2009年2月14日，由证券市场周刊主办的“2009中国宏观经济预测春季年会”召开。本届年会的主题是“保增长不如保就业”。新浪财经独家直播此次会议。图为安信证券首席经济学家高善文。(来源：新浪财经 白鹏辉摄)

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　　2009年2月14日，由证券市场周刊主办的“2009中国宏观经济预测春季年会”在北京五洲皇冠大酒店召开。本届年会的主题是“保增长不如保就业”。新浪财经独家直播此次会议。图为安信证券首席经济学家高善文回答提问。

　　高善文：牛市下半场的说法在业界引起了争论，原因在于大多数的学者对于下半场的说法存在争议，一般认为1000点到6000点是上半场，6000点到1万点是下半场。实际上，我已经提出了上、下半场的划分，到2007年我认为牛市已经结束了。到去年2月份我们开会讨论这个问题，一直到现在为止，我们对于下半场的逻辑，做过很多很仔细的讨论，这样的逻辑包括了三个相互联系的环节。

　　第一个环节是在汇率升值的后期，会出现经济的严重收缩和大规模的失业。由于经济的严重收缩和大规模的失业，在这一过程之中，会诱发货币政策，以及财政政策，以及整个的宏观经济政策转为刺激的方向。这样，就转向了在银行信贷层面上，将表现为信贷大规模的增长和非常活跃的信贷创造。在非常活跃的信贷创造的支持下，股票市场的估值将重新进入上升过程，并进入由资金推动的股票市场上升的过程，这样的过程我们称为牛市的下半场。

　　很多的媒体概括为，什么叫做下半场？就是下半场看信贷，下半场就是银行大规模的推动创造的股票市场上升的过程就叫做下半场。

　　这个过程倒过来也是一样的，如果没有大规模的信贷创造就没有下半场。在2008年大部分的时间里面，因为银行信贷创造非常严重，所以这对于股市判断提出了逻辑性。而在去年11月份以后，随着银行信贷增长率的大幅度的上升，加上贸易顺差的恢复增长，整个的股票市场在基本面没有任何气色的情况下，重新进入了上升的过程，而这样的上升过程具有明显的资金推动的色彩。中小板涨幅超过了70%，主板也具有相当幅度的上涨。在这一意义上讲，我们检查上半场和所有逻辑的过程，检查过3、4个月股票市场的表现，我们仍然认为下半场是可以期待的。并且，从它的逻辑本身来讲，大家从去年的11月份开始，伴随着银行信贷的大规模的放量，伴随着宏观经济的转向和在总量层面的收缩，整个的经济、整个政策、整个市场的走向，都表现出了与下半场所要求的非常一致的非常关键的特征。接下来难以做出判断的问题是，这个市场可以涨多高，这个问题根据长的逻辑，本身是很难预测它最高的点位。但是我们比较清楚的是，只要这样的宏观经济条件不消失，那么这个市场在趋势上上涨的过程可能就不会结束。而它主要的特征，也将是估值的回升和资金的推动。我就讲这么多，谢谢！

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