|
|
新浪财经 > 会议讲座 > 第十三届中国资本市场论坛 > 正文
图文：十届全国人大副委员长成思危
2009年1月10日，由中国人民大学金融与证券研究所，《中国证券报》社，天音通讯控股股份有限公司，上海重阳投资有限公司，《资本市场》杂志社主办的“第十三届(2009年度)中国资本市场论坛”在中国人民大学逸夫会议中心隆重召开。本届论坛的主题是“全球金融危机：对中国和世界的影响”。新浪财经全程直播，图为十届全国人大副委员长成思危。
主持人：谢谢纪校长的致辞，下面有请全国人大常委会前副委员长成思危先生致词，我们大家用热烈的掌声表示欢迎！
成思危：我想向同学们提一个请求，由于年纪大了，站着讲可能比较累，能不允许我坐着讲？谢谢大家。
我觉得中国资本市场论坛经过13年，也是很不容易，现在已经成为中国资本市场最有影响的论坛之一了，我是第四次来参加这个论坛。这次我想更加强调我是一个学者的身份，跟大家就金融危机对中国和世界的影响问题交换意见。因为我现在还担任中国科学院虚拟经济和数据科学研究中心的主任，所以我今天是根据我的研究和思考，以及我和国际上一些经济学家交换意见所形成的一些看法，供大家参考。
大家知道由美国次贷引起的金融危机，现在可以说已经蔓延到世界各地，而且也从虚拟经济领域蔓延到实体经济领域。它的规模之大，影响之广，以及它发展速度之快，这是人们始料不及的。在这样一个巨大的金融危机面前，我想我们需要的是坚持正确的舆论导向，提升人民群众的信心，采取切实有效的措施来应对，争取做到转危为机。
我想我们大家要思考一下，这个金融危机为什么会发生？当然现在有各种各样的看法，有的说是由于监管不严，有的说是由于金融创新过度，有的说是由于混业经营，等等等等。我个人的看法，我认为这次金融危机的产生很重要的一点原因，就是虚拟资本过度的膨胀。
大家知道马克思的资本论讲到了虚拟资本这样一个概念，他认为在借贷资本和银行信用制度基础上产生的这些有价证券等金融产品，是一种虚拟资本，为什么说它是虚拟资本？因为当投资者购买了股票、债券以后，就等于他把他的资金使用权交给别人了，他没有权再使用他这个资金，他保留的是这个资金的所有权，那么他得到的是一张所谓所有权的凭证，股票、债券都是所有权凭证。
那么他凭这个凭证可以要求债券还本付息，可以要求股票分红。那么这个所有权证如果说它本身来说，它没有价值，就是一张纸，那么它之所以有价值，是靠这种信用来支撑，是靠人的承诺，还本付息，承诺分红等等，这个信用来支撑的。所以这个马克思称之为虚拟资本。
虚拟资本它的一个很大的特点，就是它可以膨胀。为什么会膨胀？就是有银行信用制度，马克思在资本论里引用了一个很简单的例子，就是商人A通过中间商B，向生产C订一批货，准备卖给在印度的客户D，所以用这个ABCD四个角色。
我们假定马克思的例子里面——我们现在是假定，一百万半年，B和C签合同，B和D签合同，A和B签合同，当然这个合同是通过票据向银行抵押，反正有这么一种协议吧，当这个合同签了以后我们看，生产商C可以凭合同向银行贷款，或者凭票据向银行抵押。
因为我要买原料，要雇工人，要生产，我现在收到这个订单了。中间商B也可以凭这合同向银行贷款，因为A已经委托我100万要去订货，那么A也可以凭着合同向银行贷款，因为我和D签了合同，半年以后D要付给我货款，D也可以向银行贷款，因为我半年以后可以收到这一批货。
当然这是简化的说法，实际银行肯定得打折，另外生产商C也没那么傻，说你一点定金不付我就生产，当然这是假设来说。如果大家都不赔，都有盈利，这个肯定没问题，到时候都能够，B可以把100万给C，A可以把100万给B，然后C可以把货交给A，A把货交给D，D把100万货款给A。但是如果这个环节中有一家违约不能赔，整个链条就断了。这还是马克思那个时代的情况，十九世纪的情况。
到现在这个虚拟资本的膨胀要比那个时候大的多，我们现在叫这种膨胀叫杠杆率，简单的说就是一块钱本钱，你能做多少块钱的生意。根据美国的情况，商业银行的杠杆率大概是8到12，投资银行的杠杆率25到40，“两房”，房地美、房利美，由于它有政府的支持，它的杠杆率最高的时候到过62.5，就是它有832万美元的本钱，他发行了将近5万亿的债券。
那么从一个方面来说，杠杆率高，当然有助于资本的运作，得到的效益好，但是另一方面，杠杆率高，带来的也是风险的增高。你想假如杠杆率是40倍的话，这就说明两万五的本钱可以做一百万的生意，万一这里头有个风吹草动，你这两万五连塞牙缝都不够，必须找别人再借钱才能补这个洞，就是这么个过程。
我们看美国金融危机的发生它是有四个链条。第一个链条，是银行和住房贷款借款人，然后是银行和投资银行，然后是投资银行和保险公司，这四个链条。
银行把钱借给要买房的人，而且次贷指的是借给不合条件买房的人，所谓不合条件，一个还款能力不够，一个就是信用记录不良。
那么他为什么敢借？就因为美国从2002年开始房地产价格上涨，所以利率又比较低，在这种情况下银行敢贷，借款人敢借，政府还鼓励，当时美国政府和一些议员提出的口号，叫所有的蓝领都能买得起房子。在这种情况下，所以次贷就产生了。
但是如果仅仅是次贷，不过一万亿美元左右，怎么会引起这么大的风波呢？这么大的危机呢？就是因为它沿着链条走。
美国商业银行把贷款贷出去以后，它并没有把收回贷款本息的责任，自己来贷，而是把它打包卖出去，卖给投资者。
那么这个打包过程比较复杂，简单的说是这样，先要成立一个特殊目标的机构，成立这个机构它是为了隔离风险，他把抵押贷款打包卖给SPE(特殊目的机构)，然后SPE去发行抵押贷款债券，那么在发行债券的时候他要有一个很重要的环节，叫做增信，就是增加信用。这个增信就要靠保险公司，或者靠著名的投行来支持它，来增加它的信用。
另一方面，发行了债券需要评级机构给他好的评级，这样投资者才愿意买。所以这个就变成了投资银行和抵押贷款公司大量的发行这种债券。然后保险公司给这些MBS给一种保险，大概是经过这样一个环节。
在这个环节里头虚拟资本是怎么膨胀的？MBS本身实际上就是发行这个债券，按照我能够回收的这个钱来发行，一次卖给投资者，然后投资者逐年来收回这个钱。因为它这个利息高，他愿意。如果违约MBS的话，你就可以看到发行债券的公司就没有钱来及时付给债券的购买者，因为借钱的人不能按时还钱，他就没办法付，这就变成债务危机。由于有债务危机就有流动性问题，他得另外去借钱付这个钱。
但是仅仅MBS也还有限，在美国通过金融创新，是把MBS进一步再证券化，再证券化就是做成一个CDO，CDO是什么东西？是把所有的抵押贷款放在一个资产池里，然后按照它的风险和回报的不同分成几级，几档次，根据投资者的偏好，有的人喜欢低风险、低回报，有的人喜欢高风险、高回报，根据投资者不同的偏好卖给不同的投资者。这个时候如果形势很好，连高风险、高回报的债券评价CDO都是AA级的，那没问题，都愿意去买，这是第二种。
然后在CDO的基础上又出现一个更新的金融创新，叫CDS，就叫信用违约互换。信用违约互换实际上是一种担保的性质，就是说保险的性质，你付给我一定的费用，如果发生违约我负责赔偿。那么CDS进一步发展，实际成了一种赌博了，比如公司本身并没有发行CDO，比如说他一些很好的公司，但他就赌他会不会违约。
所以这样呢，虚拟资本就大量放大，MBS不过一万多亿，到了CDO就十多万亿，到了CDS，根据报道最高的到过62万亿，最近经过核实，大概是39万亿，大概是这个数字，美元。你想想它就这么逐步去放大。
当房地产形势好的时候大家都高兴，都赚钱，因为违约率很低，大家都赚钱。所以这个时候投资银行和保险公司也去大量的购买了，因为看我发行的东西赚钱，我自己也买回一部分，所以投资银行、保险公司自己又持有比较大量的这种金融衍生产品。
但是没想到2006年整个形势变化了，来了个大翻个儿，就是美国房地产2006年下半年快速下降，利率又上升，于是违约率上升。这样就发生了债务危机，发生债务危机以后那些投资银行，抵押贷款机构就发生流动性危机，因为他要偿付债券，发生流动性危机，就要向政府要求支持，或者去贷款。
再进一步就是9月15号美国华尔街发生三件大事，大家都知道，一个是雷曼公司的破产，一个是美林被收购，再有一个就是AIG紧急向市场申请五百亿美元紧急救助。
这三件事情发生的同一天就影响到投资者的信心，投资者就对这个信用发生了疑问，究竟信用还存不存在？可不可靠？所以在这种情况底下就从流动性危机进入到了信用危机。信用危机实质上是信心和信任的危机，因为投资者开始不相信金融机构，不相信金融系统，甚至不相信政府。信用危机产生以后，就使得金融危机从虚拟经济领域向实体经济领域蔓延，为什么会蔓延？
信用危机产生以后发生三个现象，第一个现象，是银行惜贷，因为银行感到他把贷款贷出去以后，他不保险，所以他就提高贷款的条件，甚至银行之间的拆借都提高了条件，都比较困难，因为他怕有风险。
第二个是投资者惜投，因为这个时候大家对这个信用发生疑问，所以保险还是钱在自己口袋里好，因为一旦投资出去我资金的使用权就给别人了。所以你看美国股市下跌，中国股市也下跌，其实你要认真分析的话，有的上市公司他的每股股价已经低于每股的净资产值，有的甚至低于它每股的净现金值。按道理说，买这种公司的股票应该十拿九稳的，但还是没人买，为什么不买？因为怕到时候有假，再出什么丑闻，他就不买。
消费者呢，他惜购，因为消费者他经济的前景不好，所以他可买可不买都行的时候就不买，他收点钱，以防将来情况更加恶化。
所以你想实体经济是靠银行贷款、靠投资、靠消费来拉动，如果银行惜贷、投资者惜投、消费者惜购能不受影响吗？所以实体经济2008年下半年开始急剧下滑。下滑的情况根据最新的情况，对2009年的分析，大概是这种情况。
我先声明，预测永远是测不准的，谁要测准了谁就是神仙，但是没有预测是万万不能的，没有预测就没有方向。所以我现在讲的，你可能说你说的不对，那我承认，但是方向我想大概是对的。
大概欧美今年增长率是负1到0，这是大多数人分析，比较乐观的说还能稍微正一点，但是总体来说是负的1%到0，这是欧美发达国家。发展中国家大概是4到4.5，全球平均今年的经济增长率大概也就是1%，因为欧美占大头。这对实体经济的影响是非常明显的。去年准确数字还没有出来，大概是2.5%，可以想一下降了60%，这个实体经济的降低是相当厉害的。
我们国家同样也遇到这个问题，我们从2003年以后是两位数的增长，2003年10.1，05年11.1，06年11.4，0.7年11.9，两位数的增长，但是08年前三季度我们是9.9，07年前三季度是12.2，掉了2.3，08年三季度一下子掉了比二季度掉了2.1%，所以08年四季度目前数字还没出来，如果按照这样推算的话，四季度很可能就是8%甚至低一点，08年全年可能是9%到9.5%，所以形势是非常严峻的。我刚才说的三种现象在我们国内也开始出现。
所以现在最重要的问题就是要提升信心，并且要采取切实有效的措施。所以这就是为什么中央在11月份宣布四万亿的投资计划，这个投资计划为的就是要拉动经济，保证经济的平稳和比较快的增长。其中很重要的一点，还是要保证就业。
那么这四万亿投下去，根据投向来分析起码起到两个大作用，一个就是拉动对生产资料的需求，拉动对钢材、木材、水泥等生产资料的需求。
大家知道我们的钢铁产量迅速下降，钢材的价格已经低于合理价格，通过四万亿投资的刺激可以拉动需求。同时更重要的，就是通过四万亿投资于基础建设等等，可以提供更多的就业岗位，就业永远是我们国家重大的问题。我们每年要解决一千多万人的就业问题，这个问题可不是个小问题。
根据我们国家公布的数字，我们登记失业率在4%，实际失业率国家没有公布，根据社科院公布的数据是9.4%，我们再看一下07年是11.9%的经济增长率，就业人数是1150万人，1200万人左右，简单的用线性的办法算一下，就是GDP每掉1%，可能要丧失100万个工作岗位。如果09年是8%的增长速度，和07年相比掉了3.9%，就是将近丧失390万个工作岗位，这是很严重的问题。因为就业问题不仅是个经济问题，同时它是个社会问题。
现在农民工回去了，但是他并没有回到农村，因为农村里他已经劳动力是富余，种地就那么点地，没有多大的发展，另外他在城市呆久了以后，他也不习惯于回到农村去，如果春节以后他们不能返回沿海，没有工作岗位，他又不回农村的话，这必然要造成社会的问题。所以四万亿很重要的一个作用，也就是保障就业。所以我想这四万亿的措施下去，应该说是要起到这样的作用的。
对不起，因为我的时间关系，简单一点。这四万亿要用好还有四个问题要注意：
第一个问题，我们四万亿不是国家全拿，国家只拿一万一千八百亿，剩下的将近三万亿是要靠拉动民间投资。在大家现在惜投的情况下，怎么拉动民间的投资，这是主要的问题。因为根据过去的经验，在经济好的时候一块钱政府投资，可以拉动五块钱到八块钱，现在我们一块钱能不能拉动三块钱，这个是需要研究的。因为民间投资它必须要看看前景，要有信心，要看看效益，所以我们要从舆论引导上要注意，要真正能够把民间的力量发挥起来，因为光靠政府肯定是不够的，这是第一个问题。
第二个问题，如何能够发挥中小企业的作用？因为中小企业在就业拉动经济方面是起着很重要的作用，别看它小，它多啊。在这四万亿里目前看来，对中小企业的支持我认为还不够。
当然现在国家鼓励银行向中小企业贷款，但是坦率地说，从出于商业银行的本性，他是不愿意向中小企业贷款的，为什么？第一，风险高，第二，交易成本高，五百万一次贷款签一个合同，贷给大企业一亿也签一个合同。
所以要鼓励银行向中小企业贷款，我认为是要一定的政策措施。比如说允许银行适当提高利率，但是国家贴这块利率差，如果这样的话银行可能真正愿意贷，否则的话现在银行说是愿意贷，实际上从我们了解的情况来看，中小企业资金紧张，资金链有断裂的危险，有些已经破产关门。所以我们这四万亿如何能够鼓励、帮助、扶植中小企业的发展，这是我们第二个需要注意的问题。
第三个需要注意的问题，就是要防止决策的失误。由于中央随各地提出了十八万亿的盘子，说实话十八万亿是做不到的，因为国家的才真收入是六万亿，银行的存贷差十四万亿，再加上准备金率冻结了六万亿左右，所以银行最多还有八万亿。
六万亿的国家财政收入不是都拿来投资，我们人大还要国家的钱，我们老师还得要国家发工资呢，所以六万亿的钱，国家拿出来也就是那么几千亿，两年国家拿一万一千八百亿，一千亿去年已经拿了，我们还有一千八百亿。所以没有这么多钱，所以一定要防止，一看现在机会来了，要钱的机会来了，大家都使劲要钱，实际这做不到。
当然我也知道这十八亿是头戴三尺帽，准备砍一刀。但是不管怎么说，我们一定要防止决策失误，不要只是为了要钱，这是非常重要的。
当然最后一点，防止腐败。防止由于高速公路，建设一条高速公路倒下一批人，建成一个工程倒下一批人。所以中央决定成立监督组要监督这些钱的使用。所以用好四万亿，保证我们经济的平稳快速增长，这是非常重要的。
当然其他的两方面，就是要拉动消费和要增加出口，因为我们根据2007年的经验，我们对经济拉动三驾马车的作用大概是这样，就是投资的拉动是39%，消费的拉动是38%，进出口拉动23%，所以这三驾马车要同时发力，才能够真正把经济拉动起来。
这里涉及到一个更重要的问题，就是我们怎么从投资型、外向型的经济增长方式，转向消费型、内向型的经济增长模式，这是一个重大课题，今天由于时间关系我不能多讲。
中国的资本市场现在是处于熊市，我一直在讲，从舆论引导上来说，在资本市场热的时候我们提醒大家要注意泡沫，要注意防止过热，在资本市场低迷的时候，我们应该强调增加投资者的信心。这一点是非常重要的。
其实在国外很多这种话，比如说当你痛哭流涕时你要买入，当你兴高采烈时你要卖出，像巴菲特讲的，别人贪恋的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪恋，都是说我们在舆论引导上应该注意，过热的时候要冷，冷的时候要鼓励信心。所以在舆论引导上我觉得要下功夫。
但是更重要的，是要从治本的角度来建设好我们的资本市场。现在大家提了很多“救市”方案，我认为多数还是治标的方案，治标只能使市场一时起来，但是不可能使市场长期稳定发展。所以治本之策，一个，还是要提高上市公司的质量，一个，还是要培养更多的理性，而且成熟的投资者，再一个，要进一步推进适度和有效的监管，这三个问题我今天时间关系不能说了。
我只想说一点，最近我在网上看到一点我觉得挺好，就是现在投资者开始出现一种“山寨分析师”，我是非常赞成，因为我一直在讲，这个监管对资本市场的监管不能只靠监管部门，也要靠群众，群众有两类，一类是投行的分析师，一类是民间的分析人员。
民间的分析人员他起的作用是他可以去了解上市公司的情况，他可以比较客观地做一些分析，当然他的分析水平可能没有投行、上市公司专业分析人士的水平高；但是另一个方面，因为他站的角度不一样，他也可能会发现一些一般分析人士看不到的东西。所以在这个方面，我一再强调中国需要有一批股市的卫士，就是有一批能够分析发现上市公司的问题，并且提供给监管部门参考的这些人。
所以我认为我们一定要把我们证监会的专业监管，和群众对股市的群众性的监管结合起来，这个也是群众路线，而且从另一个角度来说，由于我们以前的投资者，大部分跟风，根本没有自己认真分析他所投资对象的情况。现在不一样了，投资者慢慢注意我投哪个公司，我特别注意分析他的情况，这样我想就更有助于提高投资者的投资水平。
今天由于时间关系，我就不能多讲了，我最后想讲的就是我们从这次金融危机里头我们反思，我们应该看到虚拟资本，虚拟经济对实体经济它是有两面性的，一方面，虚拟经济它能够促使实体经济增长，另外一方面，虚拟经济、虚拟资本的过度膨胀又会给实体经济造成危害，而虚拟经济产生的风险它会传递到实体经济中去。所以从金融危机会造成经济危机，在这种情况下，我们更应该认真地去思考、分析、总结这次金融危机的教训，提升我们的信心，在中央的领导下我们共同努力，来渡过这个难关。
我个人的分析，我在广州11月22号讲过，我认为2011年中国和世界的经济应该可以复苏。APEC首脑11月23号宣布18个月金融危机结束，当然18个月也好，24个月也好，早晚要过去的，只要我们大家共同努力，早晚还是要过去的。当然越早越好，我希望我的预测不准，能够更早的过去。所以正如人们常说的，冬天来了，春天会远吗？所以我想只要我们努力工作，团结一致，我们必然能够再迎来中国经济和中国资本市场又一个春天，这一天我希望它能在2011年来到，而且越早来到越好。
我就讲这么多，谢谢大家！
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。