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图文：美国耶鲁大学金融经济学终身教授陈志武
新浪财经讯 2009第一财经上海新年论坛1月6日(星期二)上午在上海国际会议中心举办，新浪财经独家直播此次论坛。图为美国耶鲁大学金融经济学终身教授陈志武。
陈志武：非常感谢王院长给我这么好的机会，也感谢第一财经和上海交大举办这样的活动。今天可以同台和李扬教授、潘教授和罗思义先生一起讨论下一步的中国经济和世界经济的问题非常容幸。因为15分钟的原因，我想把我要讲的内容集中一点。
我首先要强调一下，在我们谈到这次金融危机问题的时候，首先我们要知道中国的情况和美国的情况是完全不一样的。因为第一中国金融市场、金融发展的问题更多是金融抑制太多，政府管制太多。而美国制度架构远远落后于超前的快速发展和活跃的金融创新，这是两个完全不同的极端。
第二个差别就是美国的消费太多，大家知道美国今天民间消费差不多是美国GDP的71%，而中国的民间消费太少，中国的民间消费在52年的时候还是相当于GDP的68%，今天民间消费占到了中国GDP的35.5%，和美国完全是两个不同镜子的面。
第三个差别就是接下来中国的国有企业和国有资产更多的要进行民营化和私有化。换句话说中国仍然是以国有经济为主导的经济，而美国你要是把铁路和军队的医院等等那些国有资产加在一起的话，你会发现美国的国有资产占全社会或者国有企业占GDP的比重在美国不到3%，中国的数字不是这样。
所以，这样结构性的差别使得我们在看到中国和美国从这次金融危机以后，哪些措施对美国比较有用，哪些措施对于中国比较有用，做这种判断的时候应该要知道这种根本性的差别。
下面我讲一下中国金融业从现在开始，特别是在这次金融危机以后向前看的话，总的发展趋势是什么样子。因为关于这次金融危机本身的问题，刚才艾伦教授讲的非常透彻和非常深，李扬教授也讲的比较多。我就不具体讲这次金融危机是怎么回事，这个问题到底是以什么形势表现出来。而更多看看从长远大趋势来看，中国的金融业以后总的发展方向到底是什么样子。
关于这个问题，我觉得最能够说服是中国过去几十年和未来几十年金融发展的数据，中国过去这些年广义货币供应量相对于GDP的比重变化的情况。
因为在1980年的时候，中国的广义货币供应才相当于当时GDP的20%，就是每一块钱的GDP有两毛钱左右的广义货币在中国社会中间流通，但是03年的比值上升到将近两倍，这就是为什么前两年国内的媒体，不管是学者还是政府决策阶层，大家都觉得流动性太多，流动性泛滥，以至于后来要抑制通货膨胀，要抑制流动性过剩总的趋势。
当然回头来看，实际上这种流动性的发展或者我说的这种资本化、金融化的发展不只是广义的中央银行发行的货币太多，而是有一些非常根本和本质性的变化正在中国社会过去30年里面慢慢发生，而且以后未来也会沿着这个方向发展。
我说的大趋势和大的发展方向包括哪些呢？我重点想下面三个方向花10分钟谈一下。第一个发展方向就是市场化的深化发展，这个方向肯定会在继续，这个方向继续以后带来的结果，不只是中国社会钱越来越多，而且对于金融服务业和理财这些行业的需求也会继续上升。
第二个趋势就是资本化和金融化的发展深化，主要集中在对资源、土地，特别是未来收入流的资本化的发展，这些方面肯定会继续深化下去，不会因为这次金融危机受到根本性的逆转或者被停下来。
第三个大趋势就是中国的社会结构，特别是家庭结构，儒家孝道文化的变化对于金融业带来的机会。我前两年有一个文章题目叫做《儒家孝道文化的终结与中国金融业的兴起》，我把两者看作替代性关系的趋势。
具体来讲我们看看市场化的趋势。最好的一组数据让我们可以看到市场化的发展，对于中国金融业带来的含义到底在哪里，对于货币发展和资本化的发展有什么样的影响。
比如说07年当年完成的商品住房面积在全国范围内是20亿平方米，这个20亿平方米按照交易价格来算的话，在去年大概是总的交易金额四万亿人民币左右。这种四万亿人民币左右的商品房交易带来货币的需求，这是98年以前没有的。
我们讲到对于货币的需求，资本化和金融化发展的时候有一个有意思的例子或者一个视角，就是98年以前或者80年代之前，中国并不是没有房子，原来都是靠单位分房子，但是分房子国家拥有这些房子，大家都可以去住，但是不需要花钱买，也不可能拿房子做住房抵押和资本化，或者拿到产权证借钱和拿产权证做流转。
从这个意义来说，98年住房的改革对于资本的发展是一个突破性的事件。这就是两年之前我和一位记者聊天，他说中国的钱为什么这么多，我说有一个简单的理解角度。上海很多旧的楼房七、八年以前一直在，只不过原来的楼房是国家的，不能拿到市场买卖，这些楼房代表的财富都是死财富，不能变成可以交易的东西，也不能拿去夺资本化的。
随着78年特别是98年住房市场化的改革，使得原来死的财富慢慢都变活了，变成了需要现金做交易的商品，也同时可以做资本化。
特别是最近我们看到了土地使用权，农村土地使用权的流转市场，在十七届三中全会的文件里面突出讲，要下一步重点发展农村土地使用权流转市场，也进一步使得中国在农村用土地做资本化，用土地交易市场发展推动对货币的需求，都会产生非常大的影响。
当然有了这么多把原来死的财富、死的资源和土地变活了以后，产生更多流动性的财富。接下来除了对于广义货币需求增加以外，对于金融和理财，重新做投资配置等等一些需求也大大增加了。
第二个大的趋势就是资本化，第一个方面包括对于企业未来收益流的资本化，所谓的发行股票，一个公司上市是一个什么概念呢？就是把公司未来无限多年的收益流，这个产权做票据化和证券化的交易，可以使每个企业家手中有自己广义货币的发行权。
我们看到过去几年分众传媒拿着自己的股票收购了20几家别的公司，换句话说动作分众传媒的上市，使得分众传媒的股票变成了跟人民币国家发行的货币几乎具有相同的流动性和广泛接受度的新货币。
从这个意义来说，这种把企业的未来收益流做交易的产权化、票据化运作以后，从根本的意义也使得整个中国社会活的资本、流动性的资产大大的增加了。使得我们今天在上海和其他地方看到的，中国社会确实钱那么多，也是其中一个重要的原因，就是对于企业未来收入流的金融化、资本化的发展带来的结果。
第二个重要的资本化的内容就是对于未来的劳动收入，个人未来劳动收入的资本化运作。这一点我和艾伦教授看法不一样，我不觉得借钱花是那么坏的事情，因为从相当的意义来说，如果每个人自己回头看看20几岁的时候，30几岁的时候一直到60几岁的时候，我们发现你年龄的上升，你的收入和财富基本上是越来越多，这是一个人一辈子收入的曲线总体随着年龄的上升，收入越来越高，财富越来越多。
但是人的消费意愿，消费的感觉和幸福感正好随着年龄的上升不断的会下降。换句话说我们年轻的时候，恰恰是我们最想花钱，最愿意花钱，最能够花钱的，通过花钱带来的好处是最多的时候。但是随着年龄的增长，特别是到了五、六十岁，七、八岁牙齿都没有了，吃也吃不香，花钱也没有太多的意义，但是那个时候是你一辈子当中收入和钱最多的时候。
我们发现收入的曲线随着年龄的上升而上升，但是那个消费意愿的曲线随着年龄的上升而下降。这两个曲线不同的走向跟年龄的关系是正好相反。
靠什么东西解决这两个不同的曲线带来的一辈子幸福最大化的挑战呢？这就是金融发展和债券市场发展所要解决的核心问题之一，就是通过金融化的发展，使得我们把一个人一辈子中间不同的年龄，一个企业不同的年份里面的收入在今天和未来不同年份之间，按照我们的需要，按照我们的偏好做更好的重新配置。所以能够通过金融化的发展，让我们把未来的收入转变为今天，变成今天能够用的钱不一定是一个坏事。
对于中国来说，我们说把经济增长模式从出口导向型慢慢转型到内需，特别是国内的民间消费驱动型的模式。但是话说回来，要实现这种转型，如果没有金融行业和金融市场的支持，很多的年轻人即使想要花钱也没有办法把未来的收入搬到今天花。这样一来对于整个社会民间的消费需求，肯定是一个抑制的作用。
从这个意义来说，美国走了一个阶段，但是中国为了支持经济增长的转型，在金融行业所要做的工作和所需要提供重新配置企业和个人在不同时间段的收入，这方面需求和发展的空间非常大。
最后一个大趋势就是家庭结构的变迁。我们中国人认为养子防老，还有很多通过自己的亲戚，通过社会化的安排，通过人格化的，自己子女的安排达到退休、养老，特别是生病或者发生意外事件的时候都是通过人格化和结构性的安排实现金融交易、规避风险的需要。
但是，这种靠儒家孝道文化和儒家家庭所维系中国人一辈子经济安全的安排，实际上在今天的人口流动大大增加以后，像我自己是湖南茶陵人，但是我从86年以后一直没有在湖南生活过。中国的人口流动在不同的地区和不同的国家之间发生了流动，原来靠家庭支持的，人际之间的保险和金融交易的安排实际上已经是瓦解了，已经越来越靠不住了。
这一点中国今天面临的社会结构的转型和所经历转型的程度，和19世纪末期和20世纪初的美国社会经历基本是一样的。
这个是什么意思呢？就是随着社会结构的发生根本性的改变以后，我们在过去靠家庭网络实现个人养老和保险的这些安排，今天必须要有不同的金融市场、债券市场期待。这意味着不管这次金融危机从基础层面来说得到的教训是什么，但是总的趋势中国社会没有别的选择，要必须的深化金融债券市场的发展，只有通过这些发展才可以支持整个社会结构所发生的变化。
因为时间关系我讲到这。谢谢。