2009年5月30日，第八届创业中国高峰论坛在北京召开。图为量宇金融董事长陈凡。（来源：新浪财经 陈鑫摄）

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　　2009年5月30日，由《当代经理人》和新领军者俱乐部联合主办的2009年第八届创业中国高峰论坛在北京召开，新浪财经全程直播本次论坛。图为量宇金融董事长陈凡。

　　陈凡：大家好，首先我不是渣打银行的联席全球总裁了，到今天为止已经快一个月了，刚刚离开渣打，所以，我现在是代表量宇金融集团给大家讲话。就聊聊天。刚才听了俞老师的讲话，我觉得挺有意思。把我们形容成嫌贫爱富的女人，我们不是嫌贫爱富的女人，我们是专门培养新领军行业的投资者。《当代经理人》给我们这么一个机会，跟各位新领军的朋友们交流一下自己的一些想法。本来今天的题目是让我讲经济危机，讲复苏。这些都是经济学家讲的，我就是农民。在田里种田，说点实实在在的事还行，一说经济学家的事一般得找许小年这些经济学家大腕讲，我就讲点实实在在的，怎么一分钱买进，两分钱卖出。

　　我这个题目上次跟大家聊过一次，有好多记者给我在网上转载了一下，他们最大的特点一个是断章取义，一个是速记打得太快，把很多词汇都给打错了。所以，我今天讲慢一点，跟大家慢慢沟通。

　　我的题目叫“反思私募投资”，“反思”有两个含义，一个是做完以后歇一会儿，我做投资十几年了，大家都知道做投资融资是一个特别忙的事，几乎每一天都干上12—17个小时。但是绝大多数的投资者，特别是赶上我们高增长时期的国家的情况，绝大多数的投资者和投资银行家都在那儿瞎忙活，今天见个客户，明天写本书，都特别忙。但是他们没有静下心来想一想。我到底什么地方做对了，什么地方做错了。其实企业家也是这样。很多企业家忙着吃饭，忙着喝酒，但是就没想想你的商业模式到底是怎么回事，为什么你没做大，别人做大了。我今天别拿企业家开刀，我拿自己开刀。谈谈我们在投资中，在过去这么多年，我们自己体会的哪些地方我们做得有的可取，哪些地方我们做的实际上是有问题的。

　　我给大家介绍一下，我为什么想起这件事呢？是因为过去的经济危机中实际上给自己上了一堂非常非常重要的课。当大海的浪涛往上冲的时候，大家都觉得自己不错。大家可能知道有些基金做得非常好，到那儿都能见到他的身影。等到海潮一退你马上就能发现一片没穿裤子的人都站起来了。这是巴非特说的，不是我说的。只有海水退的时候能看出他做的好还是坏。经济危机是一面镜子，对我们也是一个千载难逢的好机会。

　　中国在过去改革开放的三十年里净赶上好事，香港加上经济危机也没有殃及到我们，我们防火墙做得不错。这次终于因为国际贸易各方面的因素导致我们也多多少少受到一些冲击，作为投资者也吸取了一些教训。所以，我提炼了这么几个点，当然，我不可能详细的展开。明天上午有三个小时的时间给大家详细的展开讲。

　　其实我们在这几点里最核心的一点就是要整明白一件事，就是什么叫投资，什么叫投机。巴非特一辈子就干了这么一件事。其实投资和投机用一个最简单的例子来讲，投资是什么？投资就是你养一个儿子，养一个女儿，这儿子和女儿你会长期持有的，你不会今天养了，明天嫁出去或者把它卖了。投机就不一样了，投机说白了，比如这个股价已经很高了，你明知道这个东西已经超过了你这个东西的内在价值了，但是你还期望着它因为后面还有比你更傻的人，买进去以后还会用更高的价买，你这时候进去就叫投机。其实我们做期货，做很多东西不叫投资，就叫投机。特别是期货市场的投机。

　　我这里讲个例子，我们曾经投过一个企业。这个企业是以生产型为主的企业，它的生产资料本身就是带有期货的性质，因为它的销售额非常非常大，大概一年有上百亿的销售额，他们也把自己的库存做一些所谓的期货交易。我们来了以后，我就反复的跟公司经过商量，决定我们只做保值，不做投机。当时企业在这个方面确实想不开，说我做了二十多年，比你们投资者明白多了，我买得便宜，现在往上涨，我做一点有什么不好的呢？我说确实这个投机的利润你是可以赚的，但是万一赶上歇菜的时候就该亏了。企业非常非常想不明白，跟我们死掐，由于我们比较愚钝，坚决不同意。企业老板也没辙，表示非常非常的理解投资者的想法。等我们这个决定刚做完，过了不到两个月，期货的价格从八千块钱一吨掉到两千块钱一吨，他的经济对手直接到八宝山西睡了。他不但没有亏，还净赚了几千万美金的净利润。什么叫投资？什么叫投机？你是做生产的，别净想赚不该赚的钱，就踏踏实实把自己的事做好。

　　我这里讲的这个投资和投机实际上是一个很复杂的概念。大家可以将来慢慢一起探讨。在市场上也经常在谈，其实私募本身，私募的投资不是一种长线的投资。大家经常听着私募投资者跟你讲我是长期投资者，这个长期是相对的，其充其量不会超过七年，像VC的可能最多能够投到十年。这个都叫短期的或叫中期的投资，但不能叫投机。因为，它仍然是以把企业掌握三个要素为基准的投资。什么叫投资？其实就三个酵素。第一个要素企业的基本经济面是好的，我投的是企业的基本经济面。什么叫投机？不管这个企业怎么样，只要便宜我买了为了过几天，过几个月或者过一两年，我买得太便宜了，等到价格上去我卖了，并不管企业的基本面。投资的第二个基本要素是你这个公司有一个非常好的管理人和管理团队。这个就叫做投资。这个是非常非常重要的。第三点什么叫投资呢？你这个行业作为投资者或者企业家你自己整明白为什么要投这个行业。因为很多人投资的时候不管这个行业，不去想这个行业。当然，投资还有另外一个非常重要的要素，就是投资的时候一定以市场的价格远远低于你所谓的内在的企业的价值。在这种情况下我们就可以把它定义成一种投资。但是往往做到这四点是非常非常难的。

　　举一个例子来说，巴非特一生投了近百家企业，真正符合长期投资持有的像闺女和儿子不卖的企业有多少呢？不超过七家。称得上我们说的投资或者长期投资的企业。私募投资是我们说的另外一类投资，这类投资叫套利投资。一套书两套的套，利益的利。套利投资指什么呢？尽管我符合这些准则，但是我这个标准并不是一个可以长期持有的东西。在一定的时候，我就可以出售。这个过程是什么呢？具体到私募这边来说，实际上我们所谓的套利投资是指的我帮着这个企业早年的风险投资，甚至后期的私募投资都是为了帮俞总这个企业教会它13年也好，8年也好，教会他少林功，让他一点点做成李连杰。你这个过程就完了，你撤出去，让企业自己放飞。这个过程我们叫私募投资，也是套利投资的一种。

　　这里又谈到一点，有一个特别基本的概念，大家都在谈价值投资，首先价值投资这个词汇从根本上讲是重复的说，为什么这么说？因为一个投资必须有价值，如果没有价值就不叫投资了。所以，价值投资的本质就是你投资的刚才我讲的四个要素是我们价值投资的一个基本面的投资。

　　增长型投资在中国正好处在三十年的增长，像主持人讲的我们可能还有三十年的增长，但是增长的过程一定是波浪型的增长，增长型的投资只不过是价值投资中的一个点。假如你是价值投资，而没有很好的增长前景，那这个价值投资就不值得投。所以，我们总的来说，价值投资和增长投资的逻辑关系就像我刚才讲的这样。中国很多很多的企业在过去的经济危机里大家没输的原因并不是因为我们的企业特别特别好，所以没输，而是因为我们处在一个增长期。所以，在增长期的时候，很多制造型企业，特别是重资产的制造型企业仍然可以获得很好的利润。比如美国的三大汽车公司和我们今天已经达到八块多钱或者七块多钱的东风汽车。东风汽车是我们投的，当时我们推的时候很多投资者都不以为然，他们进入了一个误区，他们把一个成熟市场的制造业的概念拿到我们增长市场的制造业的概念。一般来讲，凡是这种重资产的增长性的企业在一个成熟市场是不可以投的。像东风汽车搁在美国绝不可以投，在中国正好可以投。在它高增长这一段你可以投进去。所以，任何一个事情都可以一分为二的看。

　　就拿东风汽车来说，为什么美国的伏特投进去就瞎，中国的东风汽车投进去就能赢？主要的一个最核心的问题在哪儿呢？就在于所谓设备的投资，设备投资是指固定资产的制造业的投资，中国现在是一个制造业的大国，这次经济危机突出反映的问题就在于大规模的重资产的制造业是绝对我们今后三十年要逐渐逐渐提高和改进的过程。我明天会重点讲什么叫做大宗商品型企业，为什么大宗商品型企业不能投。

　　今天我还有五分钟的时间，所以，就不展开讲了。东风汽车的设备的固有资产的投资将会最终吃掉整个公司全部的利润，但是你在这一段的时间投进去一点事也没有，因为我们知道通货膨胀率会导致你的重置资产成几倍的增加，你今天投下去的东西，一个非常大的设备，上百亿的一套设备进去，实际上你的利润就注定一年一年的被吃掉，但是当你的增长率远远超过每一年消耗的利润的时候，你的企业就表现为仍然是一个高盈利的公司，但本质上这个企业是亏损型企业。

　　巴非特做的纺织企业就是在这一点上最后让他输掉了20亿美金。下面我们讲集中投资和分散投资。集中投资和分散投资也是我们今天在经济危机中作为投资者特别应该关心的问题。分散投资对于早期的投资者是非常重要的，但是对于晚期的投资者，特别是对于企业来说，分散投资绝对是一个错误的道路。你为什么要做金融投资呢？因为你一个人的精力和知识面都是非常有限的。假如你有一个NBA球队，里面有姚明这样的三个球星，给的工资非常非常高，他是主要给你进球的，咱们一定要把所有的工资都拉平了，用一大堆平庸的分散在所有人身上，这样就会使千里马跑起来连一般马都不足，因为千里马每天吃的草比一般马要多。

　　关于私募投资和资本市场的问题，实际上我们看得非常非常清楚。这里我只讲一个我们惨痛的教训。什么样的教训呢？我们在一个资本市场走高位的时候，再好的企业，当它的价格已经超过它内在价值的时候，都不能投。我们实际上在过去的2007年的时候我们投了很多企业，实际上企业本身非常好，但是由于我们给的价值接近甚至超过了所谓它的内在价值的时候，那我们对于好的企业我们将会等很长的时间。由于它的利润增长和各方面的核心竞争力的增长才能够使得我们达到套利投资的可能性。所以，从这一点来说，我们实际上真正学到的教训是什么呢？就一条。所谓的安全边际的教训。安全边际是我们作为投资者也是作为企业家今后并购的时候特别特别需要注意的问题。

　　我最后再讲一个基本的问题就是软件实力和硬实力的问题。实际上我们任何一个企业在经济危机过程中都存在软实力和硬实力的问题，私募投资也存在软实力和硬实力的问题。我这里谈到另外一个跟企业交流，你如果去融资，或者跟投资者沟通的时候，有一件事要特别特别重视，就是可持续增长的，可测的利润。因为什么呢？我们一般在资本市场发高烧的时候，我们企业家跟着一块发高烧。发高烧的时候总希望把自己的企业卖得高一点，总希望多拿点钱回来更好。实际上你忽视了一件事，当大浪降下来的时候你是非常惨的，因为很多特别是一些红筹股的企业，你拿的时候投资者跟你计算的时候，他忽悠你，说你的预测能够增长百分之多少，你说我能增长60%，他要求你80%，你说我能做到90%。结果给你戴一个金手铐，最后一旦你没做到，一缩水你自己的控股权就丢掉了。甚至有的企业由于经济危机来得太突然，导致自己的企业有关高杠杆率最后甚至是破产。所以，我们感觉到一个企业在做企业的时候千万要注意，就是无论如何要做到非常非常的谨慎，非常非常的保守。宁可不要它的钱，也不能说胡话。因为你把它的钱拿回来实际上是给自己的脖子套一个套。

　　我们最后讲一点，私募投资是天外有天，私募投资包括企业对于投资，包括风险投资都是两个字，投资。当你把所有东西都吃透的时候，十八般武艺是相通的。既然俞老师坐在下面，我就讲另外一个最基本的概念。分配资本的概念，当然，对于新领军企业这个问题不是很突出，但是对于上市公司，这个问题非常非常突出。就是你如何再分配你的资本，这个对我们上市公司也好，特别一些呈规模的企业家也好，都反映出你这个企业家资本运作的最基本的水平。绝大多数的CEO和绝大多数的我们说的董事长在这方面都不，原因是什么呢？他们对分红的概念，怎么做再投资的概念，在这个过程中怎么应用，大家还有一个学习的过程。由于时间原因，不多说了。明天有时间再交流。谢谢。

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