邬国华：并购市场实际要比证券市场大很多
2009年5月19日，由北京科博会组委会主办的“2009中国金融高峰会”在北京总部基地召开。新浪财经图文直播此次论坛。美国凯易国际律师事务所高级法律顾问邬国华女士在5月19日下午作精彩演讲，以下为其发言实录。
邬国华：各位嘉宾下午好！
在我演讲之前我有两个承诺，第一个承诺是对所有关心收购市场和杠杆收购市场的嘉宾，我今天的演讲一定让您有所收获。第二个承诺，我的演讲绝对不会超过15分钟。
我今天的演讲一共分三部分，第一部分我主要讲中国经济转型互换债务并购融资创新，第二部分我想介绍一下美国并购债务融资市场的主要特征，第三部分我想对如何建设和发展中国并购债务融资市场，提一下我自己的想法和建议。
今天的大会之后，我会向大会提交一份论文，会对我今天的演讲做详细的阐述和数据的支持，我非常希望对于业界对于中国并购市场感兴趣的同仁们，在这个话题上有进一步探讨和交流的机会。
中国在过去的30年，可以说是创造了世界奇迹，这个奇迹可以说有的时候走在美国的大街上，我会感觉到，我自己的祖国是美国的最大债权人，可以说感到心里非常骄傲和开心。但是放眼未来，我认为中国的经济如果能够持续和稳定的发展，一定取决于我们的经济转型是否成功。那么，经济转型一定要有资本市场强有力的支持。
资本市场我这个词用得比较广义，因为一般讲的是证券市场，但是我今天讲的概念稍微大一点，我认为资本市场从全球的情况来看，分成两大部分，第一部分是并购市场，第二部分是证券交易市场。从去年全球10年以来来看，并购交易的总额在30万亿美元，比证券交易市场要高出22万亿美元。所以，并购市场实际上从全球来说是要比证券市场大很多。并购市场的引擎是什么呢？是并购债务融资市场，什么是并购债务融资市场呢？这个概念在中国是比较新的，因为在2008年12 月之前是不存在的。1999年我们的并购市场总交易额，只占110亿美元，到了2008年增长了10倍左右。所以，纵向来看，我们增长是非常快的。但是，从横向来看，比如说跟美国比，我们2008年的总交易量，只相当于美国总交易不到1%，所以我们有很大的增长空间。
我个人认为，市场的发展在很大的程度上，受制于我们中国并购债务融资市场的缺欠。正是因为这样，我今天想就并购债务融资市场和大家分享一下我自己的一些建议和想法。
为什么要讲美国的债务融资市场的情况呢？因为美国是全球最大和最成熟的并购市场，在过去的10年，占全球总交易量的42.8%，所以我想美国的一些经验可能对于我们有一些借鉴的作用。如果用六个字来评价美国的并购债务交易市场的特点，它叫做“高效率”和“高流动性”如果用四个特征来概括的话，第一个是债务总量的多样化、第二个是投资来源的多样化、第三个是市场的高流通性、第四个是信用风险的可分散性。我对于这四点，我会做一个简要的介绍。
自从金融危机爆发以来，美国的金融管理体制暴露出了很多的问题，从今年3月以来，可以说美国的金融监管体制正在经历一场历史性的重大的变革，这个变革包括四部分。第一个是要加强对于系统性、重要性机构的监管，第二个是保护消费者和投资者，第三个是弥补金融监管构架中的空白，第四个是加强和国际合作。美国并购债务融资市场的四个特点，第一个债务的多样性，从纵向来看，根据一个债务对于目标企业的求偿权的序列来看，我们叫做高级债务、夹层债务和次级债务。那么从同一层次上，它是有不同的债务种类，比如说有贷款、票据、债券。同时，这个债务是不是由企业财产做担保呢？从贷款来说有定期贷款，还有循环贷款。
第二点我讲的是投资机构来源的多样性，这里面主要是指除了商业银行之外，对冲基金，投资于债券方面的基金，还有投行和保险机构等，都是可以投资于并购债务融资市场的领域。
第三个高流通性，我主要是讲美国的二级市场，美国的二级市场非常发达，所以极大地促进了美国的并购债务融资的发展。
第四点是信用风险的可转移性，主要是银团贷款，还有一系列的金融衍生产品。我们大家知道，这次的金融危机暴露出了金融衍生产品的很多的高风险性，这一点我就不再详述了。但是，确实从原来的金融衍生产品来说，原来是意在减少信用风险的，所以这是对于美国情况的介绍。
我下面最后一个话题，想讲一下我们中国的并购债务融资市场的情况。中国可以说在2008年12月，在我们银监会出台的并购贷款指引之前，这个市场是不存在的。只是有一些需要国家特批的这些具有战略性的项目，才能得到中国的一些银行机构的并购贷款。但是总体来说，不能用贷款来做股权投资，这是中国总的政策。所以，并购贷款指引以来，到目前为止，我最近看了一个数据，大概已经有了100亿的并购贷款的发行。所以，这代表着我们中国并购债务融资市场的起步。至于说这个市场从现在怎么样能发展地如何创建这个市场，我想这是我们并购业界人士很关心的一个议题。下面，我想和大家分享一下我个人的四个看法。
第一个看法，并购贷款指引本身，它给我们创造了一个非常好的机会。不管是从监管业还是从立法界，还有并购市场的参与者，应该充分利用现在的指引来积累经验，特别是风险监管方面的经验。并且，摸索一套适合中国国情的并购贷款的运行模式。
第二个看法，我希望我们的立法和监管机构，能够尽快地构建一个我们中国并购债务融资市场整体的规划。这个整体的规划，比如说我们现在的贷款基本上是根据贷款指引来做的，它只是并购债务融资市场的一个债务种类，而且只是一家贷款机构，就是商业银行。所以，我们还没有二级市场，我们如何用这些金融衍生产品来分散和转移风险，这些机制还没有。所以，我今天呼吁我们的宏观决策和立法部门，能够就这些方面，能够尽量地加强研究、立法和试点。
第三个看法，我们政府的监管的重点是什么？我们如何界定哪些是政府监管的范围，哪些是行业协会自律的范围，哪些是商业行为，应该由市场来规范？我想，我们监管的重点，应该是在控制系统性重要机构的信用风险方面。第二个就是增强市场的透明性和公允性，应该是我们监管的主要重点。
第四个看法，我认为中国现在仍然非常短缺跟国际接轨的高端型的金融人才。人才我们叫做人力资源，是我们21世纪最宝贵的资源，虽然中国政府已经采取了许多的措施，来吸引高端的人才回国发展，但是我想人才短缺还是非常紧迫的问题。所以，我希望这一点，我们的政府和我们的投行部门可以加大吸引人才的措施和办法。
以上，就是我对中国并购债务融资创新的一点见解，我再一次地感谢各位能够听我的演讲，我同时希望在演讲之后，能够同大家一起共同探讨如何发展中国的并购债务融资市场。谢谢！
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