张曦轲：PE在亚洲仍是朝阳行业
2009年5月19-20日，由北京科博会组委会主办的“2009中国金融高峰会”在北京总部基地召开。新浪财经图文直播此次论坛。图为安佰深私募股权投资集团全球合伙人、大中华区总裁张曦轲。
张曦轲：今天很高兴能够出席今天的论坛，刚才我也听了上半场的很多嘉宾的演讲和前面几位嘉宾的演讲。今天这个论坛有一个很大的特点，大家很善于做本公司的广告，所以我也继承这个传统，但我只讲一句。
安佰深是全球最大也是历史最悠久的私募股权管理集团之一，我们管理着400亿美金的资产，应该讲在整个PE行业，在全球具有领先地位的这样一个私募股权投资集团。
在简单介绍之后，我想我还是切合主持人所提出的今天峰会的主题，讲一下PE这个行业和这个产业在目前的条件下，所面临的机会与挑战。我简单地讲三个观点：
第一，PE尤其在亚洲，仍然是一个方兴未艾的朝阳行业。而中国在今后10年内，可以成为全球最重要的资金与资产管理中心之一。这是因为首先全球性的金融危机在中国不存在，中国的金融体系仍然非常健康，主要是金融危机对中国的实体产生造成了影响。但是，中国的金融危机还是很大的，相对而言PE作为一个行业受到的影响，相比其他的金融服务行业要小很多。二是PE的业务模式，仍然充满活力，而且是高效的。通常我们讲PE，其实严格的定义来讲，我们通常指的是股权投资基金的管理者，叫做GP，是指股权的管理者。因为这些股权基金的提供者，或者讲最终的投资者，其他绝大多数是一些退休基金、养老基金、海外的保险基金、银行基金等等，我们叫做LP，通常讲的PE是指的GP。GP的业务模式为什么本身是有效的？因为GP是管理着LP大量的资金，然后通过进行投资，通过对企业股权的兼并、收购来实现对于LP的业务回报。所以，对于LG其实是你的衣食父母，后面是你所投的企业，通过你所投的项目和企业，取得投资的收益。
对于这两块来讲，作为中间的业务管理者的业务模式还是有效的。对于LP来讲，PE仍然代表了一个很重要的，仍然高于其他的投资的种类的回报性，相对的风险不是很高，PE对于LP仍然非常有吸引力。
我们可以看到，比如说在欧洲，欧洲在过去10年，你如果看欧洲公共股票市场的指数，比如说摩根斯坦利的LCI的指数，过去10年年投资回报率只有0.1%，你10年前放了10块钱，今天差不多也就是10块钱。截止到2008年12月31日包含了雷曼兄弟破产了以后，在亚洲的金融危机以后最困难的一年当中所看到的数字。
但是，作为整个PE行业，特别是PE行业前10%的这些GP们，他们在同样的10年的时间里面，取得的平均投资回报率达到了18.3%，APEX达到了30.1%。所以，对于LP来讲，PE的模式仍然是具有相当高回报率的、不可替代的业务模式。而对于后端，就是对于企业来讲，PE仍然扮演着一个非常重要的促进实体经济发展的作用。
中小企业融资难，贺所长说是我们中国现有体制下很大的困难，其实这在全球也是一个世界性的难题，因为中小企业的风险很高、诚信度相对比较低，发展当中所遇到的瓶颈和困难非常大。所以，作为正常的银行体系在资产配置的情况下来讲，在收益和投资风险配比的角度来讲，不会把中小企业解决融资很难作为最有收益的组合。PE也是融资的形式，融资的企业融资可以通过债务融资、股权融资，股权融资可以通过公共市场的融资，也可以通过私募的融资。要求PE在新的环境当中，能够真正地为所投企业创造价值，把企业做大做强，而不只是简单的包装，这就是投资者和投机者的区别。作为投机者是没有生命活力和长期生存能力的，而作为一个良好、成熟的投资者，在今天的环境当中投资的机会相当丰富。
这将引出我第二个观点。虽然整个的PE行业是朝阳行业，但是并不代表所有的PE都可以健康的发展。事实上，多数的PE都面临着很大的挑战。在挑战的过程当中，我们预计PE这个行业的竞争对手或者是参与者，经过大浪淘沙会有相当大程度的减少。有一些专家甚至认为，在今后5到10年之后，人们走出危机的时候，现有的PE行业至少有20%，甚至50%的企业会消失。这可能是一个比较悲观的判断，我个人判断比这个数字乐观一点，但是无论怎么讲，肯定不会每一家PE企业都健康地生存和发展。只有相对比较优秀的才会取得成功，判断目前一个PE企业是不是一个比较优秀的企业，是不是能够在这一个冬天生存下来，而且能够发展得更好，可能最主要的要看三个指标。
第一个指标，这个PE企业现在还有多少可投的资金，或者是最新募集的资金当中，有百分之多少是可以用于继续投资。这个比例是处于一个是的比例，特别是60%到70%的比例，可能是一个比较理想的比例，为他有足够多的现金作为一个现金的储备，来把握和捕捉现在这个市场所提供的独特的机会。
第二个指标，要看他作为管理者，他上面所对应的LP，就是最终投资者，这些投资者不同的GP面临的LP的投资者是不一样的，有一些LP的投资者面临很大的资金的压力，但也有一些LP的投资者相对资金实力雄厚，相对投资的耐心和理性比较足。看一个好的GP和PE的管理者，很大的程度上你可以看上述的最终投资者的结构组成怎么样的，他们的结构组成越健康，这个GP生存和发展的可能性越大。
第三个指标，是要看这些PE已经投的企业当中，业绩表现是怎么样的。几乎所有的PE所投的企业在08年毫无疑问都有下滑，但是不同的PE他们的下滑的程度不一样，在下滑以后这些PE所才的措施也不一样。只有能够为企业进行增值，为企业在长期发展的过程当中，能够不断提升价值的PE，才有可能度过这个危机。关键是在于能不能保持你所投企业的长期稳定的增长，所以等估值的倍数回来以后，你能够有比较好的回报。
这三个指标决定了PE的管理者，是不是能够在这个朝阳行业取得更快更好的发展。
第三，对于能够走出来的优秀的PE企业，一个长期、优秀的创造价值的投资者，而不是投机者。我觉得对于这些企业来讲，从现在开始，以及今后的2到3年，可能是千载难逢最佳的投资窗口。因为资产价格当然变得更加便宜，其实不仅仅是因为资产价格的原因，从历史上来看，在所有的经济衰退期的投资，往往回报超过在经济发展非常快的时期，这是因为资产价格的原因。事实上，从历史上来看，PE80年代开始逐步兴起，因为是一个比较新兴的产业，经历了到目前为止有三次经济上的调整，92年到93年第一次，2001年到2003年第二次，今天是第三次。但是，92年到93年平均PE的投资回报率和2001年到2003年这一段时间平均PE的资金回报率，都超过了历史正常的水平，而且不是超过一点，是大幅度超过历史正常水平。所以，我个人认为，这一次的金融危机也不会在这个方面出现例外。同时，也应该看到由于金融危机对于实体经济的影响在不断地拓展、深化，带来了巨大的挑战业带来了行业的机会，比如说行业整合的机会。中国有许多的行业非常分散，行业的竞争对手很多，在一个经济发展很快、增长速度很快的环境下，这些企业都有可能会生存，不是很优秀的企业也能生存。但是，在相对经济往下滑的时候，就带来了行业整合的机会，就带来了优秀企业进一步兼并、收购相对不是特别优秀企业的机会。
同样地，在这种条件下，也使我们更能够甄别一个优秀的管理者和不怎么优秀的管理者，更容易甄别优秀的企业家和不太优秀的企业家。所以，我认为从这个角度来讲，也是很好窗口期。
从投资人关注的热点讲，因为安佰深也是很注重行业投资的行业投资专家，在核心产业领域进行投资，我们觉得从目前的情况来看，比较看到零售消费品行业，因为中国的经济化进程是一个最大的引擎。随着医疗卫生体制的改革以后，所形成了新的在医疗卫生体制的医院、药场的机会，这些行业从中长期来讲，是具有非常好的、非常有吸引力的长期的基本面。那么，我们想在这些行业当中，可能会是我们比较多地投入我们投资的精力。谢谢大家！
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