成思危：国际金融危机与中国企业的应对策略

http://www.sina.com.cn 2009年04月24日 10:13 新浪财经

　　2009年4月24日，“2009苏州企业科学发展高峰论坛”、“第一财经中国经济论坛”苏州站在苏州隆重召开。图为著名经济学家成思危。（来源：新浪财经康亮摄）

点击此处查看全部财经新闻图片

　　2009年4月24日，“2009苏州企业科学发展高峰论坛”、“第一财经中国经济论坛”苏州站在苏州隆重召开。图为著名经济学家成思危做《国际金融危机与中国企业的应对策略》主题演讲。

　　成思危：各位朋友、各位同志，我很高兴到苏州来和大家进行交流，王书记前一阶段到北京找我，要我给大家讲一讲。所以我今天讲的主要分两部分，一部分是讲宏观的经济形势，就是金融危机，现在我们国家的宏观经济形势。第二部分讲企业如何从“危”中寻找“机”。

　　大家知道，由美国次贷危机引发的全球金融危机，是从战略危机发展到流动性危机，最后发展到信用危机，而且从美国向世界各地扩散，从虚拟经济向实体经济蔓延，那么次贷危机是由于美国的次贷引起的，所谓“次贷”，就是银行把住房贷款贷给不合条件的人，所谓不合条件就是把款贷给了还款能力比较差，或者是信用比较差的人。那么美国次贷发展，主要是由于美国政府，无论在布什、克林顿执政期间，还是小布什执政期间，把提高住房自有率是作为重要的施政的目标，所以美国住房和城市发展部推出了一系列的政策措施，其中有一项就是要求两房，1996年的时候，就提出要求两房，一定要把42%的住房贷款贷给当地收入在中位数以下借款的人，平均数不是一个概念，中位数是指从高到低排的当中的一位。那么这个比例到了2007年的时候，提高到了52%。由于美国当时利率比较低，房价在上涨，所以在这种情况下，银行敢贷。为什么？如果收不回来，把房子收回来拍卖，拍卖的价钱可能比当时还高。借款人敢借，因为他有各种优惠，借回来以后，如果房子还不起贷，转让以后，由于房价上涨，不会有损失。另外有了房子以后，可以用房子去抵押，进一步获得融资。所以在这种情况下，次贷高速发展。那么到了2007年2月，作为次贷危机的爆发点的话，美国的次贷总量是1.3万亿，证券化90000亿，大家可能想这个数字不大，为什么引起这么大的金融危机呢？是因为住户的发展。那么当房地产美国2006年房地产下降，利率逐步提高的时候，这个时候就有很多人，特别是次贷还款能力差的人，就还不起款。就发生违约，借的钱还不了，银行把他们的房子收回来，但是由于房产价格下降，银行拍卖的收入抵偿不了贷款，所以就造成银行亏损。那么随着房地产价格的进一步的下降，就出现了另外一种现象，就是故意违约现象。所谓故意违约就是如果这个房子是100万买，我付了20万，现在房价降到70万，如果我继续付的话，就得付80万，我就不付了，宁愿牺牲我前面付的款，有20万，再买一所房子，不用了80万，所以这种情况就产生故意违约了。故意违约产生了银行的压力会更大了。所以这种情况下，我们就发生了战略的危机，银行由于借债人的违约，发生了债的危机。如果光是债的危机数字也不大，但是在美国的情况，银行的流动率太差了，它个30年才把这个钱给要回来。我们叫资产证券话，美国的资产政权话开始是两房，因为政府支持企业贷款买回来以后，就发行住房抵押债券MBS，这个MBS回报率是比较高的，为什么比较高呢？大家可以想得到，因为MBS是定期付息最后还本，也就是说，还本是最后还本的。所以他的利息可以比存款利息高得多，它可以随时变现。而且它甚至可以比贷款的利率还要高。因为这边抵押贷款的钱是连本带利收的，就是这是要还本，提前还了本的钱，实际上可以再去收利。所以这样一来，这部分的钱使用的效益还得有一部分分给债券。所以在住房形势好的时候，MBS形式受欢迎，因为它的收益率比贷款利率要高，投资者肯定愿意买，这种情况下，有政府支持，又有动力，MBS就很快的发展起来了，那么在MBS发展的前提下，又有一种金融形式，就是抵押债券，是怕人们不买次贷的东西，所以他把所有的抵押贷款汇集起来，组织一个资产值，由最高的是低风险低回报，中档是中风险中回报，所以这样的话，根据投资者的偏好不同，你愿意买哪一种就买哪一种。所以把次贷危机的风险分隔了，这样的话问题不会太严重。

　　在这个基础上，又出现另外一种金融衍生品CDS的行为，是信用违约互换，是一种保险的形式，就是说你买我的CDS的话，我保证如果你的债权人违约，他的抵押品由我来收购，然后我付给买这个债券的钱。在房地产价格上升的时候，这三种金融衍生品都卖得很好，一CDO因为违约率很低，所以CDO也卖得很好，CDS也是这样，由于违约率低，保险费收得低，我100万的债券我收你的1万就行，即使是1万我也不亏钱。特别是CDS，因为我卖出去CDS，没有违约的话，我白收你的保险费。所以美国最大的保险公司卖了大量的CDS。CDS没有平仓的合约的价值，在2002年的时候，达到了33万，为什么这么大的幅度，因为不透明，没有人知道，所以不同的机构发表预测数据也不一样。一旦当房价下跌以后，MBS、CDO、CDS的价格大量的下降。美国还有一套规定，如果MBS债券发生违约的话，购债券的人可以要求发行机构回购这个债券，所以一旦发生这个问题的时候，银行就产生了问题，不但没有钱来付息，也没有足够的钱来满足回购的要求。所以在这种情况下，就出现了现金流动性不足的问题。一旦出现这个问题有两个部分，一个是借新债来还老债，再一个办法出卖一部分资产来变现。但是当房地产价格迅速下降的时候，银行发行债券的机构信用就受影响了，大家不大相信他们的财力，所以新债主不肯借。股票价格下跌的时候，变现财产的时候，它变现的现金也不够应该偿还的债务。所以这种情况就会造成一些银行的破产、关闭，特别是投资银行，由于大量的发行CDO，对于发行CDS的机构来说，他要赔偿，他收回了大量的房产，但是房产又变卖不出去，所以发行CDS机构也受了大量的影响，都变成了流动性的危机。如果债务危机是个人信用的丧失，流动性危机等于是部分金融机构的信用丧失。但是在去年9月份，美国连续发生了4件大事，第一件大事是两房被政府接管，因为他们的股票下跌了80%以上，两房由于政府的支持，832亿的自由资本钱发生了5.1万亿的版权，而是由海外发行的。美国政府为了维护美国政府的信誉，不得不买房。发生了美国雷曼兄弟破产，再加上AIG向政府紧急申请救援，如果政府不注入资金的话，48小时内容就会破产，这是世界上最大的保险集团，它的业务遍及世界各地，如果他破产，后果不堪设想，所以这种情况下，美国政府破天荒地注入850亿美元，来救这些企业。这种事情一产生以后，使得很多人就对整个信用体系发生了一种变化，所以这样的话，就使得很多人对信用体系发生疑问，就产生了所谓信用危机。就是不相信金融机构，不相信金融系统，甚至连政府都不大相信。所以你们可以看到，去年9月份信用危机发生以后，金融危机是大大的加剧了。

　　那么发生信用危机以后，金融危机不仅是从美国向世界各地扩散，而且是从虚拟经济领域向实体经济领域扩散，为什么？因为发生信用危机以后，会产生三种现象，一个现象是银行惜贷，银行把钱借出去，因为借出去以后收不回来，投资者的系统，因为怕有各种系统问题，所以我还是把钱留在自己的手里比较保险。就是从经济理论，大家看到我在“世纪大讲堂”上的所讲的就知道，投资者买股票也好，买债券也好，实际是保留的是钱的使用权利。能怎么保证它的所有权呢，就是靠债券和股票，本身就是一张纸，现在电子交易连纸都没有了，那么它靠的是信用。就是说发行股票的承诺，债券还本付息，股票是有红利，保你有股份。一旦信用被破坏，那么支撑债券股票的信用被破坏以后，你的所有权就变成一句空话了，就拿不回来，你的钱就损失了。所以在发生信用危机的时候，投资者就不愿意投，怕损失。

　　美国股市大跌的时候，有的股票面值低于每股的净资产，甚至低于每股的现金量，按照基本情况的话，买这种股票应该没有问题，我花买股票的钱低于每股的现金量，但是投资人不买，为什么？因为怕有假。所以投资者的系统的，消费者的机构，担心前景不好，能够可买可不买的东西他们就不买，大家靠投资、贷款、消费来拉动的，所以银行惜贷，投资者惜投、消费者惜购，这就是为什么金融危机为什么发展到今天这样一个严重的程度，这是我个人的看法，个人的解释。