新浪财经讯 由上海财大MBA学院和上海市同业公会主办的金融家俱乐部特别活动2009年1月11日在上海举办，中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭做了题为“周期性下降还是结构性拐点”的演讲，以下是演讲要点。

　　第一章 2009年前低后高

　　经济下滑超出市场预期， 2008年第四季度GDP为7%，相关指标，如财政收入、港口货运量、发电量及商品房销售面积等呈负增长态势。

　　一、狭义去库存因素逐渐弱化

　　去库存不是经济下滑的主要原因，

　　1、上一轮去库存化期间，GDP增速依然高启

　　2、库存变动占GDP的比重较小，仅占GDP的2%左右

　　二、财政刺激作用下半年逐渐显现

　　预计2009年内GDP增长为7.3%—8%，上半年GDP增长为6.5%，其中私人消费疲软、政府主导的投资将会有增长，净出口贡献度为零)，PPI、CPI会有小幅通缩，人民币汇率对美元的变化将取决于美元自身变化，上半年利率将为降低81个基点

　　第二章 言底过早，通缩难逃

　　一、外部环境：外需恶化程度较1998年严重，美国经济复苏要到2009年年底

　　(一)美国房价还有10%—15%的调整空间

　　(二)美国房屋库存还要10—11个月消化

　　(三)领先指标预示美国经济前景黯淡

　　(四)欧洲房价调整刚刚开始，领先指标不乐观

　　二、内需方面——政府基建投资乘数效应今不如昔：无法撬动私人房地产开发投资。房地产市场不景气，内陆地区城市房价下跌迅速

　　三、政府基建投资乘数效应今不如昔：基础设施较为饱和，国企投资占比下降

　　四、GDP或许软着陆：消费刚性较大

　　五、电力消费软着陆

　　六、中国过去三十年的各下行期间，经济增速的下滑通常持续三年以上

　　1979-1981，1985-1990，1993-1999，这三个下行期间均持续了三年以上

　　2009年难逃通缩：

　　1、出口放缓和房地产投资下滑引发的产能过剩和失业压力，以及大宗商品价格泡沫破灭

　　2、通缩显著打击企业利润、进而影响银行资产质量

　　3、广义去库存化远未结束，产能过剩将导致消费比重失衡

　　第三章 全球中长期低增长、高膨胀

　　全球经济长期前景面临高负债和人口结构老化的两座大山打击。中国将于2015年达到人口增长拐点，推动经济增长的动力消失。美国货币政策具有全球带动效应，美国基础货币急剧扩张，但货币乘数大幅下降抑制了广义货币供应。

　　哈博建议：短期投资购买债券、长期购买商品

　　第四章 中国增长改革

　　货币政策：1、17%的M2目标难达

　　2、即使流动性宽裕，未必推动股市等资产价格上涨。

　　货币增速与股市表现的关联性并不密切。如，1998，2001-2003年期间的宽松货币未能推动股市上涨

　　财政政策：1、降低增值和营业税率，中国增值税率远高于国际水平

　　2、允许个人按揭贷款抵扣个人所得税

　　3、推行消费券

　　哈博建议：

　　中国增长靠改革：

　　1、实行土地改革，加快城市化进程并鼓励消费，要赶在人口增长拐点前

　　2、完善社会保障和医疗制度改革以鼓励消费

　　3、资源价格改革、放开垄断和管制，以释放民间投资热情，实行产业结构升级

　　4、建立人民币国际结算中心，提高人民币的国际地位

　　哈博政策展望:

　　税收方面：1、调整房地产税收，鼓励消费

　　2、降低增值税或营业税

　　支出与融资方面：

　　1、未来2年多发国债1.2万亿，容许有条件的地方政府发债、中央友情转贷给地方政府

　　2、可能继续出台刺激政策，包括消费和允许按揭贷款抵扣个人所得税

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