6月5日，第十一届中国风险投资论坛在深圳召开。弘毅投资总裁赵令欢在演讲中表示，本次的金融危机对中国到目前为止冲击比较大，但是我们的对策比较快，力度比较大，总体感觉仿佛灾难程度不大。

　　赵令欢：谢谢谢先生，也感谢主办方给我这个机会，今天和大家分享我们投资的经验。弘毅投资有200亿人民币的资金管理规模，一共是4期美元基金，1期人民币基金，我们在直接投资的平普上面，大看到大会的转动主体是PE，我们属于后面的投资类别，相对于早期投资简单的说一个大的特点，投资规模比较大，胆子比较小。

　　我当前情况下中国PE的挑战为题和大家讨论。要讲PE的形势，把世界和中国的事分开讲得比较清楚，世界上的事比较容易弄懂，06-08年，美国有一种新的货币，就是债务不要钱，致使PE界公司最大的交易、最快的交易速度，当贷款不要钱的时候，容易做金融杠杆，容易在纸面上把回报率做得很高。

　　金融危机给大家造成很大的灾难，给很多PE企业带来灭顶之灾。希望经济开始恢复，银行开始信贷，如果信贷不回来，很多著名的PE在这一轮危机中倒台。

　　我有时候想中国是姗姗学步的小孩，小孩容易摔跤，但摔不死，我们的PE从01年开始，到07年已经如火如荼。之前说PE很容易赚钱，按照中国的市值15倍进入，市值30倍赚了1倍的钱。进入PE行业的基金很多，这样的基金这次危机不容易过，很多踏实的PE这次是一次机会。

　　至于机遇和挑战，我分几个方面来说。我们假设世界和中国度过难关，曙光会降临，现在的问题是大家不知道什么时候可以真正的开始恢复。恢复之后对世界，包括中国的PE界有几个直观的影响。第一，会有更多的监管；第二，投资者和管理者之间的利益格局会有一些调整，就是所谓的LP和GP的关系有一些调整。第三，做得不是特别沉稳，或者核心实质没有把握住的投资者，在这一轮里面被洗劫掉，新一轮重新诞生。

　　说起PE有各种理解，我比较安心的一种理解是一种价值性的投资者，特别要做到我刚才讲的直投的平铺，做到后端的时候，实际上价值的发现和价值的创造是投资者主要的技能、技巧。因为我比较匆忙，后面这张图显示出过去的统计数据，几百个成功案例里面，各种各样的技能技巧对回报的贡献率。首先看到PE的回报率，这是讲得好的，基本上是做得最好的30%-40%，他们的回报率比较高，符合内部收益率，就是IIR在45%左右。但是要把掰开来看，红线的增长是运营的提高，还有业务模式的优化，这些都是管理提升的东西，管理提升贡献出来的东西，过了一半以上。真正打价格差，比如说5倍进入，10倍出的，能够贡献的回报是10%左右，和公众市场的回报率差1、2个点。

　　至于财务杠杆的回报也很少，只有11%，财务杠杆为凭做回报现在在中国没有存在，这证明了什么呢？证明了真正持续的、长久的PE只是价格创造，在中国还有一个误解，觉得中国PE就是IPO，就是资本运作。看成功的PE，PE的平均持有时间是49个月，四年之长，有的做得更长。所以和价值观有关的，价值显示到价格上面也需要时间，所以PE做得比较长期的是耐心的资本。

　　过去几年无论是PE热闹还是现在消沉的时候，政府怎么管这件事在中国引起了很多争论。行业喜欢讲自律，有了金融危机又讲自律，像过街老鼠、人人喊打。实际上这就是高度自律的行业，大家不喜欢讲管PE行业的时候来一个法令，PE比较遵守所有阶段的所有法规，PE从年轻的阶段做到成熟的阶段，有上市做的事，有上市过程中做的事，有重组的时候做的事，每一个过程必须遵守法律。“自律”不是无法无天，而是所有的法律规范必须遵守。PE在成熟的资本市场和法律市场里面比较容易做大，它的确是比较娇气的资本。

　　回到中国，本次的金融危机对中国到目前为止冲击比较大，但是我们的对策比较快，力度比较大，总体感觉仿佛灾难程度不大。我这里放了四张图，说明PE大有可为。这次金融危机给中国的PE造成了特殊的机会。

　　第一张图说明中国的钱比较宽松，主要是政府的财政刺激，货币刺激政策。右边的图说明了传统的企业融资市场，主要指的是上市IPO，2008年基本上下来了，2009年到目前为止还是为零，传统的融资市场基本上没有了。这时候企业要扩展、过冬、发展，从哪里找本金呢？PE是重要的补充力量。

　　财政有巨大的刺激，会引起结构性调整的必要，这时候做重组基金有很大的市场。好在过去几年中国的PE在全球有号召力，所以全球融资都比较难，但是中国的融资相对来说比较容易。我刚才讲了价值、价值创造，我们在事件中总结六个环节，从机制的改良到扩展，中国企业扩大包含这六个环节。

　　面对这样的机会，有什么样的可投模式？第一，仍然是国企改制；第二，促进大中型民企成长，下面有一位老总和我谈公司做到5亿的销售收入，我觉得这个公司很轻易做到50亿、500亿的销售收入，他们要思考的是怎么从5亿到50亿、500亿，有资产帮一把，他们的路可以走得快一下，这就是民企的整合。4万亿投下去，能够保八，但产能过剩的问题需要我们解决，所以PE带着资源的资本作为外力帮助这件事情。还有一个是新的事，我们也在尝试，我们协助一个新的公司到意大利购买公司，就是帮助中国想做国际化的企业，帮助他们出海，因为大多数企业家有中国运作的经验，没有海外运作的经验，PE一开始比较国际化，优势互补的机会比较多。

　　我很快的说四个模式，我们都有一些例子。像国企改制，我们收购了哈尔滨制药，同样的团队做了很好的业绩，净利润每年都在飙升。民企不存在改制的问题，制式本身已经不错了，我用先声药业作为例子，在战略上投入以后做一个卖别人的药跨越到卖自己的药，跨越到卖自己的仿制药，跨越到自己的创新药，现在业务增加到95%，我认为这样的企业会是强而大的企业。第三个例子是中国玻璃，4万亿造成很多的过剩产能，过剩产能的消化方式之一就是整合。05年的时候收购了江苏玻璃集团，一个国企，一年之后在香港上市变成中国玻璃，之后的12个月收购了相类似的玻璃商，打造了具有领先地位的企业。可以看到这个企业的集中度在我们的帮助之下提升了。

　　我说了帮助中国企业出海的问题，出海是必须要出的，但的判断是98%的中国企业没有做好准备，所以出海会吃亏。问题是少吃亏还是多吃亏的问题，我相信了解中国国情的背景帮助企业，这些企业会少吃一些亏。

　　我准备演说的时候，看到会议组织者说的事，说现在退出市场不行了，PE进入了严冬。我想讲的是诗人说，最黑的时候黎明就要来了，冬天最冷的时候春天也要到了，PE历史证明，行业最低谷时候投资的基金，平均的回报率远远高于平时。我相信这一轮的经济寒流给我们带来了挑战，也给我们带来了很多机会，谢谢大家！

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