大小非解禁与减持的市场反应研究报告发布 

　　解禁冲击明显  减持并不可怕

　　由中国上市公司市值管理研究中心学术顾问朱武祥等主笔的《大小非解禁与减持的市场反应研究报告》5月24日在第三届中国上市公司市值管理高峰论坛上发布。报告根据定量分析的结果指出，解禁前后2个月的较长区间内上市公司股价总体受到负面冲击；而减持日之前市场为明显正向反应，并在减持日达到最高点，之后缓慢回落。

　　在选取截至2009年3月31日沪深两市已发生股权分置限售股份解禁的上市公司及其A股股票作为范围，并分析438家公司、653位股东、1667次减持的样本之后，报告指出，从解禁事件的长期市场反应来看，总体为下滑趋势，而在解禁日前后2个月中最为明显，解禁前后两个月和解禁前后的累计超额收益率均显著为负。这表明，解禁事件给公司市值带来了较明显的冲击。短期中累计超额收益率下跌依然是主要趋势，但在解禁当天有显著的反弹。

　　分析结果显示，弱市中解禁的市场表现总体优于强市期的表现；国有经济重点持股的行

　　业表现优于其他行业；解禁批次越大市场表现越好；而短期内解禁规模越大市场表现越差。从行业角度看，在解禁前后2个月期间，市场表现最好的三个行业依次是：农、林、牧、渔业，医药、生物制品，采掘业。在解禁前后1个月期间，采掘业则是市场表现最好的行业。而在解禁日当日，市场表现最好的三个行业分别是：金融、保险业，农、林、牧、渔业，建筑业。

　　报告认为，解禁事件期间的市场表现主要受解禁特有因素、前期的市场表现以及公司规模所影响，这反映了投资者对于许多其他信息已部分提前反应，使得心理因素起到了主导作用。此外，流动性、股权结构、股票流通比例、盈利性、市场状态、外部评级、每股净资产等也起着较为重要的作用。

　　报告指出，可以看到与解禁日前后的总体市场反应不同，减持日之前市场为明显正向反应，并在减持日达到最高点，之后缓慢回落，尤其在减持日前后几天中反应最为明显。t检验的结果显示，累计超额收益率均值在-20日至0日、-5日至0日、1日至5日、1日至20日各阶段均显著大于0，而-2日至5日，日超额收益率均值连续显著大于0，此外，减持日的均值显著高于前1天和后1天。

　　报告指出，直观上看，弱市中的表现几乎一直好于强市。而t检验的结果显示，-20日至0日、-5日至0日、1日至5日中两组的累计超额收益率均值均无显著差别(10%的显著水平)，而1日至20日中弱市的均值却显著高于强市中的。

　　该报告还对大股东减持背后的灰色因素进行了研究。大股东减持股份之前的一定时期，减持公司的市值在整体上会出现显著的正的超额收益，即出现了正的市场财富效应，而在股份减持完成后，财富效应不再产生，由此推断，大股东减持背后所隐藏的股价操纵行为确实存在。

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