新浪财经 > 会议讲座 > 第三届中国上市公司市值管理高峰论坛 > 正文
图文：上市公司市值管理研究中心刘国芳
2009年5月24日，由中国上市公司市值管理研究中心和清华大学中国金融研究中心、新浪网、证券时报、经济观察报、《投资与理财》联合主办的“第三届中国上市公司市值管理高峰论坛”在北京裕龙国际酒店召开。新浪财经图文直播此次论坛。图为中国上市公司市值管理研究中心执行主任刘国芳。
刘国芳：各位来宾，下午好，我今天很荣幸来发布2009年度中国上市公司市值管理绩效评价报告，这已经由经济科学出版社出版，各位的资料袋里面都有。我这里分三个部分。第一，介绍一下我们市值管理绩效评价指标体系，第二，绩效报告的主要内容。第三，我们做了影响市值因素的一些分析。
首先，我们对市值管理评价首先是对市值管理定义做个介绍。市值管理定义现在在国内有各种各样的理解，有一种理解是基于市值的管理，以市值为信号和市值指导我下一步怎么做。第二，对市值的理解是市值导向的管理，市值是目标，我的一切行为是扩大市值。我们中心对市值管理的理解是基于上市公司的市值信号，中国进行多种科学和合规的价值经营方法和手段，来达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。我们把前面两种定义都融入进去了，同时我们强调价值创造的阶段化。我们强调价值创造是基础，价值经营是手段，价值实现是目标。我们也提出了微观市值管理定义，同时在市场上还有另外的市值管理的含义。现在大小非减持和机构的市值管理，我们认为是一种股权市值管理，这是个人化的机构对他股权的管理。另外，宏观市值管理，我们认为这主要是中央政府和宏观经济的管理部门，通过调节证券市场的供给需求来影响市值虚拟经济与实体经济的相互配合与促进。这在我们另外一本书里面有详细的介绍。这是我们对市值管理的理解。
第二，我们中心对市值管理的理论框架的描述。这里面最核心的意思是我们因为是一个新兴市场，我们的市值在国内定义在国外也有管理的含义，是价格管理。因为大多数的情况下，市值和内容是相等的，尤其我们是新兴市场，所以有一个首先是要创造价值，再有是把价值揭示出来。同时，我们也强调价值经营是手段，通过服务、扩张、收购、兼并等等，来使我们价值变得更有效。从市值管理运行的市值公式来讲，有加法、和乘法的公式。我们要通过各种关系等等有良好的溢价。乘法来讲是利润乘以市盈率，我们内在价值就是你的盈利包括成长性，市盈率是你价值的体现。核心是加法和乘法。
第三，我想介绍一下我们评价指标体系，这来自于我们对市值管理行业的理解，主要是三个方面的评价。第一，价值创新；第二，价值实现；第三，我们要评价价值创新和实现的关联程度。因为有一些公司的股价它没有内在的庄家行为，或者是公司也不关注市值和做一些投资的关系，这两种情况下我们的关注程度不高。所以，我们在评价和价值创造能力和价值实现能力的同时要关注这个关联指标，只有这样，价值创造得比较好，价值关联程度也比较强，这样我认为市值管理的绩效是良好的。
从价值创造来讲有基础价值和成长价值，买股票是买成长性的。在基础价值含量方面，大家知道得比较多的是每股收益，效率是ROE，我们考虑到资本成长的增加值和单位创造的增加值等5个指标来评价公司的基本价值，用5个指标的成长性来计算公司的成长价值。首先是它的市值，市值是有规模大小的差异的。对小公司来讲，光用市值也是不合理的，所以我们考虑到资产溢价程度得有市值。同时，我们知道影响市值的还有一些外部的因素，比如说公司治理也是有溢价的，公司关系也是有溢价的，成分股也是有溢价的。同时，市值也有波动，我们希望市值是稳步上扬的，这样的市值是健康的。大部分是对市值重要路径进行评价。我们体系有82个关联指标。
我再简要地介绍一下我们体系2009年度中国上市公司市值管理绩效的评价结果。截至到4月30日有1602家A股上市公司公布了2008年报，为了保证公平性和合理性，我们剔除了一些公司，一类是ST类的，第二是没有股改的，我们市值强调的是全流通范围的。另外因为经营业务是不可持续的，主营业务发展发生了重大的变革，股东也发生了重大的变革，这也剔除了。最后，参与评价的是有1386家。
总体的结果是这样的，总体跟上年度比跟2008年度比，这1386家上市公司价值创造比上年下降了，这是受金融危机的影响等等。第二价值实现比上年下降了这是显然的，这里面有合理的理性回归。但是，我们评价第三个指标是上升的，因为可能是价值实现相应比价值创造更快，他们之间的关联提高了，我们分析是市值更有价值基础了，或者是市场有效性提高了。这是总体的判断。
下面从基本指标每股收益来讲，我们是连续5年了。2008年每股收益是0.27元，2007年是下降了27%。净资产收益率也是一样，从2007年10.97降到2008年的5.16。再看营业利润率也下降了，从2007年8.59下降到2008年的5.81，有一个亮点，经济附加值在这个年度上升了，平均达到了4.29亿元，上一年是负的。大家会问，这里面的资本成本是大幅度下降。同样，资本效率增加了，上年是负的，2008年是正的。平均市值来讲，这个年度下降了32.42%，我们的市值年度和上市公司的财务年度有差别，因为我们考虑到上市公司的财报对这个有影响，我们是从2008年4月1日到这个年度的4月3日，这个时段来讲是下降了32.42%。
从市值管理的绩效所有来看的话，外企的表现最好。其次是央企，最差的是民营企业。从沪深、中小板来看的话，上海的表现是最好的。从股本结构来看，大股本结构表现比较好，像蓝筹股。从行业来看是银行和石油业表现是最好的，从地市来看贵州表现是最好的，这里有几个企业像茅台等等。另外是资源大省山西是第二。
我们刚才做了一个整体评价，整体得分前100名的就是当选为2009年度市值管理百佳上市公司，我把百佳的业绩应该说百佳在前一些方面是平均胜出水平。价值上涨来讲有5个指标，最突出的是百佳的经济增加值是远远高于市场的平均水平的。净资产收益率是20.82%，A股是5.16%，所以百佳超过了市场的利润。从EVA考虑到市场成本的指标来说，百佳也是大幅度领先市场的平均水平。从家数的话，百佳是100家上市公司里面百佳有96家EVA是正的，创造EVA是5387亿，占整个上市公司的77.56%，这个比例是相当高的。1386家里面因为正的是830家，占比为59.96%，不到60%。从EVA来看百佳也是在前面，超过整体的。
到底谁是百佳？下面将会揭晓。
第三部分是简要地介绍一下影响市值内外因素的市值效应。我们通常说20%是国外来做的研究，投资者关系也是这样，行业沪深300也指数的配置，是有一些效应的。但是有多大，我们中心做了一个变量的分析，或者是做了有的是10年，有的是15年的，这是我们回归的模型，根据回归的模型做了定量的分析。首先，内部因素有财务指标的因素，首先看盈利指标，我们选取了净利润、营业收入、每股经营型现金流和经济附加值。这5个指标里面最大的是每股收益，EPS是39.43%，含义是每股收益每增加1毛市值就要增加3.9%，这是每股收益的效应。5个指标里面每股收益是最高的，远远超过于其它的指标。为什么是这样，只要是中国的投资者看上市公司盈利的时候，第一要注重每股收益的指标，所以反过来效应比较大。
再看盈利效率，我们看前者三个指标，一个是净资产收益率，一个是营业收入率，再有是资本效率。从这三个来看是资本效率或者是EVA率市值效率最大，达到了151.40%，而ROE净资产收益率只有20.08%，营业利率只有13.56%。开样子经济附加值这个指标有相当大的威力。
资产负债的效应，从资产来看我们总资产包含了股东权益和负债。总资产市值效率是67.81%，股东权益达到了76.83%。负债率这里是负的，负的很低。在理想的情况下，公司的资本结构会影响公司的价值。我们实证结果的话，进一步证实了这些。
影响市值外部因素的市值效应，大家知道公司治理的市值效应，还有股权激励制度的市值效应，一般公司都会有良好的市场表现。在这几个外围因素里面，最大的是市场份额，市场份额我们是用的公司的营业收入除以这个行业的营业收入的加和，它的营业收入和这个市场份额，它的这个达到了103%。其次是沪深300 87.30%，再有是金牌董秘是61.80%。接下来是公司治理是52.70%，股权激励最小了。这里看整个公司的行业地位，这个表现他的净利润很重要的因素，所以效应很高。
人均高管薪酬，这也是市场议论的热点问题。高管薪酬目前来讲不是太高，只有1.38%，机构持仓比例是78.20%，这个比较大。机构持股和减股有很长的效应。流动股比例是负的，这是显然的，这是-20.64%。
最后一个影响市值的因素，大股东持股的比例。按照公司治理理论的话，有一个公司最优的大股东持股比例，大股东太集中了也不好，太分散了也不好，对公司治理很多人会搭便车这种行为。我们选取了三种持股比例，第一大股东持股比例，前五大股东持股比例，前十大股东持股比例。第一大股东持股是0.40%，前五大股东持股比例是0.45%，前十大股东持股比例是0.44%。这是从股东持股比例的项目进行分析。
结果，对上市公司的管理含义是什么？我们做了概括。从刚才来看，从盈利来看盈利效应比盈利的能力更重要，这是显然的。你的利润多，你公司规模不大但是你用的资本多。从效应来看是消除了规模的因素，所以盈利的效应比盈利的能力更重要。从成长的话，每股收益的增长这很重要，在5个指标里面，在5个盈利能力上每股收益的成长效应是最大的。资产与负债方面无疑是资产比负债更重要，当然这个地方负债太高了也不行，在合理负债的情况下，资产是比较重要的。在行业地位方面，打造主业持续发展的能力更为重要。主业在行业的市场份额、市场效应是非常大的。其次，在外部因素方面，还有投资者关系和公司治理非常重要，这讲了他们的效应是非常大的。从刚才的流动股的比例，机构持股的比例来看，流通股的比例是负的，机构是正的。面对解禁压力，尽早与解禁进行沟通，这对公司的市值是很重要。
这就是我们分析的结果，谢谢。
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
网友评论
