Ehud Ronn：金融危机对原油价格的影响
2009年5月11日-12日，由上海复旦大学主办的“上海论坛2009”隆重召开。图为美国德克萨斯大学奥斯汀分校McCombs商学院金融系教授、能源金融教育与研究中心主任Ehud Ronn。
Ehud Ronn：谢谢主席先生，我要感谢本次论坛的组织者，邀请我参加上海论坛。今天我要跟大家分享的是金融危机对原油价格的影响，这是我主要关注的焦点。大家可以看到我要讲的主要还是供给对油价的影响。再加上我们现在看到18个月之前的金融危机，再看一下原油价格在近期变化的趋势。
看一下油价变化的趋势是什么呢？东亚国家包括中国和印度增长的趋势是持续的，而在欧洲和北美他们的经济增长比较缓慢，2008年8月份以后，由于国际金融危机需求集聚的下降。对于油价市场而言，显著的一点就是对供应的敏感度非常高。这有两大供应方面的因素，第一点就是地缘政治。油价对于中东的局势变化非常大，而中东我知道它包含伊拉克、伊朗以及地中海地区。这个地区的政治是不太稳定的，包括像西非、拉丁美洲，这些国家的不稳定也会造成油价的上涨。另外，其他的影响因素就是天气因素，比如说墨西哥湾的台风也会造成影响。
作为一个经济学家，我研究供需方面的变化对油价的影响。那么这些因素如何影响原油的期货价格。我们来看一下，再看一个期货的价格一直从最近的交货的月份到9年之后的交货价格，我们看一下趋势是怎么变化的。我想引起大家关注的一点就是原油不同价格和交付期之间相关的系数，以及金融危机的影响，在过去18个月中对原油价格的相关性有怎样的影响。
首先，看一下我们过去的情况是怎么样的。有可能有朋友出席过去年2008年的上海论坛，我们看一下之后发生了怎样的情况呢？可以看到原油的期货价格以及每周的价格，从2007年12月份开始，一直到今年4月底为止，每周的价格，我们是2008年5月份开会的时候是145.92美金，达到了最高的价格。最后可以看到价格下跌非常之多，甚至跌到了30多美元，现在是在50美元出头，达到了稳定的价格。
这张图显示过去几个月原油价格的变化情况。我们来看一下2009年6月份期货的价格，一直到09年的12月17号，可以看到曲线一直是向上倾斜的，这是期货价格上升的曲线，我们看一下期货市场的情况。一般来说，期货市场是一个价格向下倾斜的区间。这儿我给大家看的是三个不同价格的时点的线，这个价格是2005年5月9号的一条线，这是最新的。然后2007年12月份的线，2008年4月份和2008年6月份这四条曲线。我们可以看到四条线斜率都不一样，也就是说不仅仅它的价格有了变化，而且不同曲线期货价格也有变化。
这是去年3月份油价在145最高时候的期货价格曲线，可以看到这个时候它达到了顶峰。它从147降到了141，那么我们再看一下这个线跟现在原油价格的曲线有很大的不同，一个是向下降的，一个是向上升的。我们再来看一下，差不多是去年4月份的时候，这条曲线是向下倾斜的。大家要记住这是指一个时点的时候，也就是说，你在4月3号的时候来看一下在不同的时点要交付的原油合同的价格。可以看到2009年5月这条曲线是向上升，但大部分这条曲线是往下降，就是价格回调向下降的曲线。
再来看一下这个数据，这显示的是现货市场的价格和一年之后交火的期货价格的情况。可以看到前面这一段是向下倾斜的，是为负的，再往上是向上倾斜是为正的。我们可以看到，它的价差差不多是11到12块美金(每桶原油)，可以看到我们现在所处的环境和一年前同时期所处的环境是非常不一样的。
我要提醒大家注意的是，原油市场和股市之间的相关性。这边我画出的是一个原油的价格，是白色的曲线代表的。还有标普指数，是红色这根线。在这儿可以看到，去年7月份相关性是负，也就是原油价格是上升的时候，标普的指数是下降的。但是，现在我们看到金融危机发生之后，这个相关性是反方向了。也就是说，原油的价格下降的时候SMP也在下降。股市感受到的经济危机的冲击，也就是说相关性发生了逆反，原来是不相关，现在是正相关。
我们从供应方的角度来讲，从地缘的政治来看，从中东一直到墨西哥湾，这些政治因素导致了原油的供应有一个停滞。这里我画出了30天的相关系数，一个是原油价格，还有标普500之间的相关性。可以看到大部分的时候，这个相关性是为负的，因为当油价上升的时候，对股市来说是一个坏消息。一直到去年9月份的时候都是这样，但是现在我们来看一下这两个价格之间的相关系数就变为正的了。也就是当原油价格下降的时候，标普500指数也下降。在过去一个月，你可以看到两个市场都有回暖，几乎所有的市场都有反弹，也就是说大家都觉得有可能危机已经见底了，最糟糕的情况已经过去了，所以整个世界经济都有复苏的经济。不管是原油市场还是股票市场都有反弹。这样它的相关性就成正了，也就是油价下跌股价也下跌，油价反弹的时候股价也反弹。如果说，原油价格反弹太快的话，就会回到前面这种情况，也就是说它的相关性和股指又变得不相关了，当原油价格上升的时候股指会受到影响的。
去年如果有幸参加这个论坛的时候，你还记得我们也是做过这样的分论坛，跟今天的非常相似的。当时有一个报告说预测油价会飙升到200，当时我就说你要记住不是所有的东西都要不断上升的。现在，我觉得的确没有飙升到200，原油价格倒140多之后就反转下滑了。所以，也验证了我说的话，没有什么东西是永远往上升的。目前来讲，油价可能有回暖，考虑到能源需求会上升。另外，美国政府像我前面的同事所提到的那样，他向市场上注入了大量的流动性和资金，可能会导致美元的通货膨胀。如果说，美国政府和美联储不小心有可能会导致通货膨胀，这样的话进一步使危机加深。
还有我们前面看到的这张图，明年这时候，原油估计为70美金，比现在高出20美金。这对我们意味着什么呢？那就是以后能源的价格可能会上升，我们希望危机已经快结束了。到时候，市场上也有足够的流动性。所以，原油价格的上升不会对实体经济形成严重的影响。
要记住我们目前所处的情况是非常独特的，也就是说原油的价格和标准普差价格的相关性是正的。但是，我们总有一天会回归到正常的状态，那就是它的相关性应该是为负的。我的发言到此结束。
谢谢！
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