Johansson：中国金融市场如何跟国际接轨
2009年5月11日-12日，由上海复旦大学主办的“上海论坛2009”隆重召开。图为Anders C.Johansson。
Anders C.johansson：我想讲一下金融市场一体化的问题，中国金融市场和世界其他国家的金融市场一体化。
我在这里列出了几个原因，首先一体化对投资者是非常重要的。当然，这一体化对投资者有好有坏，可以为他们带来更多的机会。也有一些负面的影响，比如说风险的传播，等等。在这次金融危机中都已经有了很深刻的体会。此外，像一体化对公司企业也有很大的影响，能够更好的对资本进行控制和投资到各种投资机会中。对于整体宏观经济也有一定的影响，可能会为宏观经济带来更大的资产机会。
我觉得当市场一体化程度越强，对决策者就提出了一个更大的挑战。他们在做决定的时候一定要把其他国家的经济考虑在内。现在，我提出几个主要的问题。很多人可能都有见过这些问题了，但是我对这些问题的答案是比较新的。
第一个是中国的金融市场到底是否跟世界其他地方隔离开来。第二个问题，中国与其他国家的一体化到底有什么变化。第三个问题，我们是否可以找出潜在的因素，促进这些变化的发生。
我这里列出了对金融体系一体化的方法，包括基于价格、数量等等衡量的方法。比如说基于价格的衡量方法，是基于一个收益率的方法。还要看一下一体化对国家经济影响所占的权重。在基于消息的分析方法中，我们主要是看政府债券和信贷市场。基于数量的分析方法，我们主要是看一些跨国界的活动，还包括他们是否偏向国内的投资，可能有些国家的投资组合中更偏向于国内的机会。我这里就不详细讲了。
此外，什么样的市场一体化才最好。有些人认为要完全一体化的市场，还有就是完全隔绝的市场，还有就是部分一体化的程度。除了这些研究之外，还有些人对各个国家金融体系动态相关关联的研究。像我自己在方面也做了一些研究。通过这个研究发现，其实相互关联的分析方法并不是衡量市场一体化程度好的衡量工具。我们在做研究的时候看哪些因素，我们先看资产价格，还看了世界几个市场，包括中国、香港、日本等等，比如说在做中国分析的时候，我是看一下上证指数。
在做这些研究的时候是有不同的方向，大家都知道在金融市场相关的关系都不是线性的，我们采取相关关联的办法。取而代之，我们采取了相关结构的办法和关联结构的方法，我觉得这种方法非常适合于对金融市场的研究。我对研究提出的进展就是对利润的分配，还有利润整合的转变以及关联方面取得了一些进展。根据这些研究我也取得了一些初步的结果，在研究中这些样本在初期相互关联度是比较低。随着时间的推移，相互的依赖度会逐渐的增加，可能在6、7年以后，一体化程度逐渐的增加。尤其是在欧洲和亚洲，之间的一体化程度一直在增加，还有中国和欧洲的一体化程度在增加。相比较，欧洲的一体化程度没有增长的这么快。
在这个研究中，正如我刚才所说的，刚开始的一体化程度是比较低，之后会逐渐的增加。刚才张教授也说到了，其他市场的变化肯定会影响到中国。在这个图中大家可以看到，发生一体化的变化，在有些国家，在不同时间，一体化程度会发生很大的波动，尤其是在欧洲的图中。
第三个问题为什么有一体化的变化，潜在因素是什么？我首先简单讲一下，这些影响因素，第一个是股票。比如说在中国市场上有A股和B股，不同的股票等级是我们一体化程度发生变化的一个原因。还有在接下来几年内，中国更多的公民可以直接投资B股，这些都是一些理想的因素。
第二个主要因素就是交叉上市，尤其是在香港股市上。我想在香港股市上也有红筹股，在伦敦、新加坡、美国，在这些市场上中国的公司也可以上市，这种现象也是一体化程度变化的另外一个原因，可能以后也有外国公司在中国上市。
第三个影响因素就是证券自由化。现在在中国可能经营自由度比较低一点。中国政府最近对QFII和QDII的政策，随着时间的变化会逐渐的增加金融市场自由度的加大。另外，我们的投资量在增加，在座的各位都已经非常了解这些了，所以我简单讲一下，国内的投资者将国内的货币转化为国际货币，这些都是一些影响因素。还有中国公司的国际化，这是另外一个影响因素。我想大家在金融危机中也可以体会到中国很多公司都会受到金融危机的影响，受到其他国家内需减少的影响。所以，像中国四的国际化、全球化，这也是另外一个影响因素。
在我的论文中，我在探讨有没有什么方法来衡量市场一体化。在我的论文中，我还发现在上世纪90年代的时候，中国的金融市场相对来说开放度很低，很封闭的。还有就是，中国的股票市场的变化比方说A股和B股的变化，以及交叉上，还有金融自由度以及投资和贸易量的增加。这些都是影响中国金融市场一体化增加的一些原因。我们认为随着一体化程度的加深，我一定要非常的小心，小心我们的投资组合。还有就是一体化程度过高的话，必定会导致风险的蔓延。这次金融体系，我想也对中国的决策者是一个警告或者是一次机会，让他们来衡量一体化程度之后，对投资组合还有对政策、法规做一些调整。对我们来说，国外投资者也需要关注中国的投资作出自己的计划。
谢谢！
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