2008年11月15日，“第五届中国经济增长与经济安全战略论坛”在北京召开。图为中国证监会研究中心副局级研究员王欧。（来源：新浪财经）

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　　90年代这是美国正式，几乎是全部放开了，商业银行开始做投资银行的业务，为什么？利率下行，利差已经越来越不能成为商业的发展，大量的哪些商业银行开始做，这就逼着投资银行反过头来要用新的商业模式跟商业银行竞争业务？这就意味着市场要出现大量的新的产品，新的机构和新的子市场。因此就导致了这些产品是越来越多。到本世纪初，我们这次危机让大家熟知的产品就出现了。贷款一直发展不起来，原因很多，低息，房地产的长期发展等等等等。从早期的MBS，发展成CLO、CDO，越来越复杂，难以理解等等，很多专业人士都不能理解的产品，就刚才乔教授说的，我们用几年的原理，现在有人认为这是图片，不对。

　　这次次债危机出事并不因为刺激贷款出事，而是参与贷款人的良心出事，我们整个市场参与这个市场的。另外一方面随着创新的增加市场规模不断地增大，交易规模达到了几十万亿，最高的时候是60万亿，60万亿什么概念？美国一年GDP的4倍，就这么一个子市场，当然，这个数字是很准确的，由于这个出事之后，对这个市场进行了一个清理，由一个专门的清算机构。最后的统计数据大概30多个亿，真正跟次债有关的直接的CDS只有两万亿。为什么在危机过程当中大家会对 这个市场产生这么大的误解，造成这么大的恐慌，这是需要深入研究的。我们监管不从这个角度理解这个市场，我们永远理解不了市场出现的巨大的隔阂。

　　现在一个公认的事实，此次次债危机的爆发和恶化、迅速蔓延的重要的推动力，原因之一，就是在英美，过去二三十年，监管出来的，导致了很多风险快速累计。CDS这个东西既是一个保险箱的保单，早期的时候CDS没有人懂是什么，现在很多人听说过这个，具体是什么样的原理不再多说，原理跟理论上还是可以的，但是他忽略了很多细节，他这些假设条件出现了巨大的问题。在这儿看，CDS由于他是非传统的，因此他的交易几乎都不在这儿，他都是在场外设计，刚才乔教授说的，柜台，柜台是一个传统概念，一对一对，可以电话、可以传真，可以是各种方式。这种交易最大的一个特点就是没有中间统一的清算银行，结算机构，也没有监管，因此他的对手的风险是巨大的，你跟你的买方和卖方之间没有一个机构，来担保你的风险，在这个市场是没有的。有什么可能对这个产生巨大的风险？你跟对手方之间是互相有一个巨大的风险存在的。在这种条件下，投资者虽然主观上需要控制风险，由于这个市场不透明，同时在危机爆发前的若干年中，这个市场的回报又是非常大。造成了对投资者的一个巨大的利益冲突，这个利益冲突导致原本我们认为是成熟的理性的、保守的机构出现盲目投资。这是我们在这次危机当中看到的一个令人担心的事。

　　我们认为非常保守的机构，比如象保险机构都出现了狂热投资的倾向。在这里面我觉得这些机构的本身，由于种种原因，提到的几个，也有技术上的原因，使得内部失效。客观上监管机构因为投入小的机构，造成了市场分红的迅速累计，监管者过于相信机构的自我监管，过于相信成熟的机构投资者内部的丰富体系，导致了一些潜在的行为而没有证实，危机爆发了，在这个市场上由于缺乏统一透明的交易体系，使得一旦飞机在一个点爆发以后，就无法估计到底损失有多大？使得这个市场所有的人都惊慌失措，对手里的金融产品一下子完全丧失信心，使得这个市场产生巨大的危机，这是我们在这次当中看的非常清楚的。

　　这次倒闭之前，大家都认为雷曼兄弟一倒，全世界的经济体系就完蛋，因为这是重要的