|
|
图文：资深财经评论人叶檀发表演讲
新浪财经讯 由交通银行与南方人物周刊共同主办的“沃德财富精神论坛”12月14日在上海开幕。新浪财经独家网络直播此次论坛。图为资深财经评论人叶檀发表演讲。
叶檀：谢谢主持人，我也要感谢南方报业传媒集团，南方人物周刊和交通银行，事实上我相信在这个世界上直言会产生信任，而信任才是成为长久朋友的根基。今天我讲的是全球经济和中国经济的关系问题。这个问题大家都很关心，刚刚的嘉宾各种观念也都有，其实刚刚茅于轼先生说了一个财富创造的问题。
茅于轼先生说的我都赞同，但是有一点，但是我认为这个世界存在不好的投机者，如果有投机的话，一定是我们的价格是扭曲的，或者是我们的定价是错误的。
今天说的是宏观经济趋势，如果说要给我们现在所处的宏观经济形势来做一个判定的话，我们必须要知道我们现在所处的坐标系是什么样的。这个坐标系我定义为第三次的经济大变革。
也许处在一个门槛上的人都会说，我们都觉得处在一个变革期，但是是否真的变革到来了，这是有疑问的，但是在我看来，第三次的经济大变革确实已经到来了。
这次变革的爆发是从07年夏季开始的，到08年是全面的爆发期，到09年是一个结构改变期和深化期。
我想说两个关键词，如果我们要理解这次全球的经济变迁的话我们要了解这两个关键词。大变革的话，我认为从1929年到现在，全球经济发生了三次变革，他整个有三次非常大的变革，这个变革影响了我们整体的生产方式，影响了我们的货币体制和金融体制，最后也影响到了我们的生活，使得社会的主导权发生了变化，这样的变化才是真正大的变化，如果说这次次贷危机，一直到现在金融危机最后到经济危机到最后不能让我们的体制发生变化的话，那么他就没有发生大的变革。
我们看第一次的大变革，我认为是在1929年，我们联想到1929的时候，就把他和大萧条联系在一起，事实上1920年-1929年美国股灾爆发之前整个世界经济是处于生产力快速提高的过程，而且他的劳动生产率在提高，大家的消费水准在提高，尤其美国处于一个非常好的阶段。
但是当时产生了一个劳动生产率之间的不匹配，财富之间的不匹配，导致了1929突如其来的灾害，这个灾害让很多人莫名其妙，我们知道费雪当时提出，我们永远在高高的山峰上，但是事实上他说了之后没有几天，股灾就发生了。每次大变革维系的时间都很长。
而到1973年的时候又是一次大变革，首先是石油价格高涨，第二美国的劳动生产率急剧下降，尼克松执政时代，处于持续的通胀期，通胀率在15%以上，而且一直没有解决，一直到80年代初才解决这个问题。第二阶段带来了非常大的后果，甚至柏林墙的倒塌都可以和它联系在一起。
第三次大的变革是2007年，我这里写的是发达国家金融体系崩溃。更准确的说是英美从荷兰那承继来的无限放大的金融杠杆模式破灭了。这个模式经过几十年的孕育发展的非常好，甚至有一些国家对金融创新方面并不擅长的国家都在跟着英美走，而07年这个模式崩溃了，现在大家都很迷茫，不知道世界经济到底往那走。
这是1929年经济崩溃时候的图片，我觉得这和现在很像。第一次的变革期，他造成了什么结果呢？美国的财富的总量当时是以黄金衡量的，占到了世界总合1/2，他成为世界上最大的债权国，在这样的情况下，世界经济权利的中心转移到美国。
而当时我们知道，凯恩斯理论出现的时候是挽救了整个世界，他使世界反为两个阵营，市场经济有了容身的地方，周期很长，如果说是以美国的GDP恢复来说的话是到1939年，如果以失业率来说是1942年，如果以股市的点位来说，是到1956年，如果以货币主导权转变到美元霸权来说的话是1944年。所以在当时的情况下，就出现了这么一个变化。
我们现在来看第二次的变革。1971年的时候，出现了一个非常大的变化。当然在五六十年代这些情况都有了，比如说越南战争导致了美国财富的丧失，但是有一点是肯定的，因为长期实行国有制度，导致欧美生产率快速下降，使得他的危机有了这个基础。
所以1971年的时候，如果说不改布雷顿变森林体系的话，那么所有的和美元汇率挂钩的国家都可以到美国购买黄金，那么1950年的时候，有一个尼克松冲击，因为当时所有的媒体都在沸沸扬扬的报导说，欧美国家准备用手中持有的美元向美国兑换黄金，这个时候美国政府非常的恐慌，美国知道自己手中到底拥有多少的财富，一旦大家来兑现黄金的话，美国就会垮台。
所以他非常短的时间内，出台了美元和黄金脱钩的政策。各个国家都非常的愤怒，愤怒之后大家会群起反抗美国吗？不会，因为美国是当时世界经济的火车头，而且到今天我也认为是如此。
到71年12月的时候，大家觉得必须要做出一个妥协。这样的情况下12月大家签订协定，默认了美国的做法，默认了美元和黄金脱钩的做法。一直到76年牙买加协定把黄金驱逐出了整个货币体系，黄金就是贵金属，货币体系就是货币体系，和黄金不再有关系。
70年代还有一件事，除了货币体系以外除了欧美劳动生产率降低之外，还有一件事就是中东战争，中东战争第四次打响以后，石油快速从3美元上涨到13美元，这么大的涨幅，使很多国家无法接受这个成本，导致全面的成本上升和劳动生产率下降，使很多企业处于一个濒临破产的状态。
当时美国也实行了石油产品配给制，限电，要做新能源要做低能耗的车，都是在当时提出来的，这是在70年代初的时候，而当时的情况是怎么样的呢？出现了一个非常不妙的情况，就是滞胀，一方面通货膨胀率非常高，另一方面，尼克松用了很多计划经济的手段来应对，这些制度使得他的危机更加的深重。
这次危机到1981年的时候才真正的摆脱，也就是说撒切尔夫人新政实施开始。整个国有企业改革，使他的劳动生产率快速上升。所以我认为70年代爆发的经济变革是一个去除二战以后凯恩斯理论余毒，国有企业思想余毒的变革。
而现在是第三次大变革。现在中国和日本外汇储备很多，而欧美这样的金融创新国家，他们都在借债度日，而按照传统这样的结构是不成形的，但是自中国改革开放以来，一直稳定的很好，这个稳定到去年彻底打破，打破的原因是什么？
我认为，当然我们很多经济学家分析了很多原因，说是金融体制是监管的问题，但是我认为最主要的问题是整个的稳定的基础就是像德国、日本、中国这样的国家他所持有的外汇储备不足以容纳英美这些国家无限创造出的杠杆式的理财产品。即使是把外汇储备全部填充进去，都无法弥补这个窟窿，所以泡沫破裂是迟早的事情，可以维持到现在已经是一个奇迹了。
按照他所创造的几百万亿金融资产包的话，我们现在所有政府的美元财富都填进去也差的远了，根本是九牛一毛。
我这里有几个数据，就是金融资产和衍生品的数据。我想提出的另外一个观念是，很多人都说这是一个自然衍生的过程就到这个程度了。但是我们知道，房地产贷款在上世纪90年代初的时候就已经出现过一次危机了。当时美国政府用降息的方法去除了，他建了两家房地产贷款担保企业还不够，后来又创造了第三家，使得他们担保的数量快速增加。
另外从经济理论来说，我们以前讲的是在整个金融创新当中只要保证一点就可以保证你不亏。比如说像张卫星这样做黄金的话，他可以不亏，我们有一种理念可以做全过程全对冲的。但是这次危机告诉我们，全过程全对冲的理念是错误的，有可能只是一个幻想，这个世界上没有这么好的事情，可以实现全过程全对冲。
第三次经济大变革会向何处去呢？我想分国内和国际两个方面来说，最后说使股市和楼市的问题。
如果说世界经济向何处去，我认为有两个去处，从国际方面来说，他最好的方法是仍然维持这个稳定的非均衡。但是我认为这个稳定的非均衡是维持不下去的，为什么呢？
第一中国这些国家创造的财富没有这么多，第二即使创造财富了以后，也不会购买大量的美国国债。之所以我们现在还在购买，我们是希望在债期到了以后不要产生大量的缺额。
还有一个我们可以看到包括人民币在内，他和美元的挂钩，我们知道从最近对美元连续跌停来看，人民币正在试行一种和一揽子货币更加密切的货币体制。所以美国的铸币权在非常缓慢的受到削弱。
这个世界如果说要回到稳定的非均衡的话，第一是这次泡沫让他彻底崩溃，崩的彻底一点。这样的话，他会给未来的经济增长造成一个比较好的生态。第二美国的铸币权可能要受到抑制，大家都把最近开的G20峰会和布雷顿森林体系挂钩了，但是其实并不是如此的。
我并不认为现在可以创造出一个新的货币体系，但是如果说世界的债权债务重新梳理这个是可能的。但是他整个资产包已经坏掉了，那这样的情况下，他的泡沫会继续的崩溃，如果说没有其他国家真实的财富去填补的话，没有只有一个办法就是印钞。
其实我们现在看到，美国7000亿美元的救市资金只剩下150亿美金，效果也不是很明显。他就是整个印钞的计划，其实我们看到这个世界，虽然我们大家都在指责美元货币体系，但是我们看到世界所有国家都在降息，大家都是沿着美国的路走，如果都这样走的话，可能就会在泡沫破灭之后会出现通货膨胀，甚至是恶性的滞胀情况出现。
当然不是现在，现在是紧缩期。我说的是泡沫破灭之后，因为他大量的印钱，这个世界经济只能走向滞胀。如果说我们可以找到新的生产模式，像互联网一样，他可以提高美国、全球的劳动生产率10%到15%，还有一个比较好的结果是新能源上，另外就是创造全球新的金融模式。
现在市场上有一些稳定的迹象，这些迹象就是美国的公司债，当然是政府担保的这部分优质的公司债以比较低的成本融出去了。铁矿石最近也有所企稳，还有消费信贷和油价也在企稳。
对于中国这样的外向型的产能过剩经济体来说，不可能和世界经济无关。另外现在也有人说中国是大的债权国他不会受到大的金融危机的冲击。我想说的是他只是受冲击的方式不同。
其实我们今天讲的命题是财富精神，我想说一些和我们PPT没有关系的题外话，我想对于中国来说，我们要从非均衡转移到均衡的话，财富精神非常的重要。
第一，中央一直在说我们要调整经济结构，这个非常正确，我从今年上半年开始，一直到东北、西北，我发现了完全不同的心里感觉。珠三角和长三角是哀鸿遍野，我觉得这些生产力最高的企业，他们受到了最严厉的冲击和最不公平的待遇，而西北、东北、天津这些地方日子还是很好过的，他们一方面有很多的政府项目向政府拿钱，另一方面他们不用很高的劳动生产率也可以过很平稳的日子。
而劳动生产率的下降是中国未来比较可怕的事情，还有一个事情是说最近4万亿出台之后我朋友马上说，你要关注一下4万亿出台之后对民营企业的影响。而我本人也有这样的担心，最近国进民退的趋势更加的明显了，这和以前完全不一样了这也是中国比较危险的地方。
还有一个比较危险的地方是信用市场，最近的股市和楼市都不好，当然还有市场定价和金融方面的原因，还有一个原因是我们的基本信用体系都不存在。我不知道这样说是不是合理，我想从政府发行新股开始一直到大家炒股，这个互信体系的建设都有非常大的问题。
我很快的说说我们的股市和楼市的看法。我认为现在的股市还在谷底徘徊，现在的这个大趋势没有变，变的是什么呢？因为政府的措施出台以后，有了一些结构性的机会出来了。
最近巴菲特这样的人认为股指会跌到4000点，那么也就是说还要跌一半，那么中国的股市行情还会跌，也不会出现逆势上涨。
还有一个是利率，我认为中国目前情况下，整个降息空间非常大，如果未来继续下降的话，会在108个基点。这样会使得所有人投资观念会发生改变，这个时候你会发现你拿的钱不值钱了，你必须要去投资，这个时候大家的投资期望值也会比较低。
另外明年还有一个机会是整个流动性增加了，还有是降税，明年企业增值税改变，政府直接提高了企业的业绩，这个盈利空间就出来了。
还有一种手段，我并不是说结构性机会到明年才有，而是早就出现了，现在如果大家投资做的好的话，30%到50%的收益都已经有了。最后还有一个对冲的策略，这并不是说像航空公司做石油期货，而是做一些不同类涨幅股票的对冲。
最后说一下楼市。我们看到这个图是房地产楼市开发景气度，现在正在大幅度的下降，但是他并没有走出一个陡峭的曲线，这是因为楼市有一个开发周期和土地的储藏周期，所以他不可能出现一个陡峭的曲线。
我认为如果是楼市的话，我认为楼市的预期更差，因为起码股市受到政策的扶持，而楼市是在做空阶段。
我为什么这么说呢？第一个是最近提出9000亿保障性住房。大家要知道，如果我们真正为老百姓着想的话，楼市这块必须是在楼市高涨的时候，有一部分特殊的资金出来，这部分资金给大家建廉租房，这才是最合适的做法，而不是在楼市已经下跌的过程，你拿出大笔钱做空楼市，这样的话楼市会崩，如果楼市崩实体经济也会受到损失。
所以我们看楼市的话，第一要注意政府是如何尽责任的，这个尽责任是不是符合经济规律，所以我认为保障型住房到底实际出资多少。另外楼市到底什么时候会回暖呢？如果说它非要有非常大的投资价值的话，什么时候我们再看通货膨胀初显的迹象，就表示楼市要回暖了。
时间的关系我就说到这里，我想说的主要是信用问题，还有如何在维护社会责任的基础上保障民生的问题，谢谢大家。
蒋昌建：叶檀女士的演讲内容非常的丰富。有人说中国近年来经济之所以突飞猛进的发展，实际上是叫生活改善型的发展，这有两个支柱产业不可以忽视，一个是房地产，因为住房条件改善。当然还有一个是和我们行走有关的，就是汽车行业和交通基础设施大规模的投入。这次经济的变革到底使得中国以生活改善型的经济拉动模式走向何方呢？刚刚叶女士给出了她自己的一些看法。无论这个看法能不能得到最终的经济运作形势的证明，但是叶女士非常有勇气的做出预测，这一点非常的难能可贵，我们掌声感谢。