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图文：国金证券首席经济学家金岩石演讲
2009年1月17日，由第一财经和唯众传播联合主办的“中国行业领袖论坛暨2008中国创业新锐榜颁奖典礼”在上海举行。新浪财经独家视频直播此次活动。图为国金证券首席经济学家金岩石演讲。
金岩石：我在大学里面做教练，在这里是做陪练，练着练着出来了金融海啸，金融海啸大家看到了漩涡，漩涡当中我们的损失微乎其微，我们只是一个看客。于是大家看到实体经济当中又一个漩涡，这个漩涡当中我们看07年，出口对GDP的贡献是40%，如果按照这个数字推算，07年13%的GDP，这个数字消失了意味着什么？意味着13%的经济成长会少4.5%到4.7%，也意味着这个漩涡会使很多企业失去他生存的土壤。但是很多人没有意识到，还有一个更大的漩涡，这个漩涡就是资产贬值的漩涡。
在维众的系列节目当中，各路豪雄都到了现场，回忆的时候可以看到，我们作为观察员经常问到一个问题，在过去的20年，你究竟是自己赚的钱多还是来源于资产溢价？其实，你们每个人想一想在过去20年，你认识的人和你自己的财富，甚至你所知道的一个隐性的二八定律存在，也就是你自身创造的利润和积累，不到你财富的20%，超过80%的财富来源于资产溢价。于是过去的20年中，我们应该感谢两个人，一个人是邓小平，他创造了一个转轨的经济，让每个人享受着转轨溢价。其实我们还应当感谢第二个人，那就是格林斯潘，他在过去20年中，吹起了巨大的格林斯潘泡沫，让全世界每个人都在泡沫当中感受到财富增长的厉害。从这个角度上我们再来看，金融海啸意味着什么呢？意味着在过去20年支撑着世界经济成长的一个资产溢价的泡沫，突然间变成了资产贬值，在资产贬值的过程中美国金融业作为吹泡泡的源头开始爆了，当我们看到虚拟经济向实体经济传递的时候，在座的不要幸灾乐祸，美国受的影响微乎其微，影响最大的确实中国。
在过去20年中，如果我们把中美经济做一个比较，我们很多人看到中国的高生产、高出口和美国的高消费、高负债共同推着一辆车，单看哪边都是瘸子，两个瘸子绑在一起就平了。现在这个轮子转不动了，我们再看另外一个，政府、企业、家庭，三个放在一起可以看到，美国是中间低两头高，政府负债和家庭负债高、企业负债低，而中国是中间高、两头低，政府负债和家庭负债低，企业负债高。我们把这个公式再放在脑子里会看到一个非常严峻的挑战，就是在2009年资产溢价转为资产贬值最大的受害人是在过去20年形成产能最多的人，因为资产溢价变成资产贬值的时候，以高溢价支撑的一个商业模式遇到了挑战，而这个商业模式恰恰是我们在座的许多企业家有意、无意的追求，这个商业模式是什么？叫三足鼎立，每一个企业做的都是主营业务利润，关联资产溢价，整体业务融资，这就是三足鼎立。三足鼎立的商业模式，如果你以资产溢价作为支点就是一个扁担两个框，资产溢价支撑着企业的盈利和企业的融资，如果我们用这样的形象描述来看大多数企业，又一个二八定律出现了，就是80%的企业，事实上是在用经营型现金流置换资产，用资产溢价置换融资，用融资和资产溢价支撑着企业的经营。
这样一个商业模式，一旦发生资产溢价转为资产贬值的时候，以高溢价支撑的融资能力就会突然间消失，从而使企业走向死亡陷井。当我们看到东莞的企业破产，大家认为是由于人民币升值出口萎缩，错了，是因为他投资银矿、银矿颗粒无收，所以破产了。我们看到一个个的案例，09年还会看到更多。为什么？当我们看到外贸赤字，出口下降、进口下降，当比较两个数字的时候，11、12两个月出口的下降只下降了2.2%到2.8%，而进口下降是17.9%和21.3，说明什么？说明大家不要再以为金融海啸我们是主要的原因了，中国09年所面临的挑战来自于中国内部。于是我们启动了一个扩张性的财政政策，我们开始承认过去的政策错了，因为如果把中国的政策按照四个关键词春夏秋冬对应稳紧松扩，你就会知道春天的政策是稳健，夏天的政策是紧缩，秋天的政策是宽松，冬天的政策是扩张，所以我们从一个盛夏的政策进入严冬，意味着我们看到了一个趋势性的逆转，它来自于中国本土，而这种趋势性的逆转，只有一个方法，就是通过赤字财政举债投资推动经济，当我们确定这个方向的时候，11月的国家财政出现了巨额财政赤字，1431亿的财政赤字，其中央企财政当月下滑超过15%，意味着我们又看到了第二个趋势，这就是赤字财政的时代从此开始，企业面对着资产的贬值，政府面对扩张性财政和赤字开支的压力，在这样的2009年，我们不可能乐观。
所以我10月份写了一篇文章《2009年的第一场雪下在了金秋10月》，从08年10月我们才刚刚开始入冬，有很多人认为09年我们可以顺利通过4万亿渡过寒冬，4万亿像一把火点燃了我们每个人的希望，但是谁看到了4万亿从何而来？我一直期待着这个说法，结果来了一个成思危老先生的说法，3万亿要靠民间投资拉动，这是一个国际玩笑，4万亿是国家投资，只是你投在哪里？是投在投资还是拉动消费？当我们看到斥资已经逼近的时候，有人想把这个收回去，变成了1万亿带动3万亿民间投资，这就改变了我们政策的初衷。
最近我研究美国32、33年的一段历史，在33年的时候，美国的金融危机席卷全球，当时经济学界，人们谈得最多是什么？人们在讨论苏联的共产主义和德国的国家社会主义，这才能够拯救美国。当时凯恩斯先生从英国到了美国，见了罗斯福总统，两个人话不投机，但是后来凯恩斯先生给美国内阁成员做了演讲，他是这么讲的：美国的箫条必须有政府干预，如果你们每个月花2亿，美国会破产。如果你们每个月花3亿，美国持续箫条。如果你们每个月花4亿，你们就带领美国走出箫条，进入繁荣。因为每1美元的政府支出，可以带动4美元的国民收入，这句话就是宏观经济的开始，于是两个话不投机的人，共同改变了这个历史，把我们引进了一个现代经济。当我们看到现代经济开始出现了两大新兴产业，一个新兴产业就是政府领导的通货膨胀制造业，这是成长最快的产业，另外一个产业就是金融家领导的资产泡沫制造业，两大新兴产业以超高的速度共同推进着当今世界的成长，于是我们看到了一个周期性的资产溢价和资产贬值的周期不断的在和我们共同相乘，如果谁在今天的时代，你们还期望能有一个不干预经济的政府，没有通货膨胀的世界，没有资产泡沫的市场，那你就只能去非洲了，你只能跟肯尼亚一起去申请解决饥饿问题，泡沫已经成为财富的形态，于是当我们每个企业自觉或者不自觉的时候，你们事实上不仅是财富的创造者，同时也是资产泡沫的始作俑者，09年我们看到了这样一个转型的时候，谁能幸存？股市会如何呢？恰恰在这个时候，我在央视讲，底部已经构成，等待着基本面，等待着经济开始转向复苏。
当我们看到全世界各国都在注入流动性的时候，一个注入流动性和去杠杆化同时存在，我们看到这个世界水没了，但是充满了纸。当某一天我们又找到了一个支点，所以今天注入的流动性就都会浮出水面，我们又会迎来一个长期的资产溢价的上升点。所以在这个阶段，企业界只有四个字，修身养心。修身就是养住您的团队，养心就是养住你的利息和债息，熊市发债，牛市发股，等待春天。作为投资人呢？不要期望今年有奇迹发生，它像蜗牛一样，你可以把它理解为蜗牛。卧着的牛是蜗牛，如果大家可以在09年铸建一个优秀底部，他就像一个聚宝盆一样，铸就未来的希望，我们今天在这里和大家一起，面向未来。
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