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图文：嘉实基金投资总监戴京焦
2009年1月10日，由中国人民大学金融与证券研究所，《中国证券报》社，天音通讯控股股份有限公司，上海重阳投资有限公司，《资本市场》杂志社主办的“第十三届(2009年度)中国资本市场论坛”在中国人民大学逸夫会议中心隆重召开。本届论坛的主题是“全球金融危机：对中国和世界的影响”。新浪财经全程直播，以下为嘉实基金投资总监戴京焦讲话。
戴京焦：很高兴第一次参加人大的论坛，很兴奋。我来的路上花了两个小时时间，走了30多公里的路，我很焦急打电话问为什么今天这么爆堵，说今天是考试的时间。大家知道新东方在中国上市了，我希望有一个很好的教育产业。新东方很不错，这说明很多人遇到困惑的时候，有些产业是受益的。比如美国MBA的教育的这种课程，现在在大面积扩展生源。
如果现在经济形式不好，大家就会去读书，会出来做再教育，这是大家所提到，任何经济事件，随着全球一体化进程越来越关联，我们很多行为越来越关联，分析这些行为带来的结果变得越来越复杂化。
刚才提到我们讨论的问题，我做基金投资和资产管理很多年时间，最常被投资者问到的问题，尤其是比如年末、年初，或者半年度的时点，投资者都会问你，你推荐我买什么啊？我很少被人问你告诉我你要卖什么，这是很不同的。
也许过去中国人财富快速增加，买的需求是不是更多一点，所以我们看到庞大的持续，而且基金规模从刚出生长到10岁，接近2万亿的规模。
我们也应该关注一下我们要卖什么，很多人会推荐你买，过一段时间如果你忘记了问他卖什么，有可能风险会越来越大。
我们做投资分析的时候，很重要的是认真总结一下08年，我们有了这样的经验很宝贵，我们是否有认真的总结。我们回头看08年预测，不管是卖方还是买方，我们做了很多假设，09年初看是很大的差异的。
我们07年底做的预测，我们在看价值，一种理论说价值由内涵的价值决定，包括劳动力、土地等等成本。一部分是西方经济学，很多讲供求关系决定价值。我们在做投资的时候也来看股票到底价值在什么地方，然后给出意见。
去年我们分析，PE很高，已经40倍了。同时我们看一些相关的价值，相对的收益率是4.7，没有风险的收益跟股票市场有高度风险来比的话，如果全分给你的话有2.5，无风险的是4.8，所以我们认为股票比债券，相对来说是贵，但大家觉得还要看其他指标。
另外看流通性，在去年年底流通性比较紧张，我们拿M2增速跟GDP增速进行比较，去年年底已经出现负数，但大家会觉得是短期压下来，之后期望未来正回来。今年是慢慢的缓慢回升的过程，如果差的非常大，总有一个资产被偏离价值，就会多一些的。这也是今年8月份大家看到突然的逆转导致债券市场在银行体系变得比较充沛，所以债券市场是第一个泡沫。
除了相对价格比较之外我们还看流动性问题，流动性看往哪边流，涉及到参与者的行为问题，这是大家值得关注的，所以我们看更多的资金的流向，比如债券市场。
银行不愿意把钱贷出来，现在银行收益率越走越低，大家不愿意放贷，政府来指导贷款投放，而且用4万亿财政资金刺激。
总的来说，使用掌握资金的人，它的行为决定了我们的流动性朝向。
另外看宏观经济，比如年初的时候为什么没有看到8月份有很大的反转，年初大家认为CPI不断的走高，尽管采取很强烈的调控措施。直到8月份，从彻底担心通胀变成担心通缩，这些基本的变化，是要从发展的眼光不断的跟踪、不断的来看。
之所以提到09年股票市场相对乐观，这是非常谨慎的看股票市场，大家很清楚在严重的很长时间的衰退期间。即便在今年全年下来CPI很高，但趋势来看的话是非常重要的，一旦股票上市公司盈利不再继续恶化，流通性又出来，同时相对其他的可投的资产变得太贵的话，可以有理由乐观看待股市。
现在这个条件比较重要的一点，我们就要看到第一个条件，其他条件已经具备了，股票PE是14倍，也将近7%的位置，目前国债是2.6的位置。所以我们看长一点的话，股票市场有它的一定投资价值。即便今年预测上市公司ROE增长是最悲观的，但还是可以挣钱的。所以再来修正PE，也不会修正太多，所以你有将近4%的收益差。
所以我想任何时候在09年，我们对股票市场更多的是在找寻它的机会。今年不像去年那么简单，形式会非常复杂，是因为我们没遇到过那么多复杂的情况，更多的要思考怎么挑更多的股票和债券，把它变为系统性风险得到比较充分的释放。
提一下基金的情况，在过去03年到现在，03年并没有觉得股市有下跌的情况存在的。走过了中国经济5年多非常快速、健康的发展之后，我们指数是回到了5年前，可以让大家思考一下，那个标杆点并是下跌的点。
所以我认为主动、积极的专业的投资，是可以创造价值的。
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