小川英治：东亚货币体系近期的变化因素
2009年5月11日-12日，由上海复旦大学主办的“上海论坛2009”隆重召开。图为日本一桥大学教授小川英治。
小川英治：非常感谢华民教授。首先我介绍一下写这篇论文的动机，最近对东亚货币讨论越来越热烈了，我们首先讨论一个融合的要素。每个人都知道中国政府也做了很大的人民币改革。多数的国家都采取的浮动汇率制，中国的人民币也进行了浮动汇率的改革。这是一个融合的要素。
另外一个要素也就是一个分离的要素，在东亚国家的资本流动非常的活跃，特别从2005年开始，可以看到日本和其他东亚国家之间的资本流动越来越密切。现在我们来经历了全球金融危机，可以看到东亚国家的资本也出现了外流，流到美国。所以，可以看到所有的国际形势都影响到了东亚的货币体系。我想就东亚货币在近期融合或者几个分离因素来进行一下研究。
这就是我这篇论文研究的目标和主题。从经济增长的理论我借用了这些概念，我们看一下东亚国家资本流出和流进的趋势。我也提到了亚洲货币单位的概念，下面我我来解释一下这篇论文的要点。在东亚国家有很多像日本、韩国、菲律宾是自由浮动的汇率，其他的一些东亚国家是采用管理的浮动汇率。
我们用一些数据来分析一下汇率体系的效用。我下面来谈一下影响到汇率变化四个最主要的因素。从2005年1月14号开始，人民币就开始改革，当然次贷危机是从2007年8月8号开始。2008年9月15号雷曼兄弟破产，我们把研究根据这几个事件分成五段，首先看一下东亚国家的汇率体制。我研究了东盟国家和日本、中国和韩国，研究区间是2000年到2007年。由于时间所限只是给大家看一个中国的情况。大家看一下红框内的数据，这体现了人民币和美元之间的汇率变动情况。可以看到人民币和美元，它的相关性可能是100%。中国的货币主管当局只是根据美元来维持汇率的稳定性，而不是根据一揽子的货币。新加坡可以看到，它是一个典型的货币一揽子的政策。可以看到，新加坡货币当局对美元、日元、欧元都关心。我做一个结论，人民币是跟美元有非常强的相关性。人民币和美元的相关系数是1，而其他像新加坡元、韩元和马来西亚元，是和一揽子的货币政策挂钩的。这就是我们研究的一个结果。
第二点来看一下AMU，AMU是亚洲货币的单位，这个数据大家都可以在我列出的网站上下载。Rieti，这是日本经济工业趋势研究所的网站，大家可以从网站上把这些数据下载。它列出了每种货币相对亚洲货币的关系，都画出来了。这个图可以看到是AMU的变化趋势，对于美元、欧元和一揽子货币的变化趋势，粉色代表了亚洲货币单位AMU的变化，可以看出都是比较稳定的。
再看一下，在图表的这根线就是韩元，从2005年到2007年，韩元相当于AMU高估了20%。在07年之后，韩元贬值了，现在韩元低估了30%。这代表韩元相对AMU是贬值了50%。
我们再来看一下东亚不同货币的变动趋势。这个图是看一下AMU名义的加权平均值。可以看到2005年之前，值是相对比较稳定的，2005年之后AMU它的DI增加了，这代表东亚货币之间的差异变大了。可以看到，实际汇率变动的趋势是与此相同的。这是我的一些经验调查和分析的结果，我们用的β融合，也就是说那些货币相当于AMU估值较高的货币高于估值较低的货币。所以，我们也用了一系列数学的公式来分析，用了一系列的统计方法进行分析，当然这个细节我就不详细展开了。
从这些经验的结果来说，我们来看第一个时期，是在2000年和2005年第一个区间，可以看到东亚货币有一个融合的趋势。我们来看这张图，这是完全支持我们分析的。
再看第二个区间，也是2009年1月份之后，我们可以看到东亚货币之间是离散的，即便是中国政府宣布采用一揽子的货币政策，作为一个结论，东亚货币之间是一个离散的趋势，前面几个图表，几个指数都表明这一点。另外，东亚货币在人民币改革之后也并没有采取融合的趋势。尽管人民币是从美国固定汇率变成浮动变化的汇率政策，从2005年1月份之后，以及最近的国际金融危机当中可以看到，也是造成东亚货币之间有一个离散的趋势。由于美元贬值，也造成了东亚国家币值差异越来越大。在未来，东亚国家货币政策也要加以协调这方面。
谢谢！
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