图文：IMF日本区执行主任小手川大助
2009年5月11日-12日，由上海复旦大学主办的“上海论坛2009”隆重召开。图为国际货币基金组织日本区执行主任小手川大助。
小手川大助：谢谢，首先我要感谢大会组织者邀请我参加上海论坛，大家可以看到我的简历在1994年到2000年之间我的事情都是在日本担任经济方面的工作。后来到国际货币基金组织，2008年次贷危机产生了，我观察日本经济危机和次贷危机的相似之处。贝尔斯顿是美国第七大的投行，而雷曼兄弟是美国第四大投行，在1997年的时候，日本有一个黑色11月的时候，我清算了两家日本的主要银行，分别是三友证券，当时在日本排名第七。另外一个是三一证券，当时排名是在日本第四。所以，出于某些原因第四大、第七大的排名，在行业里面看来是非常危险的地位。后来到了1998年，我参加了日本大银行部分国有化。现在我们来讨论一下日本和美国这场危机的相似之处。
先从股市谈起，这些幻灯片就是对比了美国的股价和日本的股价，美国2007年见顶之后，价格降低了60%，现在还处于熊市。而在日本，在1989年股价走高之后，股价到现在已经降低了80%。
接下来看一下住宅市场，在日本1991年的时候，住宅市场达到了顶尖，在接下来的15年里面降低了59%。大家可以看到，整体的衰退达到了60%。而在日本土地的价格在2007年3月走高，之后持续走低，走低了20%。
下面一个图表给大家看的是日本最糟糕的十年，或者说失去的十年，那就是1992年到2002年，这张图表看的是日本的实际GDP的增长。你们可以看到有日本经济危机，有四个阶段。
下一个幻灯片，这张幻灯片给大家看的是日本政府的累计长期帐务。你们可以看到，在90年代中期的时候，这些帐务越堆越高，尽管政府推出了很多次的经济刺激方案。但是这些方案都不够大，随着时间的推移，日本的政府一共推出了12个不同的经济刺激计划。这些行动反映了日本政府积极的、严肃的、经济刺激计划，但却带来了很多政府的帐务。所以，我们就会认为金融财政政策在金融危机的情况下可能效果有限。那么，日本的银行的MPL的不良债券的处置，是从1992年到2001年开始的，但是那个时候的不良帐务的处置达到90万亿，大概是1万亿美元，或者是日本GDP总值的25%。日本增长的损失达到了总损失里面的10%，而其他的就由日本的银行吸收了。
那么，日本为什么花这么长的时间经济才可以复苏呢？在美国可能是6个月以后就推出了安全网的计划。而在日本只有到了1998年，也就是我们的泡沫破灭六年之后，日本才推出这个安全网。我认为，日本花了五年的时间来研究MPL不良帐务的定义。而为什么会有这么长的争辩呢？是因为日本的银行和政府之间纠缠不解。第二个原因，就是卖空的定义。第三个原因，就是当时整个世界还没有CDS的市场(信用违约互换)。
我们看一下日本的1998年就像美国的2007年一样，日本花了五年的时间重新使我们的实体经济恢复活力，市场当时关注的是非金融机构的活力以及一些银行出乎意料的清算。这些市场的关注必须得到解决。首先，当时人们就在担心，那些债台高筑的公司是否可以生存下去。而在我们的企业工业振兴方案是2003年推出的，我自己本人就参加了这个法案的制定工作，我是特别工作小组的成员。
除此之外，市场的参与者特别是外国的基金，他们很怕日本的银行会出乎意料的清算，因为当时日本的一些政府家，从他们的美国同行那里学到了一些经营教训，他们认为就算是在2002年底的时候，他们还坚信政府不应该出手救援银行。后来到了2003年的时候，政府开始出手援助银行。对于银行的公共资金的注入也分了两个阶段，第一个阶段到98年为止是失败的，因为注入的资本太少了。而且要分摊到各家银行里面去。而第二次注资是一年之后发生的，是在1999年的春天，而这次的注资被认为是成功的。为什么呢？最重要的一点就是，在这次的注资过程中，我们对资产进行了检查，进行了审核。然后再决定注资与否。这次的注资规模也足够大，而且对各家银行的援助金额也根据各家银行的具体情况而区别对待。
第二点，金融机构的监管。我曾经参加过一次很大的银行社区的论坛。专门讨论政府对银行进行注资的问题，里面讨论了一些很复杂的做法。我自己也参与了。第二天我就得了一个外号叫做“骚扰组论”，因为我代表日本政府的角色，使得银行对我唯恐避之而不及。
那么，日本在应对上次金融危机当中有哪些做的不好呢？首先，我们政策措施先后次序是错的。比如说，首先应该采取的措施是恢复信心。比如说，能够采取一些措施，能够处置那些不良贷款进行重新的注资，然后对银行间借贷提供担保，政府再出台一些经济刺激的方案。我们采取了一些措施防止金融行业情况进一步的恶化。第一步我们建立了安全网，同样的情况在美国和欧洲，去年9、10月份开始也有了，这些措施特别是那些不良贷款的处置，这个工作现在还没有做完。然而，这个任务确实是最为迫切的。此外，我们还要阻止一个恶性循环，防止金融机构的问题扩展到实体经济当中。这个时候我们就需要财政刺激，这个工作我们还在进行中，在报纸里面常常听到一些讨论说，亚洲金融危机里面学到了什么？以及从这次危机当中学到了什么？我相信，我们学到了这些地方，但是这些任务不是特别的迫切。
同样的美国那些银行也接受了政府大量的注资，但是人们还是觉得不确定。特别是市场上的预期还是不确定的，为什么呢？我现在来解释一下原因，是这样的情况。市场的参与者，他们还在担心说，市场上可能还有一些“僵尸”，“僵尸”是值得那些金融机构，看上去挺健康的，但还是存在着清偿能力不足的风险。如果他们的不良贷款率上升的话，如果一个“僵尸”，他清偿能力不足，股东和债权者都会损失。这就意味着会损失你们的金钱，这样你会担心跟自己做交易的对手方是不是有一天会有清偿能力不足。所以，我们一个迫切的任务就是让金融机构的资产负债平衡表进行审查，让市场不再担心潜在“僵尸”的问题，为此我们要评估一下不良贷款的价值，比如说证券化的一些工具，然后计算一下重新注资需要多少。当然，只注资给有活力的金融机构，如果没有这种做法的话，人们还会担心“僵尸”的存在。
我想强调一下成功的关键在于，要对这些金融机构进行官方的审查，因为没有官方监管机构的正式审查，银行没有动机，不会诚实披露他们的资产。如果对大银行进行同时的自查审查这一点是非常必要的。此外，还需要一些激励。比如说，银行之间的合作，缺乏合作就可以对他们进行刑事起诉。这个幻灯片就是金融行业和实际经济之间存在的恶性循环。首先，我们看到银行的资本限制会带来货币政策传送机制的行动不良，以及信用紧缩。这样一来企业经营的环境就会恶化，公司会更多的破产，而且他们的资产价格也会下降。反过来，这样又会使得银行手中的抵押物价值下降。这样的话信贷成本就会上升，不良帐务的数额就会上升。
接下来，我来看一下全球目前的经济危机，根据IMF最近的报告，全球的经济将会收缩1.3%左右。这是二战以来最严重的一次经济衰退。发达国家的经济衰退，GDP的衰退达到了3.8%。所以，我们可以看到在这里美国的资产证券化的市场泡沫破灭以后，导致全球的经济危机，到明年夏天的时候可能会见底。一般来说，房价跌到底，到经济的复苏差不多要两年的时间。所以，这里最重要的时间是怎么样重组人们的信心，这是关键。你必须要密切关注，人们的信心有没有回升，特别是对于金融市场的信心。再往下的话，就是欧洲，欧洲的情况是非常的糟糕。我们知道像冰岛还有罗马利亚以及保加利亚、乌克兰、哈萨克斯坦等等，这些都受到了重创，包括爱尔兰和英国，他们的证券化市场的泡沫也破灭了。他们的债务是他们GNP的10倍。这就意味着每个家庭的负债高达50万美元之举。还有会蔓延到瑞典，瑞典没有资金来支持这些可能会受到金融危机的重创而要倒闭的这些银行，这就意味着他们要寻找IMF寻找帮助。罗马利亚和保加利亚如果资产泡沫破灭，就会影响到奥地利、意大利和希腊，进而影响到瑞士，最后也会转向IMF寻找资助。还有乌克兰和哈萨克斯坦如果出现资产泡沫破灭，这个危机就会蔓延到俄罗斯。爱尔兰和英国也是一样，所以也有报纸报道说年底的时候英国也要向IMF寻找援助了。
我的发言到此结束，谢谢！
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