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方风雷：全球金融危机下发展PE的迫切需求
新浪财经讯 2008年11月10日，由北京市金融服务办公室、中国股权投资基金协会(筹)、北京股权投资基金协会和全球新兴市场股权投资基金协会主办的“全球PE北京论坛——金融危机下的股权投资”在北京召开。新浪财经全程直播本次论坛。图为厚朴投资董事长方风雷发言。
方风雷：各位女士，各位先生，早上好。我发言的题目是“当前全球金融危机下发展PE的迫切需求”。全球金融危机对中国有两个重要启示，一个就是金融发展应该以服务经济为根本宗旨，此次危机的根源就是虚拟经济过渡膨胀，导致社会资本的基达浪费。第二个应该注意如何防空金融领域的系统性风险。一个是资产配置失当，导致资产价值急速下跌。第二个就是企业，乃至整个社会股债结构比例严重失调。基于这两点，中国应该推行PE的发展。直接推动企业重组，财务杠杆比例相对较低，应该成为我国拉动内需的重要金融工具。
第二个为什么要发展PE？PE作为未上市企业的重要融资渠道，在经济运行中发挥得作用越来越大。1998到2004年，伦敦交易所上市企业中，有50%企业受到PE的支持。就中国而言，2007年242家中国企业在境内外资本市场上市，占全年总额的32%。更为重要的是PE关注和投资于成立行业较好的中小企业，有利于缓解当前中小企业融资难的问题。
此外，对于一级市场的发展，构建完整和多层次的资本市场至关重要。根据最近公布的一项调查显示，由于IPO市值偏软，导致PE投资具有相对的吸引力。
第二个就是PE的系统性风险，比二级市场要小，更远远低于金融衍生产品的风险，而且能够打破传统风险。在此次全球金融危机当中，PE虽然流动性较差，但是由于其回报较为稳定，杠杆较小，按照历史成本计价特点，成为资产组合的优质产品。最近有一个研究显示，耶鲁大学基金在危机中取得了不俗成绩，截止到2008年6月底，与全美150家机构相比，过去10年的平均回报率达到16.3%，凭借的就是资产配置多元化的模式。最近我看到一些大的机构，中国一些大机构设有一个部门叫另类投资组，我们一些领导人也在讲话里讲说，另类投资是怎么样怎么样，讲了很多问题。我是讲另类投资其实是一个历史的一个概念，是当时为了区别于一些传统的金融产品投资创造了这么一个名词，这是一个很不准确的概念。
另类投资包括股票、债券、货币市场基金，什么大宗产品，衍生产品，对冲基金，也包括PE和VC，但是PE跟对冲基金有很大的区别，在赎回机制上，杠杆力度上，运作的灵活性和监管要求完全不同。从投资文化来讲，PE和对冲基金也不一样，对冲基金更多关注市场价值，PE关注企业发展，它既是股东，也是企业家的好朋友。所以它是比较坚持传统的价值观念。所以我觉得另类投资这个概念是非常不科学的一个概念，所以我觉得我们一些大型金融机构应该把这个另类投资换一个名字，或者是分开，或者是撤销，这是完全不同的概念。
那么对中国经济发展来讲，我们认为我们的建议是优化资本市场结构多渠道，提高直接融资的比重。十七大报告指出，优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。实际上十七大报告讲的很准确，就是优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重，说明我们过去对直接融资比重比较差。多渠道，就是过去认为直接融资，就是股票公开上市，实际上股权投资和股票融资一样，都是直接融资的范畴。
在发展资本市场中，所以我觉得要用两条腿走路，不能单纯依靠股票市场。目前从证券投资基金跟股权投资基金来看，这个比例也是不相称的。证券投资最高3万亿，现在也1万亿。可是股权投资全社会算起来就几百亿，很小的规模。所以最近有学者提出，发展以本土储蓄，依托本土储蓄为主的本土人民币基金是当前中国金融改革很关键的一步，我觉得这个判断很对。股权投资基金跟证券投资基金有一个大致的比例，现在相差太悬殊，说明过多的社会资源，过多的金融资源投放于纯粹的金融产品，这是一个很大的问题。
再一个问题，我们在资产配置，所谓金融机构的资产配置，现在应该提到一个专门的研究上来，最近北京大学金融系主任何小锋教授，我们在商量，就是把中国金融结构的投资作为一个专题来研究，过去中国金融机构说我没有投资，实际上不是没有投资，它更多在给国内投资于债券，以工商银行为例，60%投资于国债。保险资金一个是存款，再一个就是债券型的定期产品投资，对于股权投资小于保险行业，非常小。VC和PE投资几乎是零。最近国务院批准保监会对未上市公司进行投资，这都是非常积极正面的信号。
投资组合是一个很值得研究的问题，我们的中国金融机构在国内这样，在海外投资也这样，基本上没有股票投资，他们关注的都是所谓政府债券，都是定息的产品。有一个所谓定息产品神话，过去我们都是投资定息产品，这类产品有几个，平常的收益也不高，但是一碰到系统性风险的时候，资产下降很快。中国金融机构，所有的海外配置，基本上都定位在定息产品。如果反过来看耶鲁模式，如果有10%投资于基础设施建设，10%投资于和房地产有关的资产，10%投资于PE，在上和下的空间有一个平衡。因为定息产品平常收益也不高，一到下的时候，马上就下来了。所以我觉得所谓定息类占中国资产配置主要部分，这个问题到了解决的时候，应该调整一下资产比例，优化一下手段。
对于商业银行而言，也是这样的。现在商业银行说你别打我们商业银行的主意，你做你们的，我们做我们的，对于商业银行来讲，和投资领域。它在很多情况下不是每个阶段都是起作用的，而且就商业银行来讲，它的空置率也很弱，因为银行发贷款的时候，主要关注企业的付息还款能力，PE关注企业的增长，所以要保持平衡，对于企业发展是非常有利，特别是早期，如果VC进去，PE进去，对于银行的监控企业是非常有利的。所以我们建议中国金融机构应该认真研究股权投资，研究PE，我还想说一下，合伙制在PE发展过程中的作用，由于有限合伙人权利义务的清晰定位，普通管理人在选择投资方面的优势，因此国内绝大多数PE都选择了有限合伙人的投资方式。2000年之前，2007年之前，股权投资基金发展严重滞后，其根本原因就在于有限合伙制组织形式的缺失，在正式获得国家法定地位的今天，建议尽快完善中华人民共和国合伙企业法，相关企业的配套措施和政策，如税收和工商注册。允许有限合伙企业和PE注册上市公司，同时取消这些投资银行证券行业的资格限制，同时尽快建议尽快推出股权资金管理办法，成立全国性行业协会。
我们再重申一下我们的观点，就是这个行业发展有限合伙制十分重要，国际上大多数公司都是采取有限合伙制，在LP和GP之间，应该建立一个比较良性的互动关系，GP不应该做LP，LP也不应该去投资GP。最近有一个记者讲叫LP和GP的距离美。我觉得这个应该很好的借鉴一下，为什么在国际上很多机构，都是越来越采取委托投资的方式。最近有一个材料显示，在美国保险公司75%保险公司都采取了委托投资方式。我们注意到一些商业银行投资银行，基本上准备停止靠自己内部的股权投资，更多的是推出独立的股权投资形式，这是独立的LP，独立的GP这种形式越来越多成为一种国际形势。另外考虑的大多数组织形式都采取有限合伙制，我们建议这个行业应该建立以行业自律为主的监管方式。同时不要作事先审批，就是在充分以信息备案为基础，以行业自律为主导的前提下，实现LP和GP商业契约为考量原则监管方式。在基金审批上，我们建议不要限行业，不限区域，也不限所有制，同时建议由各监管部门制定合作投资人管理办法，行业协会负责提供有关信息。我们同时呼吁每个基金希望至少有三个非关联的LP，单个LP投资不超过40%。我们希望争取最快时间能够在全国人大合伙法的框架下推出各项管理办法。特别是股权投资管理办法。
最近有人说商业模式会逐渐消失，取而代之的是传统投资银行市场研究和交易功能的基金研究。PE发展在中国，现在开始应该是一个很好的，迎来了一个很好的时间，但是在中国的事情，结论就是这种产业转型，金融转型，我们增长模式转型，支持中小企业发展，支持发展服务经济，公共资金和社会资源的相结合，都需要政府更加关注改革，而市场化的改革是中国30年发展成功经验，也是中国发展的永恒的主题，谢谢各位。