2009年3月21日，由广东高科技产业商会、深圳创业投资同业公会、深圳市中小企业发展促进会、深圳市金融顾问协会主办的2009松禾资本春季论坛在深圳召开。新浪财经全程报道本次活动。图为摩根大通亚洲首席经济学家龚方雄回答听众提问。

　　问：龚博士，你好昨天世银对中国预期调低到6.5%，世行依据是说中国靠出口推动了经济增长模式已经不具备了。刚才您说中国经济增长未来依赖内需，这是非常正确的，但是依赖内需，包括消费占GDP比例上升是一个系统工程，您怎么看今年中国的经济增长？谢谢！

　　龚方雄：今年我们觉得保8比较难，我们对今年经济预期，今年成长只有7.2%。而且还包括了我们预测未来一段时间政府还应该出台一些政策继续刺激内需，尤其刺激消费和稳定房地产。这是把未来政策利好消息都已经包括在里面。如果不出来，我们觉得7.2%都不一定能做到，这个跟世行6.5%相差不多。原因在哪里？原因就是我刚才讲了中国的经济还是非常依赖出口。如果出口还没有见底，甚至还会继续下滑的话，只有内需进一步做强才有希望。我们现在见到的房地产成交量现在在改善，深圳当然已经很好，但是对很多城市来讲，现在房地产成交量有改善，但是离正常市场的平均水平还有一段距离，所以房地产成交量还要继续赶上才有希望。然后是消费这块，现在汽车卖的不错，年增长6%，比市场预期要好，所以资本市场反弹。资本市场认为中国汽车至少下降5%-10%，结果现在上升6%，所以反弹。但是5%汽车消费量增长对经济拉动还是有限，中国过去5年平均汽车销售量成长20%以上，所以内需要继续刺激，保8才有希望，否则的话。温总理自己也承认了，他觉得经过努力才能做到。努力是什么意思？我觉得还是要出政策。

　　问： 刚您讲了房贷利息抵个人所得税，请您再预测一下中国政府什么时候出台这个政策？现在有没有提上议事日程？谢谢！

　　龚方雄：提这个事情不是空穴来风，肯定是有讨论的。重庆曾经提出过，但是这个是中央税，是中央和地方的一种分税，所以一定要中央说了算。我想中国有很多人已经提出这个想法，我觉得政策层面应该有所讨论，必要的时候会提出。但是现在从某个程度上说，留一手也是对的。国际最坏情况没准还没有过去呢。现在房屋成交量已经在回温了，已经在逐渐恢复了。所以在这种情况下，何必着急出政策。但是我担心的是政策出的不及时、不果断。出这种政策很可能是他看到成交量又下滑了，这就说明有通缩预期了，一旦有这种迹象，政策要赶紧推出。但是问题是说政府政策会不会这么及时。我没有办法预测什么时候推出，这个应该看市场情况而对，对市场来讲，风险就是这个事情政府会不会做得非常果断。

　　问：昨天在外汇市场上，美元指数出现大幅度下滑，我想您对美元和港币近期和中期的走势如何看？谢谢！

　　龚方雄：美元的大幅下滑原因很清楚，美联储之前开了一个会，决定数量化的扩张。就是因为他减息已经减到零了，没有空间可减了。为了进一步放松货币政策，怎么样？就是美联储印钱，不断印钞。他的说法是美元会在市场上买国债券，事实际上是为美国财政部进一步发债做准备。谁来买现在不知道，前一段时间温总理还讲了我们挺担心在美国的投资。中国最近一段也在买美国国债券，但是数量在减低。不是说加仓。2月份外贸顺差只有40亿，以前是400亿，我们外贸顺差今年也会减少。所以中国购买美国国债的能力在减少。谁买？现在就是美联储，印钱，美联储把钱借给财政部花，实际上就是向市场提供美金。所以美金走贬值。他货币政策只能进行数量化扩张。这会不会导致美元长期走贬呢？我觉得短期一定会给美元施加压力。中长期也有可能，但是现在问题是各国政府利率趋于零，日本实际上也在不断印钞，日本货币数量化扩张从90年代就开始了。美元这次消息出来后，从98跌到94元，会不会下跌到90，我觉得有可能。但是会不会持续贬值，也不一定。日本情况也好不到哪里去。我们中国国债占GDP比重是18%。政府发债能力很强。美国国债占GDP是80%，日本是160%，中国才18%。所以说我觉得最终一个结果就是美金对日元应该是一个期间交易，大碍80-85是底，100又突不过。欧元也是，欧元短期因为美联储政策，会上升一点。欧元现在是1.75，2%左右。但是市场认为欧洲情况也许比美国还差，欧洲早晚也会把利率砍到零，如果没有别的招，而且欧元还面临东欧会不会受金融风暴下一个波折。现在很多人说第二波金融风暴，国内有这种提法，我倒不同意这种说法，我觉得现在金融风暴扩散而演进基本是持续不断过程，没有什么第二波、第二波，还在不断演进过程。如果东欧作为金融风暴下一个牺牲品倒下了，对欧元影响非常大。欧洲的银行体系对东欧的贷款非常大，远远大于美国银行贷给东欧的。从这个角度来讲，外汇市场最近一两年应该就是一个区间交易，美金对欧元是1.2-1.25，未来走势都是这样，美金短期会走软，但不会出现01年以后美金从欧元从0.97一直上涨到1.6，这种情况应该不会出现。应该不会有一个美金趋势性走贬的情况。

　　问：龚博士，我想请教一个问题，上个月央行行长周小川在吉隆坡谈到提振中国经济手段的时候，谈到一个想法，千方百计压缩储蓄。从现在来看，发公债是一个手段，另外股市走软是不是国家的一个手段呢？是不是国家有意识做多中国股市呢？谢谢！

　　龚方雄：我倒不觉得国家有意做多股市，国家去年一直想稳定股市，但股市最近还是靠基本层面驱动，最终没有靠政府手段把股市操作上来。中国股市之所以最近走得很好，之所以反弹，主要还是我刚才讲的中国经济第四季度按换比计算已经见底，这一点很重要。同比数据可能第一季度比第四季度还差。很多普通老百姓看不懂这个数据，觉得中国经济还在恶化。但是第四季度同比是6.8%，环比只有1.5%，第一季度环比5%左右，第二、三季度环比应该回到9%-10%，但是同比第一季度可能只有6%，第二季度也可能只有7%左右，要是看同比数据的话，数据越来越差，让人感觉不好。但是从我们做市场内行人应该知道怎么看这些数据。资本市场这一点是很聪明的。所以这一波市场的反弹有基本层面带领的反弹，也有流动性改善带来的反弹。从12月份开始，到1、2月份贷款增速很快，有一部分贷款1.6万亿，其中7000亿是短期票据，为什么有这么大需求呢？一部分当然是企业零售很好、销售很好，像东风汽车车都卖光了，得开工生产。钢价反弹，短期流动资金贷款，确实由于基本层面改善，它有这个需求。但是也有一部分钱我们不排除流入了资本市场，因为利息很低，很多人不断要套息，而且资金成本这么低，存在银行的钱没有出路。股市又跌掉了70%，宏观层面在好转，肯定有一部分钱流入股市，由于流动性和基本层面改善，两个因素带动了中国股市反弹。中国股市也是全世界今年来讲表现最好的股市。短期来讲由于有这两个因素，我觉得中国股市短期应该是一个区间盘整。再往上涨，因为1月份短期融资就是3个月期限，到3、4月份要还钱，有一部分利润得出来，不可能永远呆在里面，所以往上2400、2500，获利回吐压力很大，但是跌也跌不到哪里，因为基本面在这里。你看银行获利这么大，房地产销售这么好，还有汽车、消费这块。所以短期来讲，处于一种振荡盘整格局，到今年第二三季度，如果经济复苏趋势更加明显的话，我们觉得会由基本层面带来股市上升。基本层面有哪些行业？地产板块、消费板块、金融板块。银行贷款量这么大，银行盈利么好。房地产盈利也会非常好。经过盘整后股市的上涨应该由基本层面带动，像上一波，有基本层面因素，像券商的上涨就有，但是上一波上涨涨的最好的是什么？一些题材股，很多题材板块，为什么？钱很多。流动性改善了。1月份基本层面改善趋势不明显。所以前一段时间就是很多概念性板块涨的很好，这就是流动性驱动因素。

　　问：我的问题和刚才美联储大规模买债相关，前一段时间经济界分析人士大多都担心未来可能会出现中期的恶劣情况，短期通胀是肯定的，我的问题是，美国政府总量会印出多少？是1万亿吗？第二，由于欧洲、日本经济都不太好，这些钱出来可能会去买商品期货，像这两天有色以及煤炭、石油都涨起来了。第三，中期通缩的忧虑是不是可以去除。第四，未来一段时间有没有可能发生通胀，如果各国政府救市的政策和努力并不很好的话，中期甚至会出现滞胀情况，你怎么看？

　　龚方雄：四个问题都可以连在一起回答。首先印多少钱，他印的钱已经超过1万亿了。3000亿买美国国债，还有7000多亿买美国其他资产抵押债券，例如美国房地产抵押债券。星期二的公布本身就超过1万亿，以前也公布了好几次。总共印的规模有几万亿规模不足为奇。会不会引发通胀？这个不一定。因为现在经济在萎缩，产能严重过剩，汽车行业是最好的，现在美国三大汽车厂还没有过倒闭风险，全球汽车产能严重过剩，中国汽车市场相对较好。所以产能过剩这个问题怎么解决，如果需求回不落，通胀到底怎么拉动？商品短期会反弹，由于我说的美金走弱。但是最终没有需求拉动，最多只能玩一个区间。日本过去20年都在印钱，但是日本过去20年都处于通缩状态。日本印出来的钱到哪里去了？到国外投资，日元就走弱。所以应该来讲全球性通胀威胁不一定产生，但是局部性、区域性的有可能。我刚刚讲的如果美国经济稳定下来，即使走不出低谷，这部分钱会找一个市场去投，所以我们比较看好中国的原因就在这里。过去这几个月趋势已经很明显，国际上的基金经理都在秘密加仓中国，他们认为中国首先会引领全球走出衰退。他们印的钱为什么没效？很多钱都去填资产负债表的黑洞。财政部向银行体系投多少钱，结果没有感觉出来。因为都被资产负债表吃掉了。他没有流入经济体系中，何来通胀？但是中国不是一个资产负债表的问题。政府拿钱干嘛？这个钱是直接流入了经济体系。所以中国经济才会领先全球、开始复苏。国际上的钱会不会来中国？未来在中国造成一个资产泡沫，这个就很难讲，但是作为投资者，我们觉得有可能中国资产表现会别人好，这个可能性非常大。我们看好几大板块，内需、房地产、金融板块。因为金融板块是内需主导，只要内需好转，都会反映。地产也是一样，假如商品价格继续上升。我们不用担心通缩预期，而且要担心通胀，那么地产上升预期就很强，不管怎么样，地产股都会跑赢。谢谢大家！

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