图文：富国基金副总经理陈戈
新浪财经讯 由富国基金管理公司主办的“第四届富国论坛：金融危机下的全球投资机遇”4月15日在上海香格里拉酒店召开，新浪财经独家网络直播。图为富国基金副总经理陈戈。
陈戈：现在大家都在关注宏观经济，其实今天我听下来感觉到大家的观点都是有分歧的，其实宏观经济的预测是非常困难的，我们看大方向，合理的预期，有两个因素，第一个是行业的景气度，这是紧密相连的，第二个跟预期有很大的关系，可能行业不好，但是大家的预期很好的话，也会促进一个上涨。
对于宏观经济大家说得比较多了，就不讲了，先简要地一下，对于宏观经济我们总体判断是谨慎乐观的，今天讲四个部分的内容，首先我们简要地把中国经济做一个大致的剖析，第一点我们预测是谨慎乐观，不管是7.6%还是8%，这是一个估计，这看出一个态度，我们是谨慎乐观的。
各项经济数据出现一些好转，大家都在谈宏观经济，造成一个什么局面呢？都是在跟踪经济的走势，基于同样的信息做出同样的判断，这个时候它的波动性加大了，如果看三月份的数据比较好的，经济的走势还是持续往上的。
国内好于外围，复苏仍需观察，国内最困难的时期可能已经过去，但全球经济在2009年年末或2010年结束调整的存在不确定性，考虑到中国经济已经与世界经济紧密相关(外贸依存度接近60%，因此国内经济复苏的持续性和回升幅度仍需观察。中长期来看，金融危机导致世界经济的居室变的大背景下，经济转型与产业升级将是中国经济发展的必由之路。从粗放的高投资和出口支撑的发展方式转变为靠技术进步和效率提高拉动的经济发展方式。一是需求结构入手，将经济从上个10年的外需拉动型向内需驱动型转型。二是从供给入手，调整产业结构，促进产业升级。两种方式，一种是从低附加值的制造部门逐步调整。
这样成为世界第二大贸易国，外贸的依存度达到这么高的程度，在外部环境恶化的情况下实现出口高增长来拉动经济我觉得比较困难的，应该在经济恢复，至少是世界经济出现恢复了以后，也是按照世界贸易量的增长率来分享一定的份额，就是说出口对经济增长的贡献度可能不会有原来那么大。
中国的方向还是两个，谈了很多年，经济转型和产业升级说了很长时间的话题，我们在这儿提出来，此次金融危机的好处就是它确实有利于或者说促使政府加大力度来促进中国的经济转型和产业升级，经济危机为什么有这样的影响？从中国过去来看，整个经济的增长保持非常快的，只是大家老觉得产能不够，现在转过来，是需求的下降。
在这样的情况下，整个内部压力就相当大的，从我们过去的发展来看，外部经济的恶化迫使中国来寻求下一步发展动力，第二点对整个金融危机来说，企业本身在过去简单的赢利模式下所赚的钱现在已经没有办法赚了，这个时候他会想到有动力实施产业升级、产业整合。
第二个是讲A股市场环境，在经过08年大幅度下跌以后，目前的市场环境得到了一个比较大的改善，首先估值角度还是处于底部区域，从十年期的银行利率跟上市公司平均市盈率来比明显有一个差距，还是相对有吸引力的，尤其在宽松的环境下。
还有一个指标我们看A股市场资本化率，在07年达到127亿，现在降低到40%左右，对于资本化率在西方成熟市场“1”左右是合理的水平，如果到了七十、八十，那是比较安全的，中国的自动化率比较低，市场不是很成熟，代表不是很强，现在还是相对比较低的数据。
第二个从资金环境上来讲，中国目前这种货币政策宽松给市场带来比较大的流动性支撑，第一个可以看到这张图上，在政府放松货币政策一段时间以后，市场表现相对比较好。同时我们看到M1的增速，随着信贷持续扩张，未来M1的增速应该是快速上升没有问题的，而这个指标从历史统计上来看这跟上证指数相关性高达60%，也是一个比较好的参考指标。
目前市场是一个低利率的市场环境，第二个问题我想谈的是预期，预期是推升市场的最主要力量，因为在08年的下半年或者说更早一些时候，整个对经济的悲观预期，乃至到四季度以后整个对经济的极度恐慌和极度悲观，导致整个实体经济的停滞，股票市场跟随同样的反应，从去年的11-12月份市场见底，股票市场提前于实体经济的反应，这表现还是来自于预期的，现在投资者预期在好转，我们09年判断整个企业利润增速整体还是下滑的，但是分季度来讲环比是上升的，这是基数的原因，尤其是09年4季度，这个数据应该会出现一个更大幅度的上涨，有可能整个上市公司业绩在4季度出现一个正增长。
虽然09年业绩很差是一个显示，但是这个因素已经被市场所预期到，市场更看重短期盈利改善的趋势，对一个市场来说，投资者的预期产生很大的支撑。投资者对股票市场关注度增高。另外一个经过去年的市场波动，随着未来恐慌情绪消失，信心也在提升，银行间债券市场五年期的债券信用利差来看，信用利差在09年1季度迅速变化，代表乐观的预期。新开户数也是出现明显反弹。
综上所述，我们对整个市场判断短期预测很难，但是我们做出一个合理预期，我们认为A股市场在往下有一个比较强大的支撑，这来自于流动性的宽松，政府的各类政策刺激，还有对经济预期的信心，市场很难在短期内大幅度向下调整，这种难度是比较大的。
另一方面A股市场，中国经济有不确定性，包括是对深层次的担忧，包括未来一些经济数据如果出现没有大家预期的好，或者政府政策的力度出现放松，或者市场增长到一定阶段，估值出现压力的时候，包括上市公司的业绩报出来以后业绩压力，都会压制市场上涨。
市场维持强势振荡，随着数据不断好转，投资者信心不断增强，应该说这个市场底部不断抬高。中长期来看刚才嘉宾的演讲，对中国长期的经济比较悲观的，对我们来说相对比较乐观，尤其对未来五到十年的增长，我们还是比较有信心的，中国的经济相对比较健康，中国有很大的内需市场，中国政府的宏观调控水平越来越高，中国的人口素质也在不断提高，我觉得都可以支撑中国经济的持续稳定增长。
这样比较长的时间来看，中国股票市场恢复是比较明朗的，第二个从中长期来说，美国两百年的时间段，我们看到平均收益是7%，每次底部买入的话，收入会大幅度提高，对于目前整个市场出现了大幅度的下跌，也许经历过这种大跌的过程是比较惨痛的，但是好消息毕竟它已经过去了。
从市场短期来看，市场现在的特点来自于这几个方面，脉络也是这样来的，第一个是政策驱动，政府不断推出经济刺激计划和正确的方案，这些都会w对相关行业、上市公司产生刺激和推动作用，这个脉络比较清晰。第二个从共同基金来进行投资的时候，它更多关注自上而下的投资，从宏观到行业，对于经济底部的复苏阶段，它的投资脉络比较清楚的是按照经济复苏的先后顺序进行投资，根据数据不断进行修正，先上游再到中游再下游这样的顺序，如果比大家想象差很多或者没有达到大家预期，会发生一个转化。
今年市场里面有很多热钱，基金申购虽然有所恢复，但是总体幅度不是很高，增量的资金都是热钱，尤其企业对经济比较悲观的时候，这些钱暂时不用，包括银行的钱进入股市，这些热钱的泛滥造成市场特点，主题投资会反复活跃，表现比较好，这是很重要的特点，我觉得尤其在现在阶段，目前的投资机会都是预期改善推动的，预期复苏，但是复苏了目前？目前大部分企业利润没有发生太大的实质性变化，只是预期很好，包括是新能源，还有政府的投资，新能源有很多的预期，能否赚钱还是另外一个问题，现在对它进行一个趋势性的投资，从短期机会来说，虽然目前这些机会不是目前市场主要的投资收益来源，主要收益来源还是我刚刚讲的中国经济转型和产业升级将是一个长期投资主题。
我们最重要的一点，未来的内需会有比较大的发展，中国的经济增长需要靠内需和产业升级，这两项比较慢的，只是金融危机给我们更多的机会和动力来推进，而不是靠简单的赢利模式赚很多的钱，从中国来说内需的空间很大，它只是持续释放的过程，刚刚提到的城镇化，包括是高储蓄率，对于经济收缩的敏感性相对比较低，最近已经推行了很多的政策，我们看到个税起征点的降低和个人税率的降低，在未来如果经济没有办法有特别大气色的时候推出来，包括是医改、社改，包括是教改进一步的加速，对于低收入群体的补贴，包括提高农民收入，这些都是大政策力度。目前中国政府在经济复兴上内需占到一个非常重要的位置，在经济压力的促使下，政府会推出很多政策，而且这些政策会超预期，如果消费的释放，这个释放是一个很慢的过程，我们不能想象如果消费突然爆发起来的话，实际上对经济本身没有好处，它只是一个稳步增长，甚至经济经过一个调整期以后，整个内需稳步增速不断提高的过程，消费服务行业是一个长期主题，它的波动性远远低于其它行业，这个行业是很重要的驱动力。很多优秀的上市公司长期投资，产业升级来说这个转变是比较大的，尤其是经济危机下，产业升级企业的动力非常足，地方政府来说，比如广东、浙江政府推出计划促进产业升级，我们国家总体推出十大产业振兴规划，比如说产业振兴规划里面的重要内容，第一个就是兼并重组。
兼并重组是两点，第一步是产业集中度的提高，第二步是效率的提升，对于产业集中度的提高，对于整个行业提高，提高技术装备水平，实现高附加值产品的出口这是非常有好处的，这一点我觉得政府在目前来说力度是很大的，而且企业也有很大的动力，这是由政府推动和企业自身完成并购，这是未来一个很长期的主题，我们在未来讯渣这样的投资机会，另外创新是政府重要的鼓励点，对于企业来说，出口遇到问题，逼迫他进行技术升级，加大科研投入，提高产品的附加值和掌握核心技术，在科技创新行业，我们觉得在未来的话也有很多优秀上市公司进行选择和投资的，我的演讲到此结束，谢谢大家。
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