资者、投资银行创造了一个非常大的市场机会，就是中国的中小企业的投资和融资。这个是一个统计，新兴市场私募股权机构，他们做了2009年的评估，结果中国还是位居榜首，2008、2009年还是第一位，对海外新兴市场投资资金的吸引力来讲它还是排名第一，巴西原来是第四名，现在变成第二名。巴西跟中国其实有很多互补性——经济结构互补性。他们资源多，我们的资源相对少，他的生产制造能力弱，但是中国的生产制造能力非常强。他们畜牧能力很强，但是中国的畜牧能力很弱，其实这就是一个很好的机会。最下面的俄罗斯现在是倒数第一位，现在很多投资人都不愿意到哪里去。

　　87%的投资者看新兴市场觉得还是新有吸引力的(PPT)，中国排在第一位。因为有限合伙人有的要增加投资，有的要减少投资，在这些评比里面，中国还是排在第一位，其中一个是增加他的投资，在需要做修改的有限合伙人中间，它大概增加24%左右，总共合起来也是第一位，印度是第二位。刚才讲了稍微宏观的方面，现在讲更加具体一点。就是中国的私募股权投资或者海外融资两块，坐在谈判桌的两方，投资者看得是什么，合伙人看得是什么，一目了然，我也不想花太多的时间解释。

　　最后一块，对于中国成长性的企业来讲需要避免的，第一是有毒性的投资要避免接收，虽然现在拿到钱了，但是接下来把你锁住了会有很大问题，所以不要把自己封死在那里。投资者最看中的是什么？这种欺诈性的行为是最怕的，你的审计结果、财务数据是假的或者夸张的，这一块是投资者最怕的，等一下我讲怎么解决这个问题。刚才讲到了金融创新和金融监管，左边是从交易本身投资者和投资对象公司之间的对接(PPT)。首先看工业行业，第二，看市场，第三，地理位置，第四，增长，第五，发展周期，是属于初创期还是扩张状态。不同的投资者的投资年限不一样。大家都知道，VC时间更长，PE短一点。然后就是公司的增长率，这也是投资者关心的。你的投资率高增长率高，投资率低增长率低。第六，交易本身大小，有的资金一投就是3千亿美元。还有一块是比较好的对接，管理层的信用度和投资资金的认可程度，这个很重要。可能跟结婚家庭都一样，就像你有VC，或者PE投资者进来给他30%的股份，他至少要认可你的信用度，这个还是很重要的。

　　最后这两块是最根本的，你的企业定价怎么定，投资安全性怎么保证。左边讲的是一些对接、交易考虑的因素，右边讲的是金融创新的一些东西，在交易结构里面需要哪些东西，哪些是公司想要，但是投资者不能给，反过来投资者想要但是公司不能给的，这里面有一个平衡点。还有一些优先权的股票，还有反期式条款，如果你没有达到一定标准，有多少股票或者你的价格重新调整，可转换价格就要调整，可能你还要多释放一些股票给投资者，有的投资者不需要董事席位，有的投资者就需要。很多公司在美国上市，一般都要有一个好的CFO财务总监，讲英语的，美国审计标准的要求，这一块还是要求很多的，因为他需要跟你对接。如果不会讲英文，跟投资者开会都会很不方便。投资者可能给你设定，他什么时候退出，退出机制是什么，尤其在上市前，你在一年之内或者什么时候必须做完IPO。

　　后面这几个也是相关的，比如认股权证，大概给他多少百分比，还有给他下一轮融资多少参与权，一般来讲，作为公司你不应该给超过30%的参与权，如果超过30%的参与权，对下一轮的投资非常不利。这是一个问题，会把公司自己绑住，灵活性就少了。债务这一块的杠杆要考虑，这里讲的是一个要素，在海外上市或者融资的基本要素。

　　左边是企业本身的市场机会、产品和服务、核心竞争力，董事长和总裁的远见、战略规划等等，很重要的执行力，执行力在中国市场非常重要。

　　下面一点讲在上市前一段时间看的内容，比如财务模型、财务规划。我见多很多成功的企业家，很成功但是问到具体的财务规划，还是有点脚踩西瓜皮一样，脚滑到哪里算哪里，如果你有专业的顾问或者财务顾问会帮你解决这个问题。这个很重要，投资者要看得非常明确，我能够看到一年、两年、三年以后会达到什么层次，他就可以测算回报和评估风险。

　　第二，审计这一块很重要，刚才讲了投资者非常怕遇到夸张或者虚假的审计数据。后面是结构性的方面，债务、资产负债率、股东结构、法律结构等等，我想律师都会解决这些法律结构上面的东西，这里面有很多学问，因为我不是专家，就跳过去。

　　第三，资本市场还要有好的合作方，一是要有好的美国审计标准的审计师，审计师也分几个层次，在你的资金能够承受或者你的企业规模能够承受的情况下，用高质量的审计师，这样你的企业估值定价的时候给你带来优势。信用度越高，人家看到的风险就越小，估值会高一点。

　　法律和财务顾问，投资银行，证券的承销商或者中介。股票分析师的分析也非常重要，投资者关系和公共关系。稍微简单过一下，市场的有效性和半有效性，绝对有效应该是不存在的，还是讲半有效性。说到底还是看你的估值，我这个公司拿出来融资多少，比如3千美元、5千美元我放出来多少，10%还是30%要看融资前的估值是多少，这个估值对于上市前是这样。上市以后你在市场流通股的价格跟你负债表的净资产有关。

　　美国的资本市场跟中国的资本市场有一个差别，尤其是思维差别，美国投资者更看重的是盈利能力，接下来几年时间的盈利能力怎么样，增长率是多少。从重要性来讲盈利能力远远高于资产负债表的价值。定价本身取决于这些因素。一是基本层面是什么情况，刚才讲了市场、产品服务、质量、管理层的核心竞争力和执行能力。二是投资者看法，任何股票对任何一样事物都有看法，对于股票证券来讲就是投资者的看法，这种看法不是正确的，但是他存在是合理的，他就是这么定价的，你也没有办法。怎么样解决这些问题，怎么样帮助投资者更加清楚地看清你的发展模式，就要利用投资者关系，要跟投资者沟通，要看行业分析师对公司的分析，这些是投资者形成看法的关键要素。

　　跟这个相关的是信息的有效性和无效性，中国公司在美国上市，很多时候钱是拿到了，但是因为距离，美国投资者看不到产品或者服务在中国有多大的潜力，他们不是很理解你的商业模式，还是隔着太平洋(16.87,-0.43,-2.49%)看，这样信息的无效性或者半有效性就会把风险提高，这样就要求你的回报更高，他给你的定价就更低。

　　最后我想讲一下供求关系，就是供应和需求的关系，供应是多少家公司发多少股票，需求就是大概有多少投资者，他们愿意在这个领域投多少钱左右，如果供大于求，你的价格肯定下来了，如果求大与共你的价格肯定上去了。虽然有经历过经济危机、经济波折，但是水还是很深，关键还是回到前面，怎么把商业模式，公司的基本岑面阐述清楚，让投资者很理性的看到公司的情况。

　　我们自己看一些行业和公司，这是我们一般的要求，也不算是绝对的要求，但是基本上是这样一个偏向。人员和环保相关的一些企业，清洁煤、绿色能源、医疗和医药这块，因为时间有限，就不展开了。还有跟农业项目有关的，可以把它扩展开来的商业模式，教育、消费品产品和服务也是我们比较喜欢看的项目。

　　从公司的角度来讲，商业模式非常简单、直白，不需要拐弯抹角，如果一两分钟之内不能把你的商业模式讲清楚，可能就不是很好，你可以想一想怎么把你的商业模式改一改，你要非常简单、直白。尤其是隔着太平洋，人家看你公司的状况要越简单越直白越好。二是你的核心竞争力，你的资源不管是地理位置资源还是其他的各种各样资源，你有这些资源能不能维护，技术上能不能领先，管理上是不是有信用度、远见等等，都非常重要。三是高增长率，我们一般看的就是30%—50%的增长。大小来讲净利润一般在1千美元以上，也有一些特例，销售这块就没有太多，你可以两千万也可以1个亿。

　　最后一块，公司在中国发展成长期因为行业好等等原因需要做一些并购。中国的投资者在海外就是一种机会，我们看到我们的同事在纽约、巴西、智利都有一些矿产资源，因为中国有很多大公司，都很有兴趣，这也是我们做的工作。谢谢各位！

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