2009年3月21日，由广东高科技产业商会、深圳创业投资同业公会、深圳市中小企业发展促进会、深圳市金融顾问协会主办的2009松禾资本春季论坛在深圳召开。新浪财经全程报道本次活动。图为国信证券投资银行部总经理廖家东做主题演讲。

　　廖家东：感谢松禾资本论坛。因为前面有几位博士，他们理论上会比较深一点，我由于具体做投行业务，我结合我们做的项目谈一下中国资本市场的发展。

　　我的题目就是：从怡亚通的发行上市看中国资本市场的创新与发展。怡亚通这个项目在中小板相对比较特殊。之前没有这方面的企业在国内上市。我们知道中国比较新模式企业大多数在美国市场、香港市场上市。怡亚通也有这样一个历程，我们可以看到公司在04年设立的时候实际上想到香港发H股，后来有两年时间准备到美国纽交所纳斯达克上市。阎炎投资了怡亚通，他也是怡亚通在美国上市的主要推动力。股权分置改革之前我们要推这样的企业上市，不大可能。我们可以看到怡亚通在我们努力下，我们从06年下半年跟他接触，做了不少说服工作，最后公司才选择在国内上市。之前包括像摩根斯坦利国际大投行已经在给他们做上市准备工作。05、06年股权分置改革后，终于让这个企业选择了在国内上市。我们推他们在国内上市，客观上压力也是比较大。因为这个企业确实比较独特，国内也没有相关企业。同时我们做招股书的时候都找不到参照。也就是中国证监会规定的格式基本对他不适用，这个对我们挑战比较大。

　　我们下面看一下怡亚通独特商业模式。它做的业务就是做我们实体经济的非核心业务，一个企业从生产、销售，它既不生产，也不销售。然后跟物流比较接近，但是又不是物流。物流方面的一些公司我们也找了一些，这些公司都跟他业务有类似之处，他是一个整合相关物流业，然后为企业提供整个非核心业务一个外包的服务，结合物流、信息流、商流、资金流。应该说这种商业模式，我们当时做这个材料的时候不用说在国内找到类似的，我们在全球搜索了国际上很多市场类似的一个行业，我们没有找到一家跟他完全一样。他为什么希望在美国上市，也是基于这样的选择。全球没有类似的企业，像中国这样一个保守的市场怎么可能接受他这个商业模式。

　　我们看看这个公司独特的财务结构。在我们国内大多数企业选择上市，看到这种财务结构，基本上认为不大可能。它的资产负债率95%左右。中国证监会在信贷管理办法之前出台一个政策，基本上上市公司是75%以上的负债率是不能在国内上市，除非银行类似的机构。并且他资产结构里面我们看到它的货币资金、流动资产占的比例非常大，这部分差不多占了95%以上。固定资产比重不到他资产比重的，上市前总资产30亿，固定资产只有4000万，也就是固定资产占总资产比例只有1%左右。1%主要是他的办公楼，实际上办公楼可以租的。对他这个公司，按照传统看法，它实际上没有什么资产。负债，短期借款达到75%。为什么我们说它跟物流有一个比较大的差异，就在这里。如果物流，肯定有车、有仓库，它没有。他都是借助外部的人，他又把他的业务外包给物流企业，它是做一个整合服务。这种概念在国内资本市场相对是比较新的。

　　我们把这个企业推荐上去，虽然遇到很多困难，但是在监管层审核过程中还是比较顺利。这也是我选择这个主题的原因，说明我们监管层认可比较创新的模式，允许这类企业在国内资本市场发行上市。事实上，怡亚通上市后表现比较令人满意。08年跟07年业绩比较，08年主营业务收入同比增长66%，净利润增长98%，事实证明创新型企业在资本市场这块还是争了一口气。现在类似的企业越来越多了，如果创业板开通后，应该不会像香港创业板。我跟我们客户说中国一点都不用担心，因为中国有足够的资本。事实上香港空间是很有限的。即使这个板块开了，你没有足够资源上市，交易不活跃，你这个市场肯定没有希望。但是中国不是这样，中国创新型企业，包括我们松禾资本论坛主办者他们都投资了很多类似的企业。

　　我们这块可以回顾一下创业板也是经过了这么多年，8年抗战都打完了，从2000年到现在已经是9年了，从我们的角度或者从创业投资角度，我们认为创业板如果能推出，确实对中国企业、中国经济有好处。刚才庞约翰所讲美国那么多中小企业，它的经济活力也体现在这。我们如果创业板出来，让更多中小企业可以进入，我想中国资本市场一定是有希望的，中国经济也一定是有希望的。时间有限，我就讲到这里，谢谢大家！

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